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巴西求解社会治理难题 政府努力改被动局面
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　　巴西世界杯将在今年6月拉开帷幕。巴政府和民众为此作最后冲刺准备。但近期，一些社会问题所导致的街头示威活动又开始在里约、圣保罗等各大城市出现。几天前，圣保罗2000多名民众抗议巴西世界杯巨额花费。据报道，到目前世界杯场馆的造价已上升至89亿雷亚尔（约合37.88亿美元），这个数额是当初向国际足联报告预算的三倍多。
　　频发的示威游行反映了巴西长久以来积聚的社会和经济问题，如税收过重、贫富差距过大、高犯罪率以及基建落后、经济增长模式过于单一等。为保障世界杯期间的安全，同时也为应对频发的示威游行，里约州防暴部队26日专门举行防暴演习。而巴西政府也正积极采取措施，改善民生，确保世界杯成功举办。
　　社会问题引发民众不满
　　近期的示威游行凸显巴西民生建设的不足。里约热内卢联邦大学医学院教授曼努尔对本报记者说，公共医院的医疗设施很不让人满意，能投资巨额资金修建世界杯场馆，却不肯多花一点钱改善公共医疗。
　　在里约联邦大学医学院就读的茱莉亚也有同感，“政府之前作出的关于医疗、教育甚至是公共交通设施的承诺没有兑现，举行抗议活动，是为了让情形有所改观”。
　　巴西里约华联会秘书长上官建峰已经在巴西生活了近30年。他对记者说，虽然过去10年巴西经济飞速发展，但社会中产阶级没有获得实实在在的好处。近几年巴西经济不景气，导致物价飞涨，巴西人的工资涨幅又少得可怜，很多巴西人都不能支付医疗及教育费用。事实上，随着一大批人步入新兴中产阶级行列，很多政府的福利补贴反而享受不到了，导致他们不满情绪加大，也就出现了示威游行频发的局面。
　　据美洲开发银行统计，税收占巴西GDP比重高达34%，是拉美平均水平（17%）的两倍。巴西瓦加斯基金会高级研究员莉阿·佩莱拉分析认为，高税收给巴西民众，特别是中产阶级造成极大负担，但巴西政府却未将税收合理有效利用，导致社会矛盾突出。
　　除了税负过重，巴西境内巨大的贫富差距也让人咋舌。极富阶层的收入是极贫阶层的175倍以上，即巴西国内5.2%的极富人群掌握着30.2%的财富，而极贫人口仅拥有国内0.2%的财富。
　　在巴西各级政府中，腐败问题普遍存在。罗塞夫总统上任以来，内阁已有8名部长因腐败辞职。巴西的基础设施建设也一直被诟病。据世界经济论坛2012年发布的覆盖144个经济体的报告，巴西的基础设施排名为第101位。据了解，巴西大部分城市的路况都不太理想，坑洼严重，很多在巴西建厂的车企都专门针对巴西的路况对车辆设计进行改造。
　　世界杯期间，航空线路是球迷们飞往12个比赛城市的唯一选择，但巴西的机场本就非常紧张。为举办2014年世界杯足球赛，巴西联邦政府许诺装修并扩容举办城市的机场，但目前由联邦政府投资的9座机场的改扩建工程中有7座都要等到世界杯后才能完工。到时能否承担即将到来的几百万游客，确实让人捏一把汗。
　　政府努力改变被动局面
　　巴西中国企业家委员会协调员安德烈对本报记者表示，要解决复杂的社会问题，巴西必须调整自身的经济结构，摆脱只依靠初级产品拉动经济的被动局面，改变巴西现有的工业环境，特别是提高巴西制造业的比例。
　　事实上，为解决住房、医疗、教育等一系列问题，巴西政府也确实采取了很多措施，包括继续推行前总统卢拉时期的加速发展计划。据巴西政府最新统计数据，从年的第二个加速发展计划到2013年底已经完成82.3%。在基建、物流、城镇化改造等方面投资5830亿雷亚尔，较预算高出19.4%。
　　为解决居民住房，巴西政府推出总投资3281亿雷亚尔的“我的生活我的家”计划，交付住房151万栋，使超过500万人受益。巴西政府推出的“第一次就业计划”及“帮助青年就业计划”也让很多年轻人找到了称心如意的工作。
　　多位内阁高官下马正显示了罗塞夫对腐败所采取的“零容忍”态度。去年6月底政府督促巴西国会闪电投票否决一项引发民愤的名为“PEC37”的宪法修订案。去年8月随即颁布了反商业贿赂法，意在打击企业贿赂公职人员的行为。
　　同时，巴西政府在改善社会治安、提高居民生活水平方面也做了很大努力。以里约州为例，自2009年以来，里约市政府投入了大量的人力物力改善贫民窟的居住环境，包括派驻社区维和部队等。目前已经有3.5万个社区的12.2万人受此保护，同时有近1.2万人已经搬离了危险区域。贫民窟社区居民的医疗计划覆盖率也从3%提高到了75%，其中12个社区已经达到100%医疗覆盖。
　　巴西政府也面临着一个非常好的投资机遇。就目前来看，巴西现有的规章制度都有利于吸引民营及私有资本的投资，如巴西制定新的法律，以吸引外资及私有资本的介入，改善港口的基础设施建设，降低成本，提升竞争力。
　　（本报里约热内卢2月27日电）
[责任编辑：敢与星巴克PK的尼日利亚咖啡品牌_全非购-爱微帮
&& &&& 敢与星巴克PK的尼日利亚咖啡品牌
全非购 微信号:HSHAFRICA非洲最HOT，最IN的微信公众号 非洲华人圈最具影响力的微媒体平台书写华人自己的非洲传奇（投稿 招聘 广告 商业合作QQ：）一个年轻人会在早上来到咖啡店要一杯外带的卡布奇诺，再去上班。现在越来越多的非洲年轻人开始将泡咖啡馆当成一种时尚，在这里享受香浓的咖啡，舒适的沙发和美妙的爵士音乐，同时打开自己的笔记本电脑，放松而又旁若无人的沉浸在自己的世界里，唯有咖啡香陪伴。这样的场景不是在纽约也不是在伦敦而是在非洲国家尼日利亚的大城市拉各斯。在拉格斯的维多利亚岛，NEO咖啡店里聚集了年轻漂亮的名媛和社会精英。而NEO这样的咖啡店正是为这样的精英阶层和从海外归国的尼日利亚人所开设的。Ngozi Dozie和他的兄弟Chijoke经过多年的海外生活后回到自己的祖国尼日利亚，在这里他们决定为那些如他们一样曾经有过国外生活经历的海归们提供这样一种与原来海外生活的品味，环境等都十分接近的咖啡馆。雄心勃勃的兄弟俩，希望在非洲大陆的主要国家都开设NEO咖啡店，希望占有100%的非洲市场，并梦想将NEO咖啡品牌打造成非洲的星巴克！NEO的创始人Ngozi表示，在尼日利亚，有这种品味需求的人群大有人在，虽然他们是一小部分人。但是这小部分人的数量在不断扩大。由于全球经济不景气，许多在欧美国家打拼的尼日利亚人回到祖国，并且海外留学生源源不断的毕业归国，这批人就是NEO咖啡的目标客户群。海归们回到非洲，正因为尼日利亚依然是非洲人口最多的国家（1.7亿人口），依然引领非洲经济，并且处在飞速发展的阶段，充满了各种机会。而根据标准银行的数据尼日利亚在2014年已经拥有410万的中产阶级人口，本土消费力和对高品质生活的追求也给NEO咖啡品牌提供了很好的机会。来自印度的灵感一些美国的著名连锁品牌如KFC和达美乐披萨都已经进驻尼日利亚本土市场，并且变得越来越受欢迎，尽管这些品牌在非洲的运营成本非常的高。不完善的基础设施建设迫使在尼日利亚的企业不得不依赖发电机，当国家供电不足的时候，一天中也许12个小时都需要用发电机来发电。兄弟俩的想法是在星巴克来到尼日利亚之前就占领这里的咖啡店市场份额。星巴克在撒哈拉以南非洲并没有开店。Ngozi Dozie自己就是一个海归，他从印度的一个咖啡连锁品牌 Cafe Coffee Day得到启发，尽管像英国的Costa美国的星巴克这些品牌都来到了印度但都无法和这个印度的本土品牌抗衡。Ngozi Dozie表示印度的Cafe Coffee Day是个独特的案例，我们的目标跟它很类似，也许有一天星巴克会来到非洲，但是我们要成为尼日利亚人的自己选择，因为我们是非洲自己的品牌，与所有的非洲文化有着千丝万缕的联系。产品与消费NEO已经在拉各斯开了三家店，还有另外两家店在计划中。另外在卢旺达首都基加利也有一家门店，在这里全部销售卢旺达自产的阿拉比卡咖啡，这也是这家店的一大卖点。NEO品牌咖啡希望能够遍布非洲大陆，在未来的4年里在拉各斯开20-30家门店。NEO是博茨瓦纳的茨瓦纳语，意思是“天赐礼物”，在拉丁语中是“新的”的意思。所以这是我们的创新，非洲人自己的创新，对于非洲人来说喝自己出产的咖啡正是一种天赐的礼物，而不是先出口咖啡再进口次级别的咖啡。在非洲很多咖啡种植的大国，已经有一个多世纪的咖啡种植经验，但是咖啡的消费量却非常的小，是时候改变了。也许你会不敢相信，在一个非洲咖啡园，一位种植咖啡20多年的非洲老人从来没有品尝过咖啡香醇的味道，并且也不知道这些咖啡豆将会去向哪里。。。还记得中国本土的服装品牌堡狮龙吗？你一定不知道，它已经悄悄进入到非洲，成为了一个被逐步接受的服装品牌。在非洲，世界的品牌不断进入，本土的品牌不断兴起，就这样在无限的复杂与混乱中急速向前。勇敢的人终会在非洲找到属于自己天地。今日责任编辑：千与千寻；本文版权归属作者所有，其他媒体或自媒体、网站如需转载请联系：全非资讯网回平台首页点击菜单栏，更多精彩等着你点击 阅读原文 看更多精彩内容 ………………………… 推 广 …………………………
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改革推动牛市 总理报告中还有5大改革待加码(附股)
　　即使经济进入低增长的新常态，也无法阻止A股强劲升势。资金在政府引导下，源源不断的涌入股市，押注积极改革带来的制度红利。目前所见，中央在财政政策、货币政策、金融及、资本开放、产业升级及鼓励创新等范畴，主动有为，期望最终达至可持续的经济结构升级。虽然成败难料，但改革的憧憬已经成为股市的助燃剂。　　改革红利奠定了牛市基础，从历史来看，几波大的行情都是跟改革相关，因而关注改革措施的密集出台很关键。　　政府工作报告：看看各项改革进度　　2015年是中国全面深化改革的关键之年，是“十二五”规划收官和“十三五规划”纲要编制之年，中央政府工作部署受到极高的关注。证券时报记者对2015年政府工作报告中提出的各项改革工作的进度进行统计，具体情况如下图：　　值得注意的是，细分项目中开展个人投资者境外试点、深港通试点、实施股票发行注册制改革、推动与海合会、以色列等自贸区谈判及建设亚太自贸区等改革项目政策有待进一步出台。　　5改革细分项目：相关个股一览　　改革依靠科技和制度创新，围绕这两个概念界定标的范围，基本上就可以锁定高于市场的收益。下面我们来看看上述5改革细分项目涉及的相关个股。　　开展个人投资者境外投资试点：允许个人投资者开展境外投资意味着市场关注已久的2有望加速。最近，上海自贸区将推出QDII2试点的声音不断。一券商分析师指出，首批QDII2可投资的地区可能会选择香港。投资者可直接布局券商股，如： 、 、等。　　启动深港通试点：目前市场对于深港通开通时间的预期集中在今年年中∩以猜想，深港通未来首先纳入到互联互通组合的范围可能是深证100+深证300+沪深300中深圳交易所股票+AH同时上市的股票，则共有309只股票，其中有118只属于沪深300股票，17只属于A+H同时上市股票。其中，具有稀缺性的标的值得关注：如白酒(等)、医药(等)，军工、电力设备(等).　　股票发行注册制改革：可关注两类股票，1、创投概念股，如、等；2、券商股。　　海合会、以色列自贸区：中国与海湾阿拉伯国家合作委员会(GCC)的自贸区谈判在2004年已经开始，2009年后一度中止，今年以来双方多次表示愿意重启谈判，商务部称将尽快启动与海合会的自贸谈判。中国和海合会在能源、农业、基础设施等领域的合作值得关注，目前宁夏正在争取打造中国-海合会FTA的先行区。相关概念股：、等有望受益；　　据悉，中国是以色列在亚洲的第一大贸易伙伴和全球第三大贸易伙伴。以色列在农业、生物技术、、新材料、水资源管理、纳米技术、医疗卫生、可再生能源等领域的发展居世界领先水平，是中国引进技术的重要来源。相关概念股：、亚盛股份、等值得关注。　　亚太自贸区：商务部近日表示，目前，《APEC推动实现亚太自贸区北京路线图》中有关亚太自贸区联合战略研究、自贸区信息交流等各项任务正在全面系统、有条不紊地推进。概念股：、、、等。　　推荐阅读&&&　　　　　　　　　　　　　　　　随着“1+N”顶层设计方案出台预期增强，近期国企改革主题投资在资本市场上风生水起。统计显示，本周国企改革指数上涨近4%。一位国企改革专家对中国证券报记者表示，今年是国企改革之年，顶层设计方案肯定会出台，现在这些文件正在做准备工作，待文件出台后，相关改革措施将逐步落地。这一轮改革的关键是把握好“三度”，即改革的力度、发展的速度和社会的承受度。　　改革指导意见抓紧制定　　中国证券报记者此前获悉，在国企改革方案中，顶层设计方面最重要的有两个，即深化国企改革指导意见和完善国有资产管理体制方案。关系到全局工作的方案包括国企功能建立与分类改革方案、国有经济布局与结构调整方案、国有资本投资运营公司方案、剥离企业办社会和解决历史遗留问题实施方案、发展混合所有制经济意见、完善国企公司法人治理结构方案。此外，还有中央企业分类考核、员工持股、石油天然气体制改革等34项具体措施。方案将以“1+N”形式发布，首先出台的“1”即深化国企改革指导意见。　　发改委副主任连维良近日在国新办举行的媒体吹风会上表示，国有企业改革是今年经济体制改革的一个重点工作，目前正在抓紧制定全面深化国有企业改革的指导意见。围绕年度重点改革任务，目前正在制定一批新的改革方案，如关于实行市场准入负面清单制度的意见和试点办法、石油天然气体制改革总体方案。　　中银国际分析师认为，十八届三中全会以来，国企改革进入快速推进阶段。截至今年3月，超过10个省级地方政府发布深化国企改革意见。在央企层面，去年2月中石化拉开混合所有制改革大幕，7月国资委公布首批试点改革央企名单。预计中央层面的国企改革指导意见有望近期出台，成为全国国企改革的纲领性和指导性文件。一旦意见发布，中央和地方国企改革推进力度有望加速，资本市场国企改革主题投资热潮有望继续升温。　　主题投资持续火热　　过去半年来，利用资本市场，国企并购重组等改革举措迅速推进，相关主题投资在二级市场上持续火热。　　、的合并成为今年资本市场最耀眼的并购重组案例。此外，市场曾有消息称，工业集团公司和中国船舶重工集团公司领导将互调，引发南北船合并的猜测。和中国船舶随后发布澄清公告，但投资者仍追捧这两家。中石油和中石化合并、中国电信与合并以及与、中外运长航集团、招商局集团整合的传闻出现后，虽然上市公司均发布公告澄清，但市场仍予以热捧。此外，市场还出现东航与南航合并、六大稀土集团合并等传闻，反映了国企整合的预期强烈。　　中国企业联合会研究部研究员刘兴国表示，新一轮央企改革瞄准做强央企的目标，通过具有较强规模基础和一定竞争优势企业的强强合并，在资源配置上实现优化，从而构建更为突出的竞争优势。推进央企合并，既可解决规模劣势和恶性竞争问题，又有利于提升央企的全球形象。目前央企数量仍较多，尤其是某些领域存在多家大型央企，按照一个领域组建1家至2家国有资本投资公司的目标，推进央企强强合并不可避免。中投顾问咨询顾问崔瑜认为，未来随着顶层制度设计的出台，地方国企改革将进入改革“深水区”，推进速度将显著加快，将出现“全面开花”的局面。　　14年报点评：期待国企改革带来的上升　　研究机构：东莞证券　　投资要点：　　事件：中粮地产(000031)公布的14年年报显示，实现营业收入90.41亿元，较上年同期下降11.18%；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年增长11.96%；基本每股收益0.33元。　　点评：　　归属净利增长近一成半其中出售金融资产贡献良多。公司2014年全年实现营业收入90.41亿元，较上年同期下降11.18%，主要是本年商品房结算收入较上年同期减少；利润总额14.06亿元，较上年同期增长14.66%，主要是本年主营业务毛提高以及处置可供出售金融资产收益较上年同期增加；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年增长11.96%；基本每股收益0.33元，较上年增长13.79%。公司拟每10股派0.35元(含税).　　结算量偏低租赁收入稳定。住宅类项目(包含权益类项目)实现签约面积69.82万平米，签约金额108.50亿元；结算面积54.97万平米，结算收入96.40亿元，期内公司结算毛利增长较明显。已售待结转面积68.87万平米，未结部分预计近90亿，接近年内结算收入。而房屋租赁业收入为25,274.73万元，比上年增加65.41万元，增长0.26%，公司物业租赁收入保持相对稳定。　　新开工量低于计划工业地产出租情况理想。公司住宅项目新开工项目10个，实现新开工面积74.33万平米，较年初计划有所下降。在建拟建项目共20个，权益占地面积428.39万平米，权益规划总建筑面积658.17万平米。其中14年新增住宅地产项目3个，分别为深圳云景国际、深圳中粮凤凰里、成都中粮鸿云。工业地产出租面积约113万平方米，全年实现物业出租率99.1%，租金收取率为99.8%，物业出租率和租金收取率均完成了年初计划。　　负债水平合理三费率偏高。期末公司资产负债率为76.97%；扣除预收账款后资产负债率为58.81%，整体负债水平合理。期内营业费用、管理费用及财务费用分别占营业总收入的5.39%，3.74%和4.30%，均比13年有所上升，其中营业费用上升达1.22个百分点，幅度较大，整体看三费水平偏高。　　总结与投资建议。公司目前在深圳市宝安区拥有可出租物业约110万平方米，公司宝安22区项目、25区项目、69区项目已相继纳入了深圳的城市更新单元计划，目前正在有序地推进相关工作，带来可观的收益值得期待。同时公司为中粮集团旗下地产开发平台，集团为国家首批试点央企改革的标的，未来公司加速改革提升效率与活力预期强烈，值得关注。预计公司15年--16年EPS分别为0.4元和0.46元，对应当前股价PE分别为29倍和27倍，上调公司投资评级至“推荐”。　　：核电正式重启，解析上海电力如何受益核电概念　　研究机构：　　事件：辽宁红沿河核电站5-6号机组正式由国务院核准开工，为14年至今中国首个获批核电项目，也是继2012年12月田湾核电二期工程之后，时隔两年，中国政府重新核准核电新项目开工建设。 点评：上海电力已经被市场定位为高弹性“核电概念股”。中电投与国核预计15年完成合并，后续中电投核电资产有注入到上海电力的预期。本文中我们对市场关心的“为什么中电投与国核会于15年完成合并？”、“为什么中电投核电资产有注入上海电力的可能性？”、“中电投核电资产的体量有多大？”三个问题进行了分析。　　1. 为什么中电投与国核会于15年完成合并？中电投的董事长陆启洲曾于14年6月公开表态，正在做一件“大事”：和国家核电技术公司(国核技)商谈合并重组事项。15年2月3日，上海电力在对上海证券交易所问询函回复中也公告，国资委已通知中电投集团启动与国核技的联合重组工作。 中电投与国核技合并是取长补短、水到渠成：国核技是美国西屋三代核电技术AP1000受让方，在核电技术研发领域拥有很强的实力；而中电投是中国三家拥有核电控股资质的企业之一(另外两家控股资质企业为中广核和中核)。技术与运营资质的结合可以取长补短，发挥合力。而国技目前的董事长为王炳华，是前任中电投集团总经理。而国核技的人员班子有大量是源自中电投系统，两者合并被视为水到渠成。 领导即将退休，合并迫在眉睫：陆启洲1951年生人，64岁的他延迟退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。虽然说合并受多方面因素影响，但我们认为中电投与国核的合并事宜拖到2016年的可能性不高，目前更大预期是可以在2015年有所突破。　　2. 为什么中电投核电资产有注入上海电力的可能性？中电投集团旗下的上市平台有8家。其中A股有6家，H股有2家。A股包括、上海电力、、、(非控股)以及；H股为中国电力(02380.HK)和中国电力新能源(0735.HK)。理论上中电投的核电资产有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO的可能性。　　为什么在这么多家上市公司里，上海电力被寄予厚望？一方面，从目前市场对平台定位的预期来看，东方能源或为光伏整合平台，吉电股份为风电平台、中电远达为环保平台、漳泽电力为同煤电力整合平台、露天煤业为煤炭平台、中国电力新能源为新能源平台。若开启资产注入，上海电力和中国电力能成为核电整合平台的可能性最大。　　3. 中电投核电资产的体量有多大？中电投目前已投产核电资产中控股辽宁红沿河1-2号各111.8万千瓦机组(拥有45%股权，广核、大连建设投资公司分别拥有剩余的45%、10%股权)，参股的核电机组还有秦山二期、三期、江苏田湾一期。在建的主要机组包括辽宁红沿河3-4号各111.8万千瓦机组(45%)、海阳核电一期两台125万千瓦机组(65%)、江西彭泽核电一期项目2台125万千瓦机组(100%)等。仅考虑已公开的已投产、在建项目，不考虑筹建项目，到2018年中电投预计投产运营核电权益装机为807.9万千瓦，与上海电力截止15年1月的装机容量855.49万千瓦相当。而根据中电投董事长接受媒体访谈资料，中电投计划于2020年投运核电站装机量将达到1400万千瓦，在建核电1000万千瓦，分别为上海电力目前装机容量的1.6和1.2倍。　　4. 与评级 .　　预测上海电力14-16年EPS分别为0.64、0.72、0.88元/股。考虑上海电力国企改革与核电重组预期，给予16年20倍动态PE，对应目标价为17.60元，给予买入评级。　　风险提示：合并进度不达预期　　中电远达：“深入实施大气十条”系列研究之四-打造环保资源集聚大平台　　研究机构：国泰君安证券　　投资要点：　　投资建议：大气治理领域是公司未来主要增长方向；预计年，公司EPS分别为0.60、0.68、0.79元。考虑到公司受益于超低排放等“深入实施大气十条”政策、布局水务市场、拥有集团资源平台优势(未来存在集团火电环保资产注入、核废料处Z及海外业务板块推进可能)等方面，我们认为公司应当享受一定估值溢价。参考环保板块主营业务围绕大气为主的可比公司估值，我们给予公司2015年60倍PE水平，对应目标价36.00元。首次覆盖，给予“增持”评级；　　大气治理领域是公司的主要增长方向。超低排放政策的推进将助力公司实现稳步增长；特许经营项目将为公司提供稳定现金流；公司积极布局大气治理“非电”领域(与邯郸市政府签订战略框架协议)以及碳补集技术等。总体来看，大气治理领域是公司的主要增长领域；　　提前布局水务板块。预计“水十条”将在4-5月份正式出台，届时将带来水务领域可观投资机会。公司与朝阳市政府签订污水处理厂项目，且与朝阳市政府成立项目公司，以PPP模式进入当地水务市场，符合行业发展与政策方向；同时公司在加快电厂“水岛”示范工程项目建设，努力利用自身大气治理板块优势、实现水务板块转型升级；　　背靠集团资源平台优势。公司背靠集团资源平台优势，未来存在集团火电环保资产注入、核废料处Z及海外业务板块推进的可能；　　风险因素。超低排放推进速度低于预期；特许经营中国家电价补贴的转移支付落实力度不足；集团支持力度及速度低于预期。　　：海外业务快速扩张，迎来发展机遇　　研究机构：银河证券　　净利润增长较快，现金流和负债状况有所改善。公司公布2014 年年报： 实现营业收入/ 归母净利润5,919.69/113.43 亿元，YOY+0.88%/+9.65%，每股收益0.92 元，YOY+9.52%。综合毛10.85%，提高0.7pct，营业利润率2.43%，提高0.34pct；公司经营活动产生的现金净流量由负转正，达到65.83 亿元，为近5年最好水平。公司2014 年末资本负债比率为76%，下降2pct，同比有所改善。公司2015 年计划实现新签合同额8,197 亿元，营业收入6,100 亿元，YOY+3.05%。　　结构调整稳步推进，铁路业务成增长主力。2014 年公司新签合同额8,277.08 亿元，为年度计划的108.04%。公司各主营业务板块中，铁路工程新签合同额2,617.77 亿元，占工程承包板块新签合同额的38.09%，YOY+21.18%；市政工程新签合同额686.998 亿元， YOY+5.42%。在非工程承包板块中，勘察设计咨询新签合同额100.152 亿元，YOY+8.95%；工业制造新签合同额152.729亿元，YOY+27.07%。　　公司全面受益于国家战略，海外收入增长加速。一带一路作为中国近200 年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。　　国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。2014 年公司新签海外合同额1,278.03 亿元，YOY+59.74%，占新签合同总额的15.44%。公司先后承揽了尼日利亚沿海铁路、沙特内政部安全总部发展项目、孟加拉项目等一大批重大项目。实现境外营收236.25 亿元，YOY+11.1%，占比约4%。　　尼日利亚阿卡铁路、土耳其安伊高铁通车，安哥拉本格拉铁路顺利建成并试运行，在海内外赢得了前所未有的知名度。伴随着“一带一路”战略机遇，公司海外业绩有望进一步提升。　　有助于公司降低资产负债率、优化资本结构，做大做强国内和海外业务。公司拟通过定增募集99.36 亿元，发行不超过13.8亿股，增发将增强公司的资金实力并降低资产负债率，有助于企业加速规模扩张的步伐，进一步做大做强建筑工程主业，巩固及提升行业领先地位。对公司实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”的整体战略有重要的积极意义l 风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS 分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15 年20-22 倍PE，对应目标价区间为20.4-22.4 元，维持“推荐”评级。　　：业绩稳定增长、一带一路助力未来发展　　研究机构：银河证券　　核心观点：　　业务协调发展，业绩稳定增长。公司发布2014年年报：实现营业总收入/归母净利润6,103.28/103.59亿元，YOY+9.22%/10.51%；每股收益0.482元，YOY+9.55%；毛利率10.86%，同比增长0.67%；净利率1.75%，同比下降0.5%，期间费用率5.23%，同比上升0.17%，我们认为主要是因为公司转换管理模式导致管理费用上升，公司2015全面推行精细化管理有望降低费用；新签合同额9,346.1亿元，同比增长0.5%。截至日，公司未完成合同额为18,010.2亿元，同比增长5%。　　五大板块稳步增长，业务结构发展良好。(1)基建建设：2014年公司基建建设业务营收5,081.42亿元，为公司提供83%收入贡献和64%利润贡献，基建板块YOY+13.95%。(2)勘察设计与咨询服务：2014实现营收95.92亿元，YOY+12.06%；毛利率同比下降2.04%，系以设计带施工导致公司总承包任务量增加和设计业务规模增加导致了委外支出增长。(3)工程设备和零部件制造：2014年实现营收124.8亿元，YOY+10.23%。公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场，铁路专用设备研制达国际水平，同时公司成为国内最大、世界第二的盾构研发制造商。(4)开发：公司2014年不断优化房地产开放项目的建设和销售计划，加快房地产项目去存货速度，房地产板块营收增长6.33%。(5)其他业务：公司实施多元化战略其他业务收入共计533.24亿，同比减少20.79%。　　“一带一路”基建先行，助力公司未来业务增长。国家28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊；海上建设运输大通道。公司2014年海外营收262.00亿元，YOY+9.30%，我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占业总产值的15.9%。年底中老泰铁路、伊朗高铁有望开工，同时公司在公司海外业务未来可期。　　创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特资者非公开增发不超过15.7亿股，定增有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。　　盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司年EPS分别为0.54/0.58/0.63元，给予15年25-27倍PE，对应目标价为13.5-14.5元，维持“推荐”评级。　　中国船舶：生产经营好转，海工表现优异　　研究机构：中信建投证券　　事件　　公司发布2014年年报。　　简评　　去年业绩略低预期　　2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。　　生产经营好转，海工表现优异　　去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨)，自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨；修船完工销售360艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3座，比上年增加3座；海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘；柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。　　计提资产减值损失减少　　由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。　　继续转让江南长兴造船14%股权　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。　　而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元)；早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。　　中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购　　2014年7月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。　　全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱)，其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。　　收购和被收购，中船弹性最大　　我们判断，将成为中船集团军、民总装的大平台；从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合)；我们维持中船弹性最大的判断，维持50元目标价和“买入”评级。　　广船国际：期待后续资本运作　　研究机构：中信建投证券　　事件　　第二步重大资产重组增发完毕。　　简评　　第二步资本运作顺利结束　　以14.17元价格向中船集团发行27209.93万股、收购黄埔文冲85%股权，向扬州科进船业发行6831.33万股、收购相关造船资产；以37.78元价格向(902.19万股)、(800.04万股)、(709.26万股)、(579.12万股)、西安投资控股(529.12万股)、(524.47万股)和(211.71万股)等7家机构投资者累计发行4255.91万股，募集资金16.08亿元，收购黄埔文冲15%股权、投资龙穴海工和补充流动资金。　　大股东继续提升持股比例　　日发行完毕，中船集团限售3年(日)，其他投资者限售1年(日)。发行完毕后，总股本增加为14.135亿股，其中A股8.21亿股、占58.11%，H股5.92亿股、占41.89%，目前实质性流通A股2.09亿股、H股2.05亿股(不含大股东已)；中船集团及控股公司中船航运租赁累计持股59.97%、比增发前增加4.12个百分点，而通过第一步曙光项目(收购龙穴造船)已经将持股比例从35.71%提升到55.85%。按昨天收盘价，增发完成后累计市值482.35亿元、实质性流通市值153.43亿元(AH股按各自股价分开计算).　　期待后续资本运作　　由于3月9日被收购资产黄埔文冲完成资产交割、3月18日扬州科进相关造船资产完成交割，第二步启航项目新增股份4月8日在中登公司完成托管，重大资产重组顺利结束。5月8日，公司将召开2015年第一次临时股东大会，审核变更公司名称等议案；公司名称将改为“中船海洋与防务装备股份有限公司”、中文简称“中船防务”。黄埔文冲军船业务主营护卫舰、收入仅占集团军船收入1/5-1/6，我们期待后续的军船资产运作。　　先整后合，双重机遇　　我们维持以前的判断：改名“中船防务”彰显广船在集团的军民总装唯一平台地位，3月25日中组部宣布的南北船领导交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程，中船集团变更新领导不影响广船后续资本运作；我们维持80元目标价和买入评级。　　：普钢部分下调，取向硅钢上调幅度趋缓　　研究机构：长江证券　　事件描述　　宝钢股份公布了 2015 年5 月主要产品出厂价政策，主要调整明细如下：1、热轧：基价下调50 元/吨；2、普冷：直属厂部，CQ 级软钢及非汽车品种钢下调80 元/吨，其它维持不变；梅钢公司，在直属厂部价格基础上优惠100 元/吨；3、酸洗：直属厂部，基价下调100 元/吨；梅钢公司，基价下调80 元/吨；4、热镀锌：直属厂部，CQ 级软钢、S 系列结构钢、酸洗基板热镀锌下调80 元/吨，其它维持不变；梅钢公司，基价下调80 元/吨；5、电镀锌： CQ 级软钢下调50 元/吨，其它维持不变；6、镀铝锌：基价下调50 元/吨；7、无取向硅钢：高牌号、高效产品维持不变，中低牌号产品下调100 元/吨；8、取向硅钢：CGO 产品上调200 元/吨，刻痕产品上调200 元/吨，NSGO 产品维持不变。　　事件评论　　需求相对景气，5 月冷轧出厂价维稳：公司5 月主要产品出厂价政策中，普钢热轧价格有所下调，冷轧主要品种价格维持不变，应主要源于公司冷轧产品主要下游汽车、家电相对景气及公司在汽车板、家电板方面的服务优势，有助于公司产品维持稳定；此外，由于出厂价调整相对滞后，在前期钢价出现阶段性反弹时期，公司产品价格依然相对弱势，也有助于促使公司出台冷轧价格维稳政策。实际上，今年以来，公司热轧主要品种出厂价整体弱于冷轧，也侧面表明了领域，需求始终是主要矛盾，并不存在所谓的热轧产能不足，供给难以释放的问题。　　取向硅钢涨价趋缓：值得注意的是，公司5 月硅钢价格政策中，取向硅钢价格虽然相比普钢明显景气，依然上调200 元，但相比今年以来之前的几个月，价格上调幅度已经有所放缓，价格上涨对下游变电企业生产经营造成较大压力应是主要原因。目前时刻，我们认为，受益于国内外需求好转及供给调整相对缓慢，取向硅钢全年整体景气上扬的趋势不改，但下游企业压力等多方因素作用下，后续难以持续大幅度涨价。　　预计公司
年的EPS 分别为0.35 元、0.42 元，维持“推荐”评级。　　　　2014年年报点评：撞“大运”也无法支撑市梦率　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：魏成钢日期：　　公司动态：　　3月31日，公司发布2014年年度报告：报告期内公司实现营业收入211.98亿元，同比增长22.63%；实现营业利润3.53亿元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长0.30%；基本每股收益为0.13元。　　主要观点：　　轰炸机产品支撑军机业务较快增长　　报告期公司实现20%+营收增幅的主力仍然来自于轰炸机产品。根据订货和交付计划，2015年公司轰炸机产品的生产交付将继续维持在较高水平。另一主要产品运输机/特种飞机产品中，运9批产交付速率持续提升是该系列产品当前的主要成长动力。而运8延续低速率生产交付的状态，在国内以海军航空兵为交付对象，在出口市场去年与老客户缅甸再次签订了两架运8F200W飞机的出口协议。特种飞机业务持续向纵横两个方向延伸、拓展产品线，以每年3~4个型号的节奏不断推出改进型号和新型号产品。在研的运20在报告期实现第三架试飞原型机总装下线。作为军方启动军机适航审定工作的试点项目之一，运20的研制工作较以往型号在技术鉴定、定型试飞等方面增添许多新内容与科目，完成定型与服役的时点市场还需等待。　　纸面繁荣难掩民机业务的持续低迷　　新签大额订单还未进入交付阶段，而运营故障频发的负面影响仍在持续发酵，MA60/600系列飞机的交付继续下滑。去年全年交付数仅为6架(终端口径统计，见附表1)，其中3架的出口量更是跌至历史低点。今后数年的产量将取决于近年幸福航空、奥凯航空所签国内订单的履约情况。出口方面今年有喀麦隆、柬埔寨、坦桑尼亚3家用户订单待交付。气象局人影中心订购的2架人工增雨机初定于今年上半年交付，是MA60/600系列首个实现交付的系列化发展型号。海监机、医疗救护机等其他系列化型号的研制工作正按计划推进。　　今年9月，MA60扩产条件建设项目将建成投产。届时，自1988年MA60系列民机项目启动以来公司的军民机制造才真正实现分线运营。面对年均个位数的交付量，扩产后项目的产能利用率将处于较低水平，同时失去了部分制造费用搭军品线便车的便利。而且，为支持海外市场的开拓工作，公司还需加大全球范围内营销和售后维修服务网络建设的投入。这些因素势必延长民机业务“交学费”的期限，进一步压制项目本就赢弱的盈利能力。报告期内公司合资设立了中航飞机西安民机有限责任公司，作为新一代涡桨支线飞机MA700项目的运作主体。项目主要系统供应商和结构供应商已基本确定，并签下启动用户订单，今年将进入详细设计阶段。　　出口转包与合作项目按预期推进　　公司转包业务规模持续扩展，去年出口交付额再创历史新高。主要转包项目中，B737NG垂尾的生产速率从去年4月起跟随波音整机生产的步调由月产24架份提升至28架份。承担A320机翼合作项目IV阶段研制任务的西飞天津公司去年下半年起作为天津总装线唯一供应商，为其配套提供全部所需机翼，生产速率与总装线同步，达到4架份/月。随着庞巴迪C系列飞机今年年底投入批产交付，子公司沈飞民机承担的C系列前中机身、尾锥和8个舱门转包项目正逐步成为新的业务增长点。A350扰流板、B737内襟翼、B777复材壁板等其他6个新研项目亦按计划稳步推进。　　国内重点民机项目的研制和公司配套合作工作在报告期内按预期持续推进。ARJ21-700支线飞机于去年年底取得民航局的型号合格证，中国商飞计划今明两年完成13架机的总装下线和12架机的交付工作。配合主制造商的排产计划，公司配套大部件生产任务截至目前完成交付批5架机工作包的交付，并与中国商飞签订了后续120~129架部件生产的订单。C919干线飞机开发项目进入全面试制阶段，首架原型机101架机机体结构主要大部段实现对接。公司按期交付了承研的101架机机头、中机身、中央翼等结构部件。“蛟龙”600(AG600)大型水陆两栖飞机进入工程研制阶段，首个大部件001架机中机身在公司西安分公司成功下架。根据各民机型号研发进度，公司国内航空合作的收获期在2018年之后。　　投资建议：　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级　　去年公司提出以“一把手工程”切实解决经济运行质量不高的瓶颈问题，提升公司管理效能和盈利能力。从报告期各项经营指标变化情况看，推行“降本增效”的相关措施取得的实际效果还相对有限。轰6K与运9等主力产品的生产交付形势依然良好可支撑今年主业的平稳成长，而由于特种飞机与航空转包业务的多个新研项目未上批量受到压制的主营业务毛利率今年将有所恢复。综合分析公司主业最新经营走势，调整此前的盈利预测：年公司营收预计分别达到224.63、223.85和275.36亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.17、5.33和6.66亿元，基本每股收益分别为0.15、0.19和0.23元。在目前股价所对应的估值水平下，我们再次重申对公司“减持”的投资评级，短期估值风险极高。　　：发动机整机龙头，有望受益于重大专项出台　　类别：公司研究机构：集团股份有限公司研究员：李晓光日期：　　事件：　　中航动力发布2014 年年报，公司2014 年实现营业收入267.64 亿元，同比增长3.74%，实现归属上市公司股东净利润9.36 亿元，同比增长14.57%。　　投资要点：　　公司业绩保持平稳增长。公司2014 年主营业务收入263.43 亿元，同比增长3.43%；其它业务收入4.22 亿元，同比增加27.33%。三大主营业务中，航空发动机及相关产品收入149.84 亿元，同比减少2.03%，主要是由于部分航空发动机衍生产品和备件收入出现短期波动；航空零部件出口转包收入26.35 亿元，同比增加0.96%；非航空产品及民用服务业收入87.24 亿元，同比增长15.32%。　　引进外部投资设立精铸公司，开展发动机资产专业化整合。4 月14 日与子公司、中航资本子公司中航航空产业投资有限公司等8 家单位共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司。精密铸造技术是制约我国航空发动机产业发展的重要“瓶颈”之一，独立设立精铸公司有利于提升我国航空发动机精密铸造产品的技术能力，探索航空精密铸造产品制造技术发展自主创新模式，从而形成产业化发展优势，对于我国航空发动机产业的发展具有长远的意义，项目计算期内预计年实现利润总额4.25 亿元。　　航空发动机、燃气轮机重大专项首次列入政府工作报告。由于缺乏核心机延伸、下游客户体系独立，导致我国航空发动机产业并没有与欧美成熟发达市场一样通过核心机延伸拓展产业链。航空发动机产品仍然只是立足于航空领域，船用和工业用燃气轮机制造没有形成规模。重大专项的出台、体制改革到位，未来中国航空发动机将真正进入产业化运营的阶段。从需求端来看，我们预计未来20 年中国航空发动机及其衍生产品需求量将超过2000亿美金，年均复合增长率达到20%以上。国内需求的高速增长为公司提供未来业绩保障。　　我国航空发动机整机制造唯一平台。随着中国航空发动机产业体制机制和定价体系改革的不断推进，我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景，维持 年EPS 分别为0.65 元和0.78 元，预测2017 年EPS 为0.94 元，维持增持评级。具体分析参考我们2014年5 月的《航空动力(600893)深度研究》以及2014 年8 月的《产业变革奠定市值扩大基础――国防军工改革深度之三：航空发动机产业变革》。　　2014年报点评：三大主业全面好转趋势不变，财务费用上升略快　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐志国，龙华，熊哲颖日期：　　事件：　　公司发布年报：2014年营收58.23亿元(YoY-8.82%)，归母净利润1.56亿元(YoY2.07%)，EPS0.20元。　　点评：　　公司三大业务全面好转趋势不变，财务费用增长略快。公司营收下滑是低毛利产品收缩，实际使公司业务结构更健康，产品综合毛利率由%大幅提升至21.96%。子公司中航特材受客户回款不及时影响外销下滑、金属材料业务受不景气影响收入下降，两项业务均为毛利率水平较低业务，分别为9.83%和7.00%；此外子公司宏远压缩部分非主营业务，以上共同使公司收入下滑的同时毛利率大幅提升。业绩同比增长略低主要原因是财务费用同比上升17.39%增长较快，以及公司加大民航外贸拓展导致研发支出增加。总体来看，公司核心的航空锻造、液压及新能源三大业务均处于收入和毛利率双升的上升通道，三大业务全面好转趋势不变，基本符合我们此前预期。　　核心锻造业务收入及毛利率略升，未来望加快购建大型设备进程，看好板块业绩弹性。航空锻造业务营收30.48亿元，同比增加1.77%，毛利率增加2.21个百分点至23.65%，防务业务较快增长而子公司宏远缩减非主营业务是收入整体小幅增长而毛利率明显提升的主要原因。随锻造产品需求向大型化、整体化、精密化转变，公司现有锻造设备竞争力和适应性相对减弱，我们认为公司有望在14年新建成的2万吨等温锻基础上，进一步加快购建大型锻造设备进程(见公司年报P27，董事会关于公司未来发展的讨论与分析)。随相关大型设备逐步购建并投产，公司锻造业务接单能力及盈利水平将大幅提升，为公司带来巨大业绩弹性。　　液压板块稳定增长，高端智能装备开始贡献收入，未来看点在募投项目。液压板块收入11.29亿元，同比增长8.48%。工程、农业机械等领域产品受下游影响收入下降，收入稳定增长主要来自防务产品支撑。板块亮点在于子公司高新智能装备制造业务实现突破，贡献4434万元收入。液压板块未来看点在募投项目达产，短期因投资规模较大可能承受一定固定资产折旧压力，长期看高端液压产品将充分分享巨大进口替代市场。　　新能源业务延续复苏趋势。新能源业务实现收入6.80亿元，同比增长20.55%，毛利率27.67%，毛利率增加5.09个百分点，营收、毛利率大幅提升的主要原因是投建的大安二期风电项目实现并网发电。此外，参股子公司中航惠腾同比减亏2612万，延续减亏趋势。我们认为公司新能源业务将继续受益风电回暖，未来减亏趋势将进一步延续。　　推测公司有较强融资需求。根据公司2015年经营建设投资计划，预计需净新增融资12亿元。目前公司资产负债率约67%处于较高水平，2014全年利息支出2.82亿元，同比增长19%，接近净利润2倍。我们推测公司未来有较强的通过二级市场融资诉求。　　盈利预测与投资建议：　　公司三大主业全面好转，尤其受益锻造板块业绩的高弹性，公司将迎来高速增长。我们维持之前盈利预测与估值，预计2015-16年EPS分别为0.50、0.75元，6个月目标价45元。维持“买入”评级。　　风险提示：　　军品订单大幅波动，新能源业务继续亏损。　　：业绩稳定增长，长期关注科研院所改制机遇　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐志国，龙华，熊哲颖日期：　　前三季度业绩符合预期，预计全年业绩将稳定增长。公司2014年前三季度实现营业收入24.42亿元(YoY 4.42%)，扣非后归母净利润8945万元(YoY -2.70%)。公司以航天军用产品业务为主，包括测控通信、机电组件、集成电路与惯性导航四大业务，约占公司收入的90%。公司业务具有显著的季节性交付特点，2011-13年四季度单季收入分别占全年营收的39%，36%和43%。我们认为14年前三季度业绩小幅向下波动属正常情况，随四季度产品集中交付结算，预计公司全年业绩将继续保持稳定增长。按国家十二五“百箭百星”规划，年共将进行100次火箭发射，按此规划2015年将为发射大年，受此带动公司2015业绩有望迎来快速增长。　　无人机和智能炸弹有望逐步打开市场，将成为公司新的业绩增长点。2013年公司无人机系统多项技术实现突破，并且凭借其先进的技术优势，市场开拓能力显著增强。13年公司成功中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目，并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同，使公司的无人机系统产品在警用市场、海洋应用和反恐领域取得巨大突破。同时，公司小型集成化飞行控制系统(智能炸弹)是集团唯一总体单位，并且已经同多个客户进行商务洽谈并获得部分合同意向。我们预计2014年公司无人机系统及智能炸弹业务将开始为公司贡献收入，成为新的业绩增长点。　　短期尚观察不到改革迹象，长期关注科研院所改制机遇。航天九院是航天科技集团第四大经济体和最大的专业院。2012年九院总收入达135亿元，净利润7.5亿元，为同期上市公司净利润的3倍以上。九院制定了打造国内一流航天电子产业群，成为世界一流的航天电子产品及其系统集成一体化解决方案供应商的目标，力争在2022年实现总收入超600亿元。航天九院在2009年完成专业化重组，整合了航天时代电子公司和航天十院等相关企业和院所。截止2014年，九院下属除上市公司体外，尚有771所、13所、16所(7171厂)等研究所和、230厂等资产，其中771所已完成改制并成为骊山微电子公司，13所/230厂正积极推进企业改制，16所为所厂合一单位。我们短期内尚观察不到改革迹象，长期看随科研院所改制提速，公司未来有望成为航天九院整体上市平台，建议关注相关投资机遇。　　盈利预测与投资建议。公司业绩有望保持稳定增长，且控股股东资产证券化空间大，在改革背景下研究所改制进入上市公司的预期强烈。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.33元。目前航天系下属A股上市公司2015年平均PE估值约为79倍，我们认为公司2015年合理PE估值应在60-65倍之间，取中值给予公司六个月目标价18元，对应2015年约62倍PE，首次给予“增持”评级。　　风险提示。军品订单的大幅波动。改革进度低于预期。　　：电动化加速，高压连接器需求爆发　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王炎学，崔书田日期：　　维持增持评级。节能减排需求下，汽车能量来源由石油转为更高效清洁的电能，电动力取代汽车传统机械动力趋势加速。插电混动/纯电动汽车对于高压连接器的需求增长，公司市场空间加速提升。　　维持2014-15 年EPS 0.73/1.03 元的预测，维持目标价40.8 元。　　我们预测，2015 新能源客车倍增超3.5 万辆，2016 插电混动车型密集上市，公司高压连接器市场份额70%以上，受益显著。　　据产业调研，之外，长安、长城、吉利等主机厂都将推出新的插电混动车型。2014 年比亚迪秦的销量是E6 的4 倍以上。　　2015 年主要看点在于新能源汽车连接器的高速增长、与泰科合作的持续深化以及与富士达、翔通等公司的协同发展。我们推测，公司外延整合的战略将持续推进。　　催化剂：公司进入插电混动车型供应链；2016-20 新能源汽车补贴政策出台风险提示：新能源汽车业务推广不及预期　　：军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：徐志国，龙华，熊哲颖日期：　　我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。　　受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。　　外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。　　募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。　　关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所).614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。　　航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。　　盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。　　风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。　　：L15教练机发放“准生证”进入批量生产交付阶段，业绩将迎高增长　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆日期：　　投资要点：　　洪都“猎鹰”教练机通过评审，进入批量生产交付阶段　　1月9日，中航工业洪都公司官方网站发布消息，该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后，通过“技术质量暨放飞评审”。据悉，这个评审相当于我国军机的“准生证”，该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。　　预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长　　我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用(使用)”：参考国内外战斗机研制过程，“部队领先试用”一般我们可以理解为进入小批量供货阶段，“完成设计定型”则代表进入大批量供货阶段。　　我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞，1999年型号调整试飞，2003年开始续交付空军部队，开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底，歼十形成作战能力。　　教练9(山鹰)和教练10(L15)均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞，13年国内版本教练10首飞，2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单，并于2013年交付客户使用，我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力，预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰，预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长。　　预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期，关注研制进展　　利剑无人战机2012年底下线，2013年底首飞成功，远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等)，我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向，根据最新的美国空军发展路线图，未来无人战机比例将提高至90%，我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机，因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格，预计利剑单价约在2-3亿元左右，预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上，利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。　　洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级　　我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长，教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计年EPS为0.20、0.45、0.70元，对应动态PE为143、63、40倍，维持“推荐”评级。
(责任编辑：DF062)
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