中海油服（601808）　　：深海油田开发带来估值显著提升　　17日晚公司公布了12年资本预算支出与工作量预测，称12年资本预算支出为40-50亿元，目前90%以上大型装备作业合同已落实，预计全年工作量稳定增长。　　公司12年资本预算支出水平与11年相当。09年公司资本预算支出为128.8亿元（实际为84.1亿元，即实际实施力度为65%），10年为85亿元（实际为54.8亿元，64%），11年为47.2亿元（预计全年为43亿元，91%）。12年90%以上大型装备作业合同现已落实这一点与近三年的情况一致。　　12年平稳的资本预算支出意味着公司13-14年新增的作业能力有限，未来业绩的增长将更多地来自日费率的上升。观察04年至今公司的年度实际资本性支出可以发现，04-09年是公司加速扩大作业能力的上升期，而05-08年油价稳步上行带动了海上钻井平台日费率的上涨，因此05-08年受量价齐升的推动，公司业绩爆发式增长。但随基数扩大，单位边际新增作业能力的影响递减。　　另外17日晚公司还发布公告称公司投资7.4亿元交由武昌船舶重工有限责任公司承建的大马力深水三用工作船“海洋石油682”于14日发生船舱进水事故，具体事故原因仍在调查中，但该船已投全额保险，且建造方将根据损失程度承担相应责任。　　我们认为，“海洋石油682”事故影响偏小。一方面该事故发生在建造期，尚未正式交付，公司可向武船重工索赔，另一方面该船已全额投保，直接损失容易获得赔偿。该事故可能产生的间接影响是导致公司不得不调整部分运营计划或外租船只以弥补空缺，但整体影响预计偏小。　　我们预计公司11、12和13年的业绩分别为0.90元、1.05元和1.04元，目前股价为15.87元，对应11和12年PE 分别为18倍和15倍，考虑到12年下半年深海油田开发的启动有望为公司带来估值的显著提升，维持增持评级。（申银万国 林开盛）　　中信证券：股权转让推动业绩增长　　华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券（11年收入250.2亿元、同比下滑-10%；净利润125.6亿元，同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元，ROE 14.5%。考虑到:（1）转让华夏基金51%股权；（2）因上述转让，根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估，两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元，净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化，公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元，同比分别下降约42%和49%。　　经纪:市场份额增长6.1%。合并口径，公司2011年经纪份额5.51%，同比增长6.1%，经纪份额行业排名第1，超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。　　承销:企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计，中信证券2011年股票主承销额411.9亿元，同比减少54%，份额8.3%，同比降低4.9个百分点，行业排名第2，下降1位。2011年度债券承销募资1，298亿元，同比增长77%，份额14.43%，同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。　　自营:风险已充分释放。近1年来，公司股票自营规模净资产占比达到50%左右，4季度市场调整使得风险已基本释放。　　创新:规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家，2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后，有望迅速规模化。　　维持增持。在完成H 股上市和华夏基金转让后，公司的资本实力更为充沛，而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司年EPS 预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍，但PB1.34倍，安全边际极高。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至13元。（国泰君安 梁静 崔晓雁）　　东富龙（300171）　　：外延式并购和海外发展将成新亮点　　日，东富龙发布2011年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18，600~21，400万元，同比增长30%~50%，符合我们的预期。　　我们认为公司披露的净利润范围主要是基于谨慎性原则，按照不同的所得税税率计算的结果。东富龙在2011年10月通过上海市高新技术企业第二批复审并予以公示，但截至日前尚未获得国家给予的认证证书。但据我们了解公司在上海市高新技术企业评比中名列前三，获得国家证书只是时间问题，所以2011年度公司的高速增长基本可以保证。　　我们看好公司的逻辑依然是:1&；东富龙是国内冻干设备黄金增长期的的最大受益者。与国际巨头相比，东富龙具有价格优势，售后服务完善且高效，同时在争取国内医药企业订单上更有竞争力（国内制药百强企业中有51家是其客户）；与国内竞争者相比，东富龙具有技术优势和规模优势，上市之后的产品线扩张和外延式并购将进一步拉大与国内竞争者的差距。　　2&；订单预收模式保证公司未来盈利增长的稳健性。根据我们的推算，2011年底公司在手订单金额超过10个亿，基本可以保证2012年全年的销售收入。　　3&；公司积极拓展海外市场，有望成为新的增长引擎。海外市场由于竞争较为缓和以及退税带来的高利润率等因素，未来海外销售占比和综合毛利率将逐步提升。　　4&；公司战略规划清晰，资金充足，致力于从冻干设备—&；冻干系统—&；冻干工程转型。收购德惠空调和德惠工程，取得工程施工资质；和日本合资生产无菌隔离器，涉足高端隔离器领域，一步步打开产业链的空间和市场。　　2012年起公司股价累计下跌了10.11%，这主要是由于系统性风险带来的整个医药板块的估值下移。公司经营情况良好，订单量充足，我们维持年的预测，对应EPS分别为1.34/1.76/2.21元，增速50%/30%/25%。给予“增持”评级。（齐鲁证券 谢刚 陈景乐）　　年报业绩符合预期:2011 年公司继续保持健康稳定增长，实现营业收入15.13 亿元，同比增长18.54%，归属于母公司股东的净利润1.48 亿元，同比增长21.95%，基本每股收益0.81 元，业绩符合预期。分红方案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。　　年报分析:（1）成本下降，毛利反弹。公司生产的主要原材料PET 膜、PP 胶粒等占生产成本的比重在50%以上，2011 年下半年PET 膜、PP 胶粒等价格走低，而公司产品价格具备一定粘性，下半年彩印复合包装材料毛利率达到20.18%，较上半年提高1.4个百分点。第四季度公司综合毛利率为22%， 环比提高3.09 个百分点。（2）新品储备丰富，市场拓展取得突破。近几年公司对技术研发支持力度较大，不断提升产品竞争力，提高产品附加值， 2011 年成功研发并转化生产新产品50 余项，获授专利13 项。2011 年公司在差异化市场、建材包装市场也取得新的突破，外贸业务覆盖区域进一步扩大，全年外贸业务同比增长20%以上。（3）子公司河北永新业绩大幅改善。2011 年河北永新实现净利润872 万元，同比增长109.77%。广州永新因大运会厂房搬迁，业绩受到影响，全年亏损15.19 万元。但搬迁及产能升级已于2011 年7 月份完成，明年生产将步入正规，预计业绩将显着提升。　　快速消费品包装龙头，攻防兼备。（1）行业处于成长期。我国塑料软包装市场起步较晚，正处于快速成长期，销售额每年增长15%以上。塑料软包装下游主要为快速消费品行业，受经济扰动较小，看好行业需求增长。（2） 依托优质客户，公司享受高增长溢价。公司近20 年来致力于彩印复合软包装材料的研发与生产，产品客户覆盖食品、日化、医药、农化等多个领域的众多国内外知名企业，是宝洁公司2010 年全球优秀供应商之一。2010 年我国塑料软包装市场已突破300 亿元，公司作为行业龙头市场占有率仅5%左右，前5 大企业的市场占有率合计约15%。随着下游消费品牌集中度的不断提升，依托优质客户，公司将享受超越行业的增长水平，市场占有率存在较大提升空间。（3）产能扩张稳步推进，为高增长提供保障。广州永新年产1.2 万吨多功能高阻隔包装材料项目2011 年7 月建成投产。2011 年10 月公司公布了非公开发行股票预案，募集资金投向4 个项目:1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装材料；1 万吨新型高阻隔包装材料技改项目；3500 吨异型注塑包装材料项目；1.2 万吨多功能包装新材料项目。募投项目体现了差异化、高附加值化特征，将进一步巩固公司龙头地位，并给公司未来3 年的业绩增长提供强劲动力。　　调高评级至“强烈推荐”。我们预计年公司收入分别同比增长34.7%和33.1%，净利润分别同比增长30.0%和27.8%，EPS分别为1.05元和1.34元（未考虑增发），对应PE为12.4X和9.7X。我们认为目前股价并未充分反应公司成长性和攻防兼备的快速消费品属性，上调公司评级至“强烈推荐”。（长城证券 寻春珍）　　阳光电源（300274）（300274）：业绩快报符合预期 受益国内市场启动　　2011年底国内涌现“抢装潮”，公司下游需求有保证。在光伏行业景气程度较差的2011年，公司净利润仍然实现稳步增长，这主要是由于公司克服了欧洲国家光伏政策调整导致外销收入大幅下降的不利因素，灵活调整营销战略，加大力度开拓国内市场，内销收入大幅度增长。　　2011年底，国内装机容量迎来了一轮“抢装机”，这主要是由于国内光伏发电补贴将有2011年的1.15元/千瓦时下调至2012的1元/千瓦时，我们预计2011年全年的装机容量超过2GW将成为大概率事件。公司作为国内光伏逆变器的龙头企业，国内市场占有率一直排名第一，国内装机容量的启动为公司的下游需求提供了有效保障。　　毛利率平稳下降，价格竞争对公司盈利能力影响有限。报告期内，公司产品价格较去年同期有所下降，但与此同时成本也有所下降，使得公司2011年毛利率有所下滑，但仍可以维持在行业内较高水平。据我们统计，2011年底大功率无变压器逆变器的产品价格为0.8元/W左右，较上半年下降10%左右，预计2012年仍将下降10%-15%。与此同时由于公司的行业龙头地位，对上游原材料来源具备较强的议价能力，具备一定的成本控制优势，我们预计未来公司毛利率将呈现平稳下降趋势，但下降幅度有限。　　非经常性损益有所增加，主要来源于政府补贴。报告期内，公司非经常性损益为2100万元，这部分收益主要来源于政府补贴。根据公司公告，2011年公司总计获得政府补贴4623.06万元，其中一部分计入2011年营业外收入，成为公司2011年非经常性损益的主要部分。　　公司期间费用有所增加，主要用于研发与市场营销。公司生产光伏逆变器具备较强的技术优势，各项指标达到甚至超过国际领先水平，这也是公司能在行业壁垒较低的逆变器行业占据龙头地位的重要因素之一。国内光伏发电的并网技术还不成熟，逆变器的技术水平还需要很大的提升。重视研发有助于保持公司的产品领先性。　　盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35元和1.86元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期，可以给予一定的估值溢价，结合目前整体板块相对估值下移，按照倍，调整目标价至33.75-40.50元，维持“买入”投资评级。（海通证券（600837）张浩）　　金螳螂（002081）商业　　及酒店业务增长迅猛　　以酒店和商业项目为主，受房地产宏观调控影响小，未来市场前景依然良好　　公司业务结构中，酒店和商业项目比重逐步提升至70%，家装、政府公装分别下降至10%、20%。以酒店和商业项目为主的业务结构，使得公司受到房地产宏观调控的影响很小。　　根据建筑装饰业十二五规划，十二五期间建筑装饰行业整体依然保持年均12.6%的较高增速。我们预计，公司的主要领域—酒店和商业地产项目将保持20%以上的年均增速，公司未来市场前景依然良好。　　设计优势明显，装饰总承包初露端倪目前公司的设计实力在装饰行业中应该是最雄厚的，拥有900多人的设计团队，2010年设计收入达到2.37亿元，五年复合增长率达到31%。公司以室内装饰为主，融幕墙、家具、景观、艺术品等为一体的产业链逐渐成熟，已初步具备了装饰总承包工程的承包能力。　　管理体系较完善，经营管理水平较高公司完善的管理体系主要体现在两个方面：施工管理和信息管理。施工管理方面，公司首创并成功运用了“捆绑经营”、“50/80”管理体系，同时不断改善现场质量管控体系。信息管理方面，主要是自主研发的金螳螂ERP系统，使公司成为装饰行业最早实现现代化信息管理的公司，覆盖了原来的管理盲点，将纵横向管理打通。　　完善的管理体系，有效地提升了公司经营效率、盈利能力。　　股权激励深入实施，核心团队稳定作为装饰行业上市最早、实施股权激励最早的公司，公司在公司治理方面最为完善，股权激励最为深入。日，公司首期股票期权授予完成，第一、二次行权已经完成，第三次行权条件已经满足，行权期为2012年8月—2013年8月。　　增发适时完成，或将启动新一轮高成长公司增发已经完成，募集资金净额12.97亿元。本次增发的募投项目有8个，既有单纯的经营规模扩张项目、又有纵向扩张项目和横向扩张项目，还有公司内部的业务支撑体系建设项目（营销网络和工程施工管理运营中心建设）。我们认为，本次增发完成，标志着公司进入新一轮的扩张期，可能启动公司新一轮的高成长。　　上调公司盈利预测，维持公司强烈推荐的投资评级，目标价54元预计公司年归属母公司股东净利润分别为7.62亿、13.89亿、20.26亿，同比增长96.0%、82.2%、45.9%，增发摊薄后EPS分别为1.48元、2.69元、3.93元。维持公司强烈推荐评级，目标价54元，对应2012年EPS、20倍PE。　　风险提示大盘系统性风险，业绩低于预期的风险。　　万科A（000002）　　：万科11月份销售及新增项目点评　　事件　　公司11月份实现销售面积73.8万平方米，销售金额82.9亿元，分别比10年同期下降23.9%和35.6%，环比上月下降26.5%和19.8%；销售均价为11233元/平方米，环比上升9.1%，同比下降15.3%。10月新增项目3个，增加权益建筑面积54.1万平米。　　评论　　销售下降源于推盘较低：11月单月实现销售面积73.8万平方米，销售金额82.9亿元，销售面积和销售额分别同比下降23.9%和35.6%，环比下降26.5%和19.8%。1-10月公司累计实现销售面积1015万平米和1157亿元，同比增长22.5%和15.9%，增幅较10月份下降6.2和7.6个百分点。11月销售额是前10个月各月销售额均值的77%，销售面积是各月均值的78%。11月销售同环比均降主要是推盘量较低，推盘量较低主要是蓄客时间延长使项目开盘推迟，从已推盘销售情况看，去化水平虽有一定程度下降，但并没有同步于销售额的回落。　　拿地量仍维持低点：11月公司新增项目3个，增加权益建筑面积54.1万平米，合计需支付12.3亿元。截至11月公司累计新增权益建筑面积1056万平米，需承担280亿元，较去年同比下降了37%和35%。11新增项目平均楼面价达到2266元/平米，均价较1-10月平均值下降15%。11月全国土地成交也处于低位，根据中指数据，10月全国133个城市住宅类用地成交环比减少19%，同比减少55%，1-11月全国住宅用地成交面积同比下降19%。由于土地市场的不景气，地方政府将开始主动调整土地出让价格，例如北京也已经下调3宗土地的出让起始价，并减少一宗地块的保障房配建。目前万科审慎拿地有助于保存实力，在地价下降时有资金以低价获取项目。　　看好公司积极应对的策略：本轮调控中，公司采取了积极的应对措施。年初在市场观望情绪不强、信贷相对宽松时，公司率先采取降价促销策略在上半年取得了极好的销售成绩，为全年完成销售目标打下良好基础。下半年在信贷收紧以及地价没有明显回落的背景下，公司采取现金为王的策略，在积极销售的同时谨慎拿地，使公司保存实力既能承受销量的下滑，也有能力在地价下降时选择优质项目介入，为下一步经营争取到了可进可退的主动性。　　投资建议　　维持11-13年每股收益为0.85、1.01和1.28元的盈利预测，动态市盈率为8.6、7.2和5.7倍，估值水平处于历史低位，结合公司已经实现较好的销售成绩，维持公司买入评级。　　（曹旭特 国金证券研究所）　　盾安环境（002011）　　：冷配扩产能 光伏电站新基地　　一、事件概述　　盾安环境 （002011）发布公告，董事会通过决议，同意设立全资子公司芜湖盾安中元自控有限公司，设计产能为年产3，000万只截止阀、3，000万只家用空调压缩机用储液器和200万套家用空调系统集成管路组件；以及同意设立全资子公司甘肃盾安光伏电力有限公司，建设10兆瓦光伏电站项目。　　二、分析与判断　　制冷配件产能扩充，辐射安徽及周边空调生产基地　　根据现有空调厂家的产能布局，格力产地包括合肥、武汉和郑州等，美的产地包括芜湖、武汉、邯郸等；两家双寡头垄断企业在这些地区的产能均超过千万。海尔、TCL、日立等品牌也在安徽及周边有产地。我们看好公司在冷配业务的区域性布局，立足芜湖扩充制冷配件产能，将为其战略性合作客户提供更加稳定可靠的供应。根据可行性分析报告，项目建设期1年，第4年完全达产，产能全部释放将新增收入超过10亿。我们预计项目将于2013年开始贡献收入。同时我们判断，在下游空调厂商市场集中度进一步提升、主流厂商业绩增长较为明确的预期下，公司在制冷配件业务的增长也将保持同步。　　再次投资建设10兆瓦光伏电站项目　　继在内蒙古巴彦淖尔成立内蒙古盾安光伏电力有限公司，分两期建设10兆瓦光伏电站项目后，公司又计划在甘肃省酒泉市设立甘肃盾安光伏电力有限公司，建设10兆瓦光伏电站项目。根据可行性分析报告，本项目上网电价为1元/kwh（含税），项目建成后并网第1年即可达到设计发电能力，对应实现营业收入1，458万元。　　继续看好再生能源项目，期待2012年订单数量质量超预期　　我们维持前期对公司再生能源业务的看法，污水源热泵的现有订单在2012年实施和收入确认的面积将在2011年的基础上至少翻番，同时2011年9月以来公布的工业余热订单将在2012年贡献比污水源热泵更好的盈利水平。我们期待2012年的再生能源订单的数量和质量都超出我们的预期，保守预计此业务在2012年业绩贡献25%，增厚全年业绩0.13元。　　三、盈利预测与投资建议　　我们维持对公司的盈利预测，根据增发完成后的总股本，预计年EPS分别为0.37元、0.54元与0.86元。对应当前股价PE为30、20与13倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。　　四、风险提示：　　对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。　　（王莺 民生证券研究所）　　歌尔声学（002241）　　：新领域值得期待 目标价28.56元　　大客户蜂窝式发展战略保证公司业绩高速增长　　公司是国内声学器件的领先企业，在手机用微型扬声器/受话器产品方面，公司已经居国内同行的第二名，蓝牙耳机代工居全球第二位。公司的客户涵盖了手机、电脑、电视、游戏机领域的顶尖企业，产品从微型麦克风，到蓝牙耳机、便携式音频，现在已经进入了3D眼镜、LED背光模组等领域。公司采取了大客户蜂窝式发展战略，保证了公司收入07-10年以60%的速度增长，我们预计未来公司业绩仍将保持高速增长。　　进入顶尖企业供应链，电声业务（麦克风、扬声器/受话器）有40%的增长　　电声业务由于基数已经很大，增速将有所下降，但受到下游智能手机、平板电脑等需求，仍将以超过40%的速度增长。公司的麦克风和扬声器已经进入国际顶尖企业的供应链，本次非公开增发项目将进一步扩大电声器件的产能，提高其竞争能力，我们预计电声业务13年收入将超过30亿元。　　耳机业务将大放异彩　　公司的高保真耳机具有低频延伸好、失真低、音质好等特点，具有更高的附加值，并且已经成为国际知名企业的供应商，成为12、13年公司业绩增长的推动因素之一。公司为缤特力代工蓝牙耳机的增速将放缓，未来期望能进入三星、诺基亚等老客户的供应链。　　进入电视领域分享电视盛宴　　公司切入了LED背光模组、智能机顶盒等电视领域，有望成为电视巨头三星的供应商。　　LED背光模组在液晶电视中的渗透率迅速提高，预计到2014年将达到80%。公司LED背光产品已经给重要客户小批量供货，未来有望进入三星、索尼等电视企业的供应链，若顺利给三星等大客户供货，预计13年该业务有望营收达到8亿元。智能化是未来电视的发展趋势，围绕智能电视公司将推出智能数字机顶盒，预计还将生产智能遥控器等产品，我们认为电视领域将是公司未来新的高速增长点。　　盈利预测　　预计公司年EPS分别为0.71、1.36和1.82元，对应PE为30.19、15.64、11.70倍，给予公司“谨慎推荐”评级，6个月目标价28.56元，对应12年PE21x。　　中国太保（601601）　　：业务增速好于同业 “增持”评级　　公司公告:　　中国太保 （601601）公告12月份保费收入，太平洋（601099）（601099）寿险、太平洋财险于日至日期间根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原保险业务收入分别为人民币932亿元、人民币616亿元。　　投资要点:　　新会计准则下，太保寿险和太保财险前12个月累计保费收入932亿元和616亿元，同比增长6.0%和19.5%。　　12月单月寿险和财险保费分别为53亿元和57亿元，同比增速为-7.0%和17.3%，与11月相比，寿险和财险保费增速有明显回落。　　个险新单保费增速回落　　12月份，太保寿险个险新单保费增速仍表现弱势，大致为-6.6%左右。个险新单增速全年表现出明显的前低后高态势，自1、2季度的高增长后，从6月份起，个险新单增速一路向下，只在11月份由于基数原因有大幅的反弹，12月份，增速继续向下。全年来看，个险新单增速大致为20.2%左右，在上市的4家公司中，这一成绩远远高于其它3家，我们预计太保寿险一年新业务价值增速为10%左右。　　但我们认为太保寿险个险新单2012年1季度仍能表现较快增长的难度较大，由于2011年1月、2月个险新单同比增速分别达到47%、35%，为全年的高点，基数较高，为2012年增长带来难度。　　银保渠道方面，从今年7月份起，太保寿险银保保费增速一直维持在-20%左右，趋于稳定，12月份，银保渠道保费增速大致为-22.2%，可以确认太保寿险银保渠道增速已至谷底，其银保保费全年增速大致为-8.0%左右。　　财险保费增速降低　　太保财险2011年全年保费同比增速为19.5%，12月单月保费57亿元，同比增速为17.3%，与11月份的21.7%相比，有一定下降。　　估值低，业务增速好于同业　　按目前股价计算，中国太保2011隐含P/EV为1.3倍，2011隐含新业务价值倍数为4.9倍，处于估值谷底，安全边际较大。　　从寿险保费增速和财险保费增速来看，太保是3家公司中较为优秀的，我们维持对中国太保“增持”评级。　　风险提示:权益投资下跌的风险。　　上海机场（600009）　　：拟改造T1航站楼 非航业务收入有望增加　　上海机场 （600009） 近日发布公告称，拟进行浦东国际机场T1航站楼改造项目，具体分T1航站楼建筑流程改造和行李处理系统改造两大部分，估算投资分别为97985万元和2432万元，估算总投资合计为122313万元。该项目预计于2012年底前动工、2014年底竣工。兴业证券（601377）（601377）认为，此次改造有利于公司加强枢纽建设，并预计非航业务收入增加将提升业绩。　　T1改造有利于加强枢纽建设　　浦东机场T1航站楼1999年9月投产使用，以2005年为目标年，满足年旅客吞吐量2000万人次以及点对点的航班使用要求进行设计和建设的。根据浦东机场总体规划，T1航站楼将与S1卫星厅形成一体，年旅客处理量将达到3600万人次以上。此次改造按浦东机场T1航站楼远期年旅客吞吐量3680万人次的运行能力设计。因此兴业证券认为本次T1航站楼改造可以满足上海地区航空业务量持续快速增长和建设上海航空枢纽的需要及基地航空公司枢纽运作的要求。兴业证券认为，此次通过对建筑、系统、设备设施扩容以满足浦东机场总体对航站楼旅客处理量的需求；通过改造完善浦东机场T1航站楼的中转功能及流程，满足航空枢纽建设的要求；通过功能布局的调整，解决使用中存在的问题，以提高服务水平和运行效率，提升商业设施的价值。　　此次改造将在不停航的情况下组织实施，涉及建筑流程改造工程和行李处理系统改造工程两大部分，同时做好浦东机场T1航站楼与S1卫星厅功能衔接的预留。建筑流程方面包括扩建及原有设施调整改造，主要是建筑结构、室内装饰以及各类设备系统等；行李处理系统主要包括分拣系统更新，增加离港转盘和行李皮带走向调整等。因此，兴业证券认为，此次改造基本不会影响客流和起降。　　此次改造预计于2012年底前动工、2014年底竣工，年将记入在建工程。上海机场房屋及建筑物折旧年限为8～35年，其中航站楼估计按照35年折旧，目前T1已使用12年。兴业证券预计本次改造后新增12.2亿固定资产折旧年限约23年，每年折旧约5300万元，税后影响EPS为0.02元，影响轻微。　　非航收入增加将提升业绩　　上海机场现有T1和T2设计旅客吞吐量6000万人次，兴业证券预计2011年旅客吞吐量4100万人次，其并假设按照10%的年均增速，到2015年将达6003万人次，以现有T1和T2容量也可以满足。兴业证券在对T1航站楼建筑结构进行了勘察后，预计此次改造将新增多层各6000平方米建筑面积的空间，同时还假设可租面积为1/3，则每层可租面积为2000平方米。并且假设T1改造于2015年启用，T1航站楼设计容量从2000万增加到3680万，属于产能短板的弥补，在实际吞吐量尚未达到设计容量时，不考虑航空业务收入的增长，仅考虑非航业务收入，估计能增加EPS0.02元（净利润率计算已考虑到新增折旧等成本支出）。　　在不考虑资产注入和提价下，兴业证券预计年公司EPS为0.79元、0.93元、1.19元，并给予2012年公司EPS15XPE估值。考虑公司2012年资产注入和提价，则增厚EPS0.09元和0.14元（年化）。如果同时考虑公司资产注入和提价，则2012年上海机场EPS有望达到1.16元。兴业证券继续维持上海机场强烈推荐评级。　　伟星股份（002003）　　：预料之中 底部到来　　公司评级：推荐　　评级变动：维持（首次）评级　　事件　　伟星公告业绩修正。公司于之前预计2011年度归属于上市公司股东的净利润，同比幅度为0-30%，现调整为同比下降10%-20%，实现净利润2.05亿元-2.30亿元。净利润增速同比下降的原因：1、受国际、国内经济环境的影响，公司产销规模未达预期；2、受原材料与人力成本持续上升、固定成本摊销增加等因素的影响，公司盈利水平同比下降；3、公司水晶钻等部分产品受行业影响，经营业绩明显下降；4、2010年因政府土地收储产生税前利润816.48万元及国产设备投资抵免所得税525.37万元，2011年无此项目。　　探路者（300005）　　：2011年业绩超预期 “买入”评级　　探路者 （300005）于日发布业绩快报：预计2011年度营业收入75，273.22万元，同比增长73.42%，实现归属于母公司股东净利润10，645.60万元，同比增长97.52%，预计2011年度EPS为0.3972元。　　上述财务指标的高速增长主要得益于公司主营业务发展良好，市场规模不断扩大，经营业绩持续提升。截至2011年底，探路者公司终端门店数目达到1050家，相比2010年度净增384家，超过我们之前预期的2011年净增门店数330家。其中第四季度净增94家门店，全年终端数量增速达到57.7%。同比单店销售额增速符合我们之前的预测，延续了上半年的增速。　　同时，公司不断优化成本控制模式，有效控制外包生产成本，保持均衡的较高毛利率水平。我们预测其进一步合理控制三费支出，尤其是规模效应的进一步凸显带来的销售费用率的进一步下降，实现了净利润的超预期表现。　　探路者一年两次的订货会订单占据全年销售额85%以上，因此具有非常好的业绩前瞻作用。回顾2011年春夏和秋冬季的订单8.77亿元，扣除增值税后为7.50亿元，从此业绩快报来看，2011 年订货会订单得到了非常好的执行。2012年的订货订单扣除增值税后达到12.18亿元，确保了2012年业绩的高增长。　　据此略微上调公司业绩的预测，2011年-2013年的EPS分别为0.40元、0.58元和0.95元，目前股价对应PE分别为43倍、30倍和18倍，我们长期看好此公司未来的发展，维持“买入”评级。　　老板电器（002508）　　：业绩表现超预期 强烈推荐　　代码002508 收盘价：16.57元 机构：民生证券 评级：强烈推荐　　老板电器 （002508）近日公布2011年业绩快报，公司全年收入和净利润同比增长25%及39%。公司表现超出民生证券的预期。　　民生证券通过了解发现，公司在自有专卖店渠道实现稳定增长前提下，新兴渠道（工程、网购、电视购物等）均取得至少翻番的增长。民生证券还发现，公司收入增速符合预期的同时，规模效益以及公司对于成本及费用的有效控制效果也超出预期，净利润增长远好于收入增长，使得2011年四季度净利润水平超过13%，全年净利润超过12%。　　民生证券认为，一二线市场的消费升级对于具有品牌溢价能力的公司仍是利好。民生证券预计2012年公司的收入和业绩增长仍然是在同行业中相对最明确的。　　公司于2012年1月收到地方财政就企业所得税及增值税环比增长部分的地方财政留存部分奖励608万，民生证券预计该营业外收入将增厚2012年业绩约1%~2%。其还预计公司年EPS分别为0.73元、0.93元与1.21元。对应其当前股价PE为22倍、18倍与13倍。民生证券维持对公司的强烈推荐。　　（每日经济新闻）　　天虹商场（002419）：连锁网络拓展快速 重点锁定优质商圈　　天虹商场（002419）（002419）隶属中航工业集团，是深圳最大的连锁零售企业之一。近年公司成功进行了跨区域扩张，现已进入华南、华东、华中、东南、华北等区域。截至2011年底，公司在全国共拥有46家自营连锁门店，其中深圳以外地区共25家门店。华泰证券（601688）认为未来几年，公司将继续保持每年10家左右的开店速度，并将连锁网络拓展至西南等区域。　　华泰证券发现，公司首家门店培育期一般为3~4年，而后开设的门店培育期则缩短至1~2年左右甚至更短。伴随着区域市场特别是外埠地区门店组合盈利能力的逐步释放，公司整体的盈利能力也得到有效提高。　　华泰证券还认为，公司轻资产扩张有利于加快开店速度，重点拿地则实现锁定优质商圈。　　华泰证券预计公司年营业收入分别为130.27亿元、166.61亿元、204.80亿元，分别同比增长28.0%、27.9%、22.9%；归属于上市公司股东净利润分别为6.24亿元、7.86亿元、9.66亿元，分别同比增长28.6%、26.1%、22.9%。华泰证券认为公司年EPS分别为0.78元、0.98元、1.21元。华泰证券给予其倍动态PE，给予“推荐”评级。（华泰证券）　　探路者：业绩超出预期 “买入-A”评级　　代码：300005 收盘价：16.32元机构：安信证券 评级：买入-A　　探路者 （300005）近日公布2011年业绩快报。快报显示，2011年实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.53亿元和1.06亿元，同比分别增长73.42%和97.52%，EPS为0.40元，高出安信证券此前EPS0.36元的预测。　　公司业绩超出预期，安信证券认为，主要是基于以下两个原因。首先，在2011年4季度的冬装销售旺季，公司终端销售理想，圣诞和元旦期间销售额同比增长95%左右。从4季度单季报表看，公司营业收入和净利润同比分别增长80.02%和124.81%，单季实现EPS0.20元左右；其次，2011年公司重点加快终端渠道的拓展渠道，未做大规模的广告营销投入，同时强销售和管理费用增速低于营业收入增速，实现规模的良性扩张。　　2011年冬装理想的销售数据缓解了安信证券对公司终端销售的担心，订货会数据为2012年公司业绩提供可靠保障，高成长将持续，且在2012年服装终端消费放缓的背景下，公司高成长性将格外突出，安信证券上调公司年EPS为0.40元、0.60元、0.96元，维持公司“买入-A”投资评级。　　（每日经济新闻）　　中海油服（601808）　　：深海油田开发带来估值显著提升　　17日晚公司公布了12年资本预算支出与工作量预测，称12年资本预算支出为40-50亿元，目前90%以上大型装备作业合同已落实，预计全年工作量稳定增长。　　公司12年资本预算支出水平与11年相当。09年公司资本预算支出为128.8亿元（实际为84.1亿元，即实际实施力度为65%），10年为85亿元（实际为54.8亿元，64%），11年为47.2亿元（预计全年为43亿元，91%）。12年90%以上大型装备作业合同现已落实这一点与近三年的情况一致。　　12年平稳的资本预算支出意味着公司13-14年新增的作业能力有限，未来业绩的增长将更多地来自日费率的上升。观察04年至今公司的年度实际资本性支出可以发现，04-09年是公司加速扩大作业能力的上升期，而05-08年油价稳步上行带动了海上钻井平台日费率的上涨，因此05-08年受量价齐升的推动，公司业绩爆发式增长。但随基数扩大，单位边际新增作业能力的影响递减。　　另外17日晚公司还发布公告称公司投资7.4亿元交由武昌船舶重工有限责任公司承建的大马力深水三用工作船“海洋石油682”于14日发生船舱进水事故，具体事故原因仍在调查中，但该船已投全额保险，且建造方将根据损失程度承担相应责任。　　我们认为，“海洋石油682”事故影响偏小。一方面该事故发生在建造期，尚未正式交付，公司可向武船重工索赔，另一方面该船已全额投保，直接损失容易获得赔偿。该事故可能产生的间接影响是导致公司不得不调整部分运营计划或外租船只以弥补空缺，但整体影响预计偏小。　　我们预计公司11、12和13年的业绩分别为0.90元、1.05元和1.04元，目前股价为15.87元，对应11和12年PE 分别为18倍和15倍，考虑到12年下半年深海油田开发的启动有望为公司带来估值的显著提升，维持增持评级。（申银万国 林开盛）　　中信证券：股权转让推动业绩增长　　华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券（11年收入250.2亿元、同比下滑-10%；净利润125.6亿元，同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元，ROE 14.5%。考虑到:（1）转让华夏基金51%股权；（2）因上述转让，根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估，两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元，净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化，公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元，同比分别下降约42%和49%。　　经纪:市场份额增长6.1%。合并口径，公司2011年经纪份额5.51%，同比增长6.1%，经纪份额行业排名第1，超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。　　承销:企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计，中信证券2011年股票主承销额411.9亿元，同比减少54%，份额8.3%，同比降低4.9个百分点，行业排名第2，下降1位。2011年度债券承销募资1，298亿元，同比增长77%，份额14.43%，同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。　　自营:风险已充分释放。近1年来，公司股票自营规模净资产占比达到50%左右，4季度市场调整使得风险已基本释放。　　创新:规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家，2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后，有望迅速规模化。　　维持增持。在完成H 股上市和华夏基金转让后，公司的资本实力更为充沛，而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司年EPS 预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍，但PB1.34倍，安全边际极高。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至13元。（国泰君安 梁静 崔晓雁）　　东富龙（300171）　　：外延式并购和海外发展将成新亮点　　日，东富龙发布2011年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18，600~21，400万元，同比增长30%~50%，符合我们的预期。　　我们认为公司披露的净利润范围主要是基于谨慎性原则，按照不同的所得税税率计算的结果。东富龙在2011年10月通过上海市高新技术企业第二批复审并予以公示，但截至日前尚未获得国家给予的认证证书。但据我们了解公司在上海市高新技术企业评比中名列前三，获得国家证书只是时间问题，所以2011年度公司的高速增长基本可以保证。　　我们看好公司的逻辑依然是:1&；东富龙是国内冻干设备黄金增长期的的最大受益者。与国际巨头相比，东富龙具有价格优势，售后服务完善且高效，同时在争取国内医药企业订单上更有竞争力（国内制药百强企业中有51家是其客户）；与国内竞争者相比，东富龙具有技术优势和规模优势，上市之后的产品线扩张和外延式并购将进一步拉大与国内竞争者的差距。　　2&；订单预收模式保证公司未来盈利增长的稳健性。根据我们的推算，2011年底公司在手订单金额超过10个亿，基本可以保证2012年全年的销售收入。　　3&；公司积极拓展海外市场，有望成为新的增长引擎。海外市场由于竞争较为缓和以及退税带来的高利润率等因素，未来海外销售占比和综合毛利率将逐步提升。　　4&；公司战略规划清晰，资金充足，致力于从冻干设备—&；冻干系统—&；冻干工程转型。收购德惠空调和德惠工程，取得工程施工资质；和日本合资生产无菌隔离器，涉足高端隔离器领域，一步步打开产业链的空间和市场。　　2012年起公司股价累计下跌了10.11%，这主要是由于系统性风险带来的整个医药板块的估值下移。公司经营情况良好，订单量充足，我们维持年的预测，对应EPS分别为1.34/1.76/2.21元，增速50%/30%/25%。给予“增持”评级。（齐鲁证券 谢刚 陈景乐）　　年报业绩符合预期:2011 年公司继续保持健康稳定增长，实现营业收入15.13 亿元，同比增长18.54%，归属于母公司股东的净利润1.48 亿元，同比增长21.95%，基本每股收益0.81 元，业绩符合预期。分红方案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。　　年报分析:（1）成本下降，毛利反弹。公司生产的主要原材料PET 膜、PP 胶粒等占生产成本的比重在50%以上，2011 年下半年PET 膜、PP 胶粒等价格走低，而公司产品价格具备一定粘性，下半年彩印复合包装材料毛利率达到20.18%，较上半年提高1.4个百分点。第四季度公司综合毛利率为22%， 环比提高3.09 个百分点。（2）新品储备丰富，市场拓展取得突破。近几年公司对技术研发支持力度较大，不断提升产品竞争力，提高产品附加值， 2011 年成功研发并转化生产新产品50 余项，获授专利13 项。2011 年公司在差异化市场、建材包装市场也取得新的突破，外贸业务覆盖区域进一步扩大，全年外贸业务同比增长20%以上。（3）子公司河北永新业绩大幅改善。2011 年河北永新实现净利润872 万元，同比增长109.77%。广州永新因大运会厂房搬迁，业绩受到影响，全年亏损15.19 万元。但搬迁及产能升级已于2011 年7 月份完成，明年生产将步入正规，预计业绩将显着提升。　　快速消费品包装龙头，攻防兼备。（1）行业处于成长期。我国塑料软包装市场起步较晚，正处于快速成长期，销售额每年增长15%以上。塑料软包装下游主要为快速消费品行业，受经济扰动较小，看好行业需求增长。（2） 依托优质客户，公司享受高增长溢价。公司近20 年来致力于彩印复合软包装材料的研发与生产，产品客户覆盖食品、日化、医药、农化等多个领域的众多国内外知名企业，是宝洁公司2010 年全球优秀供应商之一。2010 年我国塑料软包装市场已突破300 亿元，公司作为行业龙头市场占有率仅5%左右，前5 大企业的市场占有率合计约15%。随着下游消费品牌集中度的不断提升，依托优质客户，公司将享受超越行业的增长水平，市场占有率存在较大提升空间。（3）产能扩张稳步推进，为高增长提供保障。广州永新年产1.2 万吨多功能高阻隔包装材料项目2011 年7 月建成投产。2011 年10 月公司公布了非公开发行股票预案，募集资金投向4 个项目:1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装材料；1 万吨新型高阻隔包装材料技改项目；3500 吨异型注塑包装材料项目；1.2 万吨多功能包装新材料项目。募投项目体现了差异化、高附加值化特征，将进一步巩固公司龙头地位，并给公司未来3 年的业绩增长提供强劲动力。　　调高评级至“强烈推荐”。我们预计年公司收入分别同比增长34.7%和33.1%，净利润分别同比增长30.0%和27.8%，EPS分别为1.05元和1.34元（未考虑增发），对应PE为12.4X和9.7X。我们认为目前股价并未充分反应公司成长性和攻防兼备的快速消费品属性，上调公司评级至“强烈推荐”。（长城证券 寻春珍）　　阳光电源（300274）（300274）：业绩快报符合预期 受益国内市场启动　　2011年底国内涌现“抢装潮”，公司下游需求有保证。在光伏行业景气程度较差的2011年，公司净利润仍然实现稳步增长，这主要是由于公司克服了欧洲国家光伏政策调整导致外销收入大幅下降的不利因素，灵活调整营销战略，加大力度开拓国内市场，内销收入大幅度增长。　　2011年底，国内装机容量迎来了一轮“抢装机”，这主要是由于国内光伏发电补贴将有2011年的1.15元/千瓦时下调至2012的1元/千瓦时，我们预计2011年全年的装机容量超过2GW将成为大概率事件。公司作为国内光伏逆变器的龙头企业，国内市场占有率一直排名第一，国内装机容量的启动为公司的下游需求提供了有效保障。　　毛利率平稳下降，价格竞争对公司盈利能力影响有限。报告期内，公司产品价格较去年同期有所下降，但与此同时成本也有所下降，使得公司2011年毛利率有所下滑，但仍可以维持在行业内较高水平。据我们统计，2011年底大功率无变压器逆变器的产品价格为0.8元/W左右，较上半年下降10%左右，预计2012年仍将下降10%-15%。与此同时由于公司的行业龙头地位，对上游原材料来源具备较强的议价能力，具备一定的成本控制优势，我们预计未来公司毛利率将呈现平稳下降趋势，但下降幅度有限。　　非经常性损益有所增加，主要来源于政府补贴。报告期内，公司非经常性损益为2100万元，这部分收益主要来源于政府补贴。根据公司公告，2011年公司总计获得政府补贴4623.06万元，其中一部分计入2011年营业外收入，成为公司2011年非经常性损益的主要部分。　　公司期间费用有所增加，主要用于研发与市场营销。公司生产光伏逆变器具备较强的技术优势，各项指标达到甚至超过国际领先水平，这也是公司能在行业壁垒较低的逆变器行业占据龙头地位的重要因素之一。国内光伏发电的并网技术还不成熟，逆变器的技术水平还需要很大的提升。重视研发有助于保持公司的产品领先性。　　盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35元和1.86元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期，可以给予一定的估值溢价，结合目前整体板块相对估值下移，按照倍，调整目标价至33.75-40.50元，维持“买入”投资评级。（海通证券（600837）张浩）　　金螳螂（002081）商业　　及酒店业务增长迅猛　　以酒店和商业项目为主，受房地产宏观调控影响小，未来市场前景依然良好　　公司业务结构中，酒店和商业项目比重逐步提升至70%，家装、政府公装分别下降至10%、20%。以酒店和商业项目为主的业务结构，使得公司受到房地产宏观调控的影响很小。　　根据建筑装饰业十二五规划，十二五期间建筑装饰行业整体依然保持年均12.6%的较高增速。我们预计，公司的主要领域—酒店和商业地产项目将保持20%以上的年均增速，公司未来市场前景依然良好。　　设计优势明显，装饰总承包初露端倪目前公司的设计实力在装饰行业中应该是最雄厚的，拥有900多人的设计团队，2010年设计收入达到2.37亿元，五年复合增长率达到31%。公司以室内装饰为主，融幕墙、家具、景观、艺术品等为一体的产业链逐渐成熟，已初步具备了装饰总承包工程的承包能力。　　管理体系较完善，经营管理水平较高公司完善的管理体系主要体现在两个方面：施工管理和信息管理。施工管理方面，公司首创并成功运用了“捆绑经营”、“50/80”管理体系，同时不断改善现场质量管控体系。信息管理方面，主要是自主研发的金螳螂ERP系统，使公司成为装饰行业最早实现现代化信息管理的公司，覆盖了原来的管理盲点，将纵横向管理打通。　　完善的管理体系，有效地提升了公司经营效率、盈利能力。　　股权激励深入实施，核心团队稳定作为装饰行业上市最早、实施股权激励最早的公司，公司在公司治理方面最为完善，股权激励最为深入。日，公司首期股票期权授予完成，第一、二次行权已经完成，第三次行权条件已经满足，行权期为2012年8月—2013年8月。　　增发适时完成，或将启动新一轮高成长公司增发已经完成，募集资金净额12.97亿元。本次增发的募投项目有8个，既有单纯的经营规模扩张项目、又有纵向扩张项目和横向扩张项目，还有公司内部的业务支撑体系建设项目（营销网络和工程施工管理运营中心建设）。我们认为，本次增发完成，标志着公司进入新一轮的扩张期，可能启动公司新一轮的高成长。　　上调公司盈利预测，维持公司强烈推荐的投资评级，目标价54元预计公司年归属母公司股东净利润分别为7.62亿、13.89亿、20.26亿，同比增长96.0%、82.2%、45.9%，增发摊薄后EPS分别为1.48元、2.69元、3.93元。维持公司强烈推荐评级，目标价54元，对应2012年EPS、20倍PE。　　风险提示大盘系统性风险，业绩低于预期的风险。　　万科A（000002）　　：万科11月份销售及新增项目点评　　事件　　公司11月份实现销售面积73.8万平方米，销售金额82.9亿元，分别比10年同期下降23.9%和35.6%，环比上月下降26.5%和19.8%；销售均价为11233元/平方米，环比上升9.1%，同比下降15.3%。10月新增项目3个，增加权益建筑面积54.1万平米。　　评论　　销售下降源于推盘较低：11月单月实现销售面积73.8万平方米，销售金额82.9亿元，销售面积和销售额分别同比下降23.9%和35.6%，环比下降26.5%和19.8%。1-10月公司累计实现销售面积1015万平米和1157亿元，同比增长22.5%和15.9%，增幅较10月份下降6.2和7.6个百分点。11月销售额是前10个月各月销售额均值的77%，销售面积是各月均值的78%。11月销售同环比均降主要是推盘量较低，推盘量较低主要是蓄客时间延长使项目开盘推迟，从已推盘销售情况看，去化水平虽有一定程度下降，但并没有同步于销售额的回落。　　拿地量仍维持低点：11月公司新增项目3个，增加权益建筑面积54.1万平米，合计需支付12.3亿元。截至11月公司累计新增权益建筑面积1056万平米，需承担280亿元，较去年同比下降了37%和35%。11新增项目平均楼面价达到2266元/平米，均价较1-10月平均值下降15%。11月全国土地成交也处于低位，根据中指数据，10月全国133个城市住宅类用地成交环比减少19%，同比减少55%，1-11月全国住宅用地成交面积同比下降19%。由于土地市场的不景气，地方政府将开始主动调整土地出让价格，例如北京也已经下调3宗土地的出让起始价，并减少一宗地块的保障房配建。目前万科审慎拿地有助于保存实力，在地价下降时有资金以低价获取项目。　　看好公司积极应对的策略：本轮调控中，公司采取了积极的应对措施。年初在市场观望情绪不强、信贷相对宽松时，公司率先采取降价促销策略在上半年取得了极好的销售成绩，为全年完成销售目标打下良好基础。下半年在信贷收紧以及地价没有明显回落的背景下，公司采取现金为王的策略，在积极销售的同时谨慎拿地，使公司保存实力既能承受销量的下滑，也有能力在地价下降时选择优质项目介入，为下一步经营争取到了可进可退的主动性。　　投资建议　　维持11-13年每股收益为0.85、1.01和1.28元的盈利预测，动态市盈率为8.6、7.2和5.7倍，估值水平处于历史低位，结合公司已经实现较好的销售成绩，维持公司买入评级。　　（曹旭特 国金证券研究所）　　盾安环境（002011）　　：冷配扩产能 光伏电站新基地　　一、事件概述　　盾安环境 （002011）发布公告，董事会通过决议，同意设立全资子公司芜湖盾安中元自控有限公司，设计产能为年产3，000万只截止阀、3，000万只家用空调压缩机用储液器和200万套家用空调系统集成管路组件；以及同意设立全资子公司甘肃盾安光伏电力有限公司，建设10兆瓦光伏电站项目。　　二、分析与判断　　制冷配件产能扩充，辐射安徽及周边空调生产基地　　根据现有空调厂家的产能布局，格力产地包括合肥、武汉和郑州等，美的产地包括芜湖、武汉、邯郸等；两家双寡头垄断企业在这些地区的产能均超过千万。海尔、TCL、日立等品牌也在安徽及周边有产地。我们看好公司在冷配业务的区域性布局，立足芜湖扩充制冷配件产能，将为其战略性合作客户提供更加稳定可靠的供应。根据可行性分析报告，项目建设期1年，第4年完全达产，产能全部释放将新增收入超过10亿。我们预计项目将于2013年开始贡献收入。同时我们判断，在下游空调厂商市场集中度进一步提升、主流厂商业绩增长较为明确的预期下，公司在制冷配件业务的增长也将保持同步。　　再次投资建设10兆瓦光伏电站项目　　继在内蒙古巴彦淖尔成立内蒙古盾安光伏电力有限公司，分两期建设10兆瓦光伏电站项目后，公司又计划在甘肃省酒泉市设立甘肃盾安光伏电力有限公司，建设10兆瓦光伏电站项目。根据可行性分析报告，本项目上网电价为1元/kwh（含税），项目建成后并网第1年即可达到设计发电能力，对应实现营业收入1，458万元。　　继续看好再生能源项目，期待2012年订单数量质量超预期　　我们维持前期对公司再生能源业务的看法，污水源热泵的现有订单在2012年实施和收入确认的面积将在2011年的基础上至少翻番，同时2011年9月以来公布的工业余热订单将在2012年贡献比污水源热泵更好的盈利水平。我们期待2012年的再生能源订单的数量和质量都超出我们的预期，保守预计此业务在2012年业绩贡献25%，增厚全年业绩0.13元。　　三、盈利预测与投资建议　　我们维持对公司的盈利预测，根据增发完成后的总股本，预计年EPS分别为0.37元、0.54元与0.86元。对应当前股价PE为30、20与13倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。　　四、风险提示：　　对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。　　（王莺 民生证券研究所）　　歌尔声学（002241）　　：新领域值得期待 目标价28.56元　　大客户蜂窝式发展战略保证公司业绩高速增长　　公司是国内声学器件的领先企业，在手机用微型扬声器/受话器产品方面，公司已经居国内同行的第二名，蓝牙耳机代工居全球第二位。公司的客户涵盖了手机、电脑、电视、游戏机领域的顶尖企业，产品从微型麦克风，到蓝牙耳机、便携式音频，现在已经进入了3D眼镜、LED背光模组等领域。公司采取了大客户蜂窝式发展战略，保证了公司收入07-10年以60%的速度增长，我们预计未来公司业绩仍将保持高速增长。　　进入顶尖企业供应链，电声业务（麦克风、扬声器/受话器）有40%的增长　　电声业务由于基数已经很大，增速将有所下降，但受到下游智能手机、平板电脑等需求，仍将以超过40%的速度增长。公司的麦克风和扬声器已经进入国际顶尖企业的供应链，本次非公开增发项目将进一步扩大电声器件的产能，提高其竞争能力，我们预计电声业务13年收入将超过30亿元。　　耳机业务将大放异彩　　公司的高保真耳机具有低频延伸好、失真低、音质好等特点，具有更高的附加值，并且已经成为国际知名企业的供应商，成为12、13年公司业绩增长的推动因素之一。公司为缤特力代工蓝牙耳机的增速将放缓，未来期望能进入三星、诺基亚等老客户的供应链。　　进入电视领域分享电视盛宴　　公司切入了LED背光模组、智能机顶盒等电视领域，有望成为电视巨头三星的供应商。　　LED背光模组在液晶电视中的渗透率迅速提高，预计到2014年将达到80%。公司LED背光产品已经给重要客户小批量供货，未来有望进入三星、索尼等电视企业的供应链，若顺利给三星等大客户供货，预计13年该业务有望营收达到8亿元。智能化是未来电视的发展趋势，围绕智能电视公司将推出智能数字机顶盒，预计还将生产智能遥控器等产品，我们认为电视领域将是公司未来新的高速增长点。　　盈利预测　　预计公司年EPS分别为0.71、1.36和1.82元，对应PE为30.19、15.64、11.70倍，给予公司“谨慎推荐”评级，6个月目标价28.56元，对应12年PE21x。　　中国太保（601601）　　：业务增速好于同业 “增持”评级　　公司公告:　　中国太保 （601601）公告12月份保费收入，太平洋（601099）（601099）寿险、太平洋财险于日至日期间根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原保险业务收入分别为人民币932亿元、人民币616亿元。　　投资要点:　　新会计准则下，太保寿险和太保财险前12个月累计保费收入932亿元和616亿元，同比增长6.0%和19.5%。　　12月单月寿险和财险保费分别为53亿元和57亿元，同比增速为-7.0%和17.3%，与11月相比，寿险和财险保费增速有明显回落。　　个险新单保费增速回落　　12月份，太保寿险个险新单保费增速仍表现弱势，大致为-6.6%左右。个险新单增速全年表现出明显的前低后高态势，自1、2季度的高增长后，从6月份起，个险新单增速一路向下，只在11月份由于基数原因有大幅的反弹，12月份，增速继续向下。全年来看，个险新单增速大致为20.2%左右，在上市的4家公司中，这一成绩远远高于其它3家，我们预计太保寿险一年新业务价值增速为10%左右。　　但我们认为太保寿险个险新单2012年1季度仍能表现较快增长的难度较大，由于2011年1月、2月个险新单同比增速分别达到47%、35%，为全年的高点，基数较高，为2012年增长带来难度。　　银保渠道方面，从今年7月份起，太保寿险银保保费增速一直维持在-20%左右，趋于稳定，12月份，银保渠道保费增速大致为-22.2%，可以确认太保寿险银保渠道增速已至谷底，其银保保费全年增速大致为-8.0%左右。　　财险保费增速降低　　太保财险2011年全年保费同比增速为19.5%，12月单月保费57亿元，同比增速为17.3%，与11月份的21.7%相比，有一定下降。　　估值低，业务增速好于同业　　按目前股价计算，中国太保2011隐含P/EV为1.3倍，2011隐含新业务价值倍数为4.9倍，处于估值谷底，安全边际较大。　　从寿险保费增速和财险保费增速来看，太保是3家公司中较为优秀的，我们维持对中国太保“增持”评级。　　风险提示:权益投资下跌的风险。　　上海机场（600009）　　：拟改造T1航站楼 非航业务收入有望增加　　上海机场 （600009） 近日发布公告称，拟进行浦东国际机场T1航站楼改造项目，具体分T1航站楼建筑流程改造和行李处理系统改造两大部分，估算投资分别为97985万元和2432万元，估算总投资合计为122313万元。该项目预计于2012年底前动工、2014年底竣工。兴业证券（601377）（601377）认为，此次改造有利于公司加强枢纽建设，并预计非航业务收入增加将提升业绩。　　T1改造有利于加强枢纽建设　　浦东机场T1航站楼1999年9月投产使用，以2005年为目标年，满足年旅客吞吐量2000万人次以及点对点的航班使用要求进行设计和建设的。根据浦东机场总体规划，T1航站楼将与S1卫星厅形成一体，年旅客处理量将达到3600万人次以上。此次改造按浦东机场T1航站楼远期年旅客吞吐量3680万人次的运行能力设计。因此兴业证券认为本次T1航站楼改造可以满足上海地区航空业务量持续快速增长和建设上海航空枢纽的需要及基地航空公司枢纽运作的要求。兴业证券认为，此次通过对建筑、系统、设备设施扩容以满足浦东机场总体对航站楼旅客处理量的需求；通过改造完善浦东机场T1航站楼的中转功能及流程，满足航空枢纽建设的要求；通过功能布局的调整，解决使用中存在的问题，以提高服务水平和运行效率，提升商业设施的价值。　　此次改造将在不停航的情况下组织实施，涉及建筑流程改造工程和行李处理系统改造工程两大部分，同时做好浦东机场T1航站楼与S1卫星厅功能衔接的预留。建筑流程方面包括扩建及原有设施调整改造，主要是建筑结构、室内装饰以及各类设备系统等；行李处理系统主要包括分拣系统更新，增加离港转盘和行李皮带走向调整等。因此，兴业证券认为，此次改造基本不会影响客流和起降。　　此次改造预计于2012年底前动工、2014年底竣工，年将记入在建工程。上海机场房屋及建筑物折旧年限为8～35年，其中航站楼估计按照35年折旧，目前T1已使用12年。兴业证券预计本次改造后新增12.2亿固定资产折旧年限约23年，每年折旧约5300万元，税后影响EPS为0.02元，影响轻微。　　非航收入增加将提升业绩　　上海机场现有T1和T2设计旅客吞吐量6000万人次，兴业证券预计2011年旅客吞吐量4100万人次，其并假设按照10%的年均增速，到2015年将达6003万人次，以现有T1和T2容量也可以满足。兴业证券在对T1航站楼建筑结构进行了勘察后，预计此次改造将新增多层各6000平方米建筑面积的空间，同时还假设可租面积为1/3，则每层可租面积为2000平方米。并且假设T1改造于2015年启用，T1航站楼设计容量从2000万增加到3680万，属于产能短板的弥补，在实际吞吐量尚未达到设计容量时，不考虑航空业务收入的增长，仅考虑非航业务收入，估计能增加EPS0.02元（净利润率计算已考虑到新增折旧等成本支出）。　　在不考虑资产注入和提价下，兴业证券预计年公司EPS为0.79元、0.93元、1.19元，并给予2012年公司EPS15XPE估值。考虑公司2012年资产注入和提价，则增厚EPS0.09元和0.14元（年化）。如果同时考虑公司资产注入和提价，则2012年上海机场EPS有望达到1.16元。兴业证券继续维持上海机场强烈推荐评级。　　伟星股份（002003）　　：预料之中 底部到来　　公司评级：推荐　　评级变动：维持（首次）评级　　事件　　伟星公告业绩修正。公司于之前预计2011年度归属于上市公司股东的净利润，同比幅度为0-30%，现调整为同比下降10%-20%，实现净利润2.05亿元-2.30亿元。净利润增速同比下降的原因：1、受国际、国内经济环境的影响，公司产销规模未达预期；2、受原材料与人力成本持续上升、固定成本摊销增加等因素的影响，公司盈利水平同比下降；3、公司水晶钻等部分产品受行业影响，经营业绩明显下降；4、2010年因政府土地收储产生税前利润816.48万元及国产设备投资抵免所得税525.37万元，2011年无此项目。　　探路者（300005）　　：2011年业绩超预期 “买入”评级　　探路者 （300005）于日发布业绩快报：预计2011年度营业收入75，273.22万元，同比增长73.42%，实现归属于母公司股东净利润10，645.60万元，同比增长97.52%，预计2011年度EPS为0.3972元。　　上述财务指标的高速增长主要得益于公司主营业务发展良好，市场规模不断扩大，经营业绩持续提升。截至2011年底，探路者公司终端门店数目达到1050家，相比2010年度净增384家，超过我们之前预期的2011年净增门店数330家。其中第四季度净增94家门店，全年终端数量增速达到57.7%。同比单店销售额增速符合我们之前的预测，延续了上半年的增速。　　同时，公司不断优化成本控制模式，有效控制外包生产成本，保持均衡的较高毛利率水平。我们预测其进一步合理控制三费支出，尤其是规模效应的进一步凸显带来的销售费用率的进一步下降，实现了净利润的超预期表现。　　探路者一年两次的订货会订单占据全年销售额85%以上，因此具有非常好的业绩前瞻作用。回顾2011年春夏和秋冬季的订单8.77亿元，扣除增值税后为7.50亿元，从此业绩快报来看，2011 年订货会订单得到了非常好的执行。2012年的订货订单扣除增值税后达到12.18亿元，确保了2012年业绩的高增长。　　据此略微上调公司业绩的预测，2011年-2013年的EPS分别为0.40元、0.58元和0.95元，目前股价对应PE分别为43倍、30倍和18倍，我们长期看好此公司未来的发展，维持“买入”评级。　　老板电器（002508）　　：业绩表现超预期 强烈推荐　　代码002508 收盘价：16.57元 机构：民生证券 评级：强烈推荐　　老板电器 （002508）近日公布2011年业绩快报，公司全年收入和净利润同比增长25%及39%。公司表现超出民生证券的预期。　　民生证券通过了解发现，公司在自有专卖店渠道实现稳定增长前提下，新兴渠道（工程、网购、电视购物等）均取得至少翻番的增长。民生证券还发现，公司收入增速符合预期的同时，规模效益以及公司对于成本及费用的有效控制效果也超出预期，净利润增长远好于收入增长，使得2011年四季度净利润水平超过13%，全年净利润超过12%。　　民生证券认为，一二线市场的消费升级对于具有品牌溢价能力的公司仍是利好。民生证券预计2012年公司的收入和业绩增长仍然是在同行业中相对最明确的。　　公司于2012年1月收到地方财政就企业所得税及增值税环比增长部分的地方财政留存部分奖励608万，民生证券预计该营业外收入将增厚2012年业绩约1%~2%。其还预计公司年EPS分别为0.73元、0.93元与1.21元。对应其当前股价PE为22倍、18倍与13倍。民生证券维持对公司的强烈推荐。　　（每日经济新闻）　　天虹商场（002419）：连锁网络拓展快速 重点锁定优质商圈　　天虹商场（002419）（002419）隶属中航工业集团，是深圳最大的连锁零售企业之一。近年公司成功进行了跨区域扩张，现已进入华南、华东、华中、东南、华北等区域。截至2011年底，公司在全国共拥有46家自营连锁门店，其中深圳以外地区共25家门店。华泰证券（601688）认为未来几年，公司将继续保持每年10家左右的开店速度，并将连锁网络拓展至西南等区域。　　华泰证券发现，公司首家门店培育期一般为3~4年，而后开设的门店培育期则缩短至1~2年左右甚至更短。伴随着区域市场特别是外埠地区门店组合盈利能力的逐步释放，公司整体的盈利能力也得到有效提高。　　华泰证券还认为，公司轻资产扩张有利于加快开店速度，重点拿地则实现锁定优质商圈。　　华泰证券预计公司年营业收入分别为130.27亿元、166.61亿元、204.80亿元，分别同比增长28.0%、27.9%、22.9%；归属于上市公司股东净利润分别为6.24亿元、7.86亿元、9.66亿元，分别同比增长28.6%、26.1%、22.9%。华泰证券认为公司年EPS分别为0.78元、0.98元、1.21元。华泰证券给予其倍动态PE，给予“推荐”评级。（华泰证券）　　探路者：业绩超出预期 “买入-A”评级　　代码：300005 收盘价：16.32元机构：安信证券 评级：买入-A　　探路者 （300005）近日公布2011年业绩快报。快报显示，2011年实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.53亿元和1.06亿元，同比分别增长73.42%和97.52%，EPS为0.40元，高出安信证券此前EPS0.36元的预测。　　公司业绩超出预期，安信证券认为，主要是基于以下两个原因。首先，在2011年4季度的冬装销售旺季，公司终端销售理想，圣诞和元旦期间销售额同比增长95%左右。从4季度单季报表看，公司营业收入和净利润同比分别增长80.02%和124.81%，单季实现EPS0.20元左右；其次，2011年公司重点加快终端渠道的拓展渠道，未做大规模的广告营销投入，同时强销售和管理费用增速低于营业收入增速，实现规模的良性扩张。　　2011年冬装理想的销售数据缓解了安信证券对公司终端销售的担心，订货会数据为2012年公司业绩提供可靠保障，高成长将持续，且在2012年服装终端消费放缓的背景下，公司高成长性将格外突出，安信证券上调公司年EPS为0.40元、0.60元、0.96元，维持公司“买入-A”投资评级。　　（每日经济新闻）　　中海油服（601808）　　：深海油田开发带来估值显著提升　　17日晚公司公布了12年资本预算支出与工作量预测，称12年资本预算支出为40-50亿元，目前90%以上大型装备作业合同已落实，预计全年工作量稳定增长。　　公司12年资本预算支出水平与11年相当。09年公司资本预算支出为128.8亿元（实际为84.1亿元，即实际实施力度为65%），10年为85亿元（实际为54.8亿元，64%），11年为47.2亿元（预计全年为43亿元，91%）。12年90%以上大型装备作业合同现已落实这一点与近三年的情况一致。　　12年平稳的资本预算支出意味着公司13-14年新增的作业能力有限，未来业绩的增长将更多地来自日费率的上升。观察04年至今公司的年度实际资本性支出可以发现，04-09年是公司加速扩大作业能力的上升期，而05-08年油价稳步上行带动了海上钻井平台日费率的上涨，因此05-08年受量价齐升的推动，公司业绩爆发式增长。但随基数扩大，单位边际新增作业能力的影响递减。　　另外17日晚公司还发布公告称公司投资7.4亿元交由武昌船舶重工有限责任公司承建的大马力深水三用工作船“海洋石油682”于14日发生船舱进水事故，具体事故原因仍在调查中，但该船已投全额保险，且建造方将根据损失程度承担相应责任。　　我们认为，“海洋石油682”事故影响偏小。一方面该事故发生在建造期，尚未正式交付，公司可向武船重工索赔，另一方面该船已全额投保，直接损失容易获得赔偿。该事故可能产生的间接影响是导致公司不得不调整部分运营计划或外租船只以弥补空缺，但整体影响预计偏小。　　我们预计公司11、12和13年的业绩分别为0.90元、1.05元和1.04元，目前股价为15.87元，对应11和12年PE 分别为18倍和15倍，考虑到12年下半年深海油田开发的启动有望为公司带来估值的显著提升，维持增持评级。（申银万国 林开盛）　　中信证券：股权转让推动业绩增长　　华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券（11年收入250.2亿元、同比下滑-10%；净利润125.6亿元，同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元，ROE 14.5%。考虑到:（1）转让华夏基金51%股权；（2）因上述转让，根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估，两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元，净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化，公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元，同比分别下降约42%和49%。　　经纪:市场份额增长6.1%。合并口径，公司2011年经纪份额5.51%，同比增长6.1%，经纪份额行业排名第1，超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。　　承销:企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计，中信证券2011年股票主承销额411.9亿元，同比减少54%，份额8.3%，同比降低4.9个百分点，行业排名第2，下降1位。2011年度债券承销募资1，298亿元，同比增长77%，份额14.43%，同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。　　自营:风险已充分释放。近1年来，公司股票自营规模净资产占比达到50%左右，4季度市场调整使得风险已基本释放。　　创新:规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家，2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后，有望迅速规模化。　　维持增持。在完成H 股上市和华夏基金转让后，公司的资本实力更为充沛，而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司年EPS 预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍，但PB1.34倍，安全边际极高。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至13元。（国泰君安 梁静 崔晓雁）　　东富龙（300171）　　：外延式并购和海外发展将成新亮点　　日，东富龙发布2011年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18，600~21，400万元，同比增长30%~50%，符合我们的预期。　　我们认为公司披露的净利润范围主要是基于谨慎性原则，按照不同的所得税税率计算的结果。东富龙在2011年10月通过上海市高新技术企业第二批复审并予以公示，但截至日前尚未获得国家给予的认证证书。但据我们了解公司在上海市高新技术企业评比中名列前三，获得国家证书只是时间问题，所以2011年度公司的高速增长基本可以保证。　　我们看好公司的逻辑依然是:1&；东富龙是国内冻干设备黄金增长期的的最大受益者。与国际巨头相比，东富龙具有价格优势，售后服务完善且高效，同时在争取国内医药企业订单上更有竞争力（国内制药百强企业中有51家是其客户）；与国内竞争者相比，东富龙具有技术优势和规模优势，上市之后的产品线扩张和外延式并购将进一步拉大与国内竞争者的差距。　　2&；订单预收模式保证公司未来盈利增长的稳健性。根据我们的推算，2011年底公司在手订单金额超过10个亿，基本可以保证2012年全年的销售收入。　　3&；公司积极拓展海外市场，有望成为新的增长引擎。海外市场由于竞争较为缓和以及退税带来的高利润率等因素，未来海外销售占比和综合毛利率将逐步提升。　　4&；公司战略规划清晰，资金充足，致力于从冻干设备—&；冻干系统—&；冻干工程转型。收购德惠空调和德惠工程，取得工程施工资质；和日本合资生产无菌隔离器，涉足高端隔离器领域，一步步打开产业链的空间和市场。　　2012年起公司股价累计下跌了10.11%，这主要是由于系统性风险带来的整个医药板块的估值下移。公司经营情况良好，订单量充足，我们维持年的预测，对应EPS分别为1.34/1.76/2.21元，增速50%/30%/25%。给予“增持”评级。（齐鲁证券 谢刚 陈景乐）　　年报业绩符合预期:2011 年公司继续保持健康稳定增长，实现营业收入15.13 亿元，同比增长18.54%，归属于母公司股东的净利润1.48 亿元，同比增长21.95%，基本每股收益0.81 元，业绩符合预期。分红方案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。　　年报分析:（1）成本下降，毛利反弹。公司生产的主要原材料PET 膜、PP 胶粒等占生产成本的比重在50%以上，2011 年下半年PET 膜、PP 胶粒等价格走低，而公司产品价格具备一定粘性，下半年彩印复合包装材料毛利率达到20.18%，较上半年提高1.4个百分点。第四季度公司综合毛利率为22%， 环比提高3.09 个百分点。（2）新品储备丰富，市场拓展取得突破。近几年公司对技术研发支持力度较大，不断提升产品竞争力，提高产品附加值， 2011 年成功研发并转化生产新产品50 余项，获授专利13 项。2011 年公司在差异化市场、建材包装市场也取得新的突破，外贸业务覆盖区域进一步扩大，全年外贸业务同比增长20%以上。（3）子公司河北永新业绩大幅改善。2011 年河北永新实现净利润872 万元，同比增长109.77%。广州永新因大运会厂房搬迁，业绩受到影响，全年亏损15.19 万元。但搬迁及产能升级已于2011 年7 月份完成，明年生产将步入正规，预计业绩将显着提升。　　快速消费品包装龙头，攻防兼备。（1）行业处于成长期。我国塑料软包装市场起步较晚，正处于快速成长期，销售额每年增长15%以上。塑料软包装下游主要为快速消费品行业，受经济扰动较小，看好行业需求增长。（2） 依托优质客户，公司享受高增长溢价。公司近20 年来致力于彩印复合软包装材料的研发与生产，产品客户覆盖食品、日化、医药、农化等多个领域的众多国内外知名企业，是宝洁公司2010 年全球优秀供应商之一。2010 年我国塑料软包装市场已突破300 亿元，公司作为行业龙头市场占有率仅5%左右，前5 大企业的市场占有率合计约15%。随着下游消费品牌集中度的不断提升，依托优质客户，公司将享受超越行业的增长水平，市场占有率存在较大提升空间。（3）产能扩张稳步推进，为高增长提供保障。广州永新年产1.2 万吨多功能高阻隔包装材料项目2011 年7 月建成投产。2011 年10 月公司公布了非公开发行股票预案，募集资金投向4 个项目:1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装材料；1 万吨新型高阻隔包装材料技改项目；3500 吨异型注塑包装材料项目；1.2 万吨多功能包装新材料项目。募投项目体现了差异化、高附加值化特征，将进一步巩固公司龙头地位，并给公司未来3 年的业绩增长提供强劲动力。　　调高评级至“强烈推荐”。我们预计年公司收入分别同比增长34.7%和33.1%，净利润分别同比增长30.0%和27.8%，EPS分别为1.05元和1.34元（未考虑增发），对应PE为12.4X和9.7X。我们认为目前股价并未充分反应公司成长性和攻防兼备的快速消费品属性，上调公司评级至“强烈推荐”。（长城证券 寻春珍）　　阳光电源（300274）（300274）：业绩快报符合预期 受益国内市场启动　　2011年底国内涌现“抢装潮”，公司下游需求有保证。在光伏行业景气程度较差的2011年，公司净利润仍然实现稳步增长，这主要是由于公司克服了欧洲国家光伏政策调整导致外销收入大幅下降的不利因素，灵活调整营销战略，加大力度开拓国内市场，内销收入大幅度增长。　　2011年底，国内装机容量迎来了一轮“抢装机”，这主要是由于国内光伏发电补贴将有2011年的1.15元/千瓦时下调至2012的1元/千瓦时，我们预计2011年全年的装机容量超过2GW将成为大概率事件。公司作为国内光伏逆变器的龙头企业，国内市场占有率一直排名第一，国内装机容量的启动为公司的下游需求提供了有效保障。　　毛利率平稳下降，价格竞争对公司盈利能力影响有限。报告期内，公司产品价格较去年同期有所下降，但与此同时成本也有所下降，使得公司2011年毛利率有所下滑，但仍可以维持在行业内较高水平。据我们统计，2011年底大功率无变压器逆变器的产品价格为0.8元/W左右，较上半年下降10%左右，预计2012年仍将下降10%-15%。与此同时由于公司的行业龙头地位，对上游原材料来源具备较强的议价能力，具备一定的成本控制优势，我们预计未来公司毛利率将呈现平稳下降趋势，但下降幅度有限。　　非经常性损益有所增加，主要来源于政府补贴。报告期内，公司非经常性损益为2100万元，这部分收益主要来源于政府补贴。根据公司公告，2011年公司总计获得政府补贴4623.06万元，其中一部分计入2011年营业外收入，成为公司2011年非经常性损益的主要部分。　　公司期间费用有所增加，主要用于研发与市场营销。公司生产光伏逆变器具备较强的技术优势，各项指标达到甚至超过国际领先水平，这也是公司能在行业壁垒较低的逆变器行业占据龙头地位的重要因素之一。国内光伏发电的并网技术还不成熟，逆变器的技术水平还需要很大的提升。重视研发有助于保持公司的产品领先性。　　盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35元和1.86元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期，可以给予一定的估值溢价，结合目前整体板块相对估值下移，按照倍，调整目标价至33.75-40.50元，维持“买入”投资评级。（海通证券（600837）张浩）　　金螳螂（002081）商业　　及酒店业务增长迅猛　　以酒店和商业项目为主，受房地产宏观调控影响小，未来市场前景依然良好　　公司业务结构中，酒店和商业项目比重逐步提升至70%，家装、政府公装分别下降至10%、20%。以酒店和商业项目为主的业务结构，使得公司受到房地产宏观调控的影响很小。　　根据建筑装饰业十二五规划，十二五期间建筑装饰行业整体依然保持年均12.6%的较高增速。我们预计，公司的主要领域—酒店和商业地产项目将保持20%以上的年均增速，公司未来市场前景依然良好。　　设计优势明显，装饰总承包初露端倪目前公司的设计实力在装饰行业中应该是最雄厚的，拥有900多人的设计团队，2010年设计收入达到2.37亿元，五年复合增长率达到31%。公司以室内装饰为主，融幕墙、家具、景观、艺术品等为一体的产业链逐渐成熟，已初步具备了装饰总承包工程的承包能力。　　管理体系较完善，经营管理水平较高公司完善的管理体系主要体现在两个方面：施工管理和信息管理。施工管理方面，公司首创并成功运用了“捆绑经营”、“50/80”管理体系，同时不断改善现场质量管控体系。信息管理方面，主要是自主研发的金螳螂ERP系统，使公司成为装饰行业最早实现现代化信息管理的公司，覆盖了原来的管理盲点，将纵横向管理打通。　　完善的管理体系，有效地提升了公司经营效率、盈利能力。　　股权激励深入实施，核心团队稳定作为装饰行业上市最早、实施股权激励最早的公司，公司在公司治理方面最为完善，股权激励最为深入。日，公司首期股票期权授予完成，第一、二次行权已经完成，第三次行权条件已经满足，行权期为2012年8月—2013年8月。　　增发适时完成，或将启动新一轮高成长公司增发已经完成，募集资金净额12.97亿元。本次增发的募投项目有8个，既有单纯的经营规模扩张项目、又有纵向扩张项目和横向扩张项目，还有公司内部的业务支撑体系建设项目（营销网络和工程施工管理运营中心建设）。我们认为，本次增发完成，标志着公司进入新一轮的扩张期，可能启动公司新一轮的高成长。　　上调公司盈利预测，维持公司强烈推荐的投资评级，目标价54元预计公司年归属母公司股东净利润分别为7.62亿、13.89亿、20.26亿，同比增长96.0%、82.2%、45.9%，增发摊薄后EPS分别为1.48元、2.69元、3.93元。维持公司强烈推荐评级，目标价54元，对应2012年EPS、20倍PE。　　风险提示大盘系统性风险，业绩低于预期的风险。　　万科A（000002）　　：万科11月份销售及新增项目点评　　事件　　公司11月份实现销售面积73.8万平方米，销售金额82.9亿元，分别比10年同期下降23.9%和35.6%，环比上月下降26.5%和19.8%；销售均价为11233元/平方米，环比上升9.1%，同比下降15.3%。10月新增项目3个，增加权益建筑面积54.1万平米。　　评论　　销售下降源于推盘较低：11月单月实现销售面积73.8万平方米，销售金额82.9亿元，销售面积和销售额分别同比下降23.9%和35.6%，环比下降26.5%和19.8%。1-10月公司累计实现销售面积1015万平米和1157亿元，同比增长22.5%和15.9%，增幅较10月份下降6.2和7.6个百分点。11月销售额是前10个月各月销售额均值的77%，销售面积是各月均值的78%。11月销售同环比均降主要是推盘量较低，推盘量较低主要是蓄客时间延长使项目开盘推迟，从已推盘销售情况看，去化水平虽有一定程度下降，但并没有同步于销售额的回落。　　拿地量仍维持低点：11月公司新增项目3个，增加权益建筑面积54.1万平米，合计需支付12.3亿元。截至11月公司累计新增权益建筑面积1056万平米，需承担280亿元，较去年同比下降了37%和35%。11新增项目平均楼面价达到2266元/平米，均价较1-10月平均值下降15%。11月全国土地成交也处于低位，根据中指数据，10月全国133个城市住宅类用地成交环比减少19%，同比减少55%，1-11月全国住宅用地成交面积同比下降19%。由于土地市场的不景气，地方政府将开始主动调整土地出让价格，例如北京也已经下调3宗土地的出让起始价，并减少一宗地块的保障房配建。目前万科审慎拿地有助于保存实力，在地价下降时有资金以低价获取项目。　　看好公司积极应对的策略：本轮调控中，公司采取了积极的应对措施。年初在市场观望情绪不强、信贷相对宽松时，公司率先采取降价促销策略在上半年取得了极好的销售成绩，为全年完成销售目标打下良好基础。下半年在信贷收紧以及地价没有明显回落的背景下，公司采取现金为王的策略，在积极销售的同时谨慎拿地，使公司保存实力既能承受销量的下滑，也有能力在地价下降时选择优质项目介入，为下一步经营争取到了可进可退的主动性。　　投资建议　　维持11-13年每股收益为0.85、1.01和1.28元的盈利预测，动态市盈率为8.6、7.2和5.7倍，估值水平处于历史低位，结合公司已经实现较好的销售成绩，维持公司买入评级。　　（曹旭特 国金证券研究所）　　盾安环境（002011）　　：冷配扩产能 光伏电站新基地　　一、事件概述　　盾安环境 （002011）发布公告，董事会通过决议，同意设立全资子公司芜湖盾安中元自控有限公司，设计产能为年产3，000万只截止阀、3，000万只家用空调压缩机用储液器和200万套家用空调系统集成管路组件；以及同意设立全资子公司甘肃盾安光伏电力有限公司，建设10兆瓦光伏电站项目。　　二、分析与判断　　制冷配件产能扩充，辐射安徽及周边空调生产基地　　根据现有空调厂家的产能布局，格力产地包括合肥、武汉和郑州等，美的产地包括芜湖、武汉、邯郸等；两家双寡头垄断企业在这些地区的产能均超过千万。海尔、TCL、日立等品牌也在安徽及周边有产地。我们看好公司在冷配业务的区域性布局，立足芜湖扩充制冷配件产能，将为其战略性合作客户提供更加稳定可靠的供应。根据可行性分析报告，项目建设期1年，第4年完全达产，产能全部释放将新增收入超过10亿。我们预计项目将于2013年开始贡献收入。同时我们判断，在下游空调厂商市场集中度进一步提升、主流厂商业绩增长较为明确的预期下，公司在制冷配件业务的增长也将保持同步。　　再次投资建设10兆瓦光伏电站项目　　继在内蒙古巴彦淖尔成立内蒙古盾安光伏电力有限公司，分两期建设10兆瓦光伏电站项目后，公司又计划在甘肃省酒泉市设立甘肃盾安光伏电力有限公司，建设10兆瓦光伏电站项目。根据可行性分析报告，本项目上网电价为1元/kwh（含税），项目建成后并网第1年即可达到设计发电能力，对应实现营业收入1，458万元。　　继续看好再生能源项目，期待2012年订单数量质量超预期　　我们维持前期对公司再生能源业务的看法，污水源热泵的现有订单在2012年实施和收入确认的面积将在2011年的基础上至少翻番，同时2011年9月以来公布的工业余热订单将在2012年贡献比污水源热泵更好的盈利水平。我们期待2012年的再生能源订单的数量和质量都超出我们的预期，保守预计此业务在2012年业绩贡献25%，增厚全年业绩0.13元。　　三、盈利预测与投资建议　　我们维持对公司的盈利预测，根据增发完成后的总股本，预计年EPS分别为0.37元、0.54元与0.86元。对应当前股价PE为30、20与13倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。　　四、风险提示：　　对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。　　（王莺 民生证券研究所）　　歌尔声学（002241）　　：新领域值得期待 目标价28.56元　　大客户蜂窝式发展战略保证公司业绩高速增长　　公司是国内声学器件的领先企业，在手机用微型扬声器/受话器产品方面，公司已经居国内同行的第二名，蓝牙耳机代工居全球第二位。公司的客户涵盖了手机、电脑、电视、游戏机领域的顶尖企业，产品从微型麦克风，到蓝牙耳机、便携式音频，现在已经进入了3D眼镜、LED背光模组等领域。公司采取了大客户蜂窝式发展战略，保证了公司收入07-10年以60%的速度增长，我们预计未来公司业绩仍将保持高速增长。　　进入顶尖企业供应链，电声业务（麦克风、扬声器/受话器）有40%的增长　　电声业务由于基数已经很大，增速将有所下降，但受到下游智能手机、平板电脑等需求，仍将以超过40%的速度增长。公司的麦克风和扬声器已经进入国际顶尖企业的供应链，本次非公开增发项目将进一步扩大电声器件的产能，提高其竞争能力，我们预计电声业务13年收入将超过30亿元。　　耳机业务将大放异彩　　公司的高保真耳机具有低频延伸好、失真低、音质好等特点，具有更高的附加值，并且已经成为国际知名企业的供应商，成为12、13年公司业绩增长的推动因素之一。公司为缤特力代工蓝牙耳机的增速将放缓，未来期望能进入三星、诺基亚等老客户的供应链。　　进入电视领域分享电视盛宴　　公司切入了LED背光模组、智能机顶盒等电视领域，有望成为电视巨头三星的供应商。　　LED背光模组在液晶电视中的渗透率迅速提高，预计到2014年将达到80%。公司LED背光产品已经给重要客户小批量供货，未来有望进入三星、索尼等电视企业的供应链，若顺利给三星等大客户供货，预计13年该业务有望营收达到8亿元。智能化是未来电视的发展趋势，围绕智能电视公司将推出智能数字机顶盒，预计还将生产智能遥控器等产品，我们认为电视领域将是公司未来新的高速增长点。　　盈利预测　　预计公司年EPS分别为0.71、1.36和1.82元，对应PE为30.19、15.64、11.70倍，给予公司“谨慎}