近忧与远虑
意大利能走出困境吗？ _ 东方财富网
近忧与远虑
意大利能走出困境吗？
作者：姜超
微信公众号姜超宏观债券研究
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　　 动荡政局暂告落定。3月意大利大选中右翼势力胜出，但由于没有任何一党获得足够多的票数，意大利出现“悬浮议会”。经过2个月的僵持，极右翼的五星运动和北方联盟决定联合组阁。然而组阁过程一波三折，两党提名“反欧元”的Savona任财长遭总统否决，被提名总理的Conte放弃组阁，意大利一度面临重新大选。直到5月31日Conte再度接受任命为总理，两党重新递交组阁名单，此番风波才算平息。伴随着政局的动荡，金融市场也受到了剧烈的扰动，意德10年国债利差半个月内飙升了140BP。
　　经济问题根深蒂固。市场剧烈波动的背后其实隐含着对意大利经济乃至整个欧元区的担忧。一是规模庞大的主权债问题。17年末意大利主权债务率高达132%，远高于欧元区的总体水平，在PIIGS五国中仅次于希腊。而意大利经济体量在欧元区内排名第三，潜在风险远高于希腊。二是意大利业的不良贷款问题。意大利银行业的不良贷款规模约占整个欧元区不良贷款的1/3以上，虽然近两年随着经济改善，不良贷款率略有回落，但依然高达17%，同样仅次于希腊。得益于14年起意大利经济复苏，其主权债务和银行业的危机近两年有所缓解，但与其他国家相比意大利复苏较为缓慢。17年意大利实际同比仅1.5%，远低于欧元区的整体增速2.3%。今年以来欧元区经济增长动能减弱，意大利的增长前景也更具不确定性，这也意味着债务和银行业的考验仍将继续。
　　政治更迭民粹上台。内在矛盾，引发疑欧情绪。首先，加入欧元区后意大利没有独立的货币政策，因而经济状况恶化时无法通过主动调整货币政策刺激经济。其次，欧盟以财政紧缩框架解决欧债问题，又压缩了意大利的财政刺激空间，并影响居民福利，引起民意反弹。此外，欧央行对银行业的救助措施与意大利国内情况冲突，导致救助方案两难。最后，12年以来意大利涌入大量难民，境内难民数量占欧元区的10%以上，社会治安恶化，也进一步增加了与欧盟的矛盾。改革未竟，民粹势力崛起。意大利前总理曾尝试推行结构性改革，但改革触及到削减福利、提高立法效率等问题，阻力重重，终以失利收场。而同时反建制的民粹主义却高歌猛进。今年3月大选后，极右翼的五星运动和北方联盟在意大利议会的席位占比已超过50%。
　　长期担忧难言消除。对于意大利，虽然组阁完成、反欧元的财长任命也没有通过，缓解了市场的担忧，但从五星运动和北方联盟的主张看，未来依然蕴含着不确定性。两党联合内阁执政计划的内容包括保证最低收入、政府支出提振增长、取消退休金改革等，均指向意大利的财政负担进一步上升。未来乐观的情形是经济回升带动政府收支改善，缓解债务压力，而如果经济复苏有限，那么意大利的债务问题将恶化。而对于欧元区，意大利的政局变化也带来了考验。一是经济的复苏和货币政策的变化。意大利政局一方面给今年复苏动能已经回落的欧元区更加增添了不确定性，另一方面也会使得欧央行在货币政策正常化的过程中更加谨慎，过早收紧对于意大利等欧元区内经济偏弱、债务负担又较重的国家是不利的。二是民粹主义势力抬头。意大利的大选可以视作是民粹主义的一次胜利。五星运动和北方联盟的党首将分别担任意大利经济发展部长兼副总理、以及内政部长兼副总理，未来在处理财政赤字、政府债务以及移民等问题上，意大利与欧盟的讨价还价可能越来越多。未来欧元区或许需要在政策上做出一些调整和变革，与意大利政府形成良性对话，否则“退欧”议题被重新拾起，将冲击欧元区的完整性。
(责任编辑：DF064)
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