求都市小说，希望是单女主，最多最多不要超过3个女主。复制勿进！_百度知道
求都市小说，希望是单女主，最多最多不要超过3个女主。复制勿进！
希望女主是冷艳型的，但是爱上男主之后又十分敢于表达自己的情感，不知道大家看过《重活了》没有，希望女主性格跟夏晚秋一样，最好是单女主，最多不要超过3个去，而且比较希望女主职业...
希望女主是冷艳型的，但是爱上男主之后又十分敢于表达自己的情感，不知道大家看过《重活了》没有，希望女主性格跟夏晚秋一样，最好是单女主，最多不要超过3个去，而且比较希望女主职业是老师，男主是他的学生，重生之大涅磐已经看过了，所以大家不用推荐这一个。不要言情的，剧情上我没什么太多要求，但是希望感情戏可以描写的好一些，就这么多了，一定不要言情。
答题抽奖
首次认真答题后
即可获得3次抽奖机会，100%中奖。
擅长：暂未定制
不种马的文很少很少。像lz想求的这样更少了貌似。嗯，推荐几个我看过的，不种马的吧。 《天擎》
男主：段天狼。女主：苏荷。段天狼，一个背负着天狼星命运的男人，一个拥有像电脑一样可怕精算能力的男人。自从出生那一天开始，他便命中注定要背负孤独和荣耀。以本命而言，他本该是个天性残忍，给整个世界带来腥风血雨的男人。然而，命由天定，运有自转。人的命运，最终不是靠天，而是靠自我掌握的。推荐：好久以前看的了，很好的一部小说，就是感情戏有点少。沾了点黑道，但是主线不在黑道上。《最佳导演》男主：王扬。女主：杰西卡。做一个导演，制作出让全世界为之疯狂的电影。这是王扬的梦想，可是他的人生刚刚受到了重大打击，因为被人诬陷而遭到南加大开除。但是上帝对王扬关闭一扇窗的同时，又为他打开了另一扇窗。在马路上被一辆BB车撞了之后，王扬竟然能看到未来的电影！于是，1998年是那么的不平凡，除了《泰坦尼克号》上演神迹，还有一个21世纪最伟大的传奇导演悄然崛起。推荐：这本书很耐看的，男主角是好男人，人品也挺好，感情戏描写什么的也都挺细腻，就是女主角略微有点花瓶，不过绝对不影响这本书的质量。《陈二狗的妖孽人生》男主：陈浮生。女主：曹蒹葭。一个农村刁民的逆天人生。衣衫褴褛的老人蹲坐在破败房子前的白桦木墩子上，喝一口自制的烧酒，抽一口极烈的青蛤蟆旱烟，眯起眼睛，望着即将落入长白山脉的夕阳，朝身旁一个约莫六七岁、正陪着一黑一白两头土狗玩耍的小孩子说道：“浮生，最让东北虎忌惮的畜生，不是皮糙肉厚的黑瞎子，也不是600斤的野猪王，而是上了山的守山犬。”许多年后，老人躺进了一座不起眼的坟包，那个没被大雪天刮烟炮冻死、没被张家寨村民戳脊梁骨白眼死的孩子终于走出大山，来到城市，像一条进了山的疯狗，咬过跪过低头过，所以荣耀。其爷如老龟，死于无名。其兄如饥鹰，搏击北方。其父如瘦虎，东临碣石。那绰号陈二狗的他，能否打拼出一世荣华？推荐：这本书有点慢热，男主也没重生没异能，但是男主很牛B，而且，女主更牛B，简直就是百年难得一见的女主了，但是结局女主难产死了，所以慎入。《武林高手在校园》男主：林逸飞（萧别离）。女主：百里冰。
时空的错位让一代骁将的元神穿越到今生，一场似有预谋的车祸，让一个普通的大学生的身体被注入了八百年前的灵魂……从慷慨激昂，壮怀激烈的将军转为沉稳内敛，忧郁体贴的学子，现实的风光表面掩不住他对时空错位的迷惘，前生的铁马金戈，今世的侠骨柔情，梦里不知身是客，别时容易见时难。前生有约，今生又订，两世情缘，又怎能镜花水月。推荐：男主很优秀，女主很体贴。女主是冰美人，但是在男主面前没表现出来，稍微有点花瓶。《超级医生》男主：徐泽。女主：孙凌菲、林雨萌。医学院大三的徐泽，得到了一个来自未来的超级医护兵辅助系统；这下好了，一个默默无求，仅仅靠着在外兼职，而企图完成学业以帮助父母支撑家庭的小宅男，有了新的目标。靠着自己的努力和勤奋，在这个拥有无限辅助功能的系统帮助下，徐泽昂着头大步地朝前走着。
超级医生他勇敢地看着前头，大声地说道：只要努力，只要有梦想，我...就能飞翔...推荐：这个男主素质各种好，我各种喜欢。女主性格也都很好，感情戏不太多，但是还挺细腻的。 暂时能想到的不种马的好书就这本了。。
感激不尽！以上的几本书我都有一些涉猎，其实主要是希望女主是老师，男主是她的学生，女主爱多少多少吧，在这个种马当道，yy无极限的时代，想找一些不种马的小说确实是少之又少，只能退而求次了，但是希望女主性格一开始很冷，但是喜欢上男主后又十分敢于表达自己的情感，望大大推荐几本，小弟感激不尽！
不好意思哈 - -这个 暂时想不到了，我很少看过 剧情多的女主是老师的。
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文种马很少。不象LZ要问这看起来像。 啊推荐几个我所看到的，它的种马。
“天晴”男主人：小天狼星。 女：苏豪区。的段天狼，一个背负着天狼星人的命运，一个人拥有可怕精算能力就像一台计算机。 自出生的那一天开始，他注定要承受的孤独和荣耀。 产后条款的性质残酷统治的人，将整个世界。 但是，命运由上帝决定的，运输的旋转。 人的命运，最终是不依赖于天气，但自我控制。 推荐：很久以前，好的小说，感情戏少。弄脏的黑社会，但主要是黑道上的。 “最佳导演”男主人：汪洋。 女：杰西卡。 做导演，制片人出售在世界各地疯狂的电影。这是梦想的汪洋，但他的生活才刚刚是一个重大的打击，，USC被驱逐出境，是因为被错误地指控。神汪洋关闭一个窗口，并为他打开另一扇窗。是一个BB打后，汪洋的道路上的汽车，甚至是能够看到的下一部电影！ 所以，1998年是非凡的，传奇导演上演的最伟大的奇迹，一个21世纪的除了“泰坦尼克号”已经悄然崛起。 推荐：这本书是非常耐看的演员是一个很好的人，性格也很不错描述的各种微妙的，稍微有点花瓶的女主角的感情戏，但绝对不影响书的质量。 “陈二狗的妖孽人生”男主人：浮生。 女性控制：曹蒹葭。 一个农村刁民的卫队生活。衣衫褴褛的老人坐在前面的桦木墩子上烧酒喝自制的破旧的房子，抽一个非常强大的绿色蟾蜍旱烟，眯起眼睛，看着夕阳陷入了长白山，朝鲜方面持续6个或7岁，是陪孩子玩黑色和白色两种狗说：“浮生，最害怕的野兽，东北虎，不是黑瞎子皮糙肉厚，是不是600磅的野猪王，但森山一个山狗。许多年以后，成为一个不起眼的坟包，是不是大雪天刮烟炮冻死老人的谎言不戳脊梁骨张家寨村民的白眼死的孩子终于走出了大山，来到了这个城市，像一条疯狗，咬成山跪在面前低头，这样的荣耀。神如老龟，死于无名。他的兄弟，如饥鹰，斗北，其母公??司，如瘦虎，东临碣石。绰号二狗的辛勤工作的我，荣华？推荐：这本书是有点慢，男性没有重生没有能力，但男性是牛家，妇女更牛的简单世纪罕见的女性控制，但结果女性死于分娩，所以慎入。“武林高手在校园&BR /男主：萧别离：遴医榧（）。 女：百里冰。的时间和空间的错位让一代骁将通过这生命的灵魂，类似的有预谋的意外，一个普通的大学生的身体是800年前的灵魂...... 成一个沉稳内敛，忧郁和周到的学生一般从慷慨激昂的激烈，现实的风光表面隐藏的混乱，在时间和空间上的错位，预先存在的遥远的过去，现在和我的侠骨柔情，一个梦想我是关闭的，别时容易见时难。关于前生，也提供了这样的生活，在这个世界上，在我最美的年华里，遇到你，怎么能是镜花水月。 推荐：男性是很不错的，很周到的照顾家庭。女主，冰美人，而是让它展现在眼前的男性，一个小花瓶。 “超级医生”男人应该泽。 女：：孙玲妃，遴迂艨。 医学院大三泽从未来的超级医护兵辅助系统; 这下好了，一片寂静，没有寻求仅仅依靠在外面兼职，努力完成学业，以帮助宅男的父母支持家庭的小的，新的目标。 无限的辅助功能，这个系统的帮助下，依靠自己的努力和辛勤工作，泽高昂着头大步流星地向前走去。超级医生，他勇敢地看着前面，并大声说：只要努力，只要有一个梦想，我...能飞... 推荐：男性不同的质量好，我喜欢有各种各样的。女性控制也有很好的个性，感情戏太多，但比较细腻的。
暂时能想到的种马书。 。
感性的丶大豆
感性的丶大豆
我和你要求完全一样，喜欢这样的文，而且你说的我都看过了，推荐《邻家有女初长成》，《近身保镖》，《重生之心动》，哎呀看了好多，还有好多记不起名字了，现在还在找类似的小说
超现实武斗学院
获赞数：151
擅长：暂未定制
我的老婆是重生的&类型：重生&简介：一文钱难死英雄汉!&　　因为没钱求医,奶奶过早的撒手人寰；&　　因为饥饿，他被迫向人开口乞讨；&　　妹妹病重，他给医生下跪，磕头求救的时候，他向自己发誓：他，一定要活出个人样来！&　　他是被遗下的知青后代，在大山深处，捡到了一个弃婴——因飞机失事而重生在婴儿身上的董洁，且看他怎样在重生人士的影响下，开始自己波澜壮阔又精彩的一生。。。。。。&男主：大山&女主：董洁重生之娱乐星光&类型：娱乐&简介：没找到&女主：傅丹重生之科技巅峰&类型：重生&简介：重生了，前世记忆却一团混乱&　　无法靠先知先觉,抢占先机&　　再世为人的萧强&　　不得不依靠异能的帮助&　　以现实物体为母本&　　重组元素&　　作为安身立命的根本&女主：林怡&注：此书感情描写的很好哦！重生之激情燃烧岁月&类型：重生&简介：李思明，一个二十一世纪的双料博士，军中科技翘楚，因为一场空难来到1972年，然后成了一位北大荒的知青。生活的苦难并不能压跨他，苦中作乐给了他坚毅又随遇而安的性格，不经意间，他创造了无数的奇迹……&注：重生中难得的精品，值得一看。&女主：杨月重生者狂想曲&类型：都市重生&简介：写了简介度娘就吞，无语了&女主：高原&注：小白巅峰中国龙组2&中国龙组3&类型：异能&简介：这个就不用说了吧，龙组1是种马，别去看就行了。&女主：都是单女重生1998&类型：重生&简介：主角陆维，2009年一名普通平庸的机关公务员，爱好广泛，文学、电子游戏、音乐、体育，却会而不精。一次意外车祸事件后灵魂穿越回1998年，也就是自己上师范那一年。当带着世界级男高音、钢琴家、古代书画名家等能力的陆维重新面对熟悉的校园，熟悉的同学和老师，自己曾经暗恋却不敢表白的学姐……他将如何展开自己的人生呢？　　------------------------　　一本娱乐圈作品，作者将其对音乐了解的特长发挥的淋漓尽致。　　前期稍显烦闷，到了中期作者渐渐进入佳境……无聊人士不妨一读。&注：此书只要是女就会爱上主角，但男主只爱女主，所以我才忍着看完了&女主：康晓玲武林高手在校园&类型：穿越&简介：时空的错位让一代骁将的元神穿越到今生，一场似有预谋的车祸，让一个普通的大学生的身体被注入了八百年前的灵魂……&从慷慨激昂，壮怀激烈的将军转为沉稳内敛，忧郁体贴的学子，现实的风光表面掩不住他对时空错位的迷惘，前生的铁马金戈，今世的侠骨柔情，梦里不知身是客，别时容易见时难。前生有约，今生又订，两世情缘...&注：绝对无暧昧，专情好男人啊&女主：百里冰史前入侵&类型：都市&简介：没有&女主：杨觅（大概那个时候杨幂还没火吧）镜控天下&类型：都市异能&简介：没找到&女主：叶静柔&注：文笔很好哟现代奇人&类型：都市奇幻&简介：一个平凡的大学生，在一次修炼一部古代内功心法的时候，因为某些原因被一艘外星战舰上的超级智脑看中，趁他在练功中和他融合。因此，他从外星智脑那里得到了大量的超前的科技以及一些不可思议的魔法。而在那神秘的外星超级智脑的帮助下，他开始创建了一个拥有超前技术和庞大资金的超级金融集团。从此，他走上了一条不平凡的路。&注：内容还不错，可以是万恶的第一人称&女主：文秀死神设计师&类型：都市&简介：杀人，何须刀枪剑戟，血溅一身？一滩水渍，一根铁丝，几根头发，都能成为杀人的利器！一场场精妙绝伦的意外设计，让无数逍遥法外的罪恶刹那间终结！&当一群各具故事却志同道合的人在心智过人的主角身边集结，一个令所有罪恶都闻风丧胆的团队就此诞生！&他们不是嗜杀如命的恶魔，他们是一群有血有肉的英雄，在独属他们的舞台上，谱写了一曲曲荡气回肠的情感乐章！&他们，是阳光下的——死神设计师&注：此书目前只有笔下文学才能下载全本&女主：忘记名字了（反正单女）最佳导演&类型：娱乐&简介：做一个导演，制作出让全世界为之疯狂的电影。这是王扬的梦想，可是他的人生刚刚受到了重大打击，因为被人诬陷而遭到南加大开除。但是上帝对王扬关闭一扇窗的同时，又为他打开了另一扇窗。在马路上被一辆BB车撞了之后，王扬竟然能看到未来的电影！&于是，1998年是那么的不平凡，除了《泰坦尼克号》上演神迹，还有一个21世纪最伟大的传奇导演悄然崛起。&女主：杰西卡&注：真心好看的娱乐文，可爱的女主至尊少年王&类型：都市&简介：少年富则国富!少年智则国智!少年强则国强!少年称王则国称王!　　中国西南有大山，绵绵荡荡十万座！大山钟灵毓秀，四季苍翠。在哪怕有一块石头都要封为奇石，大做旅游文章的今天，这里却依然是人迹罕至，未受打扰，当真是难得的很。　　在这十万大山的某一座里，却世世代代的居住着一个不大的村落，全村百余户人家，数百村民。过着与世隔绝的恬淡生活。日出而做，月出则息，自给自足。&注：此书和1998一样，只要是美女就会爱上主角，主角专情我才勉强看完了的&女主：蓝芯圈养全人类&类型：都市&简介：半黑暗系的，主角是个科学家，被人看成疯子。&注：我一直都以为源初会是女主呢。。结果坑爹啊！&女主：拐子重生小夫妻&类型：重生&简介：老天爷：家庭的不幸是对你的磨砺&女主：好吧，这个没的选&老天爷：重生是对你的考验&男主：好吧，这个没的选，也不错&老天爷：小三是对你们爱情的...女主（男主）：不行！这个不能选！&看女主和男主重生回十岁，为了家庭为了幸福&为了爱情携手拼搏，披荆斩棘&女主：晓晓熊猫哥哥和功夫美少女&类型：都市+言情+异能&简介：杨广，一个能变身大熊猫的超能力者。他轻微脑残，23岁才靠走后门勉强进入大学。目前于某生物研究所高薪兼职中，主要工作为被人研究。&　　商龙儿，一个天才无敌的美少女。&　　她10上小学15岁考上大学，武力值奇高，有人形高达、人间大炮、万夫莫敌、女武神之称。&　　她身高不足1米45，身材号称萝莉微乳，但拥有男女通杀之绝对威力，其美貌非倾城倾国不足以形容。&　　~~&　　杨广曾杀气腾腾：“我说不过你们，但我能杀光你们。”他也曾威风凛凛：“我只求公平。你们不给我公平，我就打碎你们的尊严！”他更曾旁若无人：“胜者为王？那现在、这里、我就是王！”&　　商龙儿曾说过：“我从来不相信命运。”&　　她还说过：“我命由我，不、由、天！”&注：超搞笑的嗦&女主：商龙儿&注：以上小说由&枫の飘&提供&更多小说请到&飘枫归书吧_百度贴吧ps：这个只是一小部分
黑道的雄途
呵呵，谢谢你，不过黑道类型的我不喜欢。不管怎么说还是谢谢。
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色情、暴力
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来源：国金互联网加娱乐怪盗团
作者：裴培@怪盗团
手游行业切换至“内容为王”，完美世界迎来春天：随着流量红利的耗尽、玩家成熟度的提升，中国手游市场正式进入“内容为王”的时代。完美世界从端游时代就以自研能力强、内容质量高著称，不但拥有大量经典IP，还拥有主机平台的强大创新团队，实现了“全平台、全品类”覆盖。在买量时代，完美不是最强的；在内容时代，完美迎来了真正的春天。
“完美 + 腾讯”是各取所需的强强合作：2018年，腾讯的手游发行市场几乎形成一家独大之势。我们认为，腾讯虽有流量优势，但是在RPG、卡牌领域缺乏优质产品，而且能够利用数据、为合作伙伴赋能。腾讯代理的《完美世界》手游有望成为年度爆款，而《云梦四时歌》将是意义深远的探索。
Steam中国的战略意义大于短期意义：完美世界宣布代理Valve旗下的Steam中国游戏发行平台。我们预计，这一举动在1-2年内业绩贡献有限，但是有利于强化品牌形象、加强与国内外独立开发商合作、获得市场数据。
影视业务坚持精品路线、平稳发展：在剥离院线业务后，我们预计公司影视业务将坚持精品化、稳健发展的道路。视频平台的内容投入仍在高速增长，公司电视剧业务将持续受益，电影、综艺也不缺乏优势产品。
2018-19年是完美世界手游上线的高潮期，而且主机、端游团队还在培植新IP、新玩法。递延收入是游戏公司业绩的“蓄水池”，而完美世界的递延收入比例高于大部分同行。公司已公布2018年上半年业绩预告，归母净利润预计同比增长7.3-26.3%。我们预计2018-20年公司游戏收入复合增速为21.2%，总收入复合增速为15.3%，归母净利润复合增速为26.6%
基于21倍2019年P/E（1.0倍2019-21年P/E/G），赋予完美世界“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值，因为我们认为公司增长的可持续性和确定性都高于同行平均水平。
手游市场的逻辑由“流量红利”切换至“内容为王”
自从2010年以来，中国手游行业经历了8年的高速增长。2017年，中国手游市场收入达到1161亿元，同比增长41.7%；与此同时，手游用户总数达到5.54亿人，同比只增长了4.9%。而且，从2015年以来，中国手游用户数量的增速就在不断下滑。换句话说，中国手游行业的“流量红利”或“人口红利”时代已经结束了。
2014年以来，中国手游市场经历了两个发展阶段：第一个是“端游转手游”阶段，领军企业为网易；第二个是“移动电竞”阶段，领军企业为腾讯。我们认为，如今的手游市场进入了第三个发展阶段，本阶段有三个特点：第一是玩家的自主性和辨别力越来越高，“市场推广为王”让位于“内容为王”；第二是腾讯在发行领域呈现“一家独大”的局面，优质内容开发商纷纷与腾讯结成战略联盟；第三是垂直细分市场不断分化，女性向、二次元、泛休闲等垂直品类的变现能力正在不断提高。
玩家自主性增强，市场营销效用减弱
在手游行业发展的早期，由于流量增长很快、流量来源多元，主流游戏产品对流量的争夺尚未进入白热化阶段。然而，随着“流量红利”的结束，优质流量日益稀缺，而且大部分都被少数“超级App”圈占。于是，手游行业进入了“市场推广为王”的时代，买量成为手游推广的主要方式。2017年，中国手游行业的买量投入高达300亿元；但是，买量模式的退潮恰恰也是从2017年开始的。
首先，大部分产品的买量预算集中在今日头条、腾讯广点通、百度推广等“头部买量渠道”，导致这些渠道的买量成本飙升；腰部渠道、长尾渠道的买量成本相对较低，但是“假流量”层出不穷。其次，买量产品的同质化日益严重，同一时间可能有数百款挂机类、重度PK类游戏进行买量投放，甚至美术素材都是互相抄袭，玩家产生了严重的审美疲劳。最后，玩家的成熟度在不断提升，受到买量广告的影响不断降低，更倾向于通过口碑、专业媒体、社交圈子等选择游戏。
根据热云数据的统计，2017年全年累计有7855款产品投放广告，总共产生了2.9亿次的有效游戏激活，到12月份有近5000款产品买量，竞争非常激烈。在主流广告平台，传奇类产品和某些重度类游戏一个iOS用户的CPD（下载成本）甚至超过了300人民币。与不断攀升的买量数相对应的是持续下滑的激活数：2017年1月买量游戏平均激活率为0.79%，12月仅为0.07%，一年之内下降了近90%。
事实上，最近几个季度上线的爆款游戏，往往不以买量为主要推广方式。2018年一季度，全国买量投放前20名的游戏当中，只有《天使纪元》《楚留香》进入过iOS畅销榜前10，《熹妃Q传》《放置奇兵》进入过畅销榜前20。还有一些游戏只在上线初期进行集中买量，例如《恋与制作人》是2017年12月的全国买量投放第一名，此后就大幅度削减了买量预算。对于主流游戏厂商而言，买量正在变得得不偿失。
与此同时，随着用户自主性和辨别能力的提高，越来越多的游戏可以通过“话题营销”“社交传播”获得市场热度。2018年初大热的《旅行青蛙》就是典型的非买量游戏。该游戏由日本Hit Point公司推出，在日本本土市场并未获得广泛关注，但是却在国内市场一夜爆火，这款连中文翻译都没有的游戏一度冲上国内App Store 免费区的第一名。
通过百度指数我们可以从侧面了解到用户主动搜索或尝试下载的趋势，在“社交传播”和“话题营销”的影响下，2018年1月~3月间，《旅行青蛙》的百度指数远高于《天使纪元》等主力买量产品。简而言之，只要产品质量好、有话题性，玩家会去主动寻找、下载安装。
腾讯在发行环节“一家独大”的局面日益稳固
2017年，手游行业呈现“腾讯网易争霸”的局面，两家总共占据了全国手游发行市场份额的70%左右。进入2018年，网易由于缺乏新的爆款产品，市场份额有所下降，手游发行进入了“腾讯一家独大”的时代。年初至今，腾讯一直占据着iOS游戏类畅销榜前10名中的至少4个席位，某些时段甚至占据了7个席位；除了以《王者荣耀》为代表的移动电竞游戏，腾讯在MMORPG、ARPG、SLG等品类也取得了优势地位。对于优质内容开发商而言，与腾讯结盟几乎成为了必然的选择。
我们对盛大、三七、掌趣三家主流游戏厂商的旗舰产品进行统计，发现“腾讯代理产品”的畅销榜排名在大部分情况下都高于“自主发行产品”。例如，掌趣科技研发、腾讯代理的MMORPG《奇迹：觉醒》曾一度登上畅销榜第1，并在前三名停留了一个多月；掌趣科技自主发行的《大掌门2》的最好战绩也只是畅销榜第7。将产品交给腾讯代理，虽然会导致大部分流水被腾讯分走，但是也会带来更高的总流水、更低的流量成本。
为什么腾讯能够在持续扩大在发行端的优势地位？首先，腾讯拥有微信、手机QQ两大手游发行平台，潜在用户群和导流效率都远远高于任何竞争对手。其次，腾讯积累了丰富的用户数据，能够根据用户画像在测试阶段对游戏进行调节，增加其成功率。再次，腾讯秉承着“精品战略”，每年发行的手游（包括自研和代理）只有30-40款，一般在内测中获得五星级以上评分的产品才能登上微信，确保了游戏质量。
以微信为例，仅仅“发现”一栏的“游戏”二级入口右侧的一个小红点，就可以在一天之内带来20~100万新用户；点击进入“游戏中心”界面的首页广告推荐也可以带来每日几十万的用户。手机QQ动态中的游戏小红点、游戏中心推广也同样可以带来可观的流量。此外，腾讯旗下的新闻、视频等应用虽然不直接对游戏导流，但是可以起到联动造势的作用。最后，腾讯还拥有重要的安卓应用商店——应用宝，从而可以保证游戏的推广、发行、分发全部在内部闭环进行。
腾讯在发行领域的“一家独大”，对优质内容方而言，不一定是坏事：由于腾讯每年发行的手游数量有限，它当然希望每一款游戏都成为爆款，对游戏质量的要求非常高。因此，在历史上，腾讯独家代理的产品一般都来自一线大厂，要么具备丰厚的IP积累，要么完成度很高。完美世界于2018年与腾讯战略合作，本身就代表了腾讯对其研发实力的认可。
垂直细分市场：女性向、泛休闲、二次元
近年来，中国手游市场经历了两次大变局：第一次是以网易领军的“端游转手游”浪潮，第二次是腾讯领军的“移动电竞”浪潮。我们认为，2018年的手游市场迎来了第三次大变局：垂直细分市场做大，手游类型呈现百花齐放的局面，尤其以女性向、泛休闲和二次元游戏最为突出。
以女性向手游《恋与制作人》为例，上线第13天就冲进畅销榜前十；根据伽马数据的监测，上线前30天全平台流水超过2亿元。由于该游戏的社交属性较强，引发了持续的社交网络话题：截至2018年3月，该游戏的微博话题讨论量多达1648万条，远超《王者荣耀》《绝地求生》。
根据Talkingdata的统计，早在2015年底，女性用户就占据了中国手游用户总量的49%。我们估计女性玩家的付费占比远远低于人数占比，这是由她们的游戏习惯导致的。根据友盟数据，2017年女性玩家最偏好的游戏类型是消除、棋牌、塔防，都是低ARPU的休闲游戏。但是，以上趋势正在改变：《阴阳师》《王者荣耀》等重度游戏的女性玩家占比均接近了一半，《恋与制作人》从女性玩家获得了大量收入。
根据伽马数据《2018中国女性游戏研究报告》，2017年中国女性游戏市场销售收入达到430.7亿元，同比增长38%；其中女性手游市场为260.5亿元，同比增长61%；预计到2020年女性游戏市场规模将达到568.4亿元，其中女性手游市场为401.9亿元。我们认为以上估计还略显保守。女性玩家的付费习惯正在迅速养成，是手游市场下一阶段增长的主力军。
“泛休闲游戏”也是一个重要的发展方向。在发达国家，休闲游戏经常进入iOS畅销榜前列：2018年二季度，《糖果粉碎传奇》《决战高尔夫》《梦幻花园》《Pokemon Go》在欧美多个国家进入游戏类畅销榜前10名；日本和韩国畅销榜前10名一般也有1-3个休闲游戏。在主要手游市场当中，只有中国的iOS畅销榜前10名没有休闲游戏。造成这种现象的原因包括：发达国家的玩家习惯在主机和PC端玩重度游戏，在手机端玩休闲游戏；发达国家的人均可支配收入高，为手游付费的习惯养成较早，等等。
为了提高休闲游戏的付费渗透率和ARPU，近年来手游厂商尝试将休闲游戏与重度游戏结合，产生了一批“类休闲”游戏产品：《野蛮人大作战》将休闲与竞技结合起来；《全民岛主》《汤姆猫战营》将模拟经营元素融合进了休闲游戏；《青蛙旅行》在社交网络引发了显著的话题效应。2017年以前，休闲游戏很难进入中国iOS畅销榜的前100名；现在，进入前30名甚至前15名已经很常见。2018年一季度，腾讯就推出了4款休闲游戏。
社交化、模拟经营化、竞技化，可谓休闲游戏提高收入的三大法宝。腾讯的休闲游戏基本都通过绑定社交链，实现熟人之间的竞争和合作；“汤姆猫”和“梦幻”系列都在模拟经营元素方面做了很多探索；至于休闲竞技，更是近期手游行业最热门的话题之一，先行者是《球球大作战》。
2017年，《球球大作战》举办了9场重量级的电竞赛事，其中不仅包含观赏性较高的职业赛，还有面向全民的城市挑战赛、线上公开赛等。全年赛事累计奖金总额高达近千万元，邀请到30家俱乐部及3000多个战队参加。《球球大作战》为休闲竞技取得了“零的突破”，同类游戏正在迅速跟进，促使“泛休闲”垂直市场实现可持续的高速增长。
二次元游戏的发展空间也十分巨大。2016年上线的《阴阳师》《FGO》让投资者意识到了二次元玩家的巨大消费潜力；短短两年之内，国产二次元游戏已经分化出硬核二次元（例如《碧蓝航线》）、国风二次元（例如《云梦四时歌》）、女性向二次元（例如《梦间集》）三大分支，更不要说具备一些二次元美学特征的“泛二次元”游戏（例如《恋与制作人》《云裳羽衣》）。现在，手游大厂不仅寻求将优质动漫IP开发成游戏，还积极开发原创二次元IP，网易、金山、完美都付出了巨大的努力。
当然，二次元玩家重视IP、重视运营，对游戏体验的要求很高，满足他们不是一件容易的事情。就算是二次元游戏的大本营——B站，在《FGO》的运营过程中也犯过很多错误。网易在2017年发布的二次元新游戏几乎都以失败告终，只有《永远的7日之都》稍有成功。要依靠二次元游戏赚钱，不仅要提高内容质量，还要积累运营经验。这就决定了只有精通研发、擅长二次元文化的少数厂商才能在这一领域有所斩获。
有趣的是，完美世界在以上几个细分品类都有丰富的产品积累：2017年发布的《梦间集》和今年预计发布的《梦间集天鹅座》都是典型的女性向二次元手游；已经确定由腾讯代理的《云梦四时歌》是国风二次元手游；虽然公司手头的休闲类游戏不多，但是也在利用既有资源，探索休闲竞技市场。总而言之，完美世界是极少数能在多个品类、多个赛道上创新，引领市场潮流的上市游戏公司之一。这得益于公司的基因与文化，也得益于近年来不断加大的研发投入。
此外，完美世界近年来启动了“年轻化”战略，降低玩家群体的目标年龄。公司推出了“就享不一样”的口号，2017年8月在《诛仙》手游一周年活动中强调了产品年轻化，在玩法、题材、付费等方面都贴近新一代玩家。这一代年轻玩家的特点是：喜欢为外观付费，而不仅为数值付费；时间碎片化、喜欢快节奏和轻量级游戏风格；口味多元化，注重个性，等等。在许多游戏厂家还抱着2000年代的重度端游思想做手游的时候，完美世界已经走在市场前面。我们将在下文展开讨论公司的创新能力。
完美世界的血液中浸透着“研发”与“创新”的基因
在A股上市游戏公司当中，完美世界的研发能力名列前茅；在整个中国游戏产业，完美世界的总体研发水平并不逊色于腾讯、网易两巨头。公司的游戏研发实力涵盖端游、手游、主机三大平台，以及RPG、SLG、FPS、AVG等多个品类。此外，公司还具备全球化发展的经验，能够通过海外团队在第一时间吸收最先进的游戏理念。在游戏市场转向“内容为王”的今天，完美世界的研发和创新能力，是实现可持续发展的基础。
全平台、全品类覆盖的强大产品研发体系
现有的A股上市游戏公司，有的从页游起家，例如三七互娱、游族网络、恺英网络；有的通过并购崛起，例如掌趣科技、世纪华通、金科文化；有的立足于一两个自研爆款IP，例如吉比特、电魂网络。完美世界的崛起之路比较特殊：它在端游时代就以自研产品著称，而且拥有多个原创或改编爆款IP。所以，公司的研发基础本来就处于同行领先水平。
经过多年发展，公司的游戏产品线实现了“全平台、全品类、全赛道”覆盖。所谓“全平台”，就是覆盖PC端、手机、主机三大硬件系统；所谓“全品类”，就是覆盖RPG、SLG、MOBA、FPS等几乎所有主流游戏类型；所谓“全赛道”，就是在女性向、二次元、沙盒等垂直、新兴市场提前布局。毫不夸张地说，即便腾讯、网易也未必能做到以上三点。
RPG：这是完美世界的大本营，也是大部分中国端游厂商的发源地。公司在PC端拥有《完美世界》《武林外传》《诛仙》《神雕侠侣》等顶尖自研RPG，在主机端也有《无冬之夜OL》《星际迷航OL》等全球闻名的自研RPG。进入手游时代，公司的大部分经典端游RPG已经改编或正在改编为手游；与此同时，还开发了《轮回诀》《烈火如歌》等原生手游RPG。RPG的黄金时期可能结束了，但是它拥有较强的用户黏性和较高的ARPU，任何主流游戏开发商都不能忽视这一品类。
竞技类：完美世界通过代理《DOTA2》《CS: GO》两款世界级竞技端游，积累了丰富的电竞产品运营经验，而且运营过大型职业电竞赛事。2018年，公司的第一款自研电竞大作《边缘计划》将先后登陆主机及PC端，这是一款类似“吃鸡”玩法的生存FPS游戏。我们认为，公司进军竞技手游只是时间问题，目前在这个市场只有腾讯、网易两家取得过较好战绩，公司比其他竞争对手都有优势，仍然有获胜的机会。
女性向：2017年，完美世界推出了女性向二次元游戏《梦间集》，反应速度快于大部分同行。遗憾的是，《梦间集》虽然美术水平很好，对女性玩家有吸引力，但是并未在商业上大获成功。其中的原因很复杂：《梦间集》作为原创IP，第一部作品的变现设计比较保守、克制；开发时间较短，数据磨合可能存在问题；核心战棋玩法的受众比较有限。公司在分析经验教训之后，将推出《梦间集天鹅座》，继续贴近女性玩家。
二次元：除了《梦间集》，完美世界还在研发国风二次元卡牌RPG《云梦四时歌》，已确定由腾讯代理。该游戏起用《阴阳师》的部分研发人员，力图创造“电影式的深度享受”。腾讯发布的二次元游戏几乎全部来自日本一线动漫IP；《云梦四时歌》能获得腾讯代理，本身就是对质量的肯定。
沙盒：2018年，完美世界宣布开发《新诛仙世界》，这是一款沙盒MMORPG，意在进一步拓宽“诛仙”IP的边界。今年的E3大展上，公司自研沙盒手游《我的起源》获得了国内外媒体的高度关注。此外，公司代理的《深海迷航》就是一款沙盒SLG。沙盒游戏在欧美市场已经成为主流品类，在中国仍处于起步阶段，任何主流开发商都有成功的机会。
端游+主机：是收入来源，更是创新的发源地
进入手游时代之后，游戏行业的研发重点转向了移动端，很多主流厂商已经没有新款端游的开发计划；完美世界与腾讯、网易一样，是如今还坚持开发新端游的“少数派”。目前，公司已经宣布的端游新产品有MMORPG《新诛仙世界》、生存FPS《边缘计划》等，我们相信这不会是公司最后的端游产品。在主机端，公司拥有庞大的国内及海外研发团队。虽然游戏主机在中国的普及率很低，但是主机在海外市场一直是主流，玩家群体庞大、付费意愿强劲，公司的投入可以在全球范围取得收获。
为什么完美世界要在PC端和主机平台不断推出新产品？因为这两个平台是游戏行业创新的源泉。近年来手游行业的新主题，从MOBA到“吃鸡”，从二次元到沙盒，无不来自PC或主机的同类游戏。以2018年为例，红极一时的《绝地求生之刺激战场》是端游移植，非对称竞技游戏《第五人格》模仿了PC游戏《黎明杀机》，独立游戏精品《灵魂之桥》明显借鉴了主机游戏的“电影化叙事”风格……PC和主机不但输出IP，而且游戏品质普遍很高。没有PC和主机研发能力，就不可能抢占创新的制高点。
腾讯、网易两巨头深刻地认识到了PC端的指导意义，仍在努力推出自研或代理端游：这个暑期，腾讯的《堡垒之夜》在拓宽“吃鸡”游戏的玩法边界，网易的《逆水寒》则致力于建立“次世代RPG”的标准。如果以上端游新品获得成功，移植为手游也是顺理成章的。PC端和主机玩家一般是最硬核、最挑剔的，他们是新玩法的试验者。PC和主机硬件实力远远强于手机，可供测试最新技术。此外，主机玩家主要分布在发达国家，在主机市场取得成功，就是在海外取得战略立足点。
完美世界是腾讯、网易之外，唯一有能力在PC端同时开发沙盒RPG和生存FPS新品的主流开发商；无论以上产品能否成功，它们都将留下宝贵的经验和遗产。我们预计，公司还会将海外团队开发的主机游戏移植到PC端，从而维持一年数款的端游新品节奏。虽然公司的总体财力不及腾讯、网易，但是在核心产品上应能与之分庭抗礼。
在主机平台，完美世界不但在玩法和技术上屡有创新，而且在收费模式上有创新。公司旗下的海外团队Cryptic Studios研发的《无冬OL》开创了主机游戏道具模式收费的先河，在海外大获成功。此外，目前公司已经推出的主机游戏还有旗下Runic Game研发的《HOB》PS4版，Steam售价88港币；代理的《3对3街头篮球》PS4版和《三国战纪》PS4版分别为买断型和道具充值型。相比之下，欧美一线大厂从2017年才全面尝试道具收费模式，完美世界可谓走在了前面。
庞大的研发投入是出品新爆款游戏的基础
研发实力是产品质量的基础，而研发实力是通过人员和投入来建立的。投资者经常问：游戏公司如何确保每年都推出爆款产品？如何提高新IP、新产品的成功率？答案很简单：虽然花钱不是万能，但是不花钱则是万万不能。完美世界的研发团队和开支在A股上市公司中可谓首屈一指；再加上多年积累的经验，其研发实力几乎不可撼动。
游戏研发体系上，完美世界采取工作室制：旗下不同工作室负责运营并研发不同种类的游戏，仅主机游戏就有6个工作室在负责运营及开发，其中5个为海外团队。在手游研发方面，主要分为三个层级：第一层是类似小型平台的项目中心，每个中心下面有多个产品；下一层是工作室，根据游戏类型的进行划分，不同的工作室在不同的类型方向深耕；再往下一层是孵化中心，主要是进行一些创意尝试，团队成员比较年轻，人数也比较少。公司在女性向二次元领域的佳作《梦间集》就来自孵化中心。
2015-17年，完美世界在研发投入上保持稳定：2017年公司研发投入13.11亿元，同比减少3%，但是比2015年高出15%。公司过去三年研发投入占公司营业收入比例较为稳定，2017年占比16.54%，较上年略有下降。公司研发投入主要由内部研发和委托开发两部分组成，2017年研发费用的下降主要是由于委托开发支出的减少。一般而言，游戏公司对外委托开发的多是美术素材、音乐、技术测试等环节，我们认为这方面投入的暂时下滑不会对游戏质量产生根本性的影响。
完美世界的研发人员数量也保持稳中有升，一直占据着员工总数的50%左右。2017年以来，公司的研发团队流动性较低，尤其是在今年与腾讯达成战略合作之后，核心团队的稳定性又有提高。值得一提的是，像完美世界这样主要位于北京的大型游戏公司不多，同一档次的竞争对手多以深圳、广州、上海、杭州等地为大本营；而北京恰恰是中国互联网人才最集中的地区，这就让公司在招徕人才上具备了先天优势。
完美世界的研发投入和研发费用率，在A股上市游戏公司中处于最高水平，比同类公司一般高出10个百分点以上。2017年，只有掌趣科技的研发费用率明显高于公司，但是前者的总收入远低于公司，实际研发投入仍然只有公司的约1/3。当然，在游戏行业转为“内容为王”的大背景下，三七、游族等竞争对手都在扩大研发团队、增加研发开支。无论如何，公司在研发方面的“先发优势”是稳固、毋庸置疑的。
完美与腾讯的战略合作：强强联合，各取所需
日，腾讯在文创新生态互娱日上，公布了与完美世界合作的《云梦四时歌》《完美世界》手游。我们估计，两款产品都将于2018年内上线，这将是完美与腾讯长期战略合作的起点。这场合作不是权宜之计，更不是无奈的选择，而是在各取所需基础上的强强联合：腾讯需要优质的产品（尤其是RPG），完美需要稳定的流量。与此同时，完美也没有放弃自主发行，而是坚持“两条腿走路”。
为什么完美要让腾讯独家代理旗舰游戏？
在主流游戏公司当中，完美世界与腾讯的合作算是相当晚的了。截止2017年，巨人、盛大、畅游、金山、三七、掌趣均已将部分旗舰游戏交给腾讯独家代理；2018年，游族宣布《权力的游戏》将由腾讯独家代理。至此，除了网易，一线游戏公司几乎都与腾讯建立了发行合作关系。此前，公司战略投资的祖龙游戏早已是腾讯的重要内容供应商。
为什么要让腾讯独家代理自己的旗舰游戏？因为腾讯有流量、懂内容、善运营，在游戏发行领域几乎一家独大。2018年初以来，腾讯在iOS游戏畅销榜前10名一般占据4-6席，在前20名一般占据10-13席。在腾讯的主力产品当中，自研和代理大致各占一半。腾讯发行的游戏不仅流水普遍较高，生命周期也较长，例如2015年上线的《王者荣耀》、2016年上线的《新剑侠情缘》、2017年上线的《天龙八部》《魂斗罗：归来》《乱世王者》迄今还在畅销榜前列，这是大部分厂商难以想象的。
对腾讯发行的热门手游进行分析，我们会发现：腾讯在竞技、策略、休闲等品类的自研实力较强，而在MMORPG、ARPG、卡牌品类则主要依赖代理。在端游时代，腾讯并没有特别成功的自研RPG，所以缺乏能够移植到手游的IP；在手游时代，腾讯旗下主要工作室的研发精力几乎都没有放在RPG品类，而是致力于其他新兴品类。所以，腾讯需要依靠第三方精品来支撑其RPG产品线，完美世界恰恰是RPG领域的大师。
从微信游戏中心的预约情况可以看到：截止2018年7月，微信平台预约量最大的10款游戏有6款是代理，其中3款是MMORPG。金山的《剑侠情缘》系列、盛大的《传奇》系列和《龙之谷》、畅游的《天龙八部》都在腾讯代理下取得过畅销榜前三的战绩；我们相信，完美世界的旗舰RPG只要达到较好的质量，也有希望取得类似的战绩。
当然，腾讯的手游发行体系不是万能的，它基于微信和QQ的社交链，比较适合社交性较强、IP话题性较高、玩法成熟的游戏。总体看来，腾讯平台不太适合创新性、小众性产品。因此，完美世界目前只将《云梦四时歌》《完美世界》两款手游交给腾讯代理，《轮回诀》《武林外传》等多款游戏仍自主发行，《烈火如歌》则尝试与阿里游戏合作。事实上，盛大、金山等与腾讯有长期合作关系的内容方，也没有放弃自主发行。我们预计公司今后会将IP热度高、预计DAU水平较高的游戏交给腾讯代理，而将创新和垂直细分市场的赛道留给自己的发行团队。
《完美世界》爆款概率很大，《云梦四时歌》探索性较强
日，腾讯正式宣布代理《完美世界》《云梦四时歌》。我们预计，两款手游均能在今年之内上线，但是定位有微妙的不同：《完美世界》是完美世界公司的旗舰手游、国产MMORPG的集大成之作，有望达到2017年《天龙八部》、2018年《奇迹：觉醒》的量级；《云梦四时歌》是探索性很强的二次元卡牌手游，为“完美+腾讯”的二次元版图打下基础。对短期业绩而言，《完美世界》比《云梦四时歌》更重要。
《完美世界》端游诞生于2005年，略晚于《梦幻西游》，略早于《征途》，可谓第一代国产MMORPG的扛鼎之作。该游戏的特点是使用全3D、画面水平很高，而且采取了当时不常见的国风美术风格。同一时代的《梦幻西游》是回合制，而《完美世界》是即时制；《征途》强调PK和国战，《完美世界》则不太强调。畅游的《天龙八部》、金山的《剑网3》端游，此时尚在开发过程之中。因此，这款游戏在早期MMORPG玩家心目中，具备特殊的地位，堪称一代80后的集体记忆。
根据历史经验，像《完美世界》这种量级的端游IP一旦移植为手游，几乎肯定会取得较好的市场表现。然而，公司的目标不仅是短期业绩，更是维持IP热度、拓宽IP边界，所以将《完美世界》的手游移植放在《诛仙》《武林外传》《神雕侠侣》之后。腾讯强大的内部测试系统，能够帮助公司更好地理解玩家需求，在数据上更有针对性地调整。
近年来，腾讯发行过多个经典端游移植的MMORPG手游，其中大部分市场表现不错。2017年，《天龙八部》上线首月稳居畅销榜前3，此后在前5停留了很长时间，至今仍经常重返前10；2018年，《奇迹：觉醒》上线首月稳居畅销榜前5，此后波动性较大，但是迄今大部分时间仍处于前20。当然，腾讯发行的端游移植手游也有不太成功的，例如2018年的《传奇世界3D》，这是由于“传奇”IP近年推出手游太多导致的。综合看来，只要《完美世界》质量合格，进入畅销榜前3的希望很大。
《云梦四时歌》是一款以中国传统狐妖文化为背景，融合志怪神话的唯美唐风3D卡牌RPG手游。游戏以精美的画面和人设为主要看点，配以极强的故事内核，力图加强社交互动性。作为泛二次元作品，《云梦四时歌》在声优方面也是下足功夫。5月30日官方公布了游戏的声优阵容，包括曾为《王者荣耀》孙尚香配音的陶典、为《魔兽世界》拉文霍德配音的梁达伟、为《恋与制作人》白起配音的阿杰等。有游戏媒体将《云梦四时歌》称为“国风版的《阴阳师》”，我们认为有一些道理；但是，该游戏肯定会力图避免《阴阳师》过于耗时、BUG不断、运营不力的缺陷。
2017年，完美世界已经通过《梦间集》试水硬核二次元，不过核心玩法是近年来少见的战棋（SRPG），玩家受众面不算很宽；《梦间集天鹅座》开始向泛二次元玩家扩张。《云梦四时歌》的核心玩法换成现在热门的卡牌RPG，受众面明显更宽。二次元玩家对游戏的人设、场景、音乐、语音要求很高，这些都是完美世界在历史上的强项。在一个“看脸”的游戏品类，成功的关键就是提高“颜值”。
我们认为，《完美世界》手游肩负的使命是在1-2个季度内取得较高的收入，并在4-8个季度内持续成为公司的旗舰手游，为今后的续作、衍生作品打下基础。《云梦四时歌》的使命是取得一定量级的收入、创造新IP、为公司的泛二次元布局打下良好的基础。我们相信这两款游戏都会取得一定程度的成功，但是《完美世界》的地位明显更重要。
“完美 + 腾讯”的战略合作在长期将如何发展？
必须承认：虽然“完美 + 腾讯”的战略合作关系在2018年4月才正式结成，发展速度却很快。《云梦四时歌》已经开始在微信、QQ平台预约；《完美世界》手游于6月10日-15日开始发放第一批2500名内测资格，虽然现在尚未开始内测，但是暑期进行的可能性极大。我们认为，腾讯对于这一战略合作体现了充分的诚意、极高的效率。
完美世界是一家端游起家、自研为本的游戏厂商，这就意味着在流量经营和市场推广上存在一定的软肋。近年来，公司一直在学习手游时代的买量模式，但是与腾讯自身的流量资源有很大差距。与此同时，作为传统的重度RPG大厂，公司的用户基数有限，没有运营大DAU产品的经验，在用户数据深度上与腾讯不在一个量级。与腾讯合作，不仅可以获得充裕的流量，还能通过用户数据进一步磨炼游戏、强化内容。
在2017年11月的腾讯全球合作伙伴大会上，腾讯互动娱乐事业群(IEG)的管理人员反复强调：希望看到合作伙伴以内容为本，贡献优质游戏；腾讯的任务是尽可能公平、公正地分配流量。腾讯手游精品线每年发行的产品有限，只有尽可能地发布优质产品，才能确保腾讯流量最大限度地变现。作为优质游戏研发商，完美世界必然受到腾讯的重视。
2015年，盛大游戏让腾讯代理《热血传奇》手游，此后腾讯入股盛大并代理了《龙之谷》《传奇世界》等手游；2016年，西山居让腾讯代理《剑侠情缘》手游，此后腾讯入股西山居并代理了三款“剑侠”题材手游。完美世界的IP和产品储备并不逊色于盛大、金山，我们预计公司不仅将复制竞争对手的成功经验，而且将走出自己的发展道路。
运营Steam中国区：长期意义大于短期影响
完美世界于日与Valve签署协议，建立Steam中国，负责中国大陆地区Steam运营。具体合作方式如下：完美世界在中国大陆建立、运营及推广Steam中国；Valve公司提供软件授权、商标授权及相关技术支持；完美世界负责将Steam海外游戏产品引进Steam中国并进行本地化，同时负责推荐及支持中国游戏产品在Steam中国的发行及运营。我们认为这一举动的短期影响有限，但是长期意义深远。
Steam商业模式解构：全球性的PC游戏分发渠道
Valve公司于2003年创立Steam作为PC数字内容的分发渠道。Steam通过多年发展，已经成为了开发者直接向玩家发布游戏内容的平台，同时也是数百万玩家的游戏娱乐社区。Steam的收入来源主要是付费游戏分成收入、付费道具分成收入，以及一部分硬件销售收入。
在漫长的演化过程中，Steam的社区性日益加强，成为PC游戏玩家评论交流的大本营；推出了云存储、直播、语音聊天功能，甚至拓展到了电影等品类。但是，Steam的核心仍然是PC游戏分发渠道。如果说iOS App Store是最大的移动应用商店，Steam就是最大的PC应用商店。
Steam不是没有竞争对手：微软、EA、Ubi Soft等游戏业界巨头都有自己的数字发行平台；Steam的胜利主要得益于平台的开放性、内容的多元化。公司于2012年推出的“绿光”计划，就是由玩家选出愿意花钱的游戏，在Steam上发行。“绿光”计划大大降低了发行门槛，为优秀的独立开发者提供了良好的平台。但是由于“绿光”计划发行成本过低，后期出现了一些低质量的游戏上架，甚至出现拉票现象，与初衷背道而驰。最终平台于2017年6月关闭了“绿光”计划，采用直接发行模式。
在直接发行模式下，开发者只需要支付100美元即可在Steam上发行游戏，而当玩家为该上架游戏花费超过1000美元时，Steam就会退还开发者这100美元。与“绿光”的投票上架相比，直接发行的准备阶段由B2C变为了B2B，这可以极大程度的促进平台游戏上架的效率。根据Steamspy公布的数据，在2017年6月，Steam启动直接发行后，平台发行的游戏数量暴增，6月至9月，新上架游戏就多达1300款。
近年来，Steam平台在线人数维持着较快增长。2017年11月，Steam平台在线玩家峰值达到1770万；2018年1月，这一纪录就被打破，在线玩家峰值达到了1850万。庞大的用户群体为平台实现收益稳定性提供了保障。实体游戏发行渠道在发达国家日薄西山，在中国更是从来没有成为主流；Steam作为最大的数字发行渠道，几乎一统天下。
根据Steamspy的统计，年Steam平台付费游戏销售收入分别为15亿、35亿、35亿美元。2017年平台共售出游戏5.3亿份，同比增长了56%；实现收入43亿，同比增长23%，势头惊人。手机游戏、免费游戏（依靠内购收费）的发展，不可避免地对Steam构成了一些冲击，但是Steam也在积极拥抱免费模式，并推出自己的硬件。
除了常规销售之外，Steam平台还会推出4次大型特惠活动，分别为夏季特惠、秋季特惠、感恩节特惠以及冬季特惠。除了极少现象级游戏不参与折扣之外（例如中国区《绝地求生》），大部分游戏的销量会因为折扣活动得到大幅提升。Steam平台提供的折扣最高甚至可以达到90%，不但激发玩家的“囤货欲”，而且提升他们对Steam的归属感。
与社交网站类似，Steam的用户拥有个人展示页面，提供留言、聊天等功能。除此之外还有直播功能和鼓励玩家发挥想象进行创作的“创意工坊”。这些都极大的提高了平台的社交属性。丰富的社区功能不仅增强了用户黏性，还使得游戏厂商有机会参与用户讨论、获取用户反馈、改进游戏内容。事实上，很多独立游戏都是先发布试玩版，在Steam平台与玩家深入互动，再发布正式版。厂商和玩家都受益于Steam提供的社交功能。
Steam中国：玩家众多，价格低廉，重在战略价值
根据《2017 Steam白皮书》，2017年Steam中国区活跃玩家数达到3200万，同比增长一倍，位列全球第二，占Steam平台用户数的11.56%；中国区人均拥有游戏11.25个，两周内平均游戏时间近31小时。相比之下，2016年中国只贡献了Steam总用户的5.61%。在一年之内发生这么大变化，主要原因显然是《绝地求生》。但是，用户注册了Steam，肯定不会仅仅关注《绝地求生》，其中很大一部分会转化为长期用户。
Steam中国区的用户数只是世界第二，落后于美国；但是活跃用户数却是世界第一，比例高达19.44%。根据Steamspy的监测数据，截止2017年底，中国区活跃玩家数达到853万，远超第二名美国的631万。而且，这一统计数据没有考虑到，中国大部分网吧都默认打开Steam，以便玩家随时启动游戏。换句话说，Steam中国区的853万活跃账户可能对应着几千万个体玩家，真实渗透率已经很高了。
然而，投资者不应过分高估Steam中国区的收入：在Steam的定义中，中国和俄罗斯、巴西等发展中国家一样，属于“低价区”，打折活动很多，甚至经常出现相对于发达国家有80-90%折扣的现象。我们估计，2017年中国区最多只为Steam贡献了全球5%的销售额。而且，作为应用商店，Steam只从销售额中抽取一定数量的渠道扣点。我们估计，即便按照乐观假设，Steam中国区的净收入也只有几千万美元。
目前，完美世界代理Steam的详情还没有信息披露。Steam的离岸站点是否能继续被中国玩家访问？Steam中国区的定位是“海淘平台”还是“国内游戏发行平台”？需不需要对现有游戏逐一补充审核流程？完美世界与Valve的分账模式如何？这些都是未知数。总而言之，我们认为Steam中国在1-2年内不会成为公司的主要增长引擎。
对于完美世界来说，运营Steam的意义主要是战略上的。一方面，Steam会使国内玩家接触到更多的国外优质游戏内容，丰富国内游戏市场，提高完美世界的品牌认知度和美誉度。另一方面， Steam中国的推出降低了国内游戏海外发行的门槛，为PC游戏出海提供了更为便利的渠道。完美世界还可以通过主持创意社区、促进玩家与厂商交流的方式，发掘新兴游戏制作团队，将其收归麾下或进行战略投资。
Steam中国与腾讯的WeGame的定位并不重叠。目前，WeGame共有218款游戏，而Steam已经拥有数万款游戏。Steam的卖点是庞大的游戏内容库、良好的社区氛围和创新性，WeGame的卖点是少数爆款游戏和腾讯的社交链。我们认为，在短期两个平台不会产生激烈的正面竞争。
与Valve的合作是完美在电竞市场发展的基础
完美世界能拿下Steam中国区的运营权，离不开与Steam母公司Valve的合作关系：Valve的拳头产品《DOTA2》《CS: GO》在中国均由完美世界代理。从玩家人数和收入看，《DOTA2》远不及腾讯代理的《英雄联盟》，《CS: GO》也比不上腾讯代理的《穿越火线》。然而，从电竞运动的角度看，这两款游戏有深远的战略意义。
根据Newzoo的统计，2018年二季度，《DOTA2》名列全球电竞总观看总时长第二名、职业赛事观看时长第一名；《CS: GO》名列总观看时长第四五名、职业赛事观看时长第四名。在MOBA品类，虽然《英雄联盟》的总热度明显更高，其职业赛事的吸引力反而不如《DOTA2》；在FPS品类，只有《守望先锋》能对《CS: GO》构成显著威胁。
腾讯企鹅智库的研究显示，中国用户最希望看到的电竞赛事是MOBA类和射击类。在这两个品类，腾讯都是毫无争议的王者，完美世界与网易并列第二集团的领先位置。任何人都很难撼动腾讯的领先地位，但是腾讯不可能独吞市场。代理Valve旗下的两款国际主流电竞游戏，不但使完美世界拥有了深厚的电竞运营、媒体推广经验，也为其自主研发电竞游戏打下了基础。我们相信，未来中国电竞市场的总规模将是千亿级别的，公司即便只能获取少量市场份额，绝对数量也不可小视。
完美世界影视业务：储备丰富，增长稳定
除了游戏，影视也是完美世界的主营业务。2017年，公司拥有电影、电视剧、院线、综艺及艺人经纪等业务，其中院线业务将于2018年拆分。影视相关业务为公司贡献的收入比例远低于游戏，毛利率也低于游戏，但是这并不意味着影视业务没有价值。我们认为，在视频平台内容投入飙升的大背景下，影视业务能够保持稳定的增长，而且具备一些战略价值。
近年来公司影视业务增长稳定
2017年，完美世界电影、电视剧、综艺及艺人经纪（不含即将剥离的院线业务）实现营业收入13.07亿元，同比增长14.5%；实现毛利678.54百万元，同比增长22.8%。公司在影视业务方面基于精品战略，不盲目追求规模扩张，制作团队多为业内资深人士，项目储备精良。
电视剧业务是完美世界影视业务的主体，2017年为公司贡献了11.28亿元的收入。有投资者担心，视频平台的剧集采购高峰期已经过去，我们认为这种担心是没有道理的。以爱奇艺为例，2017年内容成本达到126.2亿元，同比增长67.3%。2018年Q1内容成本达38.68亿元，同比增长54%；该季度内容成本占收入的比例达到79.8%的历史最高点。我们预计，爱奇艺、腾讯视频、优酷三家2018年的内容投入增速都将达到或接近50%。
2015年以来，三大视频平台的自制剧目数量越来越多、投入越来越大。我们认为，这种趋势对完美世界这样的剧集制作公司也没有太大影响：所谓“平台自制剧目”，一般是由视频平台出资并拥有版权、剧集公司负责制作，并不改变剧集公司在内容生产过程中的主导地位。在现金流方面，平台自制模式对剧集公司有利，因为平台一般会垫付制作资金。我们认为，未来2-3年对完美世界这样的一线剧集公司而言仍然是黄金时期。
顶级团队打造，项目储备丰富
完美世界的影视业务不是“资本驱动型”或“渠道驱动型”，而是“主创人员驱动型”。公司拥有鑫宝源、完美建信、完美蓬瑞、华美时空、江河工作室等五大工作室，深度绑定赵宝刚、郭靖宇、刘江、滕华涛、吴玉江&何静等业内资深主创人员，他们在电视剧制作方面经验丰富、行业资源深厚。在五大工作室之中，江河工作室以制片人为中心，另外四个都以导演为中心。此外，五大工作室都有多个知名签约艺人，用于担纲本工作室的大作。
在电视剧方面，完美世界先后推出过《咱们结婚吧》《青年医生》《射雕英雄传》《思美人》等大剧，近期推出的《我的！体育老师》《归去来》的收视率及视频网站点击量均表现不错。网剧《灵魂摆渡》系列、《忽而今夏》也获得了点击和口碑的双丰收。《忽而今夏》是为腾讯视频定制的纯网剧，已于今年4月19日上线，VIP独播。截至目前累计点击量已经达到16亿；豆瓣评分8.0，远高于其他青春题材网剧以及同期播出的其他网络剧。
纵观完美世界出品过的电视剧、网剧，以A级和小S级为主，较少有“超S级”大作。所以，有些投资者误以为公司无法制作“顶级大剧”。事实上，像《如懿传》《长安十二时辰》这样的“超S级”大剧，每年寥寥无几，成本高昂。对于任何剧集公司而言，脚踏实地永远比好高骛远重要，少数超一线大作与多部一线、二线力作的结合才是王道。
在电影方面，完美世界与好莱坞“六大”之一的环球影业合作，参与出品的《至暗时刻》《魅影缝匠》《维多利亚与阿卜杜勒》在第90届奥斯卡中获得包括最佳导演、最佳男主角在内的14个提名，近期上映的《侏罗纪世界2》备受好评，在大陆地区上映15天票房突破15亿；在国内，公司参与出品的张艺谋新片《影》暂定今年国庆档上映。公司打造的经典IP“灵魂摆渡”系列的首部大电影《灵魂摆渡﹒黄泉》于日在爱奇艺正式上线，仅2月份单月，电影的点击量过亿，上线27天分账受益突破3000万，是目前网络大电影分账最快突破4000万的作品，创造了网大的新票房成绩。在综艺方面，公司参与投资制作了《向往的生活》《欢乐中国人》《跨界歌王2》等作品，取得了不错的全网点击率。
除上述已播出的作品外，完美世界2018年仍有许多优质影视项目储备，且公司所占投资比例较高，预计大部分可在年内可收入。在整个影视行业，同时在电视剧、网剧、电影、综艺等品类有佳作的公司并不多，完美世界已经走出了一条精品化、主创人员本位的发展道路。这条道路与公司在游戏行业秉承的“研发至上”原则不谋而合。
影游联动：不是灵丹妙药，也不一定是“伪命题”
完美世界同时拥有强大的游戏和影视业务，那么两块业务之间能否产生实质性的战略协同？“影游联动”这个词被讨论了很多年，有人视之为伪命题，也有人还对其抱有希望。我们认为，“影游联动”在2-3年内不太可能成为行业内的通例，完美世界开展影视业务也不是为了“影游联动”；但是，也不能简单粗暴地将其视为“伪命题”。
2015年的《花千骨》可谓影游联动的第一个胜利果实，也是迄今的巅峰战例：在电视剧红遍全国的同时，爱奇艺发行的同名手游进入畅销榜前10，我们估计峰值月流水不低于2亿。《琅琊榜》《芈月传》《楚乔传》等超级大剧也想仿效，但是它们的衍生手游均以失败告终。2018年，完美世界开发的《烈火如歌》手游也只是短暂进入畅销榜前10。
《微微一笑很倾城》则是另一种“影游联动”模式的翘楚：网易游戏《倩女幽魂》在其中进行深度植入，直接导致了流水的大幅度上升。然而，这种深度植入是可遇不可求的：《微微一笑很倾城》讲述的是程序员的成长经历，恰好与网络游戏合拍。要找到类似的植入机会，难上加难。
完美世界意识到了以上问题，极少基于“影游联动”制订游戏发行策略。要克服“影游联动”失败率高的魔咒，关键是提高游戏质量，而不是像历史上的失败案例那样专注于“换皮”。只要公司维持在研发方面的投入、满足真实的玩家需求，基于优秀影视剧改编手游的成功率也会提高。无论如何，“影游联动”的定位将是锦上添花，而非雪中送炭。
财务预测与估值
公司业绩回顾
完美世界2017年实现营业收入79.30亿元，同比增长28.8%；扣非净利润13.98亿元，同比增长77.4%。2018年Q1公司实现营业收入18.03亿元，同比下降5.6%；扣非净利润2.95亿元，同比增长3.0%。根据公司公告，2018年上半年归母净利润预计将同比增长7.25%-23.63%，主要推动力是《烈火如歌》《轮回诀》《武林外传》等新手游。
2017年，公司最重要的收入来源是手机游戏，其次是PC端游；与游戏相关的收入占据了营业收入的70.9%。由于游戏业务的毛利率较高，对公司的毛利贡献也比较高：2017年，公司有80.1%的毛利来自游戏相关业务；公司的电视剧业务贡献了14.2%的收入和13.2%的毛利。院线业务的毛利率明显较低，因此2018年已经对其进行了拆分。
整体业绩预测
完美世界的收入和利润增长的最大动力是游戏业务。我们认为，2018-20年，公司会持续受益于优质端游IP的手游移植、原创手游IP的上线，以及与腾讯的合作关系。2018年已经上线的《武林外传》《轮回诀》取得了一定的商业成功，下半年即将上线的《完美世界》很可能成为第四季度的现象级产品。根据《天龙八部》《剑侠情缘》等同类产品的经验，《完美世界》手游很可能维持半年甚至一年以上的热度。
在主机和PC端，公司仍然在源源不断地推出新产品，这些产品不但本身可以带来收入，也为移动端带来了产品储备。只要公司还在积极创新、还在扩大研发投入，我们就不担心其游戏业务的长期前景。公司运营Steam中国，不会有立竿见影的财务贡献，但是能进一步加强完美世界品牌的美誉度、促进与独立开发者的关系、获取重要市场数据。
除了从产品角度，我们还可以从财务报表的“递延收入”项目入手，预测完美世界的游戏收入。游戏公司的递延收入一般是游戏中售卖道具或充值的金额。对于消耗型道具，会在消耗时确认收入；对于耐久型道具，会在游戏预定的道具使用周期或玩家的生命周期内摊销确认。因此，递延收入是游戏公司能否稳定向好发展的重要指标。
我们以上市时间较长、业务较稳定的网易为例。将网易的游戏收入与递延收入进行回归分析后发现，前一期递延收入增速与当期游戏收入增速的相关系数很高，对游戏收入增速有56%的解释度。换句话说，本年度递延收入增长越快，下一年度的游戏收入增长往往也会更快。
递延收入作为游戏公司未来收入的先行指标，可以看做公司盈利的“蓄水池”。与同行对比，我们发现完美世界递延收入与游戏收入的比例远高于A股其他游戏公司，近年来甚至超过行业第二网易，仅次于腾讯。这一方面说明公司在收入确认上比较保守，没有透支未来的收入；另一方面说明公司的游戏用户充值还在快速增长。只要递延收入这个“蓄水池”还在大量进水，完美世界的游戏业务就能保持较快增速。
我们预计完美世界的影视业务将继续精品化、稳定增长路线，不会执著于扩大规模。日，公司发布公告，终止了非公开发行股票筹资用于影视剧项目的计划，改为以部分募投资金投向影视剧项目。影视业务是公司的一个有机组成部分，但是重要性不及游戏业务。2018年，公司将完成院线业务的拆分，这将降低影视板块的收入占比。
我们预计年，完美世界的营业收入将分别增长12.9%、15.9%、17.4%。其中，游戏相关业务收入将分别增长23.4%、21.6%、18.8%，而影视相关业务收入由于院线业务的拆分，将在2018-19年分别下滑13.0%、4.1%，2020年增长11.2%；若不考虑院线业务，未来三年将维持增长。公司短期收入增长的最大驱动力是移动游戏，其次是电视剧和主机游戏。
我们认为完美世界的综合毛利率将在2018年上升约3.9个百分点，2019-20年仍将维持小幅上升。原因在于：毛利率较低的院线业务基本即将实现了剥离；在与腾讯战略合作之后，公司旗舰手游的毛利率可能大幅度提升；其他业务的毛利率变化不大。公司的销售与管理费率将基本维持稳定。
日，完美世界公布修正后的上半年业绩预告，归母净利润预计同比增长7.25%-23.63%，主要由于《烈火如歌》《轮回诀》《武林外传》等新上线手游表现良好。我们认为，2018年下半年至2019年公司的手游新产品将更加饱满，业绩增速有进一步提高的潜力。
2017年，公司产生了约1.37亿元的资产减值损失，其中大部分来自旗下影院的商誉减值。鉴于公司将于今年完成院线业务的剥离，而且一季度的资产减值损失仅375万元，我们估计2018-20年公司不会再产生比较大规模的资产减值损失。
综上所述，我们预计2018-20年，完美世界的归属母公司股东的净利润将分别增长31.7%、27.9%、21.4%。公司2018-20年的EPS分别为人民币1.37元，1.75元，2.12元。
2016年10月，完美世界彻底完成了从美国私有化、全部主营业务在A股上市的过程，此后公司业务结构基本保持稳定。从那以后，公司的估值呈现缓慢下降的趋势：2016年第四季度尚能维持30倍左右的动态P/E（以下一财政年度为标准），2017年大部分时候在20-25倍动态P/E徘徊，2018年7月一度跌至14倍2019年P/E的历史新低。这一方面是由于游戏行业乃至整个传媒互联网行业的平均估值在下降，另一方面也是由于投资者对公司的长期发展战略尚没有形成一致意见。
目前，A股上市游戏公司的估值差别极大，“平均估值”几乎失去了意义：业绩增长较快、或者有资产注入预期的公司，仍能享受16-21倍的动态P/E，而增长预期较低的公司只有10-15倍的动态P/E。我们认为，片面地比较P/E没有意义，必须充分考虑业绩增长空间、可持续性和确定性。
我们基于21倍2019年P/E，赋予完美世界“买入”评级和38.50元的目标价。我们的估值基于如下因素：首先，在2018年以前，21倍动态P/E是完美世界的估值底线，现在公司的增长动力并未明显放缓。其次，我们预计2019-21年公司归母净利润的复合增速为21%，赋予1.0倍的P/E/G是合理的。再次，月公司股价基本对应20-22倍2019年P/E/G，此后的暴跌主要是市场风险偏好转移导致，与基本面无关。
可能会有投资者争论：部分A股上市游戏公司的P/E/G已经跌至0.8倍甚至0.6倍以下，为何完美世界仍应享受溢价？我们认为，增长的“可持续性”和“确定性”是非常重要的。完美世界作为擅长研发的企业，内容质量一流，又与腾讯结成战略同盟，这就提供了可持续性和确定性的基础。A股上市以来，完美世界的业绩没有出现过大幅度低于预告，也没有出现过大额一次性损益，也理应获得一定的估值溢价。
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