【答案】分析：（1）紫外线的作用和用途：紫外线的有杀菌的作用，制成消毒灯；紫外线能使荧光物质发光，制成验钞机；紫外线能合成维生素D能促进钙的吸收．（2）红外线的作用和用途：红外线的热作用很强，制成热谱仪、红外线夜视仪；红外线可以用来遥控，制成电视遥控器．（3）红外线和紫外线都属于不可见光．解答：解：A、人民币上的防伪标识在紫外线的照射下发出荧光，是利用紫外线能使荧光物质发光原理工作的．说法正确，不符合题意．B、紫外线能合成维生素D能促进钙的吸收，适量照射紫外线有利于身体健康，但是过量照射紫外线容易得皮肤癌．说法错误．符合题意．C、红外线可以用来遥控，制成电视遥控器．说法正确，不符合题意．D、红外线的热作用很强，可以用来加热物体，可以用来诊断疾病．说法正确，不符合题意．故选B．点评：掌握红外线和紫外线的性质和应用，四个选项中的内容都是人们生活中的问题，通过生活中的问题考查物理知识，体现了物理和生活的密切关系，要留心生活．
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科目：初中物理
题型：阅读理解
新课标2007年中考模拟综合测试卷（一）附答案物&理&试&卷说明：1、本卷分第I部分（选择题）和第II部分（非选择题）两部分，共8页，满分为100分，考试时间80分钟。& & & 2、第I部分（选择题）用规定的铅笔在答题卡上作答。& & & 3、第II部分（非选择题）必须用黑色字迹的签字笔或钢笔作答，答案必须写在答题卡指定区域内；如需改动，先划掉原来的答案，然后再写上新的答案；不准使用铅笔和涂改液。不按以上要求作答的答案无效。第Ⅰ部分&&选择题& &（共36分）选择题（每小题3分，共36分）每小题给出的四个选项中，只有一个是正确的1．一度电可以A．使80W的电视机工作25h & & & & & & & & & B．使40W的日光灯工作60hC．使100W的电烙铁工作10h & & & & & & & & &D．使1000W的碘钨灯工作5h2．以下温度中最接近23℃的是A．让人感觉温暖而舒适的房间温度& & & & & & & B．广州市夏季最热的室外温度C．健康成年人的体温& & & & & & & & & & & & & D．冰水混合物的温度3．下列关于光现象的说法正确的是A．光发生漫反射时，不遵守光的反射定律 & & B．光从空气斜射入水中，传播方向不变C．月食是因为光的反射而形成的 & & & & & & D．平面镜可以成像，也可以控制光的传播方向4．小明在学习家庭电路时，安装了两盏白炽灯和两个插座，如图1所示。如果两插座中均连入家用电器，且将电路中的开关全部闭合，那么各用电器工作的情况是A．甲、乙、丙、丁都正常工作B．只有甲、乙、丁正常工作C．只有甲正常工作D．只有乙正常工作5．下列物体的尺度由小到大排列的是原子核、质子、电子& & & &B.质子、原子核、中子C.质子、原子核、原子& & & & &D.原子、原子核、质子6．如图2所示是电机示意图，对于图示的说法，正确的是A．图中绘出的是交流发电机的示意图，此时导线切割磁感线，线圈中产生电流B．图中绘出的是交流发电机的示意图，此时导线不切割磁感线，线圈中没有电流C．图中绘出的是直流电动机的示意图，线圈正转到平衡位置D．图中绘出的是直流电动机的示意图，线圈受到磁场的作用力而转动7．关于声学的下列说法中，错误的是控制噪声的措施有：防止噪声产生、阻断噪声传播、防止噪声进入耳朵闻其声知其人，是根据每个人发出的声音频率不同来判断的利用回声可以探测海的深度回声是声音的一种反射现象8．下列现象中，发生能量转化的是用水来冷却汽车的发动机& & & & & & & &B.往热水里加入冷水C.用热水袋焐手& & & & & & & & & & & & & &D.用电壶烧水9．潜水艇在水中可以自由地上浮和下沉，是靠潜水艇内水舱的充水和排水来实现。潜水艇在水中能够浮沉，你认为它主要是靠改变所受的浮力& & B.水的密度& & &C.自身的重力& & &D.水的压强10．像的成因有三个：直线传播成像、反射成像和折射成像，所成的像有实像和虚像两种。下面列出了部分成像实例：①针孔照相机内所成的像，②在潜望镜中看到的景物的像，③放大镜中看到的物体的像，④幻灯机屏幕上的像，⑤汽车观后镜中的像。以下说法正确的是属于实像的是①④& & & & & & & & & & & & &B.属于虚像的是②③④C.属于折射成像的是①③& & & & & & & & & & & &D.属于反射成像的是①②⑤11．关于力，有以下说法：①物体间力的作用是相互的；②只有相互接触的物体才有力的作用；③力是改变物体运动状态的原因；④只要有力作用在物体上，物体就一定运动。其中正确的一组是A．①②& & & & B．①③& & & & & C．②③& & & & & & D．③④12．如图3所示的电路，电源电压不变，闭合开关s，当滑动变阻器的滑片P向右滑动时，关于安培表的示数，伏特表的示数，小灯泡的亮度（设灯泡电阻不变），以下说法正确的是安培表的示数变大，伏特表的示数变小，小灯泡的亮度变暗安培表的示数变小，伏特表的示数变小，小灯泡的亮度变暗安培表的示数变小，伏特表的示数变大，小灯泡的亮度变亮安培表的示数变大，伏特表的示数变大，小灯泡的亮度变亮第Ⅱ部分&&非选择题& &（共64分）注意事项：用黑色字迹的钢笔或签字笔把答案直接写在答题卡各题目指定区域内的相应位置上。在本试卷上作答无效。二、填空题（每小题4分，共16分）13．小红在厨房里帮妈妈煮鸡粥，妈妈说，待粥锅里的水烧开后，改用小火，盖上锅盖，让锅内微微沸腾，就能将鸡粥煮好。小红发现，在此过程包含很多热学知识。请你就此场景说出两个与热学知识有关的物理现象。示例：粥（液体）沸腾时有水汽化成水蒸气，这是汽化现象。（1）& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & &；（2）& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & &。14．用图4所示的滑轮组将重为G的物体匀速提升h。绳子移动的距离为& & &，所做的有用功为& & &&；假设所用的拉力为F，则该滑轮组的机械效率为& & &&；通过实验分析，可知对动滑轮机械效率产生影响的因素有& & & & & & & & & & &&。（答出一条即可）15．太阳能热水器利用太阳能直接给水加热，它安全、环保，且节省能源。一热水器的水箱内装满50kg的水，在阳光照射一段时间后，水温从20℃升高到60℃，则水吸收的太阳能是& & & & & &J；设燃气热水器的效率为60%，这相当于节约了热值为4．0×107J/m3的煤气& & & & &m3。［水的比热容为4．2×103J/（kg·℃）］16．有一种半导体材料的电阻值随着温度的变化而明显改变，用这种材料制作的电阻称为热敏电阻。图5是某热敏电阻的阻值随温度变化的图象，小明同学用该热敏电阻和电压表设计了一只测量范围为0～100℃的水温表，图6是这个水温表的原理图，图中的电压表量程为0～3V；定值电阻R0的阻值为lOOΩ。当水温达到100℃时，要求电压表的示数达到最大值。小明根据图象知道，该热敏电阻在100℃时的电阻值是& & & &&Ω，由此可知电源两极间的电压是& & & &V。三、作图题（每小题3分，共9分）17．请画出图7中动力F1的力臂。18．电视机的遥控器通过发射一种不可见光——红外线，来实现对电视机的控制。有时不把遥控器对准电视机的控制窗口，而是对着墙壁按一下按钮，利用光的反射也可以控制电视机。请在图8中画出红外线经过墙壁反射的光路。19．小明连接好了一个电路，如图9所示。但是小红认为此电路有缺点，因为没法只让灯L2亮，而灯L1不亮。小红想将此电路改为由S1、S2分别控制灯L1、L2的并联电路，应该如何改？请你帮她想个解决的办法，要求改动的导线不超过两条。请在图上改动，先在需改动的导线上画“×”，然后再画出改动后的导线，并在方框内画出改后的电路图。四、计算题（第20题7分，第21题8分，共15分）20．已知桑塔拉2000轿车的质量是1．6t，它以54 km/h的速度在水平路面上匀速行驶2min，轿车受到的阻力是车重的0．1倍，求轿车在这段时间内：通过的路程；发动机的牵引力；发动机的功率（g取10N/kg）。21．电阻R1的阻值为10Ω，当电阻R1与R2以某种方式连接后接在电源两端时，R1两端的电压为9V；当两电阻以另一种方式连接在同一电源两端时，R1两端的电压为3V。（1）请你在图10中虚线框内画出电阻R1与R2的两种连接电路；（2）求电阻R2的阻值；（3）求出电阻R1在两种连接方式中的较大功率。五、问答题（共5分）22.如图11是司机在驾驶汽车时的照片。(1)汽车方向盘表面为什么做得比较粗糙？请简单解释。（2）根据照片，请再提出一个物理问题，并简单解释。六、实验与探究题（第23题7分，第24题6分，第25题6分，共19分）23．（1）（5分）小明在实验室里测量一块形状不规则、体积较大的矿石的密度。①因矿石体积较大，放不进量筒，因此他利用一只烧杯，按图12所示方法进行测量，矿石的体积是______cm3；②用托盘天平已测得矿石的质量是175．6g，则矿石的密度是______kg/m3；从图A到图B的操作引起的密度测量值比真实值_______(选填：“偏大”、“偏小”或“不变”)；③在使用已调节好的托盘天平，按规范的操作来称量矿石的质量时，通过增、减砝码后指针偏在分度盘中线右边一点，这时应该& & & &&。A．向左调平衡螺母& & & & & & & B．往右盘中加砝码C．从右盘中减砝码& & & & & & & D．向右移动游码（2）（2分）图13是某种物质熔化图象。根据图象判断，下列说法不正确，请你将错误之处圈出来，并在其下方改正。晶体在熔化时，不断吸收热量，温度不断上升。在第20min时，物质是固体状态。24．在学习欧姆定律之后，老师请同学们设计一个测未知电阻Rx的电路，其中小明同学设计的电路如图14所示。R0为已知阻值的电阻，当s1闭合s2断开时，电流表读数为I；当s1、s2都闭合时，电流表读数为I1。请你写出小明同学测Rx的表达式。Rx=& & & & & & & & & & &小红设计了一种不同于小明同学设计的测量电路，如图15所示。请你将图16中的器材按图15电路连接起来（用笔连线表示导线），要求滑动变阻器的滑片P处于最右端时，连入电路的阻值最大。（3）比较两个电路图，请你说一说小红设计的电路的优点。25．（1）（4分）在探究“压力的作用效果与哪些因素有关”的实验中，小明和小红利用图17所提供的器材（小桌、海棉、砝码、木板）设计了图（a）、（b）两个实验，通过观察图（a）、（b）后得出“压力一定时，受力面积越小，压力的作用效果越明显”的结论.此后小红把小桌挪放到一块木板上，发现小桌对木板的压力效果不够明显，如图（c）所示.通过对图（a）、（c）的比较又得出“压力一定时，受力面积越小，压力的作用效果越不明显”的结论.& & & & & & & & & & &图17请你根据已学过的压强知识分析：①造成前后两个结论不一致的原因是：& & & & & & & & & & & & & & & & & &.②比较图（b）和图（c）可知，根据压力的作用效果比较压强的大小需要满足的条件是：& & & & & & & & & & & & & & & & & & &.（2）（2分）物体在流体(液体和气体)中运动时，受到的阻碍物体运动的力，叫流体阻力.这种阻力的大小与哪些因素有关呢？流线型汽车& & & & & &战机着陆打开阻力伞& & & &&模仿鲔鱼体形的核潜艇& & & & & & & & & & & & & & & &图18小明同学在仔细观察如图18所示的应用实例后,对影响流体阻力的因素提出一种猜想：流体阻力可能与运动物体表面粗糙程度有关。他设计了如下的实验方案：&①用弹簧测力计拉一艘底面光滑的船模型在水中运动，记下弹簧测力计的示数F1；②用弹簧测力计拉另一艘底面粗糙的船模型在水中运动，记下弹簧测力计的示数F2；③通过比较F1与&F2的大小，就能得出物体受到流体阻力是否与物体表面粗糙程度有关.请你对小明同学的实验方案中存在的问题,进行评估(只需写出一条评估意见)：& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & &。上半年风险资产配置要慎之又慎 静待人民币贬值压力释放-华尔街见闻
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上半年风险资产配置要慎之又慎 静待人民币贬值压力释放
（作者系中信建投策略团队分析师王君、李而实，授权华尔街见闻发表）
汇率制度变化往往会加大汇市波动。布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内一系列金融危机，如20世纪80年代的拉美债务危机，90年代的墨西哥&龙舌兰&危机，97年东南亚金融危机等均与汇率制度的变动密切相关。在规模日益庞大跨境资本的冲击下，各国汇率体系向更加灵活性的制度转变过程中遇到了不小的挫折。在资本项目开放下，采取盯住汇率制度国家是危险的，为汇率制度的突变埋下隐患。
人民币汇率制度选择应该有大国战略，从历次汇改看，人民币汇率制度变化都为后续资产价格波动埋下伏笔。2005年与美元脱钩是压力下的妥协。2010年&二次汇改&未实现&一篮子货币锚&，在新兴经济体与发达经济体脱钩的全球背景下显得突兀，累积了当前的贬值压力。 2015年是人民币汇率制度的新拐点，公布权重的CFETS有望成为汇率的新锚，从而实现人民币盯住一篮子货币，逐步增加对美元弹性的构想。但这样做的风险在于预期引导的短期波动和美元走弱带来的中长期资产泡沫压力。
人民币汇率走势的情景分析中，后续对美元贬值应该是现实的路径，问题的关键在对应不同的美元周期中选对合适的锚。在情景一中我们比较了俄罗斯和印度的案例指出，如果后续美元强势，人民币盯住CFETS，对美元主动渐进贬值是较好的策略；情景二中我们回溯了上一轮美元周期，指出美元弱势应该是美国更合意的选择，如果后续美元走软，人民币盯住美元，释放贬值压力的路径造成人民币资产价格的波动较小。
2016年全球大类资产配置与2015年最大的不同在于通缩预期的强化。我们认为配置策略取决于（1）美元指数走弱是全球通缩缓解的一个必要条件（2）人民币贬值压力阶段性释放会为全球通缩迎来喘气之机（3）中国供给侧改革推进力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩的概率。2016年上半年风险资产股权配置要慎之又慎。资产配置的重心要转到以贵金属黄金和融资货币日元等避险资产上来。下半年随着风险释放，抑制国内流动性和风险偏好的因素将有所减轻，权益资产的配置窗口期将会出现。
A股投资策略方面，正如我们2016年度策略《嬗变与坚守》中指出，2016年市场将演绎再平衡下的结构行情。再平衡的含义即风险释放，在美元阶段性走软，人民币汇率贬值压力释放，供给侧改革取得实质突破前，控制仓位仍是首选的策略。正如前面分析，A股趋势性配置窗口大约到下半年才会见到，以产业互联网为代表的成长白马和供给侧改革推进的早周期价值将成为引领市场的两条主线。
一、汇率制度的选择：全球视角
1.1&后布雷顿森林体系&全球汇率制度演进
一国汇率制度的选择既是与国内宏观政策协调的结果，同时也是联系经常项目和资本项目对外开放的纽带。理想的汇率制度是能够促进一国国际收支平衡，但汇率作为两种货币的比价几乎时刻都会受到冲击处于非均衡状态。布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内一系列金融危机，如20世纪80年代的拉美债务危机，90年代的墨西哥&龙舌兰&危机，97年东南亚金融危机等均与汇率制度的变动密切相关。
IMF将汇率制度分为固定盯住、有限灵活和更加灵活三大类以及七个子类。在后布雷顿森林体系的汇率制度演进上，固定盯住与更加灵活国家数目占比此消彼长，反映各国汇率体系向更加灵活性的安排转变的趋势。随着全球跨境资本规模扩大，2007年规模已达到11.8万亿美元（McKinsey，2013），跨境资本套利带来汇率的大幅波动和宏观经济的不稳定性也在增强。IMF和各国的货币当局开始有意识的控制国际短期资本流动，2015年的最新分类与上世纪末相比，独立浮动国家锐减，而采取肮脏浮动的国家明显增多。
1.2 汇率制度的选择：稳定与效率的权衡&
一国汇率制度选择不是孤立的决定，而是与资本项目开放程度和国内货币政策有效性互补松弛的进行匹配。背后运行的逻辑是开放经济知名的&不可能三角&理论，即货币政策独立性、资本自由流动和固定汇率之间，当局只可选其二，三者不能同时成立。除欧元区这种无独立法定的货币制度外，各国对货币政策的独立性不会轻易放弃，所不同的是发达国家更重视资本开放，而新兴国家更注重汇率稳定。这里隐含的作用机理是小国的贸易依存度（即国际贸易占GDP比重）较高，为了稳定出口和国内经济，贸易依存度越高的国家越倾向于采取盯住汇率制度。而大国希望保持经济上的独立性和提高资本流动效率，较少采取盯住汇率制度。可见一国汇率制度选择是稳定和效率的权衡。
各国汇率制度选择不是一成不变的，前节提到从趋势上看，各国普遍向更加灵活的汇率制度变化，但非常时期的汇率干预也非常普遍。已经完成汇率市场化的发达经济体一般会通过货币政策间接引导汇率预期，如美联储FOMC，欧、日央行议息会议等。采取盯住汇率制的国家干预往往比较直接，如中间价干预，直接入市影响汇率供求关系、临时对资本项目进行管制等。
在资本项目开放下，采取盯住汇率制度国家是危险的，为汇率制度的突变埋下隐患。当出现基本面困局（经济增速回落，债务水平过高），资产价格高估等迹象后，以跨境资本大幅波动为导火索，汇率偏离均衡位置，出现超调，随着政府的干预能力下降，一国汇率制度有可能被动向更灵活的制度变迁，直接导致经济、社会遭受长期的结构阵痛。随着中国金融改革的深化，在人民币汇率市场化的前进路途中，当前盯住合成货币制度同样存在风险，考虑到稳定因素，在必要时采取临时的资本管制也是非常合理的。
二、大国战略：人民币汇率制度选择的得失
2.1 与美元脱钩&&压力下的妥协
日，中国人民币银行完善汇率形成机制，放弃单一盯住美元的汇率制度，实施以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币兑美元汇率从此前既定的8.2765调整为8.11比价。&一次汇改&至2008年9月，人民币兑美元累计升值17.6%。2008年美国&次贷危机&爆发，人民币重新开启盯住美元汇率，&双边汇率&稳定在6.82附近。
2005年人民币兑美元累积的升值压力很大，经常项目和资本项目&双顺差&压力和国际政治舆论的压力最终使中国放弃盯住美元汇率制度，开启升值路径，人民币资产向上重估。美元贬值和中国经济膨胀也带来全球大宗商品&超级牛市&。全球经济过热使得美国可以成功外溢房地产泡沫的负面影响，一损俱损模式开启，全球经济周期与美国同方向运动，为美国资产泡沫买单。试想如果2005年中国能够顶住压力，继续采取盯住美元的汇率制度，稳住资产价格；同时深化国内金融改革，完成利率市场化，建立多层次资本市场充当资本的蓄水池；那么2008年美国引发的全球危机将是人民币资产拨云见日的契机，为打破美元主导的国际资本流动体系提供重要助力。
2.2 盯住一篮子货币未果&&蹉跎的五年
日，中国人民币银行宣布重启2005年的&一次汇改&路径，恢复人民币兑美元的弹性，加大双向波动，着手为推动人民币国际化做准备，但央行仍未披露货币篮子的权重。&二次汇改&以来，人民币延续对美元的升值路径，截止2013年底，期间对美元累计升值达到11.3%。2014年以来人民币兑美元的升值压力有所缓解。
如果说2005年&一次汇改&放弃盯住美元汇率制度是压力下的妥协，那么2010年重启&二次汇改&未实现&一篮子货币锚&，则再次落入了与美国周期同步的漩涡。人民币实际有效汇率与美元实际指数同步上升，爬行盯住汇率制度，在新兴经济体与发达经济体脱钩的全球背景下显得突兀。人民币汇率升值推高本币资产价格的同时也与日益下行的经济压力铸成鸿沟。当前人民币的贬值压力可以看做是过去五年高汇率对低增长的自然修复。如果&二次汇改&我们能够知行合一，公布一篮子货币权重，实现人民币兑一篮子货币相对稳定，而不是随美元指数渐进升值，那么当前的贬值压力要小的多，人民币资产向下重估压力也不会越积越深。
2.3 CFETS：汇率的&锚&，资产价格的稳定器
2015年是人民币汇率制度的新拐点。迎合加入SDR的契机，为了进一步完善人民币汇率市场形成机制，中国人民币银行宣布自日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场的收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。日，中国外汇交易中心首次发布CFETS（中国外汇交易系统），首次公布了人民币参与交易的13种货币权重，其中美、欧、英、日四大经济体货币权重达到66.33%，未来人民币汇率制度将向盯住一篮子货币过渡，人民币汇率改革向市场化方向又迈进一步。
近期，高层频频表示未来人民币汇率机制将更多参考一篮子货币，这意味着当局有意将新晋推出的CFETS成为汇率的&锚&。后续央行会逐步引导市场预期转向CFETS，逐步增加人民币兑美元汇率弹性。相比与美元的双边汇率，CFETS具有天然的稳定性。日-日，人民币兑美元贬值4.46%，同期CFETS贬值0.35%。
从另一个角度观察，盯住一篮子货币同时面临着一定风险。当局的初衷是希望一方面借CFETS稳住人民币汇率预期；另一方面释放美元的贬值压力。背后默认在美国加息周期中美元强势的假定，即是希望在国内资产价格尽可能稳定的前提下化解人民币兑美元的贬值压力。这种战略实施的风险在于一旦美元走弱，人民币资产价格将会被维持到一个非合意的高位。当美国通过贬值消化完三轮QE积累起的资产泡沫后，紧缩周期将加大人民币汇率稳定的难度。因此从更现实的角度出发，现阶段当局应该释放人民币贬值压力，进行资产重估，而不是维持资产价格泡沫。
三、人民币汇率走势情景分析&
无论采取何种估值策略，人民币汇率应当选择贬值，进行资产重估。人民币兑美元贬值的绝对性来自过去五年积累的人民币升值压力需要释放，借此来消化资产价格泡沫。我们发现在2015年&811汇改&前，人民币相对16个新兴国家+资源国实际有效汇率（基准）与美元指数比价高估了10%左右。由此人民币兑美元的存量贬值压力在6.8-7附近。这可以解释为什么去年4季度以来央行对人民币兑美元汇率贬值容忍度提高。只是因资本套利凶猛，外储消耗过快，央行强行进行离岸干预，CNY/USD才阶段性稳定在6.6附近，但仍有5%左右的贬值压力需要释放。我们认为，如果后续美国开启强势美元周期，人民币理应盯住CFETS。从国际经验看，人民币兑美元的贬值压力会优先通过渐进贬值释放掉，考虑到欧元、日元的贬值压力，CFETS维持稳定难度不大。如果美国采取&弱美元&策略，人民币应该盯住美元，出清国内资产泡沫，CFETS存在升值压力。
3.1情景一：美元强势，人民币盯住CFETS，对美元主动渐进贬值
对于主导国美国而言，开启强势周期有其大周期的客观因素，又贴切其国家战略的表观印象。本轮强周期从年开始酝酿与启动，反映美国在名义增长要好于欧日，量化宽松要更彻底，更有力度，这也是美元指数与美债背离的缘由。从汇率即政治角度看，经济学有其客观规律性，但理论的路径选择是政策主观决定的。在2014年克里米亚战争爆发后，美国通过强势美元压制石油价格的战略诉求提升，原油价格一路下跌至30美元附近。中周期而言，美国当然可以延拓其美元升值的空间，采取强美元策略，进入加息通道，以此强烈出清三轮QE期间的高估值资产。
如果美国开启加息通道，人民币兑美元的贬值压力必然需要释放，贬值路径的选择就成为央行后续战术上的考量。&811汇改&一次性贬值引起资本市场的剧烈波动记忆犹新；97年东南亚货币危机和2014年俄罗斯卢布危机都说明贬值压力的集聚会造成被动的一次性贬值，这也是资本账户开放下，盯住汇率制度的&命门&。我们认为后续央行会首选渐进贬值的路径，但随着外储消耗，一次性贬值的预期在升温。
案例一：被动性一次贬值&&2014年俄罗斯卢布汇率贬值
起因：2014年7月份后，欧日在经济回落下开启宽松周期，走向QE和资产负债表的夸张，美国经济基本面强势，美元强势周期，冲击大宗商品价格。原油大幅下跌，叠加了当时地缘政治冲突的预期，俄罗斯基本面的预期极度恶化，资本外逃。
过程：97年亚洲金融危机之后，主要新兴市场国家都已经是浮动汇率制，而不是盯住美元的汇率制度。在资本外流期间，俄罗斯同样也提升了央行利率并试图对冲资本外流，但是油价大幅下跌下的基本面恶化的预期难以扭转。卢布从2014年6月到2015年2月兑美元汇率从34贬值至67。
影响：贬值危机下的俄罗斯的宏观基本面整体好于97年亚洲金融危机期间泰国，源于贸易顺差、外储远远覆盖短期外债等优势。虽有危机，但是不足以崩溃，随原油触底和美元阶段触顶，危机阶段性解除，币值逐渐进入修复通道。对于宏观经济而言，贬值期间，GDP同比增速逐季下滑，从.18%下降至.90%。对于大类资产而言，危机期间股票指数下跌45%，长期国债收益率上升4.11%。
与一次性贬值相比，渐进贬值具有如下优势：（1）收紧资本账户，贬值幅度可控，货币当局可以进行国内流动性对冲维持基础货币稳定，减少汇率贬值的流动性冲击（2）从发达国家的经验看，通过货币宽松，主动的渐进贬值往往会出现&股债双牛&（3）对新兴国家而言，在改革的基础上推动货币有序贬值，释放经济发展活力，对资本市场冲击小。
但渐进贬值也会带来一定的风险，对于中国这样采取盯住汇率制度的新兴国家，跨境短期资本套利将会引发&外储消耗战&，随着当局干预能力下降，可控的渐进贬值有可能造成失控的局面，导致一次性贬值的预期升温。因此，如果当局发现潜在的威胁，要果断收紧资本项目，坚定推进改革，引导汇率贬值预期回到可控的范围上来。
因此，如果美国开启&强美元&周期，人民币汇率模式演进将选择渐进贬值与资本项目干预相结合的组合，这也与去年底以来人民币汇率政策取向相吻合。而且从历史看，中国2012年初以来共有三轮人民币贬值，全对应了宽松的货币取向，是主动引领短期利率向下的结果，是主动的渐进贬值行为。如果央行参考一篮子CFETS，这样的组合能够一方面在释放对美元贬值压力的同时，维持人民币篮子CFETS稳定，因为从&篮子&权重的设定上，欧、日的权重要高于美国。
从下面印度的案例可以看到，发展中国家推进改革，主动贬值不会产生危机式资本外流。中印在工业化的位置不同，印度改革打造&制造业工厂&，扩大基础设施建设，而中国则是产业升级和结构转型。发展中国家如果主动推进改革，释放要素活力，虽在美元升值周期，并不一定遭到国际资本的抛弃，依然可以获得增长的弹性。改革发力下的主动贬值是有序的、利好于经济的。
案例二：主动渐进贬值&&2014年货币宽松下的汇率贬值
起因：14年莫迪推进改革，加强基础设施建设，试图打造印度在全球新&制造业中心&地位。推进政策包括：降低公司赋税、简化行政程序以及发展普惠金融等，试图打破种姓阶级、闭关锁国对要素的束缚。外资回流印度，国际资本看好印度的发展。随着大宗商品价格以及全球通胀水平的回落，2015年Q1印度央行下调基准利率，从8%降至7.25%。
过程：在1-2月份印度降息之初，印度卢比兑美元汇率从63.34升值至61.34，期间美元指数上涨3%，美元兑主要货币均升值。在2月份之后，随着美元进一步强势，印度卢比兑美元汇率有所回落，但是整体幅度较小。
影响：宏观经济层面，在改革的推动下，以及印度CPI不断走低的背景下，印度走出了GDP增速不断上扬，CPI不断下行的局面，降息使印度分享了成本红利。对于大类资产而言，由于在降息前印度经济一直走在增长向上、通胀向下的通道中，因此已经走出了&股债双牛&的格局，降息后股和债在高位震荡。
3.2情景二：美元弱势，人民币盯住美元，释放贬值压力
我们在情景一中分析强势美元有其客观性和战略需求，但强势美元策略也在一定程度上损害经济基本面和冲击资本市场。这一点在2016年以来美股暴跌，美债和美元面临窗口选择显得尤为突出。去年底美国首次加息后，短周期经济平庸下行，抑制美债冲高，美元指数则在100附近面临方向选择。考虑到强势美元对经济和资本市场的反噬以及对全球风险的外溢作用，美元弱势选择更合乎当务之急。更重要的是，在经历了三轮QE助推，高估值资产与强势美元组合难以抑制资本兑现流出的冲动，造成资产价格剧烈出清，这是美国难以承受的。此刻若美国选择弱美元策略，无论是对跨境资本的锁定，还是对资产价格下行的缓冲都是有益的。
从历史上观察美联储的美元策略是有益的。在2000年科网泡沫后，为了减轻强势美元对经济和市场的伤害，美元开始走弱，2002年底美股开始见底。为了弱化美股二次冲高后国际资本的兑现要求，2005年美元继续选择继续贬值以锁定资本，抑制其外流。2008年&次贷危机&爆发后，美国凭借美元特权向全世界输出风险，并成功通过三轮QE恢复经济元气。无论从经济的强健程度，还是历史的一致性看，美联储存在选择弱势美元的可能。这种弱势美元的路径并不一定是以美元指数掉头向下的形态展开，而更可能是一种震荡维持，波动向下。原因在于欧、日央行货币宽松仍有余力，这抑制了美元向下的速率。&上有顶，下有底&可能是2016年上半年美元弱势的特征。从更长期角度看，一旦欧、日货币贬值空间探明，美元趋势走弱仍是可以看到的。
美元弱势箱体震荡，乃至后市跌破区间下沿的路径，对中国央行而言，无疑赢得了汇率政策的主动权。如果人民币汇率能够盯住美元，释放贬值压力，缓慢出清资产泡沫，即为中长期的汇率稳定奠定基础。如果CFETS作为后续人民币汇率的&锚&，美元走弱以及欧日继续加码QE的预期将带来CFETS升值压力，造成人民币汇率在合意水平上高估，为后续资产泡沫破裂埋下隐患。
3.3 总结：走出僵局模式的探索
当前世界经济结构是一个转型和重建的过程，是博弈中寻找均衡而非处于明显的趋势中。中国在转型和改革过程中所遭遇的由于美联储紧缩周期而产生的资本外流压力在&股灾一次性贬值&二次股灾&再次渐进性贬值&三次股灾&的进程中不断发酵，在当前不利的环境下，防范金融风险，重塑信心非常重要。由此，对于第一种情景中的&一次性贬值&和&渐进式贬值&，中国已经都尝试过，但是以中国当前的经济体量，贬值已经被普遍认为对于全球通缩的输出，造成全球市场的动荡。
加入SDR后，如果再次选择一次性大幅贬值，那么可能在国际社会中面临压力。但是从另一个角度来讲，长期的人民币国际化改革是需要短期的风险降低和中期的基本面向好支撑的，因此如果资本管制下外储仍然存在压力，不能排除&一次性贬值&再起。对于第一种情景中的&主动渐进贬值&，可以看到在不具备平稳的宏观环境和信心的背景之下，如今已经不再是最优的选择，当前来看，改革等因素是中长期变量，但是国际金融环境要求中国首先防范风险，在战略性坚守外汇储备的原则之下，当前来看渐进式贬值仍是一种高成本的方式，在基本面比较艰难的背景下，容易和悲观形成负向循环。&
对于第二种情景而言，美元的中期弱势将使中国盯住美元的压力减小，从而重新获得主动权。但是目前这种转机还没有出现，首次加息之后，美联储的四次加息预期的引导对于全球和自身经济和金融市场产生了负面影响，市场暗含的加息次数在大幅下降，加息时间大幅延后，但是就1月份的FOMC会议来讲，并没有足够的鸽派，美元也仍然狭窄的区间内运行。市场尚不知道美联储货币政策的底线，目前仍然处在既定的轨道中。因此美元中期弱势下的时机还尚不明朗，目前仍然是观察期。接下来的工作是探索走出僵局模式的路径。
四、汇率制度拐点下，大类资产配置与A股策略
4.1全球大类资产配置策略
对于大类资产配置而言，2016年与2015年最大的不同在于通缩预期的强化。如果2015年是隐性债务-通缩叠加&类滞涨&的环境，那么2016年通缩的预期在趋势上加强了。这种单边预期的形成显然与去年底人民币加速贬值的迹象联系在一起。人民币贬值向全球输出通缩的声音也在加强。在我们前面对人民币汇率做的情景分析中，无论美元后续采取何种走势，人民币汇率的合理选择是释放对美元贬值压力。因此全球通缩强化是人民币贬值压力积累的显性化。
全球通缩另外一个表现在新兴经济体，尤其是金砖国家增长的前景仍在恶化，资源国巴西、俄罗斯衰退可能会进一步加深。这种阴霾的前景在于美元定价体系、供需关系等因素对大宗商品价格的抑制上面。在2008年金融危机后，主要经济体非常规货币政策对增长的带动微弱，价格反弹疲软。全球货币政策从统一宽松到分野反映货币政策刺激已经到达边际高点，名义需求难以继续提振。从美元计价角度看，在欧、日宽松的抑制下，2016年上半年难以打破箱体震荡的格局，短期不会对大宗商品价格产生趋势性的影响。而从供给侧来看，地缘政治博弈在僵持中消耗大宗反弹的信心。
落实到中国而言，&供给侧改革&将是重要的战略道路选择。它的重要性在于通过改革是否可以建立起市场对经济前景的信心，从而能否缓解人民币汇率中长期的贬值压力。转变经济增长方式，重塑市场信心是一个与时间赛跑的过程。供给侧改革推进的力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩的概率。美、欧等西方国家推行供给侧改革都面临滞涨的环境，需求供给的双重打击在一定程度上加深了本国经济下行压力，1982年美国真实GDP环比折年率连续4个季度下行可见一斑。中国当前面对通缩的阴霾，但货币政策受到&稳汇率&的掣肘，难以进一步宽松，因此中国经济可能同样会遭遇&先破后立&的路径。从另一个角度看，如果决策层仍按照之前&增量改革，倒逼改革&的经验推进，虽然缓慢出清短期会避免经济的大幅波动，但将出清的路径拖长，有可能会使短痛化作长痛，加大经济下行压力，从而加大人民币中长期贬值的压力。
从上面的分析，我们可以得出三个重要的前瞻性判断：（1）美元指数走弱是全球通缩缓解的一个必要条件（2）人民币贬值压力阶段性释放会为全球通缩迎来喘气之机（3）中国供给侧改革推进力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩的概率。2016年大类资产配置的节奏将取决于上述三个变量的演变：
2016年上半年股市和FICC配置策略：在去年12月中旬美联储首次加息后，随后市场对2016年美联储加息的预期抬升，2016年3月联邦基金利率期货加息的概率一度超过50%，这也是2016年开年全球大宗商品和资本市场动荡的诱因。在这种反馈的作用下，我们看到美联储加息预期出现了重大的转折，3月加息预期回落到20%附近，市场对2016年全年的加息预期降低到一次。在这样的变化下，当前美元处在一个震荡的阶段，面临方向选择。从基本面的角度看，上半年是全球风险的释放期，发达和新兴国家短周期同步下滑，资源国增长恶化，人民币汇率风险暴露&&，全球风险偏好急剧收缩。在这样的背景下，风险资产股权配置要慎之又慎。资产配置的重心要转到以贵金属黄金和融资货币日元等避险资产上来。在全球经济加速触底的背景下，一季度大宗商品的走势还是一个筑底的态势。随着3月美联储加息预期减弱，全球短端利率有下行的迹象，债市仍然存在交易性机会。
2016年下半年股市和FICC配置策略：下半年将是全球第一轮风险释放的平复期。借G20会议的契机，全球经济政策将更加协调。对中国而言，在推进供给侧改革的过程中，不得不考虑稳增长问题，政策的持续释放会增强经济企稳的预期。若人民币贬值风险在上半年缓解，下半年抑制国内流动性和风险偏好的因素将有所减轻；对全球而言，对美联储加息的担忧缓解，欧、日释放宽松信号完毕，美元有短期走弱的需要，这将为大宗商品的价格提供支撑。因此，从下半年这个时间维度看，伴随风险偏好回升，经济企稳预期信号，权益资产配置窗口出现。对于债市而言，避险的配置需求下降，但对流动性风险的抑制作用减轻，整体上以震荡为主。
4.2汇率待解下，A股配置策略
对于A股配置策略显然要与全球大类资产配置股权投资保持一致，市场下半年的机会要大于上半年。2016年开年市场重挫最主要的诱因是流动性冲击导致的估值下修。在美元加息的预期下，去年4季度企业部门购汇偿还外债需求增强，加之12月CFETS公布，央行对人民币兑美元弹性的容忍度提高，使得人民币兑美元出现连续贬值，贬值预期增强。以离岸CNH贬值带动离、在岸汇差走阔为标志，套利资本流出造成了国内基础货币下降。后续虽然央行加大了离岸市场的干预，但&稳汇率&对国内基础货币的投放造成掣肘。人民币汇率贬值压力的累积将始终是流动性的一个抑制因素。汇率风险不解除，A股的估值中枢很难提振。
汇率风险解除的机制不同，对A股的作用路径也不相似。如果美元开启强势周期，人民币兑美元汇率贬值几乎是确定的，所不同的是，如果开启渐进贬值+资本项目管制+供给侧改革推进的组合，会短期缓解人民币贬值对市场的冲击，能否逆转贬值预期则取决于改革推进的速度。但这样做的风险是一旦改革不及预期，外储消耗将增加一次性贬值压力，从而对市场进行双重打击。考虑到改革进入深水区相对长变量和汇率问题的短变量，可能看似对市场缓释的路径会酝酿大的冲击。如果开启一次性贬值+需求管理+供给侧改革推进的组合，虽然会造成市场一次性出清，但需求管理和改革同步推进可以稳定贬值预期，从而带动资产价格修复。最后，如果美元开启弱势周期，人民币汇率政策的自由度加大。如果人民币盯住一篮子货币，市场短期有望出现较大级别的反弹，但为后续的资产价格出清埋下泡沫；如果人民币盯住美元一起走弱，人民币贬值压力导致的资本外流将不会太强，再配合需求管理政策，资产价格受到的冲击也较小。
除了估值因素外，市场对基本面恶化的担忧在上升，这与人民币汇率贬值预期加剧全球通缩风险是相一致的。无论从工业增加值，还是企业利润等同步指标看中国经济当前处于一个加速触底的阶段。从跨市场分析角度看，中国经济加速探底与全球大宗商品下滑是联动的。作为全球最大的铜消费和进口国，铜/CRB价格比自去年下半年来持续走弱；同时作为大宗货币代表澳元/新西兰元也在持续走软，这反映中国需求放缓对大宗商品的抑制还是非常明显的。资源国经济恶化，将是2016年全球经济最大的&黑天鹅&。
正如我们2016年度策略《嬗变与坚守》中指出，2016年市场将演绎再平衡下的结构行情。再平衡的含义即风险释放，在美元阶段性走软，人民币汇率贬值压力释放，供给侧改革取得实质突破前，控制仓位将是首选的策略。正如前面分析，A股较为长期的配置窗口至少要到下半年才会见到，以产业互联网为代表的成长白马和供给侧改革推进的早周期价值将成为引领市场的两条主线。
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