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中国上市公司竞争力公信力TOP10调查颁奖
各位领导、各位来宾：
第三届“大众证券杯”“中国上市公司竞争力公信力TOP10”调查颁奖暨2008十佳上市公司领导人峰会现在开始。
大家早上好，首先欢迎各位来到美丽的西子湖畔，我是浙江卫视的主持人傅琳，非常高兴见到大家。
下面有请《大众证券报》总编胡安强先生致辞。
胡安强:各位领导、各位来宾：
上午好。我代表这次活动的主办单位，大众证券报和新浪财经，对于各位来宾的到来表示热烈的欢迎，对获奖的代表们表示衷心的祝贺！我们这次峰会的主题是《环境巨变下的中国经济前景》，大众证券报和新浪财经两家连续三年的合作，通过这种形式来实现上市公司的价值发现，在这里我要向大家特别的报告一下，经过了国家新闻出版总署的批准，《大众证券》正式更名为《大众证券报》，这是第一家由地方报业集团主办的市场化的证券报纸，在日，央视市场研究股份有限公司提供了日的数据，截至日《大众证券报》的发行量是80多万份，名列财经、证券、理财类报纸的第一位，远远的高于《中国证券报》、《上海证券报》、《21世纪经济报道》等同类媒体。这是我们在中国资本市场和中国经济界作为一个媒体取得的进步，这个进步包含了在座各位带来的帮助和关怀，在此非常感谢大家！
大家都知道，在今年，中国资本市场和中国的经济都面临了新的挑战，资本市场表现在中国股市从6000多点回落到现在的3000点下方，中国的经济出现了高通胀的困扰，在这样特殊的时刻，我们邀请了各位有识之士，希望借用大家的智慧火花，来照亮中国的资本市场和中国经济未来的前路和梦想，为实现幸福的生活构筑更加坚实而有力的桥梁。
主持人：下面我们请出颁奖嘉宾南京日报报业集团党委书记、社长周天江先生为十佳最具持续投资价值上市公司的代表们颁奖。
十佳最具持续投资价值上市公司
招商银行股份有限公司
交通银行股份有限公司
保利房地产（集团）股份有限公司
长沙中联重工科技发展股份有限公司
山西潞安环保能源开发股份有限公司
平顶山天安煤业股份有限公司
江西铜业股份有限公司
中远航运股份有限公司
四川水井坊股份有限公司
银座集团股份有限公司
主持人：下面有请颁奖嘉宾国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪先生为十佳最具成长前景上市公司的上市公司颁奖，预祝大家有更好的发展前景，请大家继续努力。谢谢！
十佳最具成长前景上市公司
兴业银行股份有限公司
北京银行股份有限公司
深圳市振业(集团)股份有限公司
珠海华发实业股份有限公司
潍柴动力股份有限公司
北京燕京啤酒股份有限公司
中牧实业股份有限公司
上海航天汽车机电股份有限公司
江苏康缘药业股份有限公司
亿阳信通股份有限公司
主持人：下面颁奖的是十佳最重汇报上市公司。
有请获奖的代表上台领奖，有请颁奖嘉宾中央财经大学证券期货研究所所长贺强先生颁奖，有请。
十佳最重回报上市公司
佛山电器照明股份有限公司
南京栖霞建设股份有限公司
苏宁电器股份有限公司
广东美的电器股份有限公司
广东康美药业股份有限公司
河南瑞贝卡发制品股份有限公司
山西国阳新能股份有限公司
山西西山煤电股份有限公司
太原煤气化股份有限公司
河南神火煤电股份有限公司
主持人：接下来第四项是颁奖十佳中小板行业龙头公司。请出这一奖项的颁奖嘉宾新浪财经频道总监邓庆旭先生。
十佳中小板行业龙头公司
青岛高校软控股份有限公司
山东东方海洋科技股份有限公司
山东沃华医药科技股份有限公司
浙江天马轴承股份有限公司
浙江新嘉联电子股份有限公司
宁波华翔电子股份有限公司
深圳市同洲电子股份有限公司
马鞍山方圆回转支承股份有限公司
利达光电股份有限公司
中航光电科技股份有限公司
预祝这十家公司真正的成为行业龙头。谢谢各位获奖的代表和颁奖嘉宾。
主持人：接下来我们要颁出是大众证券杯奖项。“大众证券杯”中国上市公司最具持续投资价值大奖：苏宁电器
“大众证券杯”中国上市公司终生成就大奖：佛山照明 钟信才
有请两位获奖代表和大众证券报总编胡安强先生。
主持人：下面颁奖的是与投资者关系非常密切的“金牌董秘”，2007投资者关系金牌董秘是：
马力军（四川沱牌曲酒股份有限公司）
马全法（浙江天马轴承股份有限公司）
于德海（山东东方海洋科技股份有限公司）
王云峰（深圳市同洲电子股份有限公司）
王建优（南京栖霞建设股份有限公司）
宁志华（山西西山煤电股份有限公司）
方东红（深圳市振业(集团)股份有限公司）
兰　奇（招商银行股份有限公司）
孙树怀（长春燃气股份有限公司）
任　峻（苏宁电器股份有限公司）
伍华林（南京华东电子信息科技股份有限公司）　　　　　　　　　　　　
刘　璐（银座集团股份有限公司）
刘恩孝（太原煤气化股份有限公司）
刘翔宇（北京燕京啤酒股份有限公司）
李宏伟（河南神火煤电股份有限公司）
李飞德（广东美的电器股份有限公司）
李珂晖（深圳华侨城控股股份有限公司）
李　辉（河南太龙药业股份有限公司）
李建达（长沙中联重工科技发展股份有限公司）
李国基（山西国阳新能股份有限公司）
应尧卿（浙江新嘉联电子股份有限公司）
张　焱（青岛高校软控股份有限公司）
张敬党（利达光电股份有限公司）
张　戈（山东沃华医药科技股份有限公司）
张宗俊（四川水井坊股份有限公司）
陆新尧（河南瑞贝卡发制品股份有限公司）
杨书剑（北京银行股份有限公司）
邱锡伟（广东康美药业股份有限公司）
杜坤勇（宁波华翔电子股份有限公司）
陈家华（泛海建设集团股份有限公司）
陈平平（上海航天汽车机电股份有限公司）
林奕辉（佛山电器照明股份有限公司）
金　波（上海隧道工程股份有限公司）
岳勇坚（保利房地产（集团）股份有限公司）
洪强（山西潞安环保能源开发股份有限公司）
姚央毛（江苏亨通光电股份有限公司）
郭泽义（中航光电科技股份有限公司）
高海军（马鞍山方圆回转支承股份有限公司）
唐　斌（兴业银行股份有限公司）
秦　静（吉林紫鑫药业股份有限公司）
高奇志（中牧实业股份有限公司）
徐　林（南京钢铁股份有限公司）
徐俊扬（金陵药业股份有限公司）
黄爱军（平顶山天安煤业股份有限公司）
谢　伟（珠海华发实业股份有限公司）
程　凡（江苏康缘药业股份有限公司）
程占彪（河南平高电气股份有限公司）
潘其方（江西铜业股份有限公司）
薛俊东（中远航运股份有限公司）
戴立新（潍柴动力股份有限公司）
主持人：向获奖的各位金牌董秘表示祝贺。今天压轴的奖项是十佳IPO项目保荐代表人，这是投行的大奖项，也是第三届上市公司峰会首次增加的奖项。同时请出我们的颁奖嘉宾：大众证券报的总编胡安强先生和新浪财经频道总监邓庆旭先生，和十佳IPO项目保荐代表人上台领奖。
平安证券， 秦洪波 刘禹，保荐项目：出版传媒
国信证券， 廖家东 刘卫兵，保荐项目：怡亚通
东吴证券， 余焕 汤迎旭，保荐项目：紫鑫药业
中金公司， 段爱民 周家祺，保荐项目：中国远洋
招商证券， 张鹏 吴喻慧，保荐项目：全聚德
兴业证券， 白树锋 邹维刚，保荐项目：三钢闽光
中信证券， 姜颖 陈恺，保荐项目：南京银行
广发证券， 吴广斌 罗斌华，保荐项目：威海广泰
华泰证券， 唐涛 周学群，保荐项目：方圆支承
平安证券， 杜振宇 杨德林，保荐项目：红宝丽
有请颁奖嘉宾和获奖者合影留念。祝贺各位获奖者。
这次峰会的颁奖环节到此结束，稍候我们有请两位主讲嘉宾做精彩的主题报告。
接下来我们开始今天的主题报告时间。首先有请的是陈东琪先生为我们做《环境巨变下的中国经济前景》主题报告，有请。
各位大会与会嘉宾，女士们、先生们：
大家上午好。很高兴参加这次颁奖大会，让我有50分钟的演讲，就当前的经济形势跟大家做一个交流。当前的经济形势在座的各位应该说是很关心的，不确定的因素很多，包括国、国内存在的预期到和没有预期到的风险。下面我对当前不确定性的经济形势讲四个看法。
首先是宏观经济形势的走向。最近居民的消费指数的攀升速率非常高，路线是很陡的。在我们的经济发展过程当中，这次的CPI是本世纪以来最突出的爬行。还有三大指标快速的往上走，过去是CPI和PPI还不同步，这次是CPI和PPI同步的往上走了，而且是CPI比PPI更快更高。同时，这次石油粮食涨价非常多，且加速度是非常的显著。在四月份以前，CPI是明显的高于PPI，当时的PPI只有8以下，那时候的CPI已经是8以上了，最高是8.7，之后，PPI往上走的时候，CPI还在往上，尤其是CPI中的食品的价格上涨。最近的物价上涨，无论是国内、还是国际，无论是发展中国家，还是发达国家都是往上走。比如说我们看到的欧盟，欧盟的CPI高达3.6，美国的CPI也是加速往上走，尤其金砖四国，印度、俄罗斯等都是两位数，通货膨胀的压力是非常大的，在正式的官方语言都是价格结构性上涨，当然如果在经济学的经典说法也是通货膨胀。由于通货膨胀往上，现在带来的危害和负面的影响，尤其是对于收入和储蓄的侵蚀，大家看到了明显的收入和实际的收入方面的财产性的收入减少，这是实际性的收入是在减少。居民的购买力受到了影响，这种侵蚀对于中国的经济构成了一种压力。
对未来的通胀走势，国际国内有不同的看法，我个人的看法是通货膨胀估计今年的一季度上半年会是比较高的，下半年开始会有一个大幅下降（实际上我在四月份已经预计到了，五月份是往下走的），地震会有影响，但是还是下降的态势，现在来看是明显的下降。我大致的估算一下，6、7月份会更加明显的往下走。一个原因是去年四月份以后基数逐步提高，去年五月份是3，四月份是4.4，七月份是超过了5了，后面的整个几个月都是6点几。去年下半年基数较高，会影响到今年CPI的水平，我估计今年六月份的走势会在7以下，下半年的CPI控制在6左右，全年是6.5-6.6左右。这是基数的判断。从成因来判断，从食品来看，肉食的供应，种猪和母猪都是同比增加的，另外我们的粮食夏粮的上市之后供给还是很好的，产量没有出问题，同时国家的库存是拿出了一些来调剂我们的市场。特别是东北的家庭存粮还是比较充裕的，另外还有食物油还有菜籽油，今年的菜籽是比较好的。
其次，来谈一谈经济增长问题，我预期会软着陆。
从需求的角度来分析，首先是看顺差，我们1季度是400个亿，是比去年下降是8.6%，大概的估算了一下，五月份顺差大约502亿，今年全年大约就是2200亿，还有后面的七个月份，不会超过去年的月度最高值，这比原先的预期都要好了。今年的顺差下降的话，估计会拉动GDP的需求，会拉动这个需求下降。
从投资角度分析，1季度固定资产投资，我们估计是25.7-27.9亿，实际上的投资如果是将食物扣除了这个价格的上涨，实际的投资量比这个要下滑很多，大概是估计在15-18亿里面，这个扣除了通货膨胀的增长速度，比统计名义的增长速度要低很多。实际的购买需求是在往下走了。下半年会怎样，下半年的需求有这样的三块分析。第一块是地震后的重建带来的需求增长，一些基础的设施和企业的恢复都是一个增长，这一块的投资增长会上去。第二块分析的是进出口的增长减速，特别是长三角、珠三角的中小企业的投资会减速，这一块很明显。第三块就是我们的铁路、水利等方面的建设，包括了节能减排和环保等等。今年的名义投资是25亿以上，实际的投资是15亿左右。实际上由于通货膨胀的影响，总体的评估比去年要小一些。这是一个预期的分析。五月份我还没有看到资料，四月份是22亿，名义的增长是12.5-13亿。实际的增长是这样一个稳定的水平。五月份为止，关键是要到后期，这个收入的增长和名义的增长都会往下拉。北京市最低工资是改动了，现在是至少提高到3.5%，上海也是提了，大概是提高了14%，不过，由于企业的开工和效率受到了影响，要想保持像前两年的高增长，就很难了。做两个估计，一个是名义的增长我估计下半年会减速。加上了通货膨胀的影响，实际的下降会很多。估计我们的消费需求上半年会非常好，但是下半年会不断的往下走。三大指标来看的话，需求面上来讲是一个瓶颈，是往下走。
另外，还要看到我们的货币政策。看起来是往上弹，实际上是往下走。我们一会儿也会提到，今年有很大的预期，需求面，还有成本的因素，成本因素是改不了的，这个成本的因素是往上走的。通货膨胀的压力大家是看到了眼前是非常厉害，也是非常担心，但是我看当前的静态的压力很大，下半年会减少。总体的判断来说，总体来讲全球的经济增长都会减速，全球去年是3.9，今年应该是明显往下走了，特别是美国，去年美国是2.2的增长，今年预计是零点几了，这是美国的经济收缩影响到了全球的经济增长，不断的往上繁荣持续了将近六年，实际上是2006年达到了5点多的最高，今年会有明显的下降。去年主要是发达国家下降，发展中国家却是上涨的，比如说中国是加速增长的。今年可能是发达国家和发展中国家的经济增长都会减速，中国大概会减1-1.5个百分点左右，大概是顺差拿下了0.8，消费会拿下0.2，投资会有0.4，全年就有10.4左右的样子了，短期来看是一个软着陆，明年还要继续的往下。这是一个经济的调整，这个调整的幅度还可以继续的观察。这个减速的话，是开始第一年的潜在增长回归的第一年。这是讲到了需求和供给方面今年都是下降的，工业是15点多，全年的工业估计会有一点收敛，进出口投资、消费等等三大需求都是往下拉，经济的增长会呈现一个减速的明显趋势。
总体来看，今年的经济形势整体减速，GDP增长去年已经见顶，CPI将于今年见顶。去年GDP的峰值超过了12%，今年一季度只有10.6%左右。今年CPI的话，快的国家是8到10月份见顶，全球的平均今年会在三季度前后，石油价格、粮食大米的价格等等，都是先后见顶，估计全球的CPI见顶也是在这个时候。同时全球的经济增长在减速，发达国家的经济收缩，发展中国家的经济也在收缩。有经济减速和需求往下拉的话，估计四季度会收敛，全年到了制高点，大致的判断12月以前都是最高点，今年通货膨胀是20个月达到了最高点，达到高点之后是什么样的状态，这个通胀是什么样的状态？是往上走？走多高？这个要看经济发展本身的市场情况和宏观调控的政策操作会不会有影响。这次全球GDP预计都是软着陆，不排除大的事件带来的软着陆和硬化。
第三个是宏观调控的政策。中央政治局开了一些会议，具体的部署和安排就不多讲了，关键是讲货币问题。去年12月份以前都在调整，今年来看，最近猛烈的调整，一个多月存款准备金率上调了3次，5月12日调整了一次，6月份调了两次。今年来看，尽管利率是没有动，但汇率实际上动了很多，这使得利率间接提升，已接近6了，比前面两年多的年率水平要高。
大致的来看，货币政策采取的手段和角度是选择式的紧缩，总体是紧缩的，并不是紧缩价格和利率。下一步怎么办？前面这次存款准备金率调整有人说是错调的，我们不讲以前，讲以后。主要是看我们的货币指标，看我们的流动性和CPI，还有经济的需求性。我的基本判断，如果是从经济的增长情况的收缩，还有降温，以及需求的收缩和下半年的明显收缩的前景判断，加上CPI是在二季度见顶和全球的CPI的增长见顶的判断是成立的话，看货币金融的本身供求的情况，我的基本判断是当前的货币风险比去年二季度、一季度以前明显的压力变小，比如说M1是增长速度低于M2了，M1是连续三个季度超过了50%，我说一定要防止系统性的风险和通货膨胀，这是超过了连续几个月是20%，有几个月是超过了22%到21%了。M1是18.2，M2是18.9，根据我的判断是将近有8到10个月的时间这个需求是往下收敛的。
大家都关心流动性问题，流动性是比较多，五月份我还不知道，这个FD2，这个外汇储备还不知道，根据数据公布的是大概850个亿，这个是面上的一块。今年的热钱按照这个来判断，这个关键就是热钱问题。央行的存款准备金率主要是针对这个，看看越南的情况也是有道理，也是有考虑的。下面是怎样的对待热钱，我的想法是，我觉得这个热钱是不断的收，不断的来收这个热钱，还是改变预期让热钱少一点进来。有人说这个汇率往上升值，这个热钱就不会止步，如果是汇率往上加速走的话，这边是准备金，那边又是热钱了，这个绝对的利差还是存在的，美国是2，我们是4点多，这个汇率往上，这边又是收热钱，左手收，右手也收，这样央行的成本压力会非常非常大。我认为，比较好的办法，就是回到年率5%以下，或者至少5左右，这是我的判断看法。货币政策要根据目前的情况，采取一个有节奏的，控制力度有弹性的调控。这样会带来很重要的效果，现在可能看不出来，过一段时间，经过六到八个月的时候会非常的明显，那时候再来放松就会付出很大的代价。如果不掌握一个节奏和边界的话，我真是很担心到明年、后年中国经济可能会出现一个大的调整。现在一定要提前动作，要有预见性，这个通胀情况下的货币政策不能一紧再紧，一定要是紧中添稳，一定要注意稳定。
第四个问题，是微观经济的几个判断，这个涉及产业行业本身的转换，以及产业政策的调整。
在座的都是上市公司，我感觉今年的整个经营环境，收入和盈利情况，可能还要延续去年以前的情况是不太可能了，现在是进入了另外的一个通道。目前企业已发生结构性的变化，主要是企业的成本在提高，这是很大的刚性价格，如何消化这种成本。使其他方面的改善和结构调整、创新等等来消化这种成本。但想完全的消化是很难的，使企业的经营活动在增长上受到很大的影响，人力资源成本还有能源环境的成本，另外还有物流的运输成本是大大的增大了，今年的成本提高了，这将是影响今年的企业的经营环境的利润情况的，这是大致的判。
下面谈一下上市公司的估值情况，我觉得今年明显的发生变化，现在我们的市盈率已经很低了，今年所得税统一之后，国内的企业是第一年享受到的一个好处，是从33%到25%，还有一些企业会得到一些证监会的的支持和好处。股票市场的方面就很难判断了，总的感觉是应该有一个稳定的政策来支持，要不这个市场，感觉现在有很不好的征兆，从宏观政策来讲是要呵护这个市场，现在是很微妙的情况，从6000多点跌落到了3000点以下了。
五年以前，谈股市和房地产对于中国经济的影响，并没有引起太多的在意，现在是引起了更多的重视。本身股市的资产是占到了这个份额是很大了，还有参与度是非常厉害的，包括了我们的金融银行还有券商，尤其是我们的券商的亏损是非常麻烦的。房地产也是这样的，入世以前影响不大，现在有了信贷消费之后，尤其是美国的次贷，有一个很重要的原因，就是加息，两个方面让按揭者面临了巨大的风险。本身这个技术面、资本面都没有大的问题，经济面即使是要减速，其实还是一个快速的增长，是超过了平均8.88%的增长率，所以经济面是没有大的问题，还有技术面也是偏松的，这个理由是回到了20多点的不高的位置上去了，中国的经济快速的发展了，技术面也是市场有稳定的条件。整个的资金面也不是资金的问题。所以这几个角度来看，股票的市场应该有一个稳定的指导思想，包括了房地产市场，我们是要防止房地产泡沫放大，相反的捅破也是很危险的。现在大幅度的提高汇率，美国的施压实际上不是很大的，这个汇率提高之后，对于他的贸易改善并不是很直接。最近的美国的五月份的利差是增加的，基本上几个月是往下走的，这里面也有反弹，这里面有石油涨价带来的进口成本增加的问题，汇率的增加并没有影响到美国的贸易的增长。我感觉到，短期的转型之后，中国的经济要调整，全球的经济和中国的经济都要有一个调整期。首先是在于我们调整有多深了，第二个是调整多长时间，第三个是到底怎样来调？
总体的来讲，从中国经济的本身内在因素来说，并不会因为短期的调整而衰竭，尽管这几年人口的密集期已经结束了，但我觉得2013年到2015年这个人口不会有很大的变化。
第二个是我们的城镇化的要求是很强的，以前的城镇化跟现在的不一样，原来城镇化就是人进来，增长了消费，原来是三个农民的消费变成了一个市民的消费，现在的城市问题是大问题，包括了地铁等基础设施的建设，会带来建筑业、制造业方面的推进，这个整体的情况不会改变。另外就是整个的劳动力市场、劳动力要素的构成发生了变化，尤其是新增的劳动力带来的人力资本的提高，包括了农业、工业、服务业都会带来生产力的提高。
整个的劳动力的市场，整个的7.8亿的从业人员，整个的劳动力的生产部分对于生产力的贡献是增加的。大家看到的是教育这一块的，职业技术人员的增加是非常快的，还有研发这一块。我想说明一个想法，中国的经济经过了30多年的发展，重化工业对经济的增长是非常大的，包括了依赖进口的资源形态在不断的变化，越来越依赖于生产力特别是劳动力的变化了。大致的判断来看，两到三年的周期调整，也不能改变中国经济持续上涨的动力，因为当前中国在调，全球也在调，因此这个节奏的把握是非常重要的，特别是我们的货币政策。要走一个中性的路，尤其是要为今后两年的路子来考虑。今年的通胀上半年压力大，下半年也不会出问题，但今后两年要特别注意，否则到时候的压力就很大，亚洲金融危机的时候，我们当时是很被动的，那时候是可以发行国债来带动投资，2002年通过鼓动房地产消费和汽车消费发展经济。目前，房地产出现了一系列的调整，也有汽车产业，相比较而言，今后很多产业会有更大的压力，更需要我们谨慎，更需要我们有一个稳定的考虑。
今天主要是讲这样的四个想法，不一定符合大家研究的要求，仅供大家参考。
谢谢大家！
主持人：谢谢我们陈东琪先生做的精彩报告，接下来请出我们的贺强先生，为我们做《中国证券市场未来前景》的报告，有请。
刚才陈院长讲了很多宏观的经济形势，我觉得分析很到位，确实他是中国宏观经济研究的专家。我认为是宏观与微观是一体的，是密不可分，宏观的东西并不是很空的东西，是随时随地要影响我们的市场和投资，这是紧密相连的。陈院长讲了整个物价还是抱着乐观的态度，这样股市就可以喘口气了。大家都知道中国的股市最近大幅度暴跌，特别是礼拜五收盘是2868点了，这是非常低迷了。不知道大家有没有听到管理层的态度和政策，礼拜一那么也是比较麻烦了。如果推出平准基金可能会引起一些反弹，但这种反弹还是无效的、无力的。我在四月份和五月份是一再的强调，在经济半小时反复报道了一句话：股市当前是无法通过自身的力量回暖的。后面其实有一个政策的含义。
当前的股市为什么这么低迷？一低再低，有很多的原因，但是我们认为最大的一个原因可能还是宏观大背景的转换。这个宏观大背景包括了宏观经济和宏观政策，在2008年出现了变化，这个可能是密切相关的。长期以来我们研究股市，很早就有一个概念，要跳出股市来研究股市，这并非是天马行空的，中国的股市是在更大的背景下来运作的。
下面我就把这个大背景先做一个介绍，再讲一讲经济运行的问题。附带说一句，我一直认为中国的经济问题是结构问题，而不是总量问题。我们目前还是以调整总量，以货币政策调总量的方法来调整宏观调控，货币政策只能调总量，调不了结构，财政政策才能调结构。这几年的货币政策的有效性是不断下降的，所以我们这几轮的宏观调控是调了四年多了，比同期时政策面调整周期要长。这是历史上没有的，这是因为我们单一的货币政策的调节，总量的方法来调结构，这个是值得我们思考的。
下面是简要的介绍一下经济运行的大背景，从有股市以来的1996年到现在，总共是经济运行了两个周期。1990年我们的GDP是很低，因为1988年爆发了严重的通胀，使经济出现了大幅度的滑落，这在历史上是值得记住的。现在是处于政策趋紧的环境下，1988年的GDP是12以上，到了1990年是滑落到了3.8，这是政策趋紧造成的。到了1992年中国的经济出现了连续的拉升。经济发展是硬道理， 1992年GDP拉到了14.2，这个拉升非常多。但是，好景不长。计划时期往往是经济一放松，经济增长一年马上过热，经济立刻过热了，立刻出现了更为厉害的通胀。所以，当时我们又是治理整顿了三年，全国政策收紧，这样的每年一算帐企业都是亏损的。之后1996年就整个政策放松了，经济又发展起来了，这时候压通胀政策收紧连续下滑了七年。90年代美国的经济上升是连续20多个月的连续上涨，之后就出现了9.11事件出现了经济的衰退，然后又是连续的复苏。这是当前经济运行的很大特点。
从2002年开始，中国经济出现了明显的复苏，到2003年，用新的算法，服务业的应收收入算进来了，2003年GDP拉动了10%，2005年达到了10.4%，到2006年又连续的修改了，是达到了11.6%，去年2007年达到了11.9%，将近12%，这个说明了什么呢？是说明了新一轮的经济上升的周期出现了，在2003年底很多人没有注意，在11月份中央经济工作会议上，胡锦涛总书记宣布了中国处在新的经济增长周期，这个判断是很准确的。新一轮的经济上升周期的出现，是连续六年的高增长，这在历史上是从来没有的。历史更没有的是什么呢？在连续的高增长的六年中，伴随的是低通胀。2004年全年就是3.9，去年也就是4.8。这样的高增长，低通胀，可以让我们下一句断语，这是中国经济发展时期中最好的时期，中国经济人盼望了这么多年，以往都是高增长带来高通胀，所以遭受了连续的打压，这几年都是连续亏损的公司都是带来了连续的盈利，甚至是利润大增，没有这样的宏观背景就没有这样大的利润改变。
到了2008年，学术界甚至官员对于经济形势的判断都有争论。有很多专家喜欢争论，喜欢唱对台戏，比如说印花税的提案，今年3月份，政协提出了印花税的提案，得到了全国投资者热烈的拥护，达到了98%的投票率，其实这个印花税的观点主要是什么呢？主要是用数字说话，去年投资者投资了一年，这个得到的利润总额不够交印花税，在这样的市场背景下，谁来重视投资和分红呢？很多人认为这是盲目乐观，这就出现了热烈的争论。今年几乎所有的官员和学者都认为经济是触点回落了，去年的11.9%就是峰值了，去年有一位官员说是GDP的峰值，现在没有人敢预测今年的经济能够超过11.9%，所以根据我们的分析，今年一定是触点回落了，关键是回落多少？回落几年，这是值得研究的。
我们政府工作报告提出了今年完成了GDP的任务是多少呢？是8%，物价的指标是4.8%，我跟陈教授的观点也是一样的，这个4.8可能实现不了，但是这个8%一定可以实现的，如果是实现了8%，中国的经济会出现大幅度的滑落，从将近12%，结果只实现了8%，而且是奥运会对于GDP有强大支撑的情况下，只实现了8%，这是不是国民经济大幅度滑坡呢？在中小板大幅度收紧的情况下，这是实现了一个滑落将近40个百分点。根据各方面的分析，我们认为滑落至10%以上，我们认为这就是合理回落，最好是10.5%以上，陈教授估计是这个10.5%，我估计也差不多，这是合理回落。这种适度的回落，恰恰是说明了这几年的宏观调控达到了目的了，体现了结果了。这几年的宏观调控就是为了防范经济过热，这就是达到了宏观调控的目的了。而且某种意义上讲，中国的经济质量在逐渐的提高，现在很多小的出口企业是成批的破产，这是我们主动的调整出口结构，是我们主动为之。现在大量破坏资源和环境的，而且实际上是赚不到什么钱的，只赚一些出口退税的利差的，这些小企业没有必要存在的，这样就倒闭了，这是造成了国民经济质量的提高。
现在看两个原因值得关注，一个虽然是物价上涨，但是跟1988年的不同，这是成本推动型的物价上涨，是由于经济过热，生产资料的价格暴涨，企业的成本提高高开高走，就导致了这种通货膨胀。这种通货膨胀，你来压，企业就在下面拼命的抗争、抵抗了，不抵抗的话，压垮的并不是物价，而是企业，事后一大批的企业都被压垮了。企业的利润大增，是公司治理结构提高了吗？这个体制跟以前完全不同了。国家外汇储备很高，但国际市场投资风险也很大，美国的次贷危机对美国的金融市场影响较大，逼得我们也大量的抛售美国的国债。我们现在没有在海外中国金融投资机构分支是很少，缺少海外的金融投资人才。如何的通过流通来实现保值和增值，这是很大的问题。第二个是壁垒结构是不断的调整，但是外汇储备中是绝大多数没有的。人民币不断的升值，这时候政策使人民币升值，这时候的外汇中的美元储备是大幅度的升值。
这几年有些金融专家看到了一种金融现象：这几年我们大量的供应货币，每个月都是18%以上的增长，去年M1是20%的增长，货币每月都有大量的增长，货币供应量的扩大立刻就会产生通货膨胀，这几年的大量供应货币却没有出现通货膨胀，很多的金融专家觉得很奇怪，这些人民币去哪里了？人民币失踪了？金融专家说这是“人民币之谜”，觉得很神秘，其实在我这里一点都不神秘，根本不是什么谜，很简单。现在结汇收汇制收购了大量的货币，没有引起通货膨胀的主要原因是什么呢？1996年可以划一条线，1996年主要是短缺，1996年以后主要是过剩。那几年说的词都是有效需求不足，说明是产品太多了，过剩。到目前为止，这些过剩的就是在不断的消化，现在的大路货的产品老百姓可以充分的消费，而且在老百姓的心中还有一个被迫储蓄的现象，有钱也要节制的消费，在经济调整的过程当中，未来的不确定性增强了，投资人都知道的，这就是指未来的风险加大了。我在国营企业干得好好的，突然一下子就下岗了，像沈阳15年、20年的工龄1万5就买断了，在大企业里面习惯了，多少钱的医疗费都愿意掏，现在自己掏就不习惯了，还有小孩子读书，现在子女是一分五万块都进不去了，还有上保险的也不愿意投保险，还有投资的渠道也没有。
我要讲的实际上是大量的钱投出去转了一个圈，吸纳到了金融体系中来了，银行是传统化的运作，主要的业务就是存贷款，业务单一，而股市连续告跌之后，商业银行的理财业务全部亏损。在国外资本市场是金融的核心，我们现在不是这样的。所以只能存贷款。一方面大量的吸纳存款赖以为生，另一方面又是贷款困难。因为贷款面临了三大风险，一个风险是这种存贷款的模式一家吸纳一家放贷，这样就是一家来承担责任了，这种运作就是风险集中化，把全部的风险集中在自己的身上，这样的风险有多大？现在的交易理念就是风险分散化，美国的次贷危机，全世界是沸沸扬扬，你们问一问，想一想，有几家美国直接发放次级贷的银行是一家接一家的破产吗？没有的。为什么敢于给这些人贷款呢？关键是把这个次贷变成了次债，这就是转嫁风险，风险分散化了，最后就变成了全世界的金融机构都为美国人买单，全世界的金融机构都为美国人分担风险，而我们的金融模式是集中化的风险，这种风险有多大呢？还有第二大风险，就是前银监会副主席唐光明先生讲的，9笔到期都运作得很好的收回了利息，只要一笔运作不好，这个利息都倒回去了。美国的投资不是这样的，9笔烂掉的投资，有一笔收回来就够了，不瞧准了就不投，而我们看起来很精准的往往有很大的风险。此外，宏观调控的目标很明确，就是要防止房产投资过热，这是靠钱投资的，就必须要打压贷款规模。我们查阅的数字表明，最近五、六个月，贷款是大幅度滑坡，这就是遭到了宏观政策的大幅度的打压。半年多是连续的下滑，从这个数字上也可以看出今年的经济肯定是触底回落。从这个层面来看，也是要触底回落了。
我们的机构是这样的状况，大量的资金进去了，出不来了，处境困难，就形成了巨额的顺差。存款的规模大于贷款规模的差额，我指的是这个。巨额的顺差到2006年达到了10万亿，去年据说达到了12.8万亿，这笔钱实际上是在银行难以运用的资金，在银行睡觉的资金。
什么是流动性过剩的问题，说法很多，大多数对于流动性过剩的问题看法肯定是不对的，这个词不好，很容易造成误解。很多人一听到流动性过剩，就觉得是中国是流动性过多过热过剩了，肯定是这一块，事实上这一点是恰恰相反。我们现在缺乏很流通的市场，缺乏可流动的渠道，缺乏可流通的工具。这是流动不起来，这是真正的问题。难道中国的金融市场比美国还发达，资金到处的流动？根本不是这回事，这是流动性过剩还是不足呢？明显的是流动性不足。金融机构的业务单一，没有地方投资，怎么叫做流动性过剩呢？明显的是“流动性不足”，正因为如此，所以我们现在金融最大的问题是什么呢？是“资金过剩”，我们的理解流动性过剩，本质上是资金过剩，是大量的资金积压在金融机构却难以运用。
简单的解释一下，为什么大量的投放货币，这几年没有明确的通胀呢？主要是我们被减持过剩，这样导致了大规模的通胀并没有冲击到市场。现在不冲击不代表以后不冲击，这种风险是存在的。大量的资金在睡觉，但是一旦流通起来是如决堤之势。哪个市场有机会，就会迅速的冲进去。为什么这几年中国的股市是大幅度的暴涨，越涨越心慌，为什么大幅度的暴涨呢？因为我们为了股改，当时我们几位专家也提出了意见，要保证股改成功必须要推出两手政策，一手政策是不行的，因为你是为了股改而股改，这时候股票是大规模的扩容，还没有影响就暴跌了，影响是大量高成本的股票在大量的低成本的股市抛售。所以必须要采取两手政策，一方面是推出股改政策，一方面是推出股市融资政策，这样才能保证股市的供求平衡，不保证这种供求平衡，股改肯定失败。所以最后就采取了两手都抓，一方面是推出股改，另一方面是吸引资金的入市。股市的融资政策打开了，大量的资金冲进来了，引起了股市的不断暴涨，但是去年十月份一看没有机会了，资金撤出去了，股市暴跌了。每次的暴涨都有大量的银行资金进入股市的背景，每次的暴跌也都有大量的银行资金撤出股市的背景。
房地产市场也是如此。由于我们调控房地产，实际上是调错了方向，越调越暴涨，为什么呢？我们收紧银根和地根都是造成了需求的供求失衡，能不暴涨吗？大量的资金看准了机会进入了房地产市场，万一房地产市场没有机会了，大量的资金撤离了房地产市场，会是什么样的结果呢？越南的房地产市场目前是暴跌了一半。昨天刚公布的七大城市上个月还增长了7.2%，但是广东和深圳价格是明显下降了，而且房价的环比是有行无市了。有一位听我课的老板说，北京的私下融资达到了40%利率，这个是极不正常的。这种流动性的过剩，跟我理解的资金过剩，还潜伏着更大的风险，这个更大的风险是什么呢？一旦消费品市场有风吹草动，谁能保证不会出现1988年那样的抢购风潮呢？睡觉的流动资金拿出5%冲击到消费者市场，会是什么样的结果？5%就是6400亿，一下子冲进去是什么结果？
这几年过剩的产能和商品，通过了经济的高增长，陆续被消化了，有些商品已经被消化得差不多了，但一旦出现什么风吹草动，可能会出现什么结果，这些都是需要防范的。刚才陈院长比较乐观，认为六月份以后会见底，我也是希望如此。我们曾经预测过五、六月份价格会适度的回落，五月份夏粮出来的时候，粮食的供给增加了，三、四月份是青黄不接的时候，这时候会适度的回落，会不会代表下半年也会回落呢？明年也会回落呢？这个还是值得好好研究的问题。
有一位官员说去年是经济的峰值，是GDP的峰值，物价是明年才是峰值，按照他的判断，明年才是物价的峰值，那么连续的高点才刚刚开始，在明年之前和之后，需要我们的政策越来越收紧，现在从紧的货币政策很多企业是难以为继了，贷款非常的困难，政策从紧一年半到两年，我们的股市有没有希望呢？这是很值得研究的。
历史的经验很值得借鉴。上一轮通胀的时候，对于经济、股市、政策有什么影响和关系？一般来讲，在良性通胀的时候，对于经济是助长而不是助跌的，这个需求在扩大，增长肯定是扩大的。上市公司和企业生产的成长积聚的提高，管理层却是全面的打压，经济全面的滑坡，今年是更紧的货币政策，是不是很有关系呢？都是值得思考的。这是我们测算的政策周期的运行曲线，有一点是肯定的，一到恶性通胀的阶段，政策是坚决的打压，全面的趋紧，管理层最怕通胀，政策会全面的趋紧。在这个层面，政策是不会放松的，这个是历史值得借鉴的地方。经济持续的滑坡之后，为了刺激经济，政策开始放松。
现在离好的时期还有一点远，现在是政策不断的收紧，压通胀的时期，这个时期股市是怎么表现的呢？历史上看看，这对于股市是肯定助长的，当时是出现了上升，为什么助长呢？通货膨胀就是流通的货币太多了，通胀过多的货币会流入股票市场，股市的货币多了，股票就会上涨，股市的发达有利于捍卫中国经济运行的安全，因为投放过多的货币会被股市消化，就不会冲击消费者市场，股市的发达和上涨，有利于抑制通货膨胀。我们现在没有看到这个问题，没有看到其中的关系。
通货膨胀就是全方面的物价上涨，资产会增值，股价为什么不会涨呢？这种良性的通胀会造成股市的全面上涨。到了第二个阶段，恶性通胀出现了，物价上涨对于股市肯定是助跌的，因为破坏了经济秩序，开始下跌了，成本是急剧的提高，在恶性通胀的时期，毫不犹豫的就是政策的全面收紧，开始打压市场。大家看到这样一直到了第四阶段股市才有机会，政策开始放松。我们正处于第二个阶段，虽然没有当时那么严重，但是是处于这样的第二阶段，总体来讲，我们经济的触顶回落，这种大背景实际上对于股市是不利的。
就股市来说，去年530老百姓都称之为“半夜鸡叫”，这对于股票的认识是泡沫太大了。当时我们是直接给上面提供了很多意见，我们认为市盈率上看还是基本正常，没有到需要调整股市，没有想到上面用看得见的手来调整了股市，效果不好，很多的公司股票连续五个跌停板，这是事与愿违。客观的说，我们认为五月份那时候的行情是4000多点，我认为是基本正常的。炒到了10月份的时候，我们认为是股市增长过快，透支了很多。你看两家交易所公布的市盈率，上海的A股在10年中，高达了69.7倍，深圳的A股高达77.66倍，都不跟美国比了，跟咱们自己比都太高了，管理层也看到了这个风险，所以在10月份，我们用看不见的手使股市实现了软着陆，很多人认为里面没有调节，实际上不是的。在股市的连续暴涨过程中，新股一个盘子比一个盘子大，股票的扩容加速，影响了资金的需求和供给。大盘在6000多点高位，供求关系也悄悄的发生了变化，你想一想其中有什么含义？在那么高的位置，供求关系发生了变化，能站得住吗？必然要掉下来。这个时期是温水煮青蛙。很多人还是捂着股呢，认为这样就会涨，结果就是青蛙全部被煮死了。
用看不见的手来调整也是有合理的。今年却是非理性的，这种非理性的暴跌，有国内的因素，也有国际的因素。美国的次贷危机通过股票不断的把这个风险传递给了中国的股市，去年在次贷危机的时候没有影响，是大牛市，就像年轻的小伙子是非典都不怕的，而今年就像一个虚弱的病人，就像美国人是打了喷嚏，香港就会感冒，大陆就会发高烧了。现在都有国际化的视野，投资者每天都看着美股和港股操作。两会期间我是提了一个印花税的提案，我还提了另外一个提案，就是注意研究美国次贷危机的经验教训来防范中国金融体系的风险。
同时，股改成功仅仅是形式上成功了！是采取了这个风险滞后的办法来保证了股改成功，公开的告诉大家，在2005年5月份的时候，我跟韩志国是明确的反对这种送股的方式，并提出并股流通的股改方式。这种适当增加成本的方式是合理的，而且是适当的增加成本，实际上是获利的，而且是实现了股本两股并一股的话，平均每一股的资产是增加了一倍，谁说中国的股市没有投资价格？更重要的是大小黑的减持立刻会缩减。目前这种形式的大小非的减持，实际问题已经逐步的出现了，造成了很大的压力。8月份开始，大小非成倍增加，这对市场的冲击力极大。
最近股票连续的暴跌，也和新股不断的上市有关。今年的4月5日我们在证监会开了一个会，前证监会主席来主持的，当时就是探讨股市的问题，对于大小非有一个说法，现在不好公开说。目前指导性的意见是没有多大效率的，对于二次的转让没有任何的限制，所以说没有用的。我对于股票的供给提出一个观点，我认为股票的扩容，证监会应该有权统一管起来，来统一它的结构和速度，在市场不好的时候可以阶段性的暂停。没有不让你减持，而公司的减持是小局，市场是大局，谁想卖了就卖，这个市场不好。等市场涨到30元的时候再卖不是更好吗？不是不让你减持。还有，提出了增发取消或者暂停，也可以考虑。最起码是阶段性的减持是可以的，有几年几次都是由于市场的低迷，甚至是跌破了发行价，发行计划都完成不了，历史上就有类似案例。
对于印花税的调整政策，这是我们积极主动提交的方案，实际上管理层调整的幅度比我们主张的还要大。不过，调整印花税对于股市也是阶段性的利好，并不是一试就灵的，因为股市的下跌，投资者的信心这么不足，市场上存在这么多复杂的原因，这么大的压力，光靠一个救市政策是没有用的。现在不应该提这个救市政策，一提上面就有压力。而且这样一提就很短暂，很狭窄，没有必要争论的，我认为，管理层应该推出综合型的干预措施，光靠一项措施是没有用的，推出综合型的措施。实行和去年11月份的相反的措施，进行反向的操作，这样股市才能真正企稳并走好。
由于时间的关系，就讲到这里。谢谢！
主持人：谢谢贺所长的精彩报告。
第三届“大众证券杯”中国上市公司竞争力公信力TOP10调查颁奖暨2008十佳上市公司领导人峰会到这里就到此结束了，谢谢大家的光临，谢谢！
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