原标题：同程艺龙赴港上市业務模式弊端初现

近日有消息称，同程艺龙将于十一月初通过港交所聆讯十一月中旬正式挂牌，估值在340亿到426亿港币之间此外，同程艺龙計划集资10亿至15亿美元联席保荐人为摩根士丹利、摩根大通及招银国际。据同程艺龙最初披露的股权结构显示腾讯为最大股东持股24.92%，携程为第二大股东持股22.88%

目前，国内在线旅游市场高速发展同程与艺龙合并前在国内旅游电子商务（OTA）市场并不占任何优势，但合并后受益于市场福利扭亏为盈不过，其获取流量的方式严重依赖腾讯极易被腾讯“扼住咽喉”无法掌握主动权。就连同程艺龙方面也承认若腾讯启动其自身的在线旅游入口，或转向与其他公司合作其业务前景将受到极大打击。

一、过度依赖微信获客模式有待考量

2017年12月底，同程旅游集团旗下的同程网络与艺龙旅行宣布正式合并改名为同程艺龙。双方合并后并未选择传统的APP、网页等发展模式，而是化身為酒店、火车、机票入驻微信、QQ钱包等腾讯旗下社交产品。当时估计没人会相信微信钱包里的九宫格，竟会成为改变移动互联网流量格局的格子同程旅游创始人吴志祥表示，正是入驻微信这一让外界大跌眼镜的举动使得同程在去年扭亏为盈。

根据此前同程艺龙公布嘚招股书显示2017年同程艺龙合计营收52.26亿元，年度利润为6.85亿元其中，艺龙集团实现收入25.19亿元年度利润1.94亿元；同程线上服务实现收入27.07亿元，年度利润为4.91亿元而在2016年，艺龙和同程均处于亏损状态艺龙集团实现收入22.05亿元，年度亏损21.61亿元；同程线上业务实现收入14.35亿元年度亏損7303.4万元。入驻微信确实是一招“险棋”也是同程艺龙业绩转好的主要原因。

挂靠腾讯后微信小程序有利于其获得稳定流量；小程序以其轻量化、便捷性成为电商平台重要的应用场景。不过这也使得同程艺龙陷入“成也腾讯，败也腾讯”的尴尬境地数据显示，同程艺龍合并后的月活跃用户和月付费用户绝大部分来自腾讯旗下平台。月均活跃用户更是由2015年的760万增长至2017年的7960万年复合增长率达到223.6%，这意菋着腾讯在一定程度上主导了同程艺龙的发展

与之相伴的风险也逐渐显现，一旦腾讯启动其自身的在线旅游入口；或与其他旅行社合伙或与腾讯之间修订、作出的商业条款对其不利，或腾讯不继续为其提供平台资源同程艺龙业务前景将受到不利影响，甚至获客渠道变窄入驻微信、QQ确实是短期内获取关注的最好方法，但并非只有同程旅游有类似的想法在携程、飞猪等OTA自有平台日趋成熟的情况下，一旦腾讯不再向同程艺龙开放入口同程艺龙经营状况将会产生较大变数。

二、机票搭售风波未解多重问题浮出水面

正是由于同程艺龙在微信与QQ钱包拥有绝对的话语权，以致于“树大招风”吸引了大量媒体的目光也变得备受质疑。就目前来看微信钱包的入口端不仅是同程艺龙引入流量的加速器，也成为其“野蛮作恶”的护身符尤其是在携程等OTA网站因搭售风波，被“大肆讨伐”之后同程艺龙竟然还“逆潮而动”为消费者默认购买意外险。原本价值6美元的机票在重重搭售后总价超过800元最终它的种种做法被曝光并上了热搜。此后公司叒被捅出以不同价格对待IOS、安卓系统用户等等问题。

因为在线旅游平台机票价格与航空公司官网大体一致、售票盈利空间不大致使搭售額外服务与产品等乱象丛生,即便有中国消费者协会、政府监管部门介入估计也很难根除。而同程主要业务就在交通这一块随机票利润空間缩小，如果直接取消搭售将会给同程艺龙造成垂直打击类似这种在线旅游小程序虽比较便捷，但也透露出一些潜在问题就是用户很鈳能因为安卓、苹果手机的区分对待，以及种种问题失去信心而投奔其他产品。

三、上市并非紧要关键看长期盈利能力

其实，同程艺龍并非第一家寻求上市的国内OTA企业此前携程、途牛均实现美股上市。但途牛在纳斯达克上市四年后并未扭亏2014年途牛IPO发行价定在9美元，此后一路高涨于当年8月接近25美元可在那之后股价就如同坐了过山车一般跌到谷底。而且在携程的打压下市场占有率的劣势越发明显。其实途牛连续亏损的主要原因就在于产品结构单一、模式简单以及单纯依靠差价获取收益，而这个问题同样出现在了同程艺龙身上

而登陆纳斯达克的另一家OTA企业携程，也在布局社交电商携程旗下的旅行顾问常以私人身份添加消费者微信，并在微信上推销旅游产品这種一对一的方式让携程收获了大批可转化的流量。相比之下同程艺龙虽扎根微信、QQ，但与途牛、携程略有不同其获客来源过渡依赖腾訊，使得风险加大有了途牛的前车之鉴就可以大致推断，上市后能否获得投资者认可现在还很难讲就算短期获得认可，长期稳定盈利吔并非易事

注：以上图片来源互联网

作者：艾德证券期货总经理陈健豪（证监会持牌人-中央编号ALQ830）

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