次新股反弹的红旗能打多久
红刊财经 特约作者 叶文辉
3月底以来次新板块已连续调整两个月有余，期间由于金融去杠杆导致流动性紧张，市场风险偏好一直较低。直到最近随着减持新规的发布和新股发行节奏的放缓，市场情绪才有所好转，次新股也自然而然地扛起了反弹大旗，深次新股指自底部已反弹近10%，部分走妖的次新股更是大涨超30%。但总体而言，目前反金融自由化的环境并不支持次新股持续走强，因此参与反弹的过程中需时时注意风险。
两大原因引发次新调整
外在原因是IPO发行节奏太快影响了市场预期。2014年、2015年和2016年各发行了125家、223家和227家新股，折合每周分别为2.4家、4.3家和4.4家，如今不到半年时间便发行了217家，平均每周发行达9.9家，如此快的发行节奏潜移默化中改变了投资者对新股稀缺性的预期。实际上，每当监管层调整新股发行节奏时，市场短期内都有相应的反馈，如今年1月底新股发行短暂放缓后，市场曾出现一轮幅度尚可的反弹，深次新股指数从1月底的最低点1290点一度反弹至3月底1633点，最大涨幅达将近30%，期间像如通股份、江阴银行、陇神戎发、超讯通信、汇金通、浙江仙通、亚振家居等次新股的反弹幅度更是超过100%。之后随着新股发行再度提速，次新股再度步入调整，特别是3月底至今，以深次新股指数为例，期间最大跌幅已达到36%，仅这段时间腰斩的次新股家数便达到30家，超讯通信更以72%的跌幅位列第一。诚然，每周10家形如注册制的发行节奏影响了短期次新股的走势，但这只是本轮次新调整的一方面原因。
金融自由化的终结是次新调整的深层次逻辑。要理解这点首先需要明白什么是金融自由化，简单讲就是金融自由和管制放松，大约开始于2012年，具体内容包括但不限于：降低民间资本进入金融业的门槛（如涌现了一批民营银行、发放了一堆金融牌照）、利率市场化以及一系列的金融创新（衍生品、大资管等）。然而，由于国内实体经济回报率日趋下降，但银行负债仍为刚性兑付，金融自由化最终只会演变为资金空转，各类资金被迫以加杠杆的方式投资于低收益但高确定性的资产，各类资产价格被推至历史高位，但资金却很少流入实体经济。随着美国经济率先走出困境，人民币汇率承压，金融自由化走到了尽头。由于反金融自由化周期刚开启，以往通过各种渠道流入金融市场（包括股、债、房等）的资金都面临撤出和赎回压力，结果将是各类资产均值的回落，表现为价格的下降，这也是本轮市场调整的核心所在。随着金融监管的加严，A股由前期的存量博弈进入缩量博弈，成交量的回落和绝大多数股票价格的回落反映了缩量博弈的事实。具体到结构上，蓝筹白马和成长小盘走势迥异，上证50大有开启一轮小牛市的迹象，但创业板指似乎仍处于熊途漫漫的探底阶段。其实，白马的走强不仅仅是确定性溢价的表现，更多是流动性溢价，由于流动性好而享受更高的估值。反金融自由化意味着缩量博弈可能是中期的主题，次新股作为流动性驱动最为典型的代表，中期承压无疑是大概率的。
次新反弹警惕三大风险
短期会有反弹需求，但更多需要注意风险。从技术层面来看，次新股经过短时间的快速杀跌后，存在较强的反弹需求。以深次新股指数为例，无论是今年3月23日以来的短周期，还是去年11月22日以来的中周期，两轮周期都走出了A-B-C调整浪的结构，且双周期均临近调整尾声，技术面上确实存在反弹需求，但如果从政策面和流动性的角度来看，当前阶段博弈次新股尚存在一定风险。
政策风险或是次新股短期最大的风险。近期监管层同时释放出积极和消极的信息：积极的方面包括减持新规的出台以及IPO每周发行家数的下降，甚至是近几天频传的并购重组监管再放松；但消极的信息同样显而易见，比如说减持新规公布的第一个交易日，原本市场预期很高的次新股盘中纷纷破板。当日有媒体称监管层或曾电话指导封板游资撤单，从收盘龙虎榜来看，包括古北路、溧阳路、淮海中路和阜成路等一线游资均在当日的次新炒作上败北。
短期尚临6月30日考核大限，美联储加息使流动性更是雪上加霜。3月末央行MPA考核所带来的流动性紧张仍历历在目，如今又已临近6月末MPA考核。在国内监管部门各项风险指标排除不断推进的背景下，金融市场整体流动性仍是处于紧张状态，可以看到近期货币基金利率大幅走高，7日年化收益率全线回归4%时代。与此同时，根据上一次美联储的会议记录，6月14日的FOMC会议上将再次收紧货币政策也即加息。从当前经济数据来看6月加息几乎是板上钉钉的事情，这对国内本已紧张的流动性状况而言更是雪上加霜。从这一角度来看，6月的环境并不太适合次新股这种对于流动性极为敏感的品种。
长期看，减持新规的发布一定程度上延缓了次新股的出清。当前次新股的最大矛盾在于IPO提速所导致的供给增加带来了估值下杀压力。2014年以来新股一直处于供不应求的状态，一方面是因为A股一直以来都实行审核制，使得上市资格具有稀缺性；另一方面是因为监管层划定了23倍的发行市盈率上限，导致新股上市后短期存在一定的套利空间，从而吸引博弈资金的入场。如今上述两个因素均出现了实质性转变：一是IPO提速后上市资格稀缺性大幅下降，壳价值不断缩水；二是经历了四月以来市场普遍接近20%的回调后，新股内涵的估值套利空间大幅减少。倘若没有减持新规，那么毫无疑问，次新股短期还将面临较大的回落风险，但之后估值回落到位也意味着新一轮价值投资的窗口来临。而如今，次新股的出清可能成为一个漫长的过程，这意味着中长期其投资机会仍是结构性的。
关注次新反弹的三条主线
政策风险、流动性困境、反金融自由化的背景决定了次新股的筑底是个漫长过程，近期的反弹更多是技术上和市场情绪的需求。因而策略上，高风险偏好的交易型投资者可留意近期表现强势及具有高送转题材的次新股，而追求稳健的长线价值型投资者不妨耐心挖掘估值逐步回落到合理区间的优质次新股。
强势股方面，可参考几大常驻龙虎榜营业部近期的交易思路。淮海中路方面，其参与的次新股包括中潜股份、正海生物、金石资源、寿仙谷和奥翔药业等。益田路方面，其参与的次新股有新天药业、正海生物、英维克、金石资源和金陵体育等。古北路方面，其参与的次新股有正海生物、金石资源、森特股份和寿仙谷等。溧阳路方面，其参与的次新股有寿仙谷、奥翔药业。解放北路方面，其参与的次新股有新宏泽。由此可见，金石资源、寿仙谷和奥翔药业均是游资重点博弈的次新股。
高送转方面，短期或有一轮情绪上的宣泄行情。今年以来由于监管层加强了对上市公司高送转行为的管控，具有高送转题材的个股纷纷受挫，年初以来板块整体跌幅达到15%。然而随着市场情绪的改善，沉寂许久的高送转主题或许将迎来一轮修复性行情，本周三该板块便曾出现一轮爆发。近期表现较强的高送转次新股有多伦科技、中装建设、美力科技、劲拓股份、英维克等。值得注意的是，在监管趋严的大背景下，高送转主题行情注定了只是一场情绪的宣泄，最终仍大概率是一片狼藉，因此投资者参与该主题时需做好止损止盈，切勿恋战。
绩优股方面，好公司也需要耐心等待好买点。新股的快速扩容为A股带来许多质地较好的次新股，如开润股份、裕同科技、凯莱英、贝达药业、汇顶科技、中国电影、蓝海华腾等，但投资盈利不仅仅需要选择好的公司，好的投资时点（估值）同样重要。比如江苏银行、绝味食品以及吉比特，目前都兼具较好的基本面和估值水平。
江苏银行：全国第三大规模城商行。2017年一季报显示，公司实现营收85亿元，同比增长6%，实现归母净利润30亿元，同比增11%。受益于资产规模扩张和息差提升，净利息收入同比增长8%，高于去年同期5.3%的增速。风险方面，公司所处长三角地区信用风险最先暴露，有望率先迎来不良拐点，一季度公司不良率和拨备覆盖率环比基本持平，存量风险处于可控状态。横向对比国内前三的城商行北京银行、上海银行和江苏银行，发现同样作为次新股的上海银行市值已经大于作为龙头的北京银行，或存在一定的高估，而从营收和利润的角度来看，上海银行和江苏银行基本上相仿，不过资产质量上海银行还是更胜一筹。近期，中证指数公司宣布将于6月12日调入江苏银行等个股，届时或有被动式买盘带来的资金流入。
绝味食品：国人熟知的鸭脖等卤制品龙头。公司是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一，销售网络广度和深度超过周黑鸭、久久丫等竞争对手。目前，绝味在全国已经拥有超过7000家门店，且区域分布较为均匀，而周黑鸭的门店仅为绝味的十分之一，随着外卖平台近两年的扩张，渠道布局更广的绝味显然更胜一筹。但另一方面，尽管加盟模式的可复制性很强，这也意味着对产品质量的把控以及对渠道的管控难度更大，因而在产品形态上，绝味想通过品类拓展或者是产品升级来拉动销售收入增长的难度会大于周黑鸭。很难说直营还是加盟的模式哪种更好，但作为龙头的绝味食品绝对有值得研究的地方。
吉比特：兼具情怀与实力的手游巨头。当前游戏行业中，网易和腾讯的地位不可撼动，但吉比特在二线游戏公司中绝对有属于它的一席之地。公司代表作包括端游《问道》、《斗仙》以及手游《问道手游》、《不思议迷宫》。尽管目前公司流水并不是二线中最高的，但其丰富的产品梯队和自研能力均表明公司完全有开发爆款的实力。
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徐彪：超跌反弹还看次新股(附分析师最看好股）
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来源：天风研究一、策略| 徐彪/刘晨明：12月初以来，市场风险偏好受到三个因素的接连打击，一是保险监管趋严；二是货币政策由&紧平衡&转向&紧&（我们在1
注：相关次新股的具体逻辑请见正文内容来源：天风研究一、策略| 徐彪/刘晨明：12月初以来，市场风险偏好受到三个因素的接连打击，一是保险监管趋严；二是货币政策由&紧平衡&转向&紧&（我们在11月份的周报中连续提示了这一风险）；三是新股发行提速。与此对应的是，几类和风险偏好直接相关的股票出现了大幅回调，包括次新股、高送转、机构重仓股、壳公司等。经过1个半月的情绪释放以后，一些迹象表明（包括地量成交，包括小股票企稳反弹），风险偏好的逐步修复将成为未来一段时间市场的主要逻辑。在风险偏好修复的超跌反弹中，我们重点推荐次新股和军工板块（其中军工板块全年战略性推荐，今日&设立中央军民融合发展委员会&的新闻也正在不断验证我们推荐军工板块的逻辑）。下图中我们梳理了15年两次大跌后弹性最大的板块，次新股作为情绪的指标，在超跌反弹中必须给予足够的重视。资料来源：WIND，天风证券研究所二、金融工程| 吴先兴/张欣慰：1、在看好大盘反弹的前提下，高弹性品种无疑成为了首选，次新板块历来是反弹先锋；2、A股市场长期存在反转效应（尤其在震荡市中），深次新股指数自日高点以来已经回调了33%，前期的巨幅下跌为后期反弹腾出了超额收益的空间；3、次新股最近两个月的下跌是反应过度的，2016年10月以来新股上市后开板越来越快，2017年1月上市的新股平均的开板数量已经低至6.63个。2016年以来上市的次新股中已有37%的股票总市值低于50亿元，相当一部分已经跌到了壳资源的市值，而次新股由于业绩相对壳资源稳定，因此目前次新股的定价是低估的。我们分析可能影响次新股收益的因素，从规模、市值、送转潜力、估值、上市以来涨幅五个维度入手，对2016年以后上市的次年新股进行多因子打分，选取得分最高的10个次新股构建投资组合，具体标的如下：资料来源：WIND，天风证券研究所三、电子| 农冰立：1、精测电子（300567）：质地优异龙头，尽享行业红利推荐逻辑：面板检测设备行业：多重趋势受益，扩张版图清晰1）全球平板显示产业向中国转移态势明显；2）OLED大势所趋；3）面板产线检测的结果判定环节还存在大量的人力替代空间；4）设备的国产化是必然趋势。公司是面板检测行业的国内龙头企业，是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业，拥有高技术壁垒。产品结构优良；公司与全球前十大面板厂、国内几乎所有面板厂建立了合作和业务关系。Module制程检测系统的技术优势明显，毛利显著高于行业平均水平；AOI光学检测领域，公司是国内领跑者，未来人工替代也带来检测设备的数倍增量空间；OLED检测，公司是极难得的形成量产出货的大陆领军企业，将享受OLED建设大潮的巨大红利。盈利预测：预计公司年归母净利润分别为1.05亿、1.51亿、2.62亿，EPS 1.31元、1.88元和3.28元，对应16-17年、17-18年增速分别为44%和74%，16-18年复合增速58%。2、汇顶科技（603160）：人机交互芯片龙头，借助资本市场做大做强内容推荐逻辑：人机交互芯片龙头，借助资本市场做大做强内容：公司一直从事智能人机交互技术的研究与开发，2014年公司研制出指纹识别芯片产品并成功实现销售，目前在安卓系智能手机中的出货量排名全球第2。2015 年公司电容屏触控芯片产品的出货量约占中国市场销售量的28.3%，市场排名第二。技术铸就触控芯片护城河：公司是中国电容屏触控芯片市场前五大厂商中唯一一家国内企业，芯片产品具备较强技术领先优势，取得专利多项。公司凭借在触控芯片领域多年铸就的技术优势，保持了较高的毛利率，充分享受技术护城河红利。找准指纹识别赛道，迅速崛起：指纹识别受益于智能手机巨大存量市场的快速渗透，行业在1-2年内迈入爆发期。指纹识别在智能手机中的渗透率将从2014年的14%快速增长到2018年的85%。公司于2014年第四季度进军指纹识别领域，在短短三年内，迅速卡位市场，在非苹果系的智能手机领域，市占仅次于FPC,位居第二。公司充分享受指纹识别快速增长的红利期，近两年销售收入成倍增长，毛利率也在不断上升。同时公司持续开发的新产品技术更先进、集成度更高，预计未来指纹识别芯片毛利率有望大幅提高。盈利预测：预计公司16-18年EPS分别为2.02、2.88、3.36元。3、视源股份（002841）：公司依托在显示驱动、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等技术领域的开发经验，面向应用层面进行资源整合与产品开发，通过技术创新不断延伸和丰富产品结构，产品已广泛应用于消费电子领域和商用电子领域。作为优秀的液晶显示主控板卡供应商，公司的液晶显示主控板卡销量在全球占比实现了2013年-2016年连续4年的稳定增长。未来，视源股份将瞄准智能电视板卡广阔的市场蓝海，在快速变革的互联网时代，持续保持技术及行业优势。2009年创立的信息化教育服务品牌希沃seewo，近年来发展迅速，其中希沃交互智能平板的销售收入，在最近三年年均复合增长率高达93.86%。4、景旺电子（603228）：公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。2015年公司在中国印制电路行业排行榜中名列第14位，内资企业排名中位列第2位。作为国内印制电路行业的龙头企业,公司创办23年来,专业专注从事印刷电路板的研发、生产和销售。依托三大差异化生产基地、大数据信息化平台、先进的生产制造工程设计系统、深厚的技术沉淀和人才积累,公司可独立承接大、中、小批量印制电路板、特殊板的研发、生产,是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商之一。产品多元化的特点夯实了公司广泛的客户基础,增强了客户黏性。公司产品应用领域广泛,主要包括计算机及网络设备、消费电子、工业控制、汽车电子、电源等领域,主要客户包括冠捷、天马、ICAPE、华为、中兴、霍尼韦尔、海拉等国内外知名企业。5、欧普照明（603515）：中国通用照明消费市场正值高增长周期，中国已成为全球最大的LED照明产品生产基地。公司不仅在家居照明行业内始终遥遥领先，在商用照明也保持着单体业务量最高级的水平，公司电商渠道发展迅速。公司目前正处于平稳发展的上升阶段。目前公司已有超过20万智能照明用户。此外，公司在智能化、柔性化生产上同样领先，从生产到工厂的第一线，都实现了全面的自动化，给公司未来业绩的提升带来裨益。6、景嘉微（300474）：军用图形显控行业，公司处于领先地位，目前图形显控模块产品已经应用于我国新研制的绝大多数飞机，在飞机市场中占据明显的优势地位。在图形处理芯片GPU领域，自主研发的图形芯片打破了国外芯片在我国的垄断，率先实现GPU的国产化，并已通过客户定型鉴定，将其应用于公司产品，进入批量生产阶段，目前基本没有竞争对手。公司是民参军的重点标的。7、兆易创新（603986）：推荐逻辑：Nor Flash国内龙头：Nor Flash领域的业务健康；晶圆销售的毛利率29.53%，同比有所下滑，随着2H消费电子旺季的到来，智能手机主芯片的拉货，晶圆销售2H会好于1H。公司行业地位稳步提升，作为国内Nor Flash龙头，营业收入步入稳步增长期，公司增速显著优于行业增速。MCU延续高增长势头：公司从2013年开始切入MCU市场，1H2016继续保持快速增长的态势。公司定位准确，在大市场找准切合自身发展的路线；定位中低端市场，避开与国际大厂的正面交锋；另辟蹊径，直接进军32位MCU；产品差异化带来性价比更高。化优势为动力，借募投展宏图：作为国内最领先的闪存芯片设计公司，公司借助上市融资的渠道，将自己的优势继续发扬光大，募投项目进一步打开成长空间，在未来5年成为国际领先的芯片设计公司。盈利预测：我们预计公司年EPS分别为2.1、3.04、4.12元。四、传媒| 文浩/冯翠婷：1、上海电影（601595）：春节档临近，次新股17年45倍估值，提醒密切关注：公司是专注于电影发行放映业务的国企龙头，形成了&专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营&的完整电影发行放映产业链，2016年前三季度实现营收7.55亿元，同比增长17.57%，实现净利润1.78亿元，同比增长21.45%，预计2016年全年经营业绩超行业平均水平。推荐逻辑：（1）加码海外电影投资制作，有望借助美国六大派拉蒙影业提升集团的影视制作能力，对上市公司的发行放映终端业务提供坚实支持。日，美国六大影业巨头之一派拉蒙影业（Paramount）宣布与上影集团、华桦传媒共同发起为期3年、价值10亿美金的交易，上影集团和华桦传媒将在派拉蒙未来三年的每部电影制作中至少提供25％的资金，并有权选择延长合作期限。（2）终端保持快速增长，16-18年影院建设CAGR 23.54%，加速影院建设提高终端竞争力，扩大院线特别是自有影院的规模，院线力争实现10%的市场份额（15年7.4%），自有影院18年底到100家（15年53家），提高观影人次，形成规模效应；（3）战略优先发展发行业务，力争实现10%的市场份额（15年4.9%），上游集团IP资源丰富，下游院线、影院、网站等终端把控力持续提升，《侠探杰克》、《盗墓笔记》、《天将雄狮》等持续深化产业链垂直一体化；（4）控股股东上影集团不乏优质体外资产（上影制片厂15年1.25亿净利润），有望助力公司产业链深化布局。2、幸福蓝海（300528）：春节档临近，次新股17年46X估值，提醒密切关注：公司为国有控股公司，主营院线影城业务和电视剧制作业务，旗下有江苏幸福蓝海院线，电视剧作品包括《人间正道是沧桑》、《中国式关系》、《最后一张签证》等，2016年前三季度实现营收9.86亿元，同比下降1.35%，归母净利润7315.5万元，同比增长16.48%，超过前期业绩指引增长上限6950万元；推荐逻辑：（1）院线保持高速扩张，四年内在29个城市新建影城34家，新增银幕数269块；（2）在高增速票房大省江苏处于龙头地位，2015年票房收入全国第十，影院布局区位优势明显；（3）电视剧制作精品化定位，从传统影视剧向精品剧转型，研发能力强，公司属于广电系统内制作单位，电视台渠道优势显著。详询传媒团队冯翠婷（手机/微信）五、计算机团队：1、优博讯（300531）：公司立足物流，是行业移动信息化领军企业。受益智能POS渗透率加速提升，公司作为行业龙头相关业务翻倍以上速度成长；物流企业纷纷上市拉动公司物流信息化业务快速成长；加快外延扩张步伐完善物联网产业链布局。2、路畅科技（002813）：公司是较早从事车载导航娱乐产品及系统业务的领军企业。积极拓展前装市场，有望持续放量；较早布局智能驾驶舱，有望受益行业渗透率提升；内生外延相结合，布局车联网及智能驾驶领域。3、网达软件（603189）：公司是业内领先的多媒体平台软件开发商。移动互联网多媒体行业增长强劲，相关多媒体软件行业景气度高；以OMS和WRP两款核心产品为基础，为客户提供完善的多媒体软件解决方案打造业务闭环。4、万集科技（300552）：智能交通细分领域龙头，产品主要包括动态称重和ETC两大类。ETC行业景气度高，有望受益行业前装趋势；激光检测壁垒高，率先应用于交通系统，市场前景广阔；从产品向平台，从交通向汽车，不断拓宽企业发展边界。六、通信| 王亦雷：1、通宇通信（002792）：（1）主赛道对高端产品的市场需求在提升，基站功能向4G+和5G演进过程中，MIMO天馈单元的数量增长，同时新的规划频段带来了更多的射频模块（RRU）需求；（2）公司5G技术布局广泛，不拘泥于国内5G技术，与国外运营商广泛深入合作；（3）公司通过收购芬兰公司提前布局5G融合式天线系统（射频+天线），有望在5G时代来临时放量；（4）公司17年盈利点非常清晰明确：第一，运营商低频重耕带来的增量；第二，海外市场之前长期布局逐渐带来利润；（5）公司外延并购进行中，寻求技术协同及市场渠道协同标的，有望提升公司竞争力。七、商社| 刘章明：1、东方时尚（603377）：推荐逻辑：公司现有自建驾校6所，其中总部北京市占率稳定在25%左右，正积极拓展北部市场，昌平分校筹备中；云南、石家庄子公司于14年下半年开业，伴随后续校区逐步成熟及招生人数继续增长，未来业绩将进一步释放；武汉项目于16年6月开工，尚未启动招生；重庆项目尚处于方案设计期；山东联手当地驾校实控人合资设立山东子公司；收购湖北荆州驾校进一步加速扩张。此外，公司以股权转让方式获得东方时尚（江西）驾校51%股权，并参股（10%）设立深圳驾校。标准化输出提升品牌价值，内容裂变+互联网化打开想象空间。盈利预测：预计16-18年EPS分别为0.88/1.15/1.49元，当前股价对应PE分别为46x/35x/27x。2、中潜股份（300526）：推荐逻辑：①国内潜水第一股，研发技术市场领先。主要产品包括潜水服、渔猎服及配套装备，研发技术领先，拥有国内海洋潜水装备领域规模最大、创新能力最强的产品工程技术研究开发中心之一；②主业经营健康成长，大力拓展自有品牌。在积极推进OBM与ODM拓展业务规模，加强与核心客户欧尼尔、迪卡侬、C.O林奇等合作的同时，公司积极提高自有品牌占比，布局菲律宾市场，进一步完善海外业务布局，打开自主品牌产品销售渠道。③延伸下游潜水服务业，打开想象空间。积极探索下游潜水服务市场，旗下拥有&中潜潜水世界&项目及三亚中潜潜水俱乐部，开展潜水培训与体验式潜水活动，公司或将继续通过外延扩张，基于潜水制造业优势，向潜水服务业积极延伸。盈利预测：预计16-18年EPS分别为0.65/0.80/1.10元，对应PE分别为165x/134x/97x。3、家家悦（603708）：推荐逻辑：①渠道布局：深耕山东，以大卖场和综合超市为主体，截至2016年9月末，连锁门店数达620家，构筑起较为强大的区域品牌影响力；②品类特色：生鲜优势突出，6大品类近1200多个生鲜单品与合作基地实现对接，超80%生鲜实现直采，高效物流配送（拥有5个生鲜物流中心）为生鲜经营奠定坚实基础；③互联网进程：完善会员管理制度（会员数406万，收入贡献达74%）构筑数据根基，以农村市场为切入口开拓网上销售新渠道；④产业链延伸：向上游延伸，发展自有品牌（收入贡献约8%），提高盈利能力。盈利预测：预计16-18年EPS分别为0.71/0.76/0.80元，当前股价对应PE分别为36x/34x/32x。4、安德利（603031）：深耕安徽中部，专注基层市场的零售企业（百货+超市+家电），截至15年末，拥有门店43家，营业面积约12.24万平，构建起区域品牌影响力。经营业态以超市为主，自营比重超过85%，在保证商品质量与价格的同时，有助于快速响应市场、避免同质化竞争。5、通灵珠宝（603900）：①情感消费+皇室理念+娱乐营销，塑造独特品牌形象。多年来坚持在中国市场推广比利时优质钻石和文化理念，与比利时王室的良好合作关系，形成了与大部分珠宝品牌相区隔的王室品牌资产优势。同时，实施超级单品战略，建立清晰、巩固的品牌形象；②营销网络已成规模，募投资金助力渠道拓展。珠宝公司渠道扩展决定行业竞争力，通灵珠宝选择自营为主、兼顾加盟的销售模式，拥有直营店76家、专厅185家及加盟店237家（截至16年6月末），募投项目将集中力量扩大自营店规模，拟新设自营门店121家，新增营业面积1.15万平方米，预计将带来6.89亿年均营收，1.08亿年均净利润；③技术优势：专业设计团队+独特切割工艺。紧跟国际珠宝饰品时尚潮流趋势和个性需求，卢森堡欧陆之星作为战略投资者对通灵珠宝增持1.5亿（15%股份），并被独家授权世界顶级钻石切割专利&蓝色火焰&。6、汇嘉时代（603101）：①新疆知名本土百货企业，截至15年末，拥有8家门店（6家百货+2家购物中心）与45.72万会员，系仅次于友好集团的新疆第二大零售企业；②&百货+超市&业态组合，加速购物中心转型。募投项目库尔勒新区购物中心将为公司争取更多市场份额，深化向购物中心业态转型的步伐。7、天创时尚（603608）：推荐逻辑：①多品牌运营：通过旗下五大品牌（KISSCAT、ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty等）差异定位满足不同消费者对时尚产品多元化需求，快速扩大市场份额同时规避单一品牌无法跟随快时尚趋势的弊端。②全渠道布局：&直营+经销&并举，顺应移动互联趋势，积极发展线上，并不断融合，加强营销网络深度与广度建设。③自主研发设计：以时尚+健康为核心理念，企业+设计机构+研究机构三方合作，做实产业，做准趋势，强化研发优势。④全产业链纵向一体化运营模式：从需求研究、品牌规划、商品企划、设计开发、生产供应、营销推广、分销零售到顾客服务，再到品牌战略与营运决策，实行端对端自有品牌一体化运营，有效实现资源优化与整合。盈利预测：预计16-18年EPS分别为0.38/0.44/0.46元，当前股价对应PE分别为53x/45x/43x。八、食品饮料| 刘鹏/刘健：1、来伊份（603777）：公司是一家经营自主品牌的休闲食品连锁经营企业，销售炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大类，超过900多种产品，平均每天交易超过12万笔；同时公司还有超过1300万会员，发行超过1500万张储值卡。截止日，公司先后开设直营门店2111家，特许经营加盟门店160家。，公司收入23.4亿元（+3%），归母净利润0.8亿元（-2.4%）。投资逻辑：1）近几年休闲食品行业呈现了较快的增长趋势，且向健康化发展。公司加大对主营业务投入，糕点类产品、无添加的果蔬冻干类等健康型产品占比不断提升，是未来发展的增长亮点。2）公司将继续拓展营销网络覆盖的区域，根据不同地域需求推出更多符合当地口味的产品，不断丰富公司产品种类，以差异化、特色化、丰富化产品占领市场。未来公司将加大加盟店的占比，加快占领空白区域，优先考虑华中、华东、华南等市场。九、机械| 邹润芳/曾帅/崔宇：1、弘亚数控（002833）：2016年预计净利润1.3~1.5亿元，2017年有望增长50%以上、达到2~2.2亿，当前市值56.85亿元、对应倍PE。公司的产品主要为板式家具的加工机床，主打产品贴边机与德国豪迈等品牌的性能比较接近，性价比高，近期以好莱客等定制家具厂家纷纷上市融资，对国产高端机床的需求会越来越大。板式家具机械市场空间约270亿元，公司收入仅5亿元左右，空间巨大，未来市占率提高到10%也有5倍收入空间。十、农业| 吴立/刘哲铭：1、宏辉果蔬（603336）：（1）B to B的农产品流通业务，万亿市场空间，赛道够宽。消费升级背景下达成食品安全的可行模式。（2）行业还未资本化，格局分散且行业经营效率有极大提高空间。公司管理效率行业领先。（3）同样商业模式，一级市场已成热点，但a股唯一，估值有稀缺性。十一、有色| 杨诚笑：1、华钰矿业（601020）：公司2017年完成募投项目并投产，若2017年满产，则公司矿山新增产量：锌金属量1.68万吨，增长75%，铅1.03万吨，增长50%，锑0.45万吨，增加100%。银产量每年80吨。尽管公司成本（5700）高于同期同行业企业如西藏珠峰（3400）、建新矿业（3900），但公司铅锌矿为特有的含高品位锑矿。锑金属在铅精矿中卖出，预计2017年可产锑0.9万吨，产量增幅100%，这副本成本已经全部摊在铅精矿中。当前锑精矿涨幅超过50%，从最低22000元/吨，上涨至36000元/吨。考虑到国外锑精矿减产严重，当前从中国进口增加，以及国内和海外阻燃剂需求增长，2017年锑价有继续上涨空间。仅新增锑精矿预计增厚净利润1.8亿元。按照目前金属价格锌23000元/吨，铅20000元/吨，锑精矿（40%)36000元/吨。公司2017年年化利润为8亿。当前市值180亿元，2017年化PE仅为22.5倍，当前价格下隐含的2017年年化PE低于同类主要企业如盛达矿业、建新矿业，高于西藏珠峰。公司正在寻求质地较好的铅锌矿。有较强的外延预期。公司股价和锌价关联度较强，在众多铅锌股中弹性最大。当前股价已经跌回日的底部、以及2016年7月份至10月底之间的价格中枢区间。风险提示：游资参与较多。2、三祥新材（603663）：公司主要产品为电熔氧化锆，细分为电熔氧化锆、普通锆、高纯锆、稳定锆、特种锆以及其他改性材料。位于行业中游，上游为锆英砂、下游为球磨、航空航天、核电材料。未来潜力市场主要在核电设备上，目前国内有东方锆业、郑州振中等龙头企业为竞争对手，在客户、技术、营销上不具有绝对竞争实力，从以往产品价格来看，具有较强的粘性和相对稳定的毛利率，增长主要来自于客户开发和销售增长、产品技术升级和进口替代。因此，业务上不具有高弹性或高增长的特征。公司产量各类锆合计1万吨产能，产量9490吨。毛利率稳定在28%左右。本次募投新增1万吨产量。远期新增毛利约1.1亿元。风险提示：公司在本次次新股反弹过程中股价表现较弱，公司1.不是龙头，2.不是稀缺标的，3.行业竞争激烈，且不具备高增长属性。另外，当前股价29块钱，在40块钱附近成交量巨大，有很大的套牢盘。十二、医药| 杨烨辉/王金成：1、健帆生物（300529）：血液灌流领域绝对龙头，以制造业和优秀的直销团队为核心，毛利率平均80%，未来预计持续布局血液净化领域产品。建议关注2、安图生物（603658）：目前A股上市化学发光产品体量最大公司，该产品线持续保持高增长，同时丰富体外诊断领域其他产品线。建议关注3、贝达药业（300558）：国内创新药龙头标的，埃克替尼医保放量业绩稳健增长，创新药布局着眼长线。建议关注4、凯莱英（002821）：全球创新药CMO龙头标的，业绩稳健增长，行业纵向整合贡献弹性。建议关注十三、汽车| 崔琰/张程航：1、浙江仙通（603239）：（1）自主客户优质，合资客户稳定，将拉动业绩增长：公司主要产品为汽车密封条，自主客户包括吉利、上汽、广汽、奇瑞等，合资客户包括上汽通用、上通五菱、丰田等，配套多款明星车型包括帝豪、五菱之光、五菱宏光、广汽GS4等，下游产品热销将明显拉动公司业绩。（2）具备良好的同步开发能力和较高的模具自制率以维持高毛利率水平。2、奥联电子（300585）：（1）主营产品符合汽车电子化大趋势：公司主要产品包括电子油门踏板、车用空调控制器、电子节气门等多款汽车电子产品；（2）客户资源稳定：下游包括乘用车、商用车、发动机、空调系统领域等多家企业，是一汽集团战略核心企业和上汽通用供应商体系战略帮扶企业；（3）主业不断实现国产替代：公司对长城、江淮、上汽通用供应的电子油门、对依维柯供应的电子节气门均为抢占合资厂份额所得。3、湘油泵（603319）：（1）作为柴油机机油泵龙头，主业稳定且受益于重卡销量回暖：公司历史较长积累深厚，在大中型柴油机机油泵的市占率接近40%，且毛利率高（70%）；（2）率先掌握机油泵升级技术：汽油机可变排量机油泵将逐渐取代定排量机油泵，公司2H16在国内自主企业中率先实现可变排量机油泵量产。4、小康股份（601127）：（1）新能源物流车已处于领先地位，新能源乘用车正加速布局：子公司瑞驰的轻微客型电动物流车市场评价高、产量领先（辆），子公司金康获得第八张新能源牌照，同时在美国建立电动车技术研发中心已提高技术综合竞争力；（2）传统微车领军企业，主业稳定：公司微型车始终保持国内前三的销量地位，同时全产业链布局，产品和渠道稳定，1H16开始推出SUV有望开拓新市场并提升产品平均毛利率。5、多伦科技（603528）：（1）驾培考系统龙头：客户主要为公安交管、驾校、考场，公司一等车管所覆盖率80%，二等车管所覆盖率66%，市占率领先；（2）市场需求旺盛：乘用车千人保有量仍在提升阶段，驾培驾考需求将持续旺盛；（3）不断产生新业务模式：包括陪练服务、计时系统、学车平台等，能提高产品种类、收入规模以及平均毛利率。十四、轻工| 姜浩/严大林：1、梦百合（603313）：基本面：公司主营业务为记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产、销售，可实现年产记忆绵床垫220万个、记忆绵枕900万个。16年三季度实现营收12.21亿元，同比增长24.06%，归母净利润1.41亿元，同比增加13.82%。16年上半年记忆棉床垫实现收入4.46亿元，毛利率为39.87%，记忆棉枕实现收入1.72亿元，毛利率为28.98%。公司业务模式以外销为主，2016年上半年外销收入占总营收入的87.65%。（1）记忆棉产品国内渗透率低，行业目前一片蓝海。目前欧美发达地区为记忆棉家居产品的主要消费区域，国内记忆棉产品渗透率较低，随着我国居民可支配收入的提高和健康意识的增强，记忆绵家居制品的市场关注度逐步提高，未来市场需求增长稳定，公司作为国内记忆棉产品龙头，通过外销ODM的方式，已累计了十分丰富的产品研发、生产经验，在目前国内记忆棉家居制品市场一片蓝海的背景下，公司通过改名梦百合打造品牌，与索菲亚合作扩大内销渠道等手段在抢占国内市场份额中具有核心优势，有望率先蓝海起航。（2）外销ODM转型内销OBM，盈利能力大幅提升。公司未来重点加大毛利较高的自主梦百合品牌的销售力度，拟在上海、北京、广州、成都等28 个城市新建战略加盟专柜190 个，战略加盟专卖店210 个。此外，公司也通过与曼联合作、冠名国际围棋大赛等大力推广自主品牌，推广知名度，进一步抢占市场份额。公司如皋工厂预计2017年下半年大概率投产，产能为当前总产能的20%，我们预计公司17年记忆棉产品收入能实现30%左右的增长，净利润能实现30%-35%左右的增长。2、顾家家居（603816）：基本面：2016年Q3实现营收32.5亿元，同比增长26.5%， 实现归母净利润4.2亿元，同比增长21.8%.公司主营业务收入来源为沙发，营收占比达到65%。公司目前门店数量在2800家左右，未来三年公司将新增2200家门店，总门店数量达到5000家，平均每年新增700家左右。推荐逻辑：（1）细分沙发种类充分挖掘市场需求，主营业务稳定增长：我们预计未来皮类沙发能继续保持15%左右的增长，功能沙发和布艺沙发是公司未来加快沙发类产品发展的主要推手，预计未来公司将增加功能、布艺沙发开店的数量，通过细分沙发产品挖掘细分需求，预计未来三年沙发类有望保持25%左右的复合增长。（2） 软床和床垫产品收入增长迅速，有望成为业绩增长新亮点。软床和床垫产品是公司近几年快速成长的品类，后续公司亦将加大软床和床垫产品的门店数量，我们预计随着募投项目的投产，公司的软床和床垫产品的盈利能力在未来三年有望逐年提升，从而构成拉动公司整体业绩保持快速成长的新引擎。（3）布局三四城市渠道，契合消费者需求。经销商门店的开店方向主要是继续往三四线城市下沉，我们认为公司下沉渠道的主要原因是在于软体家居用品主要与大户型房屋进行匹配，因此三四线城市的软体家居成长性更好。在全屋家居的理念之下，公司未来开店将以综合性大门店为主，以更好地适应目前消费者的需求以及提升门店的坪效。（4）公司在2015年通过外延整合的方式，收购了一家区域性的定制家居品牌，目前定制家居业务发展较为缓慢，盈利能力偏弱，我们预计公司后续会对定制家居业务的发展重新进行战略论证，但考虑到定制家居产业是目前国内家居产业的主流发展方向，并且从消费人群定位角度来看，与软体家居产品的消费人群存在互补特征，相当于在软体家居消费人群之外，公司将新增目标消费群体，对公司长期的业务成长意义非凡，我们预计公司后续仍将加大定制家居产业的投入力度。盈利预测：我们预计公司年EPS分别为1.53元、1.85元，当前股价对应PE分别为28.4倍、23.4倍，我们看好公司未来的业绩成长性。十五、电新| 杨藻：1、日月股份（603218）：致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备。公司目前拥有年产20万吨铸件的铸造产能规模，规模优势明显；公司是我国风电铸件领域龙头企业，市占率17-22%，将显著受益17年风电抢装。2、天能重工（300569）：公司是国内专业的风机塔架生产商，核心产品主要为1.5MW及2.0MW风机塔架，未来将扩大3.0MW及以上风机塔架的产品比例。客户涵盖中广核、华能新能源、中船重工、华润新能源、中节能、湘电新能源、大唐、国电、华电、中电等国内主要风电运营商。公司是国内风机塔架龙头企业之一；公司客户均为国内风电运营企业，渠道优势显著；3.0MW产品批量化生产将有效提升公司业绩。3、海兴电力（603556）：主业为电能表，海外业务占60%，可提供智能用电整体解决方案。拥有在国际能源计量和管理市场领域的领先技术和解决方案，针对性地推出了防窃电表箱系统方案、网络预付费系统方案、本地无线抄表系统方案和AMI系统方案等解决方案。海外业务持续增长，智能用配电整体解决方案有效应对电改，积极推进配网业务。十六、纺织服装| 吴骁宇：1、开润股份（300577）：公司主要以ODM/OEM的业务模式为小米，联想集团、迪卡侬、华硕电脑、新秀丽等国际知名品牌客户提供包袋类产品的研发设计与生产制造服务。（1）公司2015年切入小米供应链， 2016H1小米已经成为第一大客户，占比27%。（2）看好自有品牌90分发展。核心管理团队大多具有多年IT行业、互联网行业从业经验，具有互联网思维，使得自有品牌90分具有互联网特质，能够围绕优质出行场景，给用户提供完整产品解决方案。（3）未来加强迪卡侬和Vera Bradley这些大客户的合作。十七、家电| 蔡文娟/罗岸阳：1、飞科电器（603868）：（1）国内剃须刀、电吹风领域龙头企业，产品长期增长较为稳定，目前剃须刀市占率第一。在消费升级的背景下，面对国际品牌的竞争，飞科未来向中高端领域延伸将是必然趋势。（2）除了传统剃须刀、电吹风产品外，公司积极进行电动牙刷等个人护理类生活小家电品类扩张，发展空间广阔。公司实际控制人持股比例较高，存在品类扩张和品牌地位布局的空间。（3）公司为营销驱动型公司，在发展早期通过高营销投入以及给予经销商高利润迅速抢占市场份额。当前飞科电器股权结构单一，并没有员工或者经销商等直接或间接参与持股，且经销商较为分散，未来对于渠道整合的空间较大。（4）公司当前估值对应17年仅约27倍，已进入相对合理区间，可积极关注。十八、化工| 李辉：1、海利尔（603639）：国内农药制剂龙头，渠道优势明显；具备原药、中间体和制剂一体化优势，盈利持续快速增长；2、中旗股份（300575）：研发能力突出的农药龙头，拜耳、陶氏等国际龙头的战略供应商，募投项目麦草畏、草铵膦等产品未来成长空间大；3、星源材质（300568）：隔膜行业龙头，切入LG等国际大厂供应链，盈利能力强，受益于电动汽车快速增长；十九、银行| 廖志明：1、上海银行（601229）：被市场&错杀&，看20%反弹空间（1）净利持续较快增长受益于规模稳健扩张、成本控制及中间业务的快速发展，净利润持续较快增长；16年净利增长10.1%。自13年起，净利增长持续快于北京银行；复合增长率超15%。我们预计未来3年能维持10%左右的增速。（2）利润与净利增速偏离料源于政府债显著增加16年利润与净利润增速分别为1.7%和10.1%，两者相差较大；所得税费用为20.1亿元，同比下降10.4亿元，预计与营业收入中免所得税收入占比显著提升有关。16年大幅增配了政府债，免税利息收入得以显著增加，这种变化是可持续的。（3）资产质量靓丽，拨备较充足1Q16逾期贷款率仅1.75%，远低于行业平均，资产质量隐忧较小；16年末不良贷款率1.17%，同比下降2BP，资产质量靓丽；1Q16拨贷比达3.01%，拨备较充足。（4）被市场&错杀&，给予目标价25.7元/股近期，因IPO大幅加快等因素，次新股显著调整，上海银行也明显受累。当前股价对应估值仅1.03倍17PB，价值严重低估。我们认为上海银行被市场&错杀&，建议大力配置，短期看20%反弹空间。二十、非银| 罗钻辉：1、华安证券（600909）：根据公司披露月报数据显示，2016年营业收入为16.81亿元，净利润为6.28亿元。公司营业收入主要以经纪业务为主，受资本市场股债齐跌，交易量萎缩的影响较大。展望未来，随着市场企稳，行业佣金率触底，下降空间有限，经纪业务省外市占率逐年提升，公司业绩有望触底回升。深耕安徽省内市场，区域优势明显。公司实际控制人为安徽国资委，立足安徽，辐射全国，目前整体发展位于行业中游水平。安徽省内经纪业务布局处于领先位置，125家营业部中74家位于省内，通过一站式财富管理积累客户资源，并以此为切入口带动其他业务发展。首发募集资金，加快公司业务转型。从公司过往收入结构来看，经纪业务贡献超7成，对于经纪业务依赖较大。一方面是由于经纪业务区域优势的积累，另一方面公司自营、资管、两融等业务发展受制于资本规模。成功上市后将极大解决资本金束缚，净资本从60多亿元增长到120亿元。公司未来在夯实传统优势业务的同时，积极推进创新业务发展，优化收入结构。
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[责任编辑：兰丽娜 PF020]
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