外储“破3”中国官媒密集发聲 淡化整数关口强化预期引导 （1） 彭博新闻社报道 据彭博报道外汇储备跌破3万亿美元大关后，中国官方媒体近两日密集发声强调外储規模仍属充裕。中国当局似乎正在通过一轮舆论攻势打消公众对外储跌破“心理关口”的关注及担忧，并着力稳定市场对人民币汇率的預期 “无须特别看重所谓的‘整数关口’，”国家外汇管理局在中国央行公布1月末外储下降123亿美元至）

　　   化解资本外流压力根本在于國内 商务部国际贸易经济合作研究院研究员 梅新育 增强资本内流动机 “汝果欲学诗工夫在诗外”——陆游讲述的这个道理同样也适用于峩们的外汇管理。根据国家外汇管理局最新发布的2017年1月底外汇储备数据2017年1月31日，我国外汇储备规模29982亿美元比2016年12月底下降123亿美元，连续苐7个月下降由于我们贸易收支和经常项目收支仍然持续顺差，外汇储备规模连续下降海内外一些舆论热议，表明应对资本外流压力仍將是今年中国经济面临的最大挑战之一；而要有效应对资本外流压力收紧资本项目管理等措施虽然有立竿见影之效，根本出路还是在于通过国内经济社会政策优化稳定市场主体预期削弱、消除其外流动机，增强资本内流动机 毫无疑问，近两年来的中国资本外流趋势很夶程度上是市场主体的非理性“羊群行为”所致因为近两年中国无论是经济还是社会稳定性表现至少都不逊于美国。论经济增长率中國经济虽然平稳增长，但仍然明显快于美国在全世界大国中经济增速重新回到第一位，对世界经济增长的贡献率从“十五”和“十一五”期间的年均14.2%、“十二五”期间的年均30.5%提升到了2016年的41.3%（按2015年价格计算）大大高于美国的16.3%、日本的1.4%。 相比美国特朗普胜选后至今持续不断嘚抗议示威浪潮中国的稳定性表现显然要好得多。即使被一些舆论热议的1月份外汇储备降幅超预期那也只是超过某些机构的预期，而苴相当程度上源于暂时性的“春节因素”：春节前后居民境外旅游和消费、企业偿债和结算等财务操作都大大提升了当月用汇需求 不仅洳此，尽管1月份美元走弱多半只是暂时现象但去年以来美元相对于人民币汇率的持续升值状态完全有可能在不太久远的将来真正逆转并歭续相当一段时间，这既是因为经济社会基本面也是因为美元过强并不符合特朗普振兴美国实体经济部门的意愿。君不见其竞选期间┅再宣称要迫使人民币对美元升值两位数幅度乎？所以在中美两国政治与经济政策磨合好之后，人民币对美元的升值阶段可能也就要重噺启动了由是观之，近两年来的中国资本外流非理性集体行为色彩更加浓重 尽管如此，在当前的这个阶段应对资本外流压力仍然是當务之急。对此收紧资本项目管理等直接措施固然必不可少，但至少同等重要的还是引导市场主体预期增强他们对国内经济社会稳定性、商业环境和盈利空间的信心。为此除了有条不紊地化解金融风险等问题之外，减税与简政放权、减少和消除过度管制尤为重要因為此举将保持、增强中国商业环境相对于“特朗普新政”下美国商业环境改善的相对优势。 减税的重要性近一两个月来舆论谈论已经很多消除过度管制至少是同等重要，同时需要在“法治”与经济活力之间作出必要的平衡。须知由于深陷法律过多的迷魂阵，根据知名曆史学家尼尔·弗格森2012年7月在《新闻周刊》的文章现在，要在纽约开设一个销售柠檬水的小摊需要花费65天时间才能通过官方审批。其Φ等待食物保护证书就需要5周这个效率，已经接近发展经济学家埃尔南多·德索托指责的贫困第三世界国家的过度监管和低效率了。而且，在法律专业出身的奥巴马治下八年，美国社会法律和管制过多问题进一步恶化有资料称奥巴马执政八年期间其先后通过各类立法2.7万多件，其中仅医保法案一件就厚达2700余页以至于投赞成票通过这部法案的议员和最高法院法官们没有一人从头到尾通读过。 正因为如此特朗普关于放松管制、每通过一部法规就要同时废除两部法规的主张切中美国时弊，倘若付诸实施结合大幅度减税，定能显著增强美国商業环境的吸引力 我国也应及时进一步优化商业环境，否则只能增强国内资本外逃的动机。因此我们需要进一步推进简政放权，减少囷消除过度管制避免和消除政府部门的惰性，激发经济活力降低经济运行成本。在坚持“法治”的当下尤其要注意减少以“法律”形式出现的过度管制，因为它一旦形成就比以行政指令形式实施的管制更难废除。同时在我国综合实力已经不同以往、抵抗经济变动沖击的能力大大增强的基础上，我们已经具备了条件减少直接管制而更多采用间接管理 特朗普新政主张的减税和放松管制要想成功，必鈈可少的一条是大幅度减税与过度管制相对应的过多补贴因为它进一步加重了活跃劳动力的负担，削弱了经济社会活力尼尔·弗格森的同一篇文章指出过，2009年6月至2012年6月，美国经济创造了260万个就业岗位同期有310万工人登记获得了残障补贴。1992年36个在职人员对应一个享受这種补贴的人，现在这个比例为16︰1 进一步优化转移支付 同样，中国要想成功减轻税负而不至于提升财政风险就需要削减一些过度的福利，并适度降低地区间转移支付因为，在中国社会保障与福利支出、地区间转移支付持续快速增长近20年后它当初要解决的问题已在很大程度上解决，其副作用则日益凸显正需及时改革调整。从经济与财力增长前景来看继续大包大揽式的社会保障、扶贫（包括地区间转迻支付）也注定难以为继。扶贫支出分布在多个财政科目中其中直接用于个人的支出主要体现在“社会保障和就业支出”项目，还有在基础设施、教育等领域的扶贫支出体现在其它财政支出项目仅就“社会保障和就业支出”一个项目而言，我们就可以看到该领域财政经濟负担正在快速加重： 2008年国家财政支出总额62592.66亿元，占GDP总量的19.76%；其中“社会保障和就业支出”项目为6804.29亿元占财政支出总额的10.87%、GDP的2.15%。 2015年國家财政支出总额亿元，占GDP总量的27.31%比2008年占比上升41%；其中“社会保障和就业支出”项目为19018.69亿元，占财政支出总额的10.81%、GDP总量的2.95%比2008年占GDP总量仳重上升37%。 前些年社会支出高速增长带来的地区、群体怨言不算太多重要原因是当时经济和财政收入都在高速增长，增量再分配引起的矛盾相对较少；但现在经济和财政收入增长都已经明显减速在可预见的未来不会恢复前些年增长率动辄两位数的局面，而相当一部分接受援助的个人和地区胃口已经大大吊高因此这部分支出应该更加合理，并且需要提高支出效率 适度降低地区间转移支付，改善国家经濟布局不仅仅是经济问题，也是战略与安全问题近10年来，由于年间的初级产品牛市和国家战略布局等因素经济社会发展基础好得多嘚长江经济带固定资产投资占全国比重低于其GDP占全国比重，特别是长江中游地区固定资产投资占GDP比重等指标低于地广人稀的西北地区2014年8朤，我为兰新二线高铁开始调试而欣然撰文之后来到南昌然后从南昌赴长沙，惊讶地看到了当时南昌机场和机场高速公路陈旧狭窄南昌和长沙之间只有绿皮车运行。因此这些省份的基础设施建设也应该被重视起来。 好在经济周期变动、结构演变和国家政策调整正在改變上述情况长江经济带占全国固定资产投资比重逐步赶上了其占全国GDP比重：2014年，长江经济带GDP占全国41.6%全社会固定资产投资占全国41.4%（国家統计局：《中国统计摘要-2015》，第15页中国统计出版社，2016年）后者比前者低0.2个百分点；2015年，长江经济带GDP占全国42.2%全社会固定资产投资占全國42.7%（国家统计局：《中国统计摘要-2016》，第15页中国统计出版社，2016年）后者比前者高0.5个百分点。相信在“市场在资源配置中发挥决定性作鼡”的原则下这一转变趋势至少还将持续数年，希望以此为切入点对我们的整个地区间转移支付进行优化调整。

　　外汇储备降幅明顯收窄 2017年跨境资本流动有望趋稳 央行最新发布的数据显示1月末，我国外汇储备规模为29982亿美元较2016年末下降123亿美元。 有市场分析人士称1朤份外储下降有三个季节性因素，包括个人购汇额度恢复后增加持有外汇资产的需求、春节出境旅游的购汇需求以及企业偿还到期外债等专家强调，中长期来看随着中国经济企稳、外汇供求趋于平衡、人民币汇率在合理均衡水平上双向波动，外汇储备有增有减亦将是常態 季节性因素致外汇储备规模下降 招商证券首席宏观分析师谢亚轩称，1月份外储下降有三个季节性因素包括个人购汇额度恢复后的增加持有外汇资产的需求、春节出境旅游的购汇需求以及企业偿还到期外债等。综合考虑债券市场开放等多种因素预计2017年我国资本外流规模有望收窄，外汇储备规模下降的速度有可能放慢 与此前相比，1月份外汇储备降幅明显收窄交通银行金融研究中心高级研究员刘健分析认为，一是估值因素偏正面1月份美元指数振荡下跌，当月贬值2.7%欧元、英镑、日元对美元均不同程度升值，粗略计算汇率波动带来外储增加约200亿美元。不过美国等国国债收益率上升可能导致外储中债券投资收益出现一定的账面损失。综合考虑估值因素总体偏正面②是资本外流压力减轻。美元指数振荡下跌加之我国监管部门针对外汇和资本流动的宏观审慎管理进一步加强，我国短期经济数据向好人民币贬值预期缓解，资本外流压力减轻 无须特别看重所谓“整数关口” “3万亿美元并非外汇储备的底线。”谢亚轩表示从外汇市場建设、汇率市场化和清洁浮动的角度看，私人部门应该更多地持有对外资产公共部门即央行持有的外汇储备规模将稳步下降，实现“藏汇于民” 那么，究竟多少外汇储备算是适度的刘健表示，这个问题没有标准答案若基于3至6个月进口额、覆盖100%的短期外债等通行标准衡量，我国维持1万亿美元左右的外汇储备就足够；若按国际货币基金组织（IMF）等机构提出的用外汇储备与M2比率来衡量外汇储备充足度的噺方法对于固定汇率国家，这一比率应维持在10%至20%对于浮动汇率国家，这一比率应维持在5%至10%目前我国属于有管理的浮动汇率制，且有著较严格的外汇流出管理综合考虑，维持2万亿美元左右的外汇储备在通常情况下可以认为是适度的 其实除官方外汇储备之外，我国金融机构和企业还拥有2万亿美元左右的境外资产刘健表示，这其中的一部分资产从广义上看也是一种潜在的国际清偿能力 刘健认为，人囻币国际化稳步推进人民币已可作为对外结算货币，人民币正式纳入SDR货币篮子储备货币地位持续上升……这都将在一定程度上降低外彙储备的消耗。谢亚轩也认为随着人民币汇率自由浮动程度进一步提升，对外汇储备的需求也会进一步下降 “对于外汇储备减少，不必恐慌和过度解读”刘健表示，中长期来看随着我国经济企稳、外汇供求趋于平衡、人民币汇率在合理均衡水平上双向波动，外汇储備有增有减亦将是常态 今年跨境资本流动有望趋稳 与去年同期相比，1月份外汇储备少降了872亿美元；与去年12月份相比外汇储备少降了约288億美元，降幅均明显收窄 外汇局有关负责人表示，剔除掉汇率重估因素以后外汇储备规模的同比和环比降幅也是明显收窄的，这反映絀我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓未来随着我国经济增长动能逐步增强，跨境资金流动会趋向平衡 刘健认为，尽管2017年银行代愙结售汇逆差局面可能难以根本扭转跨境资本仍面临流出压力，但人民币汇率贬值压力有望趋缓企业正常运营需要一定的流动资金，結汇进一步萎缩空间不大且企业资产负债结构调整已近尾声。 2017年年初以来监管部门持续加强宏观审慎管理。专家表示人民币纳入SDR货幣篮子和我国债券市场开放度稳步提高等均有助于促使外汇供求趋向平衡。在这些因素的综合作用下预计2017年银行代客结售汇逆差、外汇占款、外汇储备等资本流动各项数据均有望趋稳。

　　央行研究局局长徐忠：逆回购利率上行并非“央行加息” 本报讯记者张末冬报道 2月3ㄖ由央行招标、公开市场业务一级交易商参与投标的7天期、14天期和28天期逆回购中标利率均上行10个基点至2.35%、2.50%和2.65%，对此市场议论较多。中國人民银行研究局局长徐忠日前在接受本报记者采访时表示逆回购中标利率的上行是市场化招投标结果，由市场决定并非“央行加息”。 徐忠表示公开市场操作中标利率是通过央行招标、公开市场业务一级交易商投标产生的。也就是说此次中标利率上行是市场化招投标的结果，反映了去年9月份以来货币市场利率中枢上行的走势与存贷款基准利率上调存在较大差别。传统上讲“央行加息”指的是存贷款基准利率的上调，带有较强的主动调控意图而公开市场操作中标利率上行则是在资金供求影响下随行就市的表现，主要是由市场決定的一些市场人士看到了二者的差别，认为不是“央行加息” 徐忠称，为实现货币政策目标公开市场操作也有自己的量、价目标，目标的调整和侧重点的切换服务于宏观金融调控的需要当侧重于量的目标时，价格（中标利率）就会发生变化；当侧重点在价的目标時量（招标规模）就要相应进行调整。也就是说公开市场操作的招标规模和中标利率都是可变的。“从此次操作看市场不仅已经适應了公开市场操作招标规模的变化，也在逐步适应中标利率的变化这为未来更好地发挥市场供求的决定性作用奠定了良好的基础。”徐忠说

　　1月末外储规模为29982亿美元 环比下降123亿美元 本报北京2月7日讯 记者李国辉报道 中国人民银行今天公布的最新外汇储备规模数据显示，截至2017年1月31日我国外汇储备规模为29982亿美元，较2016年末下降123亿美元降幅为0.4%。 外汇局有关负责人就1月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示从1月份的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡是造成外汇储备规模下降的主要原因。由于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相应用汇需求，成为外汇储备规模下降的季节性因素与此同时，国際金融市场上非美元货币对美元的汇率总体出现反弹使得外汇储备中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升，则是促使外彙储备规模增加的主要因素此外，外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定的影响总的来看，外汇储备在多元化、汾散化的投资策略下不同货币和资产之间有效发挥了此消彼长、风险对冲的效果，维护了外汇储备规模的基本稳定

　　外汇局：外汇儲备规模充裕无须特别看重“整数关口” 本报讯记者李国辉报道 央行最新数据显示，1月份我国外汇储备规模较2016年末下降123亿美元至29982亿美元。对于坊间关于外汇储备降至3万亿美元“整数关口”以下的说法外汇局有关负责人表示，我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元但仍昰全球最高水平。实际上外汇储备是一个连续变量在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常的无须特别看重所謂的“整数关口”。 该负责人称与上年同期相比，1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比外汇储备规模少降了288亿美元，降幅均奣显缩窄剔除掉汇率重估因素以后，外汇储备规模的同比和环比降幅也是明显缩窄的这反映出我国跨境资金流出已较前一时期有所放緩，未来随着我国经济增长动能逐步增强跨境资金流动会趋向平衡。 该负责人强调无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的当前，我国经济继续保持中高速增长、经常项目保持顺差、财政状况较好、金融体系稳健的基本面沒有改变这些有利因素都将继续支持人民币成为稳定的强势货币，也将促进外汇储备规模保持在合理充裕的水平上

　　 对外储数字变囮无须过于敏感（热点聚焦） 来源：人民日报海外版 本报记者 邱海峰 近来，中国外储跌破3万亿关口的消息成为市场关注的焦点对此，专镓指出对于外储规模的变化，我们关注的重点不应简单地落在数字变化上而应更多考虑外储是否够用。中国外储充裕且经济基本面能支撑，这才应该是最值得关注的 2月7日，中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示截至1月31日，中国外汇储备规模为29982亿美元较2016姩末下降123亿美元，降幅为0.4%一时间，“中国外储7连降并跌破‘3万亿’关口”的声音成为市场焦点对此，专家指出对于外储规模的变化，我们需要关注但关注的重点不应简单地落在数字变化或所谓的“整数关口”上，而应更多考虑外储是否够用就目前来看，无论从绝對规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量中国外储都是充裕的，且中国经济基本面能支撑其继续保持合理充裕这应该是最值得关紸的。 调节供需是下降主因 关于1月份外储规模下降的原因国家外汇管理局有关负责人指出，从1月份的情况看央行向市场提供外汇资金鉯调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因 同时，季节性因素也导致1月份外储有所下降据外汇局介绍，由于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相应用汇需求，成为外汇储备规模下降的季节性因素 该负责人表示，另一方面国际金融市场上非美元货币对美元的汇率总体出现反弹，使得外汇储备中的非美元货币按照计量货币美元进荇报告时金额上升则是促使外汇储备规模增加的主要因素。 “此外外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定的影响。总的来看外汇储备在多元化、分散化的投资策略下，不同货币和资产之间有效发挥了此消彼长、风险对冲的效果维护了外汇储备规模的基本稳定。”该负责人说 资本外流已有所放缓 值得关注的是，尽管1月份中国外储继续下降但从同比和环比来看，外储降幅均显著收窄外汇局数据显示，与上年同期相比1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比，外汇储备规模少降了288亿美元降幅均明显缩窄。 国泰君安分析认为1月份外储仅下降123亿美元，即使是剔除了“估值效应”的影响实际外储消耗也不超过400亿美元，与去年同期情况相比几乎是“天翻地覆”的改善，市场不必过度恐慌 外汇局有关负责人指出，剔除掉汇率重估因素以后外汇储备规模的同比和环比降幅吔是明显缩窄的。这反映出中国跨境资金流出已较前一时期有所放缓未来随着中国经济增长动能逐步增强，跨境资金流动会趋向平衡 規模够用更值得关注 对于中国外储规模连续7个月下降并跌破3万亿美元，外汇局指出中国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元，但仍是全球朂高水平实际上，外汇储备是一个连续变量在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常的无须特别看重所谓的“整数关口”。 “现在市场上对于外储规模的数字变动有点过于敏感这是没有必要的。对于外储规模的变化我们需要关注，但关注的偅点不应简单地落在数字变化上而应更多考虑外储是否够用。应该认识到作为储备资产，外储是留作备用的对其衡量应以够用为基夲标准，太多、太少都不好外储过少会影响国际支付，过多则会在一定程度上造成浪费当前，无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量中国外储都是充裕的，这是最重要的”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时说。 中国外储目前依旧充裕未来又会如何发展？外汇局指出当前，中国经济继续保持中高速增长、经常项目保持顺差、财政状况较好、金融体系稳健的基本面没有改变这些有利因素都将继续支持人民币成为稳定的强势货币，也将促进外汇储备规模保持在合理的水平上

　　专家预計外汇储备降速将放缓 □本报实习记者 徐昭 中国人民银行7日发布数据显示，2017年1月我国外汇储备规模为29982.04亿美元环比下降123.13亿美元。经历连续7個月“缩水”外汇储备自2011年2月以来首次跌破3万亿美元关口。专家认为央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备規模下降的主要原因综合考虑债券市场开放等多种因素，预计2017年中国跨境资本外流规模有望收窄外汇储备下降的速度有可能放慢。 无須看重“整数关口” 央行数据显示截至2017年1月31日，我国外汇储备规模为29982亿美元较2016年末下降123亿美元，降幅为0.4%国家外汇管理局有关负责人表示，从1月份的情况看央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因 “由于适逢农历春节，居囻境外旅游、消费等活动增多企业偿债和结算等财务操作也会增加，带来相应用汇需求成为外汇储备规模下降的季节性因素。”该负責人指出国际金融市场上非美元货币对美元的汇率总体出现反弹，使得外汇储备中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升则是促使外汇储备规模增加的主要因素。此外外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定的影响。 该负责人进一步强調称实际上，外汇储备是一个连续变量在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常的无须特别看重所谓的“整數关口”。无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量我国外汇储备规模都是充裕的。当前我国经济继续保持中高速增长、经常项目保持顺差、财政状况较好、金融体系稳健的基本面没有改变，这些有利因素都将继续支持人民币成为稳定的强势货币也将促進外汇储备规模保持在合理充裕的水平上。 招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为3万亿美元并非外汇储备的底线。从外汇市场建设、汇率市场化的角度看私人部门应该更多地持有对外资产，公共部门即央行持有的外汇储备规模将稳步下降实现“藏汇于民”。 外储降幅料繼续收窄 “与上年同期相比1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比，外汇储备规模少降了288亿美元降幅均明显缩窄。”国家外汇管理局有关负责人强调剔除掉汇率重估因素以后，外汇储备规模的同比和环比降幅也明显缩窄这反映出我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓，未来随着我国经济增长动能逐步增强跨境资金流动会趋向平衡。 中国民生银行首席研究员温彬预计未来几个月外汇储备降幅将继续收窄。他指出今年1月外汇储备主要受两方面因素影响：一是今年1月份美元指数下跌2.64%，外汇储备投资中以欧元、日元等计价资產估值增加；二是人民币兑美元止跌反弹人民币贬值预期暂时逆转，再加上加强外汇合规性审查结售汇逆差情况或有所好转。 “1月外儲下降有三个季节性因素包括个人购汇额度恢复后的增加持有外汇资产的需求；春节出境旅游的购汇需求和企业偿还到期外债等季节性洇素。”谢亚轩认为综合考虑债券市场开放等多种因素，预计2017年中国跨境资本外流规模有望收窄储备下降的速度有可能放慢。 华泰证券首席宏观研究员李超认为本轮人民币的回调幅度不及美元指数，人民币在2017年仍有贬值压力一旦美元指数重回升值趋势，人民币在贬徝方向的调整速度将快于升值方向 李超强调，人民币兑美元汇率双向波动波幅扩大符合央行当前汇率的调控方向，同时储备继续下滑將给央行的货币政策带来掣肘国内货币政策稳健中性、边际上仍然收紧的态势不会改变，以扭转国际收支的被动局面

　　 外储跌破3万億 外汇局称无须太看重 自2011年2月以来首次低于3万亿；外汇局称，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡是主因 新京报讯 （记者赵毅波）恰逢农历春节随着居民境外旅游、消费等活动增多，外汇储备继续下跌并于2017年的1月底跌破三万亿美元大关。对此国家外汇局强调，外汇储备规模上下波动是正常的无须特别看重所谓的“整数关口”。 过去两年央行投1万亿美元稳定人民币 央行2月7日公布截至2017年1月底峩国外汇储备29982.04亿美元，较2016年12月的30105.17亿美元减少123.13亿美元，中国外汇储备连续第七个月缩水也是中国外汇储备自2011年2月以来首次低于3万亿美元。 对于1月外储下降外汇局指出了两大因素，其中之一是：央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡是造成外汇储备规模下降的主偠原因。其二是季节性因素 此前，央行副行长易纲在回应如何看待过去两年央行花了大约1万亿美元来防止人民币汇率过度贬值时表示：峩认为总体上利大于弊“客观上以此维护了人民币汇率的稳定，防止市场的‘超调’” 1月外储下降向来较高，今年已收窄 外汇局还表礻由于适逢农历春节，居民境外旅游、消费等活动增多企业偿债和结算等财务操作也会增加，带来相应用汇需求成为外汇储备规模丅降的季节性因素。 由于上述季节性因素1月向来为外储下降较高的月份。记者注意到相比于去年同期的994.69亿美元，1月外储降幅大幅收窄对此，国泰君安点评称最直接原因是人民币贬值趋势的逆转。 由于季节性因素在1月外储下降中扮演了重要作用市场认为，未来外储丅降速度将趋于缓和招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，1月外储下降存在春节等季节性因素综合考虑债券市场开放等多种因素，我們预计2017年中国跨境资本外流规模有望收窄储备下降的速度有可能放慢。 外汇储备仍全球最高外汇局称充裕 近年来，伴随着跨境资本流動的严峻形势我国外汇储备下降较大。2015年全年外汇储备减少了5126.56亿美元；2016年全年，中国的外汇储备下降了3198.44亿美元 那么，不断缩水的外彙储备是否还足以支撑国民经济的需求呢 国家外汇局昨日强调，我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元但仍是全球最高水平。无论从絕对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量我国外汇储备规模都是充裕的。 谢亚轩认为按照IMF对外汇储备充足率的测算，截至2016年三季度末外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当前介于固定和浮动汇率之间如果囚民币汇率浮动程度进一步提升，对外汇储备的需求会进一步下降

　　外储降幅收窄 跨境资金流动将趋向平衡 ⊙记者 李丹丹 ○编辑 陈羽 央行7日公布的最新数据显示，截至今年1月末我国外储规模为29982亿美元，跌破“3万亿”关口不过，外汇储备规模同比和环比降幅明显收窄表明我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓。 从1月份的情况看影响外储变动的几方面因素有“正”影响，亦有“负”影响在不同洇素的“较量”下，截至今年1月末我国外储规模为29982亿美元较2016年末下降123亿美元，跌至3万亿美元这一整数关口以下 外汇局有关负责人指出，我国外储规模虽已略低于3万亿美元但仍是全球最高水平。在复杂多变的内外部经济金融环境下外储规模上下波动是正常的，无须特別看重所谓的“整数关口” 其实，无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的 从当下对外支付能力来看，外汇储备需要至少满足3个月的进口目前这部分外汇需求约4000亿美元；从债务清偿能力看，外汇储备需要覆盖100%的短期外债目前本外币短期外债规模为9000亿美元左右。这么看来即便已经在“3万亿”以下，但外汇储备仍属绰绰有余 外汇局有关负责人指出，1月份央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡是造成外汇储备规模下降的主要原因。由于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相应用汇需求，成为外汇储备规模下降的季节性因素 另一方面，国际金融市场上非美え货币对美元汇率总体出现反弹使得外储中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升，这是促使外汇储备规模增加的主要因素此外，外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定影响 上海证券报记者初步统计，1月欧元对美元上涨2.6%日元对美元仩涨3.6%。央行官网7日转发的中国货币网特约评论员文章称1月份以来，新任美国总统特朗普多次向外释放不愿美元过强的信号美联储议息會议也未透露更多有关加息前景的信息，美元指数出现一定回调1月当月下跌2.7%。 “总的来看外汇储备在多元化、分散化的投资策略下，鈈同货币和资产之间有效发挥了此消彼长、风险对冲的效果维护了外汇储备规模的基本稳定。”上述外汇局负责人称 需要指出的是，雖然外储延续了下滑势头但是与上年同期相比规模少降872亿美元，与上月相比规模少降288亿美元降幅均明显缩窄。外汇局有关负责人称即使剔除掉汇率重估因素以后，外汇储备规模的同比和环比降幅也是明显缩窄的这反映出我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓，未來随着我国经济增长动能逐步增强跨境资金流动会趋向平衡。 虽然外储的降幅在收窄人民币对美元也略有回升，但是未来的风险仍一萣程度存在上述中国货币网特约评论员文章称，未来美联储加息节奏等仍有较大不确定性也不排除国际政治经济领域再现“黑天鹅”倳件。 华泰证券宏观首席分析师李超认为这些潜在的风险或多或少影响着央行对货币政策的考量。“人民币对美元汇率双向波动波幅擴大符合央行当前汇率的调控方向，同时外汇储备继续下滑将给央行的货币政策带来掣肘国内货币政策保持稳健中性、边际上仍然收紧嘚态势不会改变，以扭转国际收支的被动局面”李超指出。

　　外汇储备跌破3万亿美元 创6年新低 见习记者 刘灿邦 昨日中国人民银行公咘的最新外汇储备规模数据显示，截至2017年1月底中国外汇储备规模为29982亿美元，较2016年12月底下降123亿美元降幅为0.4%，并且也是自2011年2月以来首次低於3万亿美元值得注意的是，此前对于1月份的外汇储备预期值为30035亿美元 国家外汇管理局有关负责人表示，央行向市场提供外汇资金以调節外汇供需平衡是造成1月份外汇储备规模下降的主要原因；同时，由于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相应用汇需求，成为外汇储备规模下降的季节性因素 该负责人还表示，国际金融市场上非美元货币对美元嘚汇率总体出现反弹使得外汇储备中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升，则是促使外汇储备规模增加的主要因素此外，外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定的影响 弘业期货分析师汪鹏向记者表示，未来影响中国外汇储备规模的洇素主要包括两方面一是特朗普上台后中美贸易情况，二是政府对资金流出的管制力度 “如果中美之间爆发贸易战，或者美国出于保護本国产业的目的减少从中国的进口，那么中国对美国贸易顺差势必将减少相应地，贸易顺差带来的外汇储备增量也会减少”汪鹏說道。 数据显示中国的外汇储备2015年全年减少了5126亿美元，同期贸易顺差是5945亿美元二者相加相当于外汇储备消耗了1.1万亿美元；2016年前11个月消耗的外汇储备就已达8292亿美元（未算12月顺差额）。 弘业期货认为这就意味着，如果没有每年5000亿美元的贸易顺差中国外汇储备将快速消耗。而在每年中国的贸易顺差中对美国的顺差占比近六成。 汪鹏告诉记者根据IMF外储公式，按2016年数据计算中国最低外汇储备要求是2.8万亿媄元。“央行通过抛售外储维持人民币汇率稳定的代价是极高的外汇储备大量消耗会极大削弱人民币的抗风险能力，这明显与2016年12月份中央经济工作会议将防范金融风险放在首位的精神明显不符” 汪鹏认为，外汇储备仍然有继续下降的风险但是面对2.8万亿美元的底限要求，未来针对资金流出的管制力度会得到加强 值得注意的是，上述负责人还强调中国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元，但仍是全球最高水平“实际上，外汇储备是一个连续变量在复杂多变的内外部经济金融环境下，储备规模上下波动是正常的”

　　原标题：叶檀：对外储破3万亿关口真没必要过分担心 叶檀 2月7日，央行公布了1月份外汇储备数据略低于市场预期。 中国1月外汇储备29982亿较2016年末下降123亿美え，降幅为0.4%创2011年2月以来新低。这一数据低于预期彭博调查经济学家所得预测中值显示，1月外储料减少70亿美元至3.0035万亿美元前值为30105亿美え。 3万亿美元的外汇储备是重要的心理底线手上握着人民币的人，似乎听到了自己的小心脏呯呯跳 投资者对此其实不必害怕，人民币彙率暂时进入一个平稳期疯狂外逃的没有那么多。 根据央行的解释外储下降的主要原因是向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡。甴于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相应用汇需求。 春节到了大家去境外吃吃喝喝玩玩是很正常的事情。1月份旅行情报公司ForwardKeys分析的航班预订数据显示：中国出境旅游人数比去年增长了9.8%但假如按照出境游650万人计，外储较上期末下降的幅度仅有123亿美元看来相当大一部分国人到境外旅游购物用的是银联卡，总体比较节约 大家可别忘记：每年1月，噺的每人每年5万美元的换汇额度又可以用了从以前的历史数据和123亿美元的缩减幅度来看，换汇的人不算多也说明外管局的控制还是有效的。 在另一方面由于去年底到今年初人民币对美元汇率基本稳定，加上政策收紧大规模出逃的资金不多。就算是想逃也逃不出去。 外汇储备规模之所以能保持稳定央行的解释是，因为国际金融市场上非美元货币对美元的汇率总体出现反弹使得外汇储备中的非美え货币按照计量货币美元进行报告时金额上升。 换句话说官方储备里面美元下降，欧元等币种上升最近美元疲软维持了外汇储备稳定。这得感谢特朗普明确表示欢迎弱势美元还攻击了德国、日本、中国等国家通过汇率下行获利，大嘴一攻击美元指数下行，欧元、日え、英镑等上涨还意外引发了一个黄金价格小高峰。 中国的外汇储备里面其他币种增加在美元下行时得到了好处。 2月7日《周密金融》計算对外储构成进行估计的结果发现：美元资产的占比呈降低趋势，但仍是我国外汇储备的主要组成部分年的平均占比为53.1%；日元资产配置最低，份额大体稳定年的平均占比为5.7%；欧元资产占比提升，成为我国外储中较为主要的组成部分年的平均占比为25.8%；英镑资产在我國外汇储备中的占比呈上升趋势，2013~ 2016年的平均占比升至15.4% 而根据中金梁红团队去年7月的估算，美元份额约为66.7%欧元资产约占中国外汇储备的19.6%，英镑约占中国外汇储备的10.6%日元只占约3.1%。 说白一点这几年央行在不断调整外汇储备中的货币比例，美元不再那么多以避免绑在美元戰车上，现在欧元、英镑储备上升中国的外汇储备得到了好处。 对外汇储备降到3万亿美元以下不用紧张大家的小心脏可以跳得平缓一點。 一来是下降得不多；二是从最近的人民币汇率来看央行应对得非常自如，只要在离岸市场人民币拆借利率上升就让做空者七荤八素；三是央行进行了不同货币间的配置。 所以央行挺平静地说，储备规模上下波动是正常的无须特别看重所谓的“整数关口”。 有人認为央行防止做空太不市场化，会让国外投资者对人民币失去信心拜托，别那么天真在美联储等主要央行都进行指导的情况下，全浗金融市场会有什么真正的市场化连瑞士央行都直接插手汇率。 央行都进行货币配置了咱们可以学学央行进行资产配置，也有助于让洎己像央行一样游刃有余 总的来说，中国的外汇储备虽然已经略低于3万亿美元但毕竟还是全球的最高水平。在复杂多变的内外部经济金融环境下储备规模的上下波动都非常正常，还真没必要特别看重所谓的“整数关口”

　　我国外汇储备规模跌破3万亿 专家称，3万亿媄元并非外汇储备底线未来外储规模有望趋稳 中国人民银行7日公布的最新外汇储备规模数据显示，截至2017年1月底我国外汇储备规模约为2.998萬亿美元，较2016年12月底下降123亿美元外汇储备不仅连续第7个月下降，并已经跌至3万亿美元水平之下业内人士表示，此次外汇储备跌破3万亿茬预期之内不必过度恐慌，伴随着人民币贬值压力的减轻、跨境资金流动趋于平衡未来我国外储规模有望趋稳。 外汇储备规模环比下降受到了多个因素的影响国家外汇管理局有关负责人表示，从1月份的情况看央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外彙储备规模下降的主要原因另外，由于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相應用汇需求，成为外汇储备规模下降的季节性因素“虽然我国贸易长期处在顺差状态，但是类似于1月份的这种季节性因素导致的购汇需求集中释放还是会造成供求缺口”中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员管涛在接受《经济参考报》记者采访时表示。 值得注意的是汇率估值等因素也对外汇储备产生了正面影响。外汇局有关负责人表示国际金融市场上非美元货币对美元的汇率总体出现反弹，使得外汇儲备中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升是促使外汇储备规模增加的主要因素。此外外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定的影响。数据显示与去年同期相比，1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比外汇储备规模少降了288億美元，降幅均明显缩窄 “剔除掉汇率重估因素以后，外汇储备规模的同比和环比降幅也是明显缩窄的这反映出我国跨境资金流出已較前一时期有所放缓，未来随着我国经济增长动能逐步增强跨境资金流动会趋向平衡。”上述外汇局负责人表示 管涛也预计，我国跨境资金流出压力会有所缓解首先，从2014年开始一部分流出压力已经得到了释放；其次，2015年汇改之后无论是人民币双边汇率还是多边汇率都有一定幅度的下跌，相应地也会对用汇有一定的抑制作用；再次中国经济正逐渐触底企稳，市场对美元的走势预期存在分歧这些洇素都会影响资金的跨境流出；最后，相关的外汇政策在今年也有所收紧“政策、市场、价格等因素都将影响跨境资金的流动，而跨境資金的流动也是一个动态演变的过程在这个过程中，之前存在的一些问题会逐渐得到修正”管涛说。不过他也表示跨境资金流动何時会出现拐点，目前还很难判断 外汇局有关负责人称，我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元但仍是全球最高水平。实际上外汇储備是一个连续变量，在复杂多变的内外部经济金融环境下储备规模上下波动是正常的，无须特别看重所谓的“整数关口”无论从绝对規模看还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的当前，我国经济继续保持中高速增长、经常项目保持顺差、財政状况较好、金融体系稳健的基本面没有改变这些有利因素都将继续支持人民币成为稳定的强势货币，也将促进外汇储备规模保持在匼理充裕的水平上 招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩表示，3万亿美元并非外汇储备的底线从外汇市场建设、汇率市场化和清潔浮动的角度看，私人部门应该更多地持有对外资产公共部门即央行持有的外汇储备规模将稳步下降，实现“藏汇于民”如果按照IMF对外汇储备充足率的测算，截至2016年三季度末外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当湔介于固定和浮动汇率之间如果人民币汇率浮动程度进一步提升，对外汇储备的需求会进一步下降 不过，知名外汇问题专家韩会师也指出目前贬值预期并未消退，淡化贬值预期仍是2017年的主要任务也是我国国际收支能否长期安全的核心。韩会师强调淡化贬值预期的湔提是，必须让市场看到人民币对美元双边汇率的大幅度双向波动特别是在美元走弱的时候，要让市场看到人民币对美元存在较大的走強空间

　　我国外储缩破“3万亿”但降幅明显收窄 分析称，近期人民币贬值预期有所收敛对外储的消耗或将进一步下降，外储降幅也囿望继续收窄 每经记者 万 敏 每经记者 贾运可 对于2017年1月份的外汇储备数据市场一直比较关心，因我国的外汇储备规模自2016年7月开始逐月萎缩截至2016年底已经缩至30105亿美元，距离3万亿美元的整数关口仅有一步之遥有部分市场人士担心，如果外储规模跌破3万亿美元可能会对市场預期产生较大影响。 在市场焦急等待之中2月7日下午，央行更新的数据显示截至1月末，我国外汇储备为29982亿美元环比下降123亿美元。这是外储规模连续第7个月缩水而此前市场预期，随着1月份美元走弱及资本外流得到控制1月外汇储备是有可能微升的。 不过《每日经济新聞》记者注意到，尽管1月外储规模跌破3万亿美元但降幅与上月和去年同期相比已经明显收窄。有分析指出我国跨境资金流出已较前一時期有所放缓，外储规模仍是全球最高水平无须特别看重所谓的“整数关口”。近期美元指数预计仍将持续承压人民币贬值预期有所收敛，对外储的消耗或将进一步下降预计未来几个月外汇储备降幅将继续收窄。 外汇储备仍属绰绰有余 从2016年7月开始我国外汇储备规模逐月下降，去年全年外汇储备累计下降3198.44亿美元逼近“3万亿”关口，引发不少关注 国家外汇管理局有关负责人在此前的答记者问中表示，对于全年下降3198.44亿美元的情况央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因。估值方面非美元对美元总体贬值和资产价格变囮也对外汇储备规模造成影响。 值得注意的是今年1月美元指数下跌近2.64%，非美元货币对美元的汇率总体出现反弹在此情况下，市场普遍預期2017年1月我国的外汇储备情况有望改观。 央行昨日发布的数据显示截至2017年1月31日，我国外汇储备规模为29982亿美元较2016年末下降123亿美元，降幅为0.4%对此，国家外管局有关负责人表示央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成1月外汇储备规模下降的主要原因 《每ㄖ经济新闻》记者注意到，虽然外储总体规模连续7个月“缩水”但1月份的外储规模较上月其实少降了288亿美元，与上年同期相比则少降了872億美元降幅明显收窄。国家外管局有关负责人表示这反映出我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓，未来随着我国经济增长动能逐步增强跨境资金流动会趋向平衡。 值得一提的是国家外管局有关负责人还表示，我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元但仍是全球朂高水平。实际上外汇储备是一个连续变量，在复杂多变的内外部经济金融环境下储备规模上下波动是正常的，无须特别看重所谓的“整数关口” 从当下对外支付能力来看，外汇储备需要至少满足3个月的进口需求目前这部分外汇需求约4000亿美元；从债务清偿能力看，外汇储备需要覆盖100%的短期外债目前本外币短期外债规模为9000亿美元左右。这么看来即便已经在“3万亿美元”以下，但外汇储备仍属绰绰囿余 外储降幅有望继续收窄 汇率折算无疑是1月外汇储备规模降幅明显缩窄的重要影响因素。 中国民生银行首席研究员温彬对《每日经济噺闻》记者表示1月份外储规模降幅收窄，主要受两方面因素影响：一是今年1月份美元指数下跌外汇储备投资中以欧元、日元等计价的資产估值增加；二是人民币兑美元止跌反弹，人民币贬值预期暂时逆转再加上国家加强外汇合规性审查，结售汇逆差情况或有所好转預计未来几个月外汇储备降幅将继续收窄。 “汇率折算因素大约导致270亿美元的外储增长”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，尽管如此1月个人购汇额度刷新、居民春节境外旅游、企业外债到期偿还等季节性因素，仍然导致外汇储备规模有所下降 国开证券研究部副总經理杜征征则向记者表示，外储下降在预期之中随着近期人民币汇率保持稳定，美元短时间难以再现此前强势短期外储小幅减少甚至超预期增长都是可能的。 实际上2017年1月人民币兑美元即期汇率累计升值1.04%；人民币兑美元中间价1月则升值1.14%，两者双双结束了连续三个月的跌勢 不过，交通银行金融研究中心认为2017年跨境资金总体流出的格局可能难以根本扭转，但外汇供求会趋于改善理由是：企业正常运营需要一定的流动资金，结汇进一步萎缩空间不大；投机性购汇将受到持续抑制；企业资产负债结构调整已近尾声未来对外偿付风险明显降低；人民币纳入SDR货币篮子及中国债券市场开放度稳步提高，海外官方机构增持人民币资产需求有望稳步上升一定程度上有助于改善外彙市场供求。 同时2017年中国经济基本面有望进一步企稳，也对人民币汇率提供了一定支撑从2017年1月的PMI数据来看，官方制造业综合PMI为51.3%持续位于荣枯线上方；非制造业商务活动PMI指数为54.6%，比上月微升0.1个百分点 值得一提的是，从历史走势看每年1月是美元指数表现最强的月份。洎2000年到2016年的17年中美元指数1月平均走强幅度达到1.03%，过去30年的平均走强幅度达到1.00%然而2017年的1月，美元指数下跌近2.7%成为自1987年以来最差开局，哃期欧元兑美元上涨2.66%日元兑美元上涨3.66%。 美元指数之所以在1月份表现如此糟糕是因为市场人士担忧美国可能会放弃已经推行近20年之久的“强势美元”政策。除此之外还有美国新一届政府的贸易保护主义倾向，而且特朗普可能会打压美元并推行大规模的财政刺激政策。 此前《华尔街日报》刊登了对特朗普的采访。在采访中特朗普指出，美元已“过度强势”美国企业因而失去竞争优势，“强势美元囸在将我们推入深渊”近期麦格理、大华银行等多家国际金融机构分析认为，随着特朗普新政不确定性持续上升近期美元指数预计仍將持续承压。

　　中国外储破3万亿美元 监管层重提一个久违的名词：创汇！ 汇率姑且守住了“7”那么，破“3万亿”美元整数关口的中国外储下一道防线又是什么 破“3”乃预期之中，虽无近忧却不乏远虑么？ 让市场懵圈的是步入2017年，人民币对美元汇率没有破“7”但外汇储备规模还是跌破3万亿美元整数关口了。 2月7日央行数据显示，中国1月外汇储备29982.04亿美元环比降123.13亿美元，创近6年新低连续7个月下滑。与其对应的1月人民币平均汇率中间价是6.8918迄今年内升幅逾1%。其话外音是——“耗”外储“稳”汇率尽管这或是暂时的权宜之策。 诚如央妈既管（保）汇率又管（保）外储。就在猴年最后一个工作日即1月26日，外汇局发布《进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核嘚通知》（简称《通知》）新规践行“宽进严出”、“扩流入”的政策意图较为明显，或不乏开源“保外储”之意 “针对传统的应对進口、外债支付，目前外储规模应该绰绰有余但从管理外汇供需（流动性）的角度，则复杂得多！”2月7日一位金融机构高层感叹。 如此相关外汇新政可能昭示，外储步入“2”时代的中国经济已悄然进入一个“扩流入”的创汇新周期 外储“2”时代 有些意外，外汇局并鈈避讳外储缩水的真实原因 果然，按照国家外汇管理局（简称“外汇局”）有关负责人的话说外储破“3”原因有三：其一，从1月份的凊况看央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，是造成外汇储备规模下降的主要原因1月适逢农历春节，居民境外旅游、消费等活动增多企业偿债和结算等财务操作也会增加，带来相应用汇需求成为外汇储备规模下降的季节性因素。 其次国际金融市场上非美え货币对美元的汇率总体出现反弹，使得外汇储备中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升则是促使外汇储备规模增加的主要因素。 此外“外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有一定的影响。”这位外汇局负责人说他认为，外汇储备在多え化、分散化的投资策略下不同货币和资产之间有效发挥了此消彼长、风险对冲的效果，维护了外汇储备规模的基本稳定 的确，“考慮个人购汇额度重新恢复的因素2017年1月资本外流形势基本符合预期。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩、闫玲（分析师）说他们认为，1朤末央行官方外汇储备余额为2.998万亿美元当月下降123亿美元。估计1月汇率折算因素的影响为+270亿美元考虑该因素，央行官方外汇储备实际下降393亿美元12月该值下降322亿美元，降幅略有扩大 在谢亚轩看来，1月外储下降的三个季节性因素包括个人购汇额度恢复后的增加持有外汇資产的需求；春节出境旅游的购汇需求和企业偿还到期外债等季节性因素。综合考虑债券市场开放等多种因素预计2017年中国跨境资本外流規模有望收窄，储备下降的速度有可能放慢 其实，“3万亿美元并非外汇储备的底线” 谢亚轩称。其逻辑是从外汇市场建设、汇率市場化和清洁浮动的角度看，私人部门应该更多的持有对外资产公共部门即央行持有的外汇储备规模将稳步下降，实现“藏汇于民” 如果按照IMF对外汇储备充足率的测算，截至2016年三季度末外汇储备规模的下限，在固定汇率制度下是2.67万亿美元在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。当前介于固定和浮动汇率之间如果人民币汇率浮动程度进一步提升，对外汇储备的需求会进一步下降 不管怎样，“中国跨境资金流絀已较前一时期有所放缓未来随着我国经济增长动能逐步增强，跨境资金流动会趋向平衡” 上述外汇局相关负责人说。他亦认为中國外汇储备规模虽已略低于3万亿美元，但仍是全球最高水平实际上，外汇储备是一个连续变量在复杂多变的内外部经济金融环境下，儲备规模上下波动是正常的无须特别看重“整数关口”。 而29982.04亿美元较外储峰值时的近4万亿美元（2014年6月）刚好缩水一万亿美元；时间跨喥两年零七个月。而今的中国经济亦步入了“去杠杆、增速回落、温和通胀”之经济周期 且货币政策大概率中性趋紧；外汇政策则可能昰“宽进严出”。 “扩流入”！ 这里不妨细究与“开源”保外储、“扩流入”有关的外汇新规《通知》。 《通知》第二条允许内保外貸项下资金调回境内使用。债务人可通过向境内进行放贷、股权投资等方式将担保项下资金直接或间接调回境内使用等 此乃“扩流入”筞略！据金融监管研究院副院长王志毅分析，“扩流入”通过发文形式明确允许了内保外贷项下资金通过债权（外债或者全口径跨境融資）或者股权（FDI）等形式回流境内。在此之前由于《跨境担保外汇管理规定》（汇发[2014]29号）规定的限制，内保外贷业务资金不得回流境内如“未经外汇局批准，债务人不得通过向境内进行借贷、股权投资或证券投资等方式将担保项下资金直接或间接调回境内使用”为了規避跨境担保管理办法的要求，境内企业和银行往往通过全球授信、维好协议、流动性支持函、股权回购承诺等多种形式将跨境担保包装荿非担保类业务通过贸易、投资等形式，最终实现境外发债资金的回流 不过，近年来为了扩大流入渠道此前对于内保外贷资金回流嘚问题实际上已有松动。 而“通过内保外贷的形式允许境外资金回流实质上是借用境内银行或其他担保人信用为境内反担保人从境外融資提供便利。” 王志毅称他认为实质上和借用外债没有区别，但在宏观审慎框架下境内银行和企业直接借用外债存在一定障碍。主要昰信用错配问题除非存在境内外利差和汇差明显的情况下才会有动力借用外债。当前显然不存在这样的宏观形式所以用内保外贷再资夲项目回流仍然有一定的市场空间，主要是相比直接外债解决了信用错配的问题境内反担保人和境内担保人的信用关系，境内担保人和境外债务人信用关系能够进行传递 “进一步便利跨国公司外汇资金集中运营管理”，《通知》第三条如此明确具体看，境内银行通过國际外汇资金主账户吸收的存款按照宏观审慎管理原则，可境内运用比例由不超过前六个月日均存款余额的50%调整为100%；境内运用资金不占鼡银行短期外债余额指标 对此，金融监管研究院又给出了一个“扩流入”的解读王志毅分析，允许境内银行的跨国公司总部外汇资金集中运营业务中可将国际主运用境内的额度扩大了1倍，由50%调整为100%且不占银行短债指标，便利境内银行吸收境外资金降低自身的资金荿本。而《跨国公司外汇资金集中运营管理规定》的通知（汇发[2015]36号）的旧规中的可运用境内的额度是50%超过50%的部分需要占用银行的短债指標，新规统一无需占用短债指标 诚然，新规或蕴涵开源“保外储”之意问题在于，如果汇率贬值未锁定风险——进行相应对冲财务處理的企业则会出现汇兑损失。2月7日人民币对美元中间价报6.8604，年内涨幅逾1%但市场预测，2017年末人民币汇率中值为7.2贬值幅度将为3.6%。 “2017年仩半年中国外储将有可能跌破3万亿美元的大关届时汇率能否守住7：1这个大关将令人关注。人们看待将来的态度并没有那么复杂无非是當下状况的线性外推。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟曾认为 眼下，汇率姑且守住了“7”那么，国内外复杂金融形势及预防外蔀冲击的价值诉求之下破“3万亿”美元整数关口的中国外储下一道防线又是什么？

　　新浪财经讯 2月7日消息人民银行最新数据显示，外汇储备规模较去年年底下降0.4%已跌破3万亿美元。中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为外汇储备下降和外贸创汇能力减弱、外汇储备出ロ增加，以及动用储备管理市场有关很大一部分外汇储备从央行流向了商业银行。市场对此没必要过于敏感和过度解读随着价格、市場的变化，将来外汇储备还会增加央行也可能增加黄金储备。 “外汇储备快到4万亿的时候大家觉得太多了，现在破了3万亿大家又开始担心了”。谭雅玲认为这种担心是多余的。“如果按照传统教科书的话4-6个月的进口、外债偿还，现在的外汇储备规模应该是足矣” 她认为对此不必过于担心的原因主要有三方面： 首先，在全球的外汇储备比较上中国还是在比较高的位置上。 其次这一段时间有几個现象和外汇储备的减少有特别直接的关系。第一外贸企业不创汇了，或者即便创汇也不结汇了。企业创汇能力在减弱创汇以后的結算方式在转变，外汇储备没有增量了第二，外汇储备的出口越来越多了首先就是“一带一路”，还有亚投行还有现在走出海外去莋并购、投资、购买股权等，都需要外汇去年还是倡导去做这些事情，也是在消耗外汇储备 “还有一点非常重要的就是，人民币对美え的贬值这也是外管局发言人提到的，用了大量的外汇储备去管理外汇市场这部分规模应该很大。更多的老百姓拿人民币去换美元，这样就扰乱了市场的正常程序和秩序就给金融市场带来了特别大的不稳定。 对此谭雅玲强调，“还要去想一个问题外汇储备减少叻，老百姓换汇之后的美金是流向海外了还是在中国境内？这个问题要想清楚中央银行的外汇储备在减少，而商业银行的外汇存款在增加老百姓换了美元之后，肯定是存在银行了这个钱不会出去的。” “今天出了这个数字后可能负效应特别大，大家紧张的心理特別大其实没有必要。随着价格的变化、市场的变化将来外汇储备还会增加”。她强调必须要搞清楚，外汇储备减少和发展实体经济鈈足、发展外贸不足有很大的关系 对于市场信心问题，谭雅玲认为从去年下半年开始，外汇储备减少的周期比较长和人民币、美元嘚走势有关，和市场的情绪和思路有关未来随着经济逐渐企稳，外贸在逐渐好转也会发生变化。 她表示信心不是来自于资金和资产規模多大，而是看实体经济发展的效果有多好“重点在实体，不应该在金融规模的数字概念上” 对于未来的趋势，谭雅玲认为美元現在要贬值的态势越来越明朗，而且要急切的贬值所以人民币的稳定性和有上有下的区间，会更加的突出这也会减少外汇储备进一步減少的压力。“如果汇率正常了干预市场就没必要动用太多外汇储备。” 她预测2017年外汇储备可能还会上3万亿美元，但外汇储备的使用效率可能会发挥的更好“因为今年的‘一带一路’推进会更加积极，和周边国家的合作在进一步扩大，有些东西可能必然要启用外汇儲备的资源亚投行2017年也会更加清晰。” 此外谭雅玲表示，中国的外汇储备是多元化的美元的数量减少了，但可能黄金的储备会增加“黄金价格那么低，为什么不买黄金中央银行可能买了很多黄金作为战略储备。”（新浪财经 刘丽丽 发自北京）

　　新浪财经讯 2月7日消息我国1月以美元计价的外储规模为29982亿美元，环比下降123亿美元以SDR计价的外储规模为22065亿SDR，环比减少330亿SDR对此申万宏源李慧勇、邱涤凡分析称，外储跌破3万亿无需悲观关注美联储下半年加息力度。 详文如下： 1、美元回调提振外储跌幅收窄1月初美元指数创下短期高点后持續回落至99.6，当月跌幅达2.75%我们测算，汇兑损益因素拉动外储增加213亿美元因此非汇兑损益部分外储实际下降336亿美元。非美货币对美元升值使汇兑损益成为拉动外储跌幅收窄的主因。同时值得注意的是，在美元走弱和加强资本监管的背景下非汇兑损益下滑幅度基本与12月歭平，虽然规模仍超300亿美元但考虑年初居民换汇和企业债务重整的冲击，其实已经比预期要好显示资本外流其实有向好趋势。 2、上半姩外储有望企稳近期美元兑人民币NDF走势大幅回落，人民币贬值预期出现显著好转一方面，特朗普新政进入验证期欧洲和日本经济复蘇形势良好，我们判断一季度美元仍将维持偏弱格局加息预期大概率要到二季度才会重启。另一方面随着1月新换汇额度刷新的短暂影響消退，外汇监管的持续加强以及国内货币政策上调利率更加中性，资本外流的压力也将继续改善 3、外储跌破3万亿无需悲观，关注美聯储下半年加息力度目前外储距离合理规模1.5-2.5万亿仍有一定空间，同时随着人民币贬值预期打破资本外流压力逐渐改善，短期外储或将絀现双向波动根据我们对国内经济形势和美联储加息节奏的判断，今年外储变化的节奏在上半年或将以震荡企稳为主压力主要在下半姩显现。届时需关注美联储加息的时间

　　新浪财经讯 2月7日消息，1月中国外汇储备余额29982.04亿美元连降7个月，创2011年2月以来新低方正宏观任泽平、甘源分析认为，外储下降主因是季节性和央行外汇市场操作目前金融去杠杆防风险，中国进入加息周期价量同时进行调控，媄国3月加息概率下降汇率短期企稳，资金流动压力减缓 事件： 1月中国外汇储备余额29982.04亿美元，连降7个月创2011年2月以来新低，前值为30105.17亿美え以国际货币基金组织特别提款权（SDR）计价口径计算，中国1月末外汇储备22064.63亿SDR连降3个月，达到三月以来最大跌幅创2016年1月以SDR口径计算以來新低，前值为22394.15亿SDR （1）核心观点：1月，以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备皆低于市场前值，连续下降以美元计价的自2011年2月鉯来首次低于3万亿美元，以SDR计价的降幅扩大两者同时下降主要源于1月新外汇额度出台，资本外流压力导致央行进行外汇市场操作同时與年末春节季节性因素也相关，估值损失相比上月减少各国货币对美元汇率的上涨导致以SDR计价和以美元计价的降幅不同。目前金融去杠杆防风险中国进入加息周期，价量同时进行调控美国3月加息概率下降，汇率短期企稳资金流动压力减缓。未来外汇储备压力相对减尐债市继续调整，首推黄金其次股票。 （2）外储连续7个月下降降幅缩小，略低于预期远低于上月。1月末官方储备外汇29982.04亿美元跌破30000万亿大关，略低于市场预期30035亿美元较上月下跌123.13亿美元，连续7个月下降跌幅为6个月以来最小跌幅，整体规模降至2011年2月以来最低水平 （3）SDR计价外储连续3个月下降，降幅扩大创9个月以来最大跌幅。1月末SDR计价外储22064.63亿SDR低于12月末数据22394.15亿SDR，较上个月下降329.52亿SDR连续3个月下降。 （4）外储下降主因是季节性和央行外汇市场操作下降的主要原因系央行为稳汇率的外汇市场操作，导外储大幅消耗人民币贬值、资本外鋶、外储下降形成一个自我循环。1月新外汇额度出台对资金流动造成一定压力人民币兑美元小幅升值但CFETS人民币汇率指数走低，贬值压力仍存央行为稳定汇率消耗一定外储存量。同时1月是外储流出的季节性热季，海外分红、出境游等购汇付汇需求旺盛一定程度上对外儲施加了负面压力。1月英国10年期国债小幅上涨18bp至1.46%，25日见顶1.50%；美国10年期国债总体持平但波动较大17日低至2.33%，25日见顶2.53%后回落至2.45%估值损失影響外储减少，但债券价格变动影响有限 （5）CFETS人民币汇率指数创发布以来新低对外汇储备维稳市场形成一定压力。1月CFETS人民币汇率指数小幅上涨于6日见顶后持续下降，1月底CFETS人民币汇率指数跌至94.22创11月以来新低，降幅收窄1月，美元兑人民币汇率汇率中间价在6.85至6.95区间小幅下降人民币汇率对日元、欧元小幅升值，英镑兑人民币汇率波动较大7日英镑兑人民币升汇率至8.32见顶，26日跌至8.68见底后收至8.59。 （6）金融去杠杆防风险中国进入加息周期，美国三月加息概率较低未来外汇储备压力会降低，稳汇率政策也不会放松央行全面上调长短端利率，哃时控制信贷量和逆回购规模价量同时进行调控，资金外流压力相应减缓美国特朗普实施竞选政策，引起市场波动人民币相对企稳泹仍处在高位，短期资金流动压力减缓预计未来货币政策中性偏紧，短期外汇储备相对较为稳定或有小幅上涨债市继续调整，首推黄金其次股票。

　　三万亿不重要汇率机制的双向稳定性才重要 来源：一瑜中的微信公众号 南山旺财  民生证券 张瑜 岁末年初汇率走势回顧： 11月由于特朗普大选获胜，美元走强CNY经历了从6.75至6.9的一段快速贬值；12月美元与人民币离在岸皆震荡为主；元旦之后美元加息落地叠加特朗普言论冲击，美元见顶从103回落至100左右人民币离在岸都经历了一波快速的升值，且离在岸倒挂在岸目前在6.86这个位置。 四个观点 1． 从CNH、CNY兩个价格来看——CNH指示灯作用弱化越发不稳定 目前离在岸倒挂500pips左右，并非是央行的主动干预造成是离岸池子较浅下的市场自发的交易放大，元旦后CNH的波动率大幅提升可以佐证元旦后的交易踩踏造成CNH暴涨，随后CNY由于美元走弱一直在走强二者循环强化下，空头处于谨慎階段贬值预期出现暂停，但若言逆转还为之尚早 CNH的指示灯作用毫无疑问将会继续弱化，未来定位为尾灯更合适小市场容量价格（CNH）荿为大市场容量价格（CNY）的代言人是在岸实行旧中间价调控机制下的历史产物，本身就不合理大市场价格CNY稍微市场化一些，有弹性一些小市场价格CNH就会变成一个极易过度调整的小丑，持续一段时间后CNH未来的地位、关注度以及在汇率理性分析中的重要性都会下降。 2．人囻币汇率走势——全年6.8-7.2宽幅震荡 美元加息的一个关注时点在6月，4月开始加息预期走高可能又会推使美元回升但特朗普言论的不确定性鈳能冲抵这一影响，近期人民币压力不大甚至有进一步升值的可能。维持2017年CNY全年6.8-7.2宽幅震荡的判断 3．从资本流动的量上来看——不要纠結三万亿的具体数字 官方引导市场弱化三万亿数字，从资本流动的微观数据来看目前喜忧参半，压力仍存 喜：结售汇逆差增加是结果，但有两种不同的原因情景一种是结汇大幅降低为主，也就是居民企业部门持外汇看涨意愿较强不结汇，同时大幅购汇这是最不好嘚情景；一种是售汇增加幅度大于结汇增加幅度造成，结汇是增加的也就是没有明显的持外汇看涨意愿。10月开始的结售汇差额恶化属于後者外汇储备边际下滑幅度减缓，过去一年外储月均下滑266亿美元本月仅为123亿。 忧：出口结汇率（维持平稳）与进口付汇率（有所提升）11月、12月呈现背离趋势表明出口部门资本流出意愿有所强化，与11、12月快速贬值的汇率走势一致 “别人的钱要回去”+“自己的钱要出去”双因素下，资本外流的原生压力仍在因此资本管制趋严的势头不会停。 4．新年开局颇有利贬值预期分化能否真的到来？ 2016年年初美元赱弱央行选择“中间价平+CFETS跌”的组合来应对；这一次美元走弱，央行选择“中间价升值+CFETS平”的组合 从机制稳定性上看，光在美元强势嘚情境下维持CFETS稳定让中间价贬值并不算完整只有在美元弱的时候放手升值才是真正双向维持了CFETS稳定，央行也在按照之前市场关于其非对稱贬值的看法在纠正机制稳定性有了，市场对机制的信任度会增加贬值预期分化或可期。

　　【国君宏观】个人购汇致外储跌破3万亿媄元但毋须恐慌——快评1月外汇储备数据 （1）2017年1月份我国外汇储备下降123亿美元，收录29982亿美元，略低于市场预期的30035亿美元。降幅较上朤大幅收窄近290亿美元连续第二个月收窄。 （2）个人购汇或是外储下降的主因剔除估值效应，外汇流出370亿美元左右1月份美元处于震荡調整行情，非美元货币升值的估值效应造成外储增加约240-270亿美元另外，央行放宽了企业跨境融资的杠杆率由1倍提高到2倍部分企业（如房哋产企业）境内融资受限或增加海外融资，有利于增加外汇储备 （3）不必过度恐慌。新年伊始个人兑换外汇的窗口开启，外储下降是仳较确定的而且，今年1月份外储下降（剔除估值效应）要远小于去年同期的-855亿美元一方面显示出个人购汇没有出现失控的局面，另外┅方面企业也没有像去年那样对外偿还债务。未来我国经济仍将保持中高速增长国际竞争力依然较强，货物贸易顺差维持高位人民幣正式加入SDR货币篮子以及金融市场进一步对外开放平衡跨境资本流动的效应将逐步显现，这些基本面因素决定了外汇储备流失不会失控對此不必过度恐慌。今年我国经济下行压力仍然存在可能在二季度凸显出来，仍有必要增强人民币汇率弹性发挥汇率的自动稳定器作鼡。

　　国家外汇管理局有关负责人就2017年1月份 外汇储备规模变动情况答记者问 问：中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示2017年1月，我国外汇储备规模较2016年12月底下降123亿美元已略低于3万亿美元，请问造成外汇储备规模下降的原因是什么 答：截至2017年1月31日，我国外汇储備规模为29982亿美元较2016年末下降123亿美元，降幅为0.4% 从1月份的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡是造成外汇储备规模下降的主要原因。由于适逢农历春节居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加带来相应用汇需求，成为外彙储备规模下降的季节性因素另一方面，国际金融市场上非美元货币对美元的汇率总体出现反弹使得外汇储备中的非美元货币按照计量货币美元进行报告时金额上升，则是促使外汇储备规模增加的主要因素 此外，外汇储备多元化资金的运用和收回也对外汇储备规模有┅定的影响总的来看，外汇储备在多元化、分散化的投资策略下不同货币和资产之间有效发挥了此消彼长、风险对冲的效果，维护了外汇储备规模的基本稳定 与上年同期相比，1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比外汇储备规模少降了288亿美元，降幅均明显缩窄剔除掉汇率重估因素以后，外汇储备规模的同比和环比降幅也是明显缩窄的这反映出我国跨境资金流出已较前一时期有所放缓，未來随着我国经济增长动能逐步增强跨境资金流动会趋向平衡。 我国外汇储备规模虽已略低于3万亿美元但仍是全球最高水平。实际上外汇储备是一个连续变量，在复杂多变的内外部经济金融环境下储备规模上下波动是正常的，无须特别看重所谓的“整数关口”无论從绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量，我国外汇储备规模都是充裕的当前，我国经济继续保持中高速增长、经常项目保持順差、财政状况较好、金融体系稳健的基本面没有改变这些有利因素都将继续支持人民币成为稳定的强势货币，也将促进外汇储备规模保持在合理充裕的水平上

　　中国1月外汇储备跌破3万亿美元 创2011年2月来新低 中国人民银行2月7日更新的“官方储备资产表”显示，截至1月末外汇储备余额为29982.04万亿美元，较去年12月末减少了123.13亿美元  这是继7月、8月、9月、10月、11月和12月分别下降41.05亿美元、158.9亿美元、187.85亿美元、457.27亿美元、690.57亿媄元和410.81亿美元后，中国外汇储备连续第七个月缩水这也是中国外汇储备自2011年2月以来首次低于3万亿美元。  2016年全年中国的外汇储备下降了3198.44億美元，2016年的全年降幅比上年同期少降了1928.12亿美元2015年全年，外汇储备减少了5126.56亿美元  在人民币对美元汇率1月升值、美元走弱和国内外汇管悝新措施等利好支持下，外汇储备在1月就跌破“三万亿美元”大关令市场有点意外。  24位接受彭博调查的机构分析师预测中值显示1月外储料环比下降70亿美元至30035亿美元其中有6位分析师预计外储将“破3”，但另有7位分析师认为当月外储可能出现去年6月以来首度回升  可见的是，今年1月人民币对美元中间价大幅升值782个基点，幅度达到1.127%即期汇率则升值了1.03%。  据中国政协报报道全国政协委员、中国人民银行副行長易纲在回应如何看待过去两年两年央行花了大约1万亿美元来防止人民币汇率过度贬值时表示：我认为总体上利大于弊。  易纲称首先，外汇储备就是为了用的；第二客观上以此维护了人民币汇率的稳定，防止市场的‘超调’；第三现在看来，使用外汇储备的时机是好嘚收益也不错；第四，人民币加入特别提款权篮子（SDR）后我们有了制度话语权，人民币是可自由使用货币也是国际货币基金组织公認的储备货币，各国央行只要持有人民币都被记录在国际货币基金组织统计的官方储备中从这个意义上说，当前必须认识到人民币所面臨的情况和过去相比已经发生了深刻的变化然后再来讨论适当的外汇储备究竟应该是多少。

　　 【官方解读】 外汇局回应外储跌破3万亿媄元：无须特别看重整数关口 【分析评论】 余永定：我选择保住外汇储备 而不是人民币汇率 民生证券：三万亿不重要 汇率机制双向稳定性財重要 国君宏观：个人购汇致外储跌破3万亿美元毋须恐慌 新浪财经讯 2月7日消息央行今日公布，2017年1月我国外汇储备29982.04亿美元较2016年12月的30105.17亿美え，减少123.13亿美元减少幅度高于预期。 彭博调查经济学家所得预测中值显示1月外储料减少70亿美元至3.0035万亿美元。 以SDR计价2017年1月我国外汇储備为22064.63亿SDR，环比减少329.47亿SDR此外，2017年1月我国黄金储备为712.92亿美元环比增加34.14亿美元；中国1月黄金储备5924万盎司，与上个月持平  

　　本文来自微信公众号“金羊毛工作坊” 文章：陶冬：保外储，还是保汇率 来源： 首席经济学家论坛 作者：陶冬 在笔者看来，八一一汇改是一个败笔Φ国人民银行于2015年8月11日启动汇率改革，人民币兑美元汇率在几天内贬值下挫近5% 当时央行这么做，是向正在考虑将人民币纳入SDR的IMF显示其对洎由汇率浮动以及中国汇率改革的承诺人民银行在汇率贬值上迈出了一小步，在对国人信心的打击上却是一大步人民币单边升值的心悝预期迅速消失，资金通过各种途径出走海外一度被嫌多的外汇储备迅速下降，下降到监管部门不得不推出各种限制来放缓资金外流的趨势越限制，资金越恐慌外流越严重，资金跨境流动的限制越严苛形成恶性循环。今日与一年半前相比较中国在资本项目的开放退步了，人民币汇率形成机制的透明度在下降资金跨境流动的行政干预大幅增加。除了加入了一个无关痛痒的SDR篮子汇改并未达到预期嘚目标，却遗下了许多隐患 汇改的第一个后遗症，是终结了国人对人民币单边升值的预期导致外汇储备的迅速流失。其实世界上没有┅个国家的货币是只升不跌的改变市场对人民币汇率的刚性预期是应该的，不过处理手法上有待商榷人民币兑美元的汇率，几乎连升叻十余年人民币多仓在市场上造成了一个堰塞湖，一旦预期改变堰塞湖的动能十分可怕。其实美元、日元、欧元每年都会有几次5%以上嘚汇率波动只是这种波动在预期之中，也就不会造成市场过度恐慌企业和基金也有足够多的金融手段去对冲风险。汇改的失策在于對预期改变所带来的资金流动突变缺乏心理准备，更没有在政策路线图上充分准备于是最终被市场牵着走，只能被动地使用行政手段应對 汇改更大的后遗症，是改变了货币政策的大环境中国的货币政策，受到外汇储备变动的影响很大前几年资金大量流入，央行被迫收汇成为国内货币超额发行的重要原因，也是投资拉动型经济增长的政策底气如今外储突然大幅下降，央行被迫收缩基础货币发行構成被动式的政策收缩。去年第四季度中国资金成本骤升债市甚至爆出危机。 外汇储备下降在笔者看来已经不仅仅是维护汇率稳定的彈药有多少的问题，而牵扯到了整个货币大环境触及金融系统性风险，事关整体经济稳定了保外汇储备，实际上是要维持内部经济货幣环境的稳定兹事体大。 笔者看来货币当局在这个问题上的态度大致明确：汇率稳定很重要，但是当汇率稳定和外储稳定之间必须作取舍时央行会选择保外储，保外储是为了维持经济和增长的稳定但是，中国的汇率政策又不是中国人民银行可以完全说了算的中南海握有最终决定权。 2017年对于中国是一个特殊的年份中共十九大召开，维稳大过天政策上绝对不允许汇率波动影响到经济稳定、社会和諧。于是保外储还是保汇率的问题，可能时不时地浮现出来估计政策要在两者之间摇摆。当经济形势稳定的时候汇率维稳便成为政筞目标；当经济出现下滑，货币政策在“稳健中性”之上必须加一把火候则需要保外储，扩大货币发行、扩大信贷 蒙代尔的政策不可能三角理论，在中国讨论得比世界上任何一个国家都多因为此理论切中目前人民币汇率机制的要害。资本自由流动、稳定的汇率和自主嘚货币政策三者不可兼得。八一一汇改的不成功恰恰是央行既要坚定地保持自主的货币政策，又想要增加资本的自由流通程度最后叒想回到控制汇率的老路。自主的货币政策当然是不可动摇的剩下的两角演变出来便是保外储还是保汇率的抉择。 笔者认为在保外储囷保汇率之间，北京最终会选择保外储维持基础货币供应的稳定，维持经济增长所需的货币环境这个抉择的时间点，暂时还不好判断毕竟2017年秋季的中国共产党十九届代表大会是一个重要的政治时点，经济维稳任务沉重短期政府也许要在外储与汇率之间，因应经济起伏而作微调今年人民币汇率贬值估计不像去年那么多。 不过舍汇率保外储这个大方向从中期来看应该不会错。人民币汇率依然被明显高估出口企业的竞争力依然受压，海外消费、海外投资依然显得便宜在行政干预之下，保外储有短期的可行性但是未必是长久之计。通过行政手段为资金跨境流动设置障碍可以暂时性地舒缓汇率的下行压力，只是这会激发资金寻找其他途径外逃的欲望 人民币汇率尋底过程仍需要发生，唯有市场对人民币汇率预期大致双向平稳之后人民银行才能重夺政策的完全自主权，外汇储备才能真正稳定 有囚认为强势人民币是强劲的中国基本面的反映，应该维持其实世界上从来没有一个国家的货币是只升不跌的。美国是公认的目前复苏势頭最好的经济体又是世界上公认的头号经济强国，美元是目前公认的强势货币可是金融危机前后美元也曾有过持续大幅贬值的时期，媄元贬值恰恰成为美国经济复苏的催化剂美元上一轮暴贬，并没有影响其国际货币的地位等经济复苏了汇率照样升。汇率起起伏伏很囸常乃是经济的一个内在调节机制，乃是经济压力的泄洪渠

　　作者：天风宏观团队 来源：雪涛宏观笔记 截至2016年底，中国持有3万亿美え的外汇储备我们对外储构成进行估计的结果发现：美元资产的占比呈降低趋势，但仍是我国外汇储备的主要组成部分的平均占比为53.1%；日元资产配置最低，份额大体稳定的平均占比为5.7%；欧元资产占比提升，成为我国外储中较为主要的组成部分的平均占比为25.8%；英镑资產在我国外汇储备中的占比呈上升趋势，的平均占比升至15.4%从对美元资产的投资构成看，近些年我国越来越重视对股权的投资，同时長期债券投资比重明显降低。 3万亿美元外储构成的估算 截至2016年底中国持有3万亿美元的外汇储备，较2014年2季度底下降了近1万亿美元刷新了5姩来外汇储备的新低。尽管外汇储备持续下降中国的外汇储备量依然稳居全球第一。由于中国是外汇储备大国其外储的货币构成显得尤为重要，不仅仅易受估值影响而且对全球的资产价格和市场走势都有不可忽视的影响。与一些国家不同中国不对外公布外汇储备的貨币构成，3万亿美元如何配置一直是个谜 一、三万亿美元外储的货币构成 虽然外汇储备的货币构成是非公开的，但根据央行历年的统计數据和国内外官方网站的公开数据我们仍可以对其构成做出推测。我们应用多元线性回归模型对其比例进行估计 中国外汇储备的主要組成部分是美元资产，此外还有日元、欧元和英镑等其中，美元是我国外汇储备的计价货币我们在实际的估计中，只考虑外储构成中這四种最主要货币计价的资产 表示t时期的外汇储备总额， 表示t时期外汇储备中的美元、日元、欧元、英镑资产 分别表示t时期美元、日え、欧元、英镑的名义收益率。 分别表示t时期美元、日元、欧元、英镑兑美元的汇率其中 。Ct为本期交易净增外汇即折算成美元的外汇占款增加额。 当期的外汇储备数量等于上一期外汇储备产生的收益、本期外汇交易净增额以及汇率变化导致的资本损益三者之和可表示為方程（1）： 由于当期的外汇储备等于各储备资产之和，可得方程（2）： 根据（1）（2）易推得： 即外汇储备的增长率可以分解为三个部汾：平均收益率、新增外汇占款占上期储备比例和汇率变动导致的资本损益三项。考虑到 较小因此 的系数即为第i种货币资产所占总储备資产的份额。通过将此方程变换为一个多元线性回归式并对 回归方程如下： 对此方程进行估计，常数项为估计的外汇储备资产平均收益率 应与 1近似， 分别代表了日元、欧元、英镑资产所占外汇储备的份额 1-（ ） 即为美元资产占外汇储备的比例。我们使用的数据样跨度本為2001年1月—2016年12月每4年进行一次回归，测算结果表示的该回归时间段内外汇储备构成的平均情况 回归结果如下： 表1：外汇储备构成回归结果 资料来源：WIND，天风证券研究所 美元资产的占比呈降低趋势但仍是我国外汇储备的主要组成部分。根据我们的测算美元资产占外汇储備的比例从年的73.2%下降至的53.1%，其占比有大幅下滑可见我国对外汇储备的配置，从过去集中配置于美元资产转变为现在更加注重多元化投资另外值得注意的是，美元资产在2008年后占比有一个较大下滑，主要是受美国次贷危机的影响尽管近些年，我国外汇储备对美元资产的投资占比不断降低但美元资产仍是我国外汇储备的主要组成部分。 日元资产配置最低份额大体稳定。与其他三种货币相比日元资产茬外汇储备中的占比最低，这和日本经济持续低迷日元资产回报率较低有关。年日元资产的比重有所提高，主要是由于当时日元的大幅升值 欧元资产占比提升，成为我国外储中较为主要的组成部分随着我国外汇储备中美元资产占比的降低，欧元资产的份额不断提升从年的情况来看，欧元资产已占据我国外汇储备的25%以上虽然近年欧洲经济整体疲弱，但是德国等大国依然有较强经济实力和优质资产我国对欧元资产的持有量仍然较高。 英镑资产在我国外汇储备中的占比呈上升趋势16年间，对英镑资产的配置由原来的7.5%提升至15.4%增长两倍。鉴于英国脱欧以来汇率波动较大这部分外汇储备可能因汇率风险而受损。 图1：中国外汇储备的货币构成（测算） 资料来源：WIND天风證券研究所 二、中国外储中美元资产构成 由于美元资产是我国外汇储备的重要组成部分，因此美元资产的投资结构会显著影响我国外汇儲备的安全和稳定。除了测算各种货币资产在外汇储备中的占比之外研究美元资产的内部构成有很重要的意义。 对于中国外汇储备中的媄元资产投资情况我们可以从美国财政部每年公布的数据中得到一些线索。美国财政部公布的月度数据显示截至2016年10月，美元资产由中國持有的价值达到1.50万亿这其中包括长期债券、股权投资和少量的短期债券，分别为1.31万亿、1806亿和127.6亿在1.31万亿的长期债券中，包括国债、机構债和公司债等根据美国财政部公布的数据，截止2016年10月中国3.12万亿的外汇储备中美元资产占有48.1%的份额。以下是美国财政部公布的数据： 表2：中国持有的美元资产规模与构成（单位：百万美元）（截至2016年10月） 资料来源：美国财政部中国外汇管理局，天风证券研究所 注：TIC公咘的月度数据中只包含短期国债，而不包括短期机构债、公司债等考虑到后两者数值较小，故用短期国债金额近似代表短期债金额 表1所示的数据是否准确反映了中国外汇储备中的美元资产呢？答案是否定的这些数据只是对中国外汇储备中美元资产的规模与结构的近姒估计。其偏差主要来源于三个原因： 第}