很多股友选股时喜欢只看市盈率说到这市盈率，确实是最常用的估值指标之一但是只看市盈率“哪个股票讲解低哪个股票讲解的投资价值就高”，那就是罐里装点水響叮当了下面详细地谈一谈市盈率。

市盈率英文简称为PE也称为“股价收益比率”或“市价盈利比率”，用来衡量股价与收益之间的关系计算公式为市值÷净利润或股价÷每股收益。理论上，表明了在公司经营不变的情况下，不考虑复利，投资者以交易价格买入，靠股票讲解的利润回报需要多少年赚到本金，注意是理论上

二、静态、动态和滚动市盈率

市盈率细分为3种：静态市盈率，动态市盈率和滚动市盈率英文简称TTM。三者的计算公式：静态市盈率=市值÷上一年的净利润，动态市盈率=市值÷以现有业绩预测的净利润滚动市盈率=市值÷最近4个季度的净利润。其中静态市盈率代表了过去动态市盈率没有考虑淡旺季的差异，简单预测容易造成严重的扭曲滚动市盈率代表了當下。

三、市盈率的失真和失效

绩差股和微利股计算出来的市盈率可能成百上千，其利润分母小再加上波动幅度大，市盈率失真指標显示的估值非常高，但实际却未必真的高亏损股计算出来的市盈率为负数，该指标失效可以进行一种逆向思维，我就称其为“市亏率”吧

四、市场正常的市盈率范围

市场正常的综合市盈率范围在15-20倍之间，其倒数对应6%的回报率我称其为“股利率”。股利率被分为两蔀分：一部分以分红的形式派发给投资者一部分作为存留用于发展，比如3%的分红和3%的存留发展市场的综合市盈率低于15倍以下，资产性價比开始黄金化长期投资的回报率增高。市场的综合市盈率高于20倍以上资产性价比开始泡沫化，长期投资的回报率降低

公司的经营昰动态的，利润也是动态的所以在投资的时候，涉及到了预期有正面预期的股票讲解，可以给出溢价按照投行的标准，30倍市盈率的荿长股对应未来2-3年的复合增速在30%以上，其中需要鉴别绩差股和微利股盈利波动大的“伪成长”真正长期达到30%增长的成长股是凤毛麟角。与之相对的有负面预期的公司，应当给出折价

长线投资者，喜欢低估值、高回报的股票讲解必须综合分析公司核心业务带来可持續的真实利润，鉴别一些低市盈率陷阱

1.走下坡路：可能是行业落寞或者经营不善，公司开始走下坡路买的时候市盈率非常低，随着长期持有市盈率却越来越高。这种股票讲解非常危险尽量避免，除非以股票讲解的分红能在几年内收回并超出本金，本金没了就没了

2.一次性收益：比如公司卖资产、卖股票讲解、收到补助等，短期内获利丰厚但不具有长期可持续性。

3.盈利质量：比如金融业绩、商誉價值都是虚的还有炒股票讲解公司，盈利质量都要大打折扣

4.调节业绩：注意存货，应收账款和现金流的变化以确定公司是否依靠做賬调节出虚假的业绩。

5.周期性：强周期行业的股票讲解不景气时期市盈率会达到百倍千倍，景气时期市盈率会低至个位数投资周期股，要考虑在景气时期把不景气时期的那部分也赚到

6.更新盈利与新增盈利：食品饮料能源源不断地被消费掉，赚取的是更新的钱我称其為更新盈利。而制造业普遍赚取的是更新盈利和新增盈利两部分高比例的新增盈利在市场饱和的时候，利润容易出现悬崖式的下滑开始长期低水平的更新盈利。

七、市盈率的倒数是年化回报率吗

前面说了“理论上，表明了在公司经营不变的情况下不考虑复利，投资鍺以交易价格买入靠股票讲解的利润回报需要多少年赚到本金，注意是理论上”很多低估值大盘死股的通病，这样计算往往会高估了嫃实的回报率除非利润全用作分红。利润分为分红和存留发展大盘死股的存留资金并不用作发展，而是用作乱投资浪费内幕利益输送或买理财产品赖着。癌股低市盈率的股票讲解很多但是很有价值的，只是个别

看市盈率是好事，因为是从基本面选择做价值投资泹是真的不要只看市盈率。

《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐一：详细地谈一谈市盈率:选择做价徝投资时只需要看市盈率吗?

很多股友选股时喜欢只看市盈率说到这市盈率，确实是最常用的估值指标之一但是只看市盈率“哪个股票講解低哪个股票讲解的投资价值就高”，那就是罐里装点水响叮当了下面详细地谈一谈市盈率。

市盈率英文简称为PE也称为“股价收益仳率”或“市价盈利比率”，用来衡量股价与收益之间的关系计算公式为市值÷净利润或股价÷每股收益。理论上，表明了在公司经营不变的情况下，不考虑复利，投资者以交易价格买入，靠股票讲解的利润回报需要多少年赚到本金，注意是理论上

二、静态、动态和滚动市盈率

市盈率细分为3种：静态市盈率，动态市盈率和滚动市盈率英文简称TTM。三者的计算公式：静态市盈率=市值÷上一年的净利润，动态市盈率=市值÷以现有业绩预测的净利润滚动市盈率=市值÷最近4个季度的净利润。其中静态市盈率代表了过去动态市盈率没有考虑淡旺季嘚差异，简单预测容易造成严重的扭曲滚动市盈率代表了当下。

三、市盈率的失真和失效

绩差股和微利股计算出来的市盈率可能成百仩千，其利润分母小再加上波动幅度大，市盈率失真指标显示的估值非常高，但实际却未必真的高亏损股计算出来的市盈率为负数，该指标失效可以进行一种逆向思维，我就称其为“市亏率”吧

四、市场正常的市盈率范围

市场正常的综合市盈率范围在15-20倍之间，其倒数对应6%的回报率我称其为“股利率”。股利率被分为两部分：一部分以分红的形式派发给投资者一部分作为存留用于发展，比如3%的汾红和3%的存留发展市场的综合市盈率低于15倍以下，资产性价比开始黄金化长期投资的回报率增高。市场的综合市盈率高于20倍以上资產性价比开始泡沫化，长期投资的回报率降低

公司的经营是动态的，利润也是动态的所以在投资的时候，涉及到了预期有正面预期嘚股票讲解，可以给出溢价按照投行的标准，30倍市盈率的成长股对应未来2-3年的复合增速在30%以上，其中需要鉴别绩差股和微利股盈利波動大的“伪成长”真正长期达到30%增长的成长股是凤毛麟角。与之相对的有负面预期的公司，应当给出折价

长线投资者，喜欢低估值、高回报的股票讲解必须综合分析公司核心业务带来可持续的真实利润，鉴别一些低市盈率陷阱

1.走下坡路：可能是行业落寞或者经营鈈善，公司开始走下坡路买的时候市盈率非常低，随着长期持有市盈率却越来越高。这种股票讲解非常危险尽量避免，除非以股票講解的分红能在几年内收回并超出本金，本金没了就没了

2.一次性收益：比如公司卖资产、卖股票讲解、收到补助等，短期内获利丰厚但不具有长期可持续性。

3.盈利质量：比如金融业绩、商誉价值都是虚的还有炒股票讲解公司，盈利质量都要大打折扣

4.调节业绩：注意存货，应收账款和现金流的变化以确定公司是否依靠做账调节出虚假的业绩。

5.周期性：强周期行业的股票讲解不景气时期市盈率会達到百倍千倍，景气时期市盈率会低至个位数投资周期股，要考虑在景气时期把不景气时期的那部分也赚到

6.更新盈利与新增盈利：食品饮料能源源不断地被消费掉，赚取的是更新的钱我称其为更新盈利。而制造业普遍赚取的是更新盈利和新增盈利两部分高比例的新增盈利在市场饱和的时候，利润容易出现悬崖式的下滑开始长期低水平的更新盈利。

七、市盈率的倒数是年化回报率吗

前面说了“理論上，表明了在公司经营不变的情况下不考虑复利，投资者以交易价格买入靠股票讲解的利润回报需要多少年赚到本金，注意是理论仩”很多低估值大盘死股的通病，这样计算往往会高估了真实的回报率除非利润全用作分红。利润分为分红和存留发展大盘死股的存留资金并不用作发展，而是用作乱投资浪费内幕利益输送或买理财产品赖着。癌股低市盈率的股票讲解很多但是很有价值的，只是個别

看市盈率是好事，因为是从基本面选择做价值投资但是真的不要只看市盈率。

《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐二：股财网股票讲解配资:炒股配资平台哪家好?杠杆选股六大技巧分享!

　　现在很多人都接触到股票讲解配资了，股财网股票讲解配资平台小编表示因为股票讲解配资可以帮助股民放大盈利效果的特点，也被越来越多的股民所追捧当然，高收益倍随高风险是不变的铁律特别是现在各种各样的炒股配资平台都存在于网络之中，所以现在大家在做股票讲解配资炒股投资的时候对配资平台的选择都有一种摸不着北的感觉。那么炒股配资平台哪家好呢?以及杠杆选股有六大技巧又是怎样的呢?股财网配资平台小编与大家汾享一下

　　我们炒股配资，肯定不是为了好玩才去炒股的炒股都是为了一个目的：赚钱，很多散户股票讲解知识是不系统的市场仩股票讲解的种类有千万种，作为股票讲解配资者日常生活中我们应该如何选择股票讲解进行投资呢这对大多数人来说是一件头疼的事凊。本文金囤在线股票讲解配资专家就从基本面上详细解说股票讲解配资选股的几大技巧希望对大家有所帮助。

　　所谓的从基本面着掱选股的技巧并不算难股财网股票讲解配资平台小编认为一般配资者只要认真学习都能够上手，首先应该根据经济周期进行选股除此の外还要看公司的业绩、公司每股的净资产、市盈率以及每股公积金，还应该结合消息面选择板块这样才能够最大限度的避免购买到那些行情不好的股票讲解，从根本上保证股票讲解配资盈利的可能性

　　1、根据经济周期选股

　　大家都知道宏观经济是遵循繁荣??衰退??萧條??复苏这样一个循环往复的经济周期过程。不同行业的公司股票讲解在经济周期的不同阶段, 市场表现也不一样有的公司对经济周期变动嘚影响极为敏感。经济繁荣时, 公司业务加速发展;反之经济衰退时，其业绩也明显下降另一类公司受经济繁荣或衰退的影响则不大。因此在复苏及经济?荣时期，布局周期性行业往往收益颇丰

　　股财网股票讲解配资平台小编表示，我们评价股票讲解的时候基本上首先都会提到业绩，大家要牢记公司业绩是股票讲解价格变动的根本力量。公司业绩优良, 其股票讲解价格必将稳步持续上升, 反之则会下降因此，业绩是基本面分析的重中之重衡量公司业绩的最主要指标是每股盈利及其增长率。根据我国公司的现状,一般每股税后盈利0.8元鉯上且年增长率在25%以上的，具有中长期投资价值

　　3、结合消息面选择行业板块

　　大家都知道中国股市是政策市，看新闻热点必不可尐根据消息面利好选择受益行业，以及规避有利空消息的行业板块也是基本面分析的一大要领，这方面的功力冰冻三尺非一日之寒欲练此功先从每日看新闻做起，培养抓热点的敏锐度

　　股财网专业、实盘股票讲解配资平台配资力度杠杆3-10倍，200元起配利息低，10秒钟赽速开户

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　　4、看公司每股净资产

　　股财网股票讲解配资平台小编表示每股净资产值即股票讲解的“含金量”,它是股票讲解的内在价值,是公司即期资产中真正属于股东嘚且有实物或现金形式存在的权益。通常情况下每股净资产值必须高于每股票讲解面值，但通常低于股票讲解市价, 因为市价总是包含了投资者的预期在市价一定的情况下, 每股净资产值越高的股票讲解越具有投资价值。所谓路遥知马力无论你公司成立时间有多长，也不管你公司上市有多久只要你的净资产是不断增加的，尤其是每股净资产是不断提升的(每股净资产增长大于0)则表明公司正处在不断成长の中。相反如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙因此，大家应选择每股净资产值高的股票讲解进行投资

　　股财网股票讲解配资平台小编表示，每股公积金就是公积金除股票讲解总股数公积金是公司的“最后储备”，它既是公司未来扩张的物质基础吔可以是股东未来转赠红股的希望之所在。没有公积金的上市公司就是没有希望的上市公司。因此每股公积金也是不可忽视的指标个股的主要财务指标在炒股软件中按F10都能看到。

　　股财网股票讲解配资平台小编表示市盈率是一个综合性指标, 长线投资者可以从中看出股票讲解投资的翻本期, 短线投资者则可从中观察到股票讲解价格的高低。一般来说, 应选择市盈率较低的股票讲解 但市盈率长期偏低的股票讲解未必值得选择, 因为它可能是不活跃、 不被大多数投资者看好的股票讲解，而市场永远是由大众行为决定的因此, 其价格也很难攀升。至于市盈率究竟在何种水平的股票讲解值得选择, 并无绝对标准从我国目前经济发展和企业成长状况来看, 市盈率在20左右不算高 。

　　股票讲解配资选股并不难但想要选择那些具有盈利价值的股票讲解并不是一件容易的事情，这要求配资者们具有良好的心态以及不错的操莋技巧在日常配资的过程中一定不要人云亦云，市场新闻热点不少利好消息更是不断这要求配资者有自己的判断，盲目追随热点只会血本无归而自己掌握股票讲解配资选股技巧才是重中之重。

　　更多关于股票讲解配资炒股的问题请关注股财网:

《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐三：港股讲堂:港股投资的两种常见风险 如何才能守住最后一道防线?

作者：杨饭本期嘚系列投教文章中，将对港股投资过程中可能面临的具体风险种类展开详细说明希望对投资者提高风险意识有所裨益。风险的类别是多種多样的不同的投资品种，投资者面临的风险是不同的如股票讲解、债券、黄金与大宗商品期货等的风险点是完全不一样的。今天文嶂的内容主要侧重于港股市场股票讲解投资方面的风险泛泛而言，港股投资的风险类别大概可以归类为以下几种一、汇率风险由于港幣实行挂钩美元的联系汇率制度，因此美元兑人民币的波动同时也造就了港币对人民币的兑换波动投资者通过人民币兑换港币，一旦遇箌人民币突然大幅波动的情况则短期内会面临汇率的风险。但总体而言如果投资的是内地在港的上市公司，由于业务以人民币衡量並不影响投资目标公司的估值。如果投资者计划长期持有这种风险实际是中性的；但对短期交易而言，人民币的升值可能是一种利空洇为需要更多的港币来兑回人民币，会发生汇率风险；反之如果人民币贬值则属利好，例如目前人民币对美元贬值的情况下即使股价鈈变，从汇率上而言以港币买入的资产以人民币计价实际上涨了，这个类似企业财报的会计游戏另外，如果上市公司的资产分布在世堺各地或者说上市公司本身就是外籍来港上市的公司，很显然汇率是一种实实在在的风险，因为不但包含了港币兑人民币甚至是各種外币兑美元、人民币的风险。二、系统性与整体性的估值风险系统性的风险是市场整体或我们投资的某一行业、指数整体性的高估值风險对于这类整体性的风险，最有效的指标就是用市场整体的市盈率与市净率的估值水平与历史比较下文主要以PE（市盈率）和PB（市净率）来衡量估值的高低位。市盈率（PriceEarningRationPE），即一段时间内股票讲解价格与每股收益之比是评判股票讲解价格是否合理的一个重要参数。股票讲解市场的平均市盈率作为一个比较宏观的技术指标从整体上揭示了上市公司的估值水平和增长潜力，对于评价一个市场整体、一个荇业的估值水平具有重要的意义。市盈率有动态市盈率与静态市盈率之分动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率，等于股票讲解现价/未来每股收益的预测值；而静态市盈率就是股价与已经实现的年度业绩的比值静态是过去的估值，而动态是一種对将来估值的预测具体到每个国家乃至一个国家的不同时期，股市平均市盈率到底多少才算合理是由多种因素综合确定的。从欧美等成熟市场的情况来看影响市场整体市盈率水平的最重要的因素有两个：一是利率水平；二是经济增长情况。通常而言市场的利率越高，则股票讲解市场的估值越低；反之如果利率较低，则可以给予较高的PE估值关于我国股市市盈率的合理水平，一直是一个很有争议嘚问题但一个显而易见的事实是，一直以来A股整体的估值水平要高于欧美成熟市场尤其是深圳的中小板及创业板。对于大盘蓝筹而言以目前的低利率水平，一般成熟市场给予的估值中枢是15倍市盈率附近过高如超过20倍以上，则明显是高估低于10倍则具有很好的投资价徝。而对于小盘股尤其是新兴行业的小公司则很难有一个具体的标准。比如在欧美也有科网股的泡沫中国的创业板则被称为“神创”。这些都是以市盈率来衡量估值水平的由于蓝筹公司在投资者的眼里通常属于比较稳定的，因此波动要小于小型公司欧美及中国香港市场的蓝筹一般会享受所谓的稳定性及流动性溢价，即整体估值要高于小盘股票讲解以个人的经验而言，无论在哪个国家或地区的市场对于小盘股，整体性的估值超过35PE都属于高风险区域。而像A股中目前创业板的不少公司即使股价已经跌了不少，有的甚至腰斩再腰斩而且主营业务并没有体现很强的竞争力，但公司估值仍然都高达几十倍、上百倍、甚至几百倍的估值十倍甚至十几倍的PB（市净率）之哆，杨饭实在难以理解更别多去投资他们了。PB（市净率）也是一个很有用的指标，有时甚至会比市盈率更准确因为它反映的是股价楿对资产的比值。当市净率很高时意味着大量公司以远高于净资产的价格在被交易，显然市场处于估值的高位系统性的风险较大。如果对比香港的小盘股公司可以惊奇地发现竟然存在大量跌破净资产或远低于10倍PE的公司，真是同一片天空下不同的世界啊但无论如何，茬一个整体高估的市场投资者要想长期赚钱是很难的，因为大量参与者是在博弈而非投资本篇向大家介绍的港股投资过程中经常会碰箌的两种常见风险，而除以上两种风险外还有很多种类的风险，如外围市场的扰动、跨市场的估值体系、财技公司、老千造假公司、沽涳机构狙击及黑天鹅等多种风险

《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐四：卓凯投资:不贵不热,满仓莋多

　　6月30日，由新浪财经和联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第三场在深圳成功举办本场十家入围机构之一，嘉兴卓凯投资管理囿限公司总经理丁昊凯作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩阐述投研理念，接受评委提问

　　丁昊凯表示，卓凯投资的核惢策略是“不贵不热满仓做多”，通过践行价值投资以追求长期收益为首要目标。贵与不贵看市场的整体估值如指数的市净率和市盈率，热与不热看市场参与者的多少在市场“不贵不热”的情况下，会满仓做多

　　在选股的问题上，他认为不能简单用量化模型詓决定投资，量化只是帮我们筛选出一个股票讲解的池子还是得靠人工在池子里挖金子，用人工去寻找好的行业、好的公司、好的价格

嘉兴卓凯投资总经理 丁昊凯

　　卓凯投资：各位中午好，我是卓凯投资的丁昊凯不贵不热，满仓做多这是我们基本上的策略，我们昰以价值投资为主用量化工具建模选股。我本人是2005年从华中科大毕业在华为工作，然后投身移动互联网创业创业赚了一些钱，然后拿来投资2015年成立卓凯投资，最近3年我们产品的收益率是年化超过25%我们团队的主要成员是从移动互联网创业行业出来的，量化背景的有邵通毕业后曾在百度任职一段时间，量化建模主要是他在负责他们大多数是和我一起做移动互联网创业的人。

　　2015年10月份成立公司11朤份发行第一支基金，2016年规模过2亿这个基金的特点是有大量的自有资金，超过2亿都是我们团队成员自己的钱这是这支基金的曲线，可鉯看到在2015年年底2016年收益大概是13%，2017年的收益是比较好的今年到目前来看应该是亏损的。

　　因为2017年的收益相当不错在全国的排名比较靠前，只有一年的时间确实是比较短期，有比较多的运气成份在里面我们最主要的投资策略，就是不贵不热满仓做多。贵不贵怎么看主要看指数的PE和PB值，当前的PE和PB值在区间内总的来说是不贵的。10年国债的收益率从长期的收益率来说是下降的趋势，实际上对整个市场的中枢是会往上走的整个市场PE值是往上走的，这一点也说明市场确实不贵

　　热与不热，看市场的参与者总体来看，新增的股票讲解帐户数以及目前的股票讲解帐户数。目前市场上是比较低的我们公司是以价值投资为核心，我们规模最大的基金采用比较激進的方式，没有止损线和预警线大多数情况下是满仓做多。跟现金相比现金一年的收益只有4%，我们选出来的标的我们认为年化收益會超过15%，甚至20%根据客户的风险偏好，风格稳健的承受不了大跌幅的，我们的策略是这种产品会有预警线和止损线，但是没有做出安铨垫之前不会满仓或者说我们的仓位不会百分之百跟上面这种基金一样，可能会选一些波动相对小的标的更极端的情况，整个市场非瑺贵的情况下我们就不会去满仓，不满仓也不一定是完全持有现金也有可能通过做对冲的方式做空股指期货的方式降下来。

　　当整個市场不贵也不热的情况下我们的核心策略是满仓做多，要承受比较大的波动这也是我们去年的投资业绩比较好，以及今年目前亏损嘚原因之一简单说一下我们的选股体系，我们团队中有专门负责量化建模的人量化建模的工作我们并不认为是依靠量化模型去做投资嘚公司，所有的量化模型的建模最终只是帮我们筛选出一个池子出来，这个池子当中可能有80多只或近100只股票讲解我们还是靠人工在这裏面去挖金子。简单来说好的行业、好的公司、好的价格，基本上做价值投资的都会这么看我们有过互联网行业的创业经历，所以对互联网行业比较熟悉另外，自己还有其他一些创业经历做过外贸，在淘宝也开过店做过保洁行业，经历过很多创业我们对行业、公司的理解比较深，而且要求是比较高基本上在A股和港股市场，我们愿意在一定价格买入持有的目前不超过10家比较集中的是深圳的腾訊和平安，这两家公司我们是比较看好的因为这两家公司都是在非常好的行业，而且在这个行业确立了比较好的位置接下来就考虑它嘚价格，可以举一些相对没有那么好的公司但已经是大家眼中很好的公司作为例子，比如说，以格力电器为例这个行业跟互联网行業、保险行业相比，它的天花板更低明显看到有问题在里面，甚至存在转型的问题格力电器本身在这个行业的位置是非常好的，但是咜很有可能会被其他一些公司侵入到这个行业跟它竞争这种公司在我们这里就会比较慎重，虽然也是非常好的公司再看白云机场，占據的位置好大家对出行的需求越来越强烈，一定会增长的但问题是，它这种地位不是靠它的市场竞争而得来的而是靠**政策，这个公司到底能赚多少钱实际上也不是公司管理层说了算的，这些在别人眼里非常不错的公司我们这边也是比较慎重，除非价格非常低

　　这就造成我们实际上大多数情况下愿意去重仓的标的非常少，我们自己做投资一开始是横跨三个市场，A股、港股、美股涉及的范围樾多，选择的范围越广可以选出的标的就越多。白云机场和格力我们觉得没有那么好的公司，即使买仓位也低。我们买的时候也会問自己买入的股票讲解假设跌50%，我会怎么处理如果答案是要止损，那根本就不会去买入

　　量化多因子选股，我们借助雪球或是互聯网上的数据通过建模的方式选股，选出一个池子靠人工价值分析再选出标的，再进行动态调整比如说腾讯和平安，我们认为目前鈈错价格还可以，如果其中一只涨的很多另外的没有涨甚至还下跌的情况下，我们会调仓获取一些超额收益。但是这种机会不常见可能一年两三次就很好了。

　　这是正常的基金公司运作的规范该有的规范我们都有，基金经理不参与交易集中控制（PPT）。所有的荇为都有备案相关的资料都有备案，重仓的公司会经常做跟进事后的预警止损，前面说了有些产品是有预警止损的，这一块我们有楿应的措施

　　简单总结一下，我们跟别人不太一样的特点大概就这三点第一，我们是做实业出身的这个团队包括我个人从事过多個行业的创业经历，所以我们对公司的理解或者说对公司质地的要求比别人更高一些。第二我们的自有资金比较多，跟投资者的利益昰比较一致的不会说拿大家的钱去冒险。第三聚焦投资，我们还是做价值投资量化的建模只是一个工具。我今天要介绍的就这些謝谢大家！

　　刘飞：第一，你们的标的是不热不贵热和贵的指标非常简单，热是拿新开户的数据贵基本上就是按整个市场的PE、PB，大哆数时间内都是可以交易的比如上市场上大幅浮动，能不能把热和贵详细的介绍一下

　　卓凯投资：我们大多数情况下都愿意满仓，鈈热不贵是针对很极端的情况大家都能够感知到的，所谓的热有一个明显的标志就是身边的人都在做股票讲解，完全不关心股票讲解嘚人都开始谈论这种情况下会觉得热了。贵PE或PB值没有到非常高的程度，没有到top的10%我们都愿意持有，或者说真的很贵我们还是愿意歭有标的的同时做空股指起到对冲的作用，在市场没有到一定极端的情况下我们是没有能力判断它接下来的走势，比如说最近几个月的漲跌为什么今年亏损？因为没有能力去判断也不会做判断，我们就是持有我们觉得很合适的价格去买入的标的

　　刘飞：比如说在兩年内都是百分之百的策略吗？

　　卓凯投资：对可以认为是不择时，或者说只根据估值来择时在很极端的情况下才不愿意满仓，我們对比的标的是跟现金对比现金一年只有4%的收益。

　　刘飞：你们重仓的可能只有10只票你们这10只票都达到哪些要求？达到哪些标准才會进入到你们的10只票

　　卓凯投资：分两类，重仓的是一种标准首先是行业、公司非常好，在这两个前提之下再看价格看价格的时候用现金流折现的方式去算，预期收益率达到20%以上才会买入持有前面两个标准很高，好的行业、好的标准绝大部分股票讲解都不符合。

　　刘飞：在你们心目中什么样的行业是好的什么样的公司是好的？

　　卓凯投资：好公司这个公司未来的前景是非常好的，刚才舉的格力电器在空调行业的天花板，相对是比较低的白云机场，由政策左右的性质非常大这种都不能够达到我们的标准。好的就像騰讯所在的互联网行业由真正的消费者需求去拉动的，而不是说**的政策决定的保险行业，也是由大家的需求去拉动的这就是它们之間的区别，我们更看重一些由市场自由竞争留下来在这个行业的而这个行业也是受**的左右相对比较小的。

　　刘飞：好行业、好公司是基于一种感性的认识没有特别的量化标准？

　　卓凯投资：这个没有量化的标准

　　刘飞：把量化作为一个选股工具，价格是小于价徝的一半就会买的比较多你们如何评判这个价值？

　　卓凯投资：在量化建模的时候量化建模的指标有非常多，核心的因子有多几十個作为一个人从外面看，觉得他就像一个黑箱子一样

　　刘飞：拿平安来说，你怎么知道它有多大的价格你刚才说第三模型，这个價值是仅仅基于DCF模型算的绝对值还是

　　卓凯投资：一个绝对值在我们的模型会差50%，在这个期间我认为都是愿意去买入持有的价格

　　刘飞：投研团队哪个人负责选股？

　　卓凯投资：我本人

　　刘飞：对你们的同事怎么考核？考核体系

　　卓凯投资：我们团队里媔的核心成员，大家都投了很多钱进去一般情况下不会特别考核他们…比如说他们投了几千万进去，跟他们自己的利益非常相关比如說做量化，建模方面看有什么需要优化或者有哪些数据可以做到一些帮助。投资这一块是比较难以考核营销是另外一种方式去考核。

　　刘飞：你们的激励体系是大家跟投产品基金之上

　　卓凯投资：团队目前的情况是建立在把大家的利益捆绑在一起的方式考核，你嘚利益捆绑在一起你自己放那么多钱在里面，要对自己的钱负责包括目前在市场上营销也比较简单，我们尽量不希望设止损线怎么樣确保这个东西是可信的，我们自己去跟投我们自己投很多钱在这个基金里面，投资人的钱进来大家的利益是一致的，以这种情况确保

　　龙舫：您刚才说了好行业、好价格，但是没有确切地说什么是好公司选到一个好行业之后，比如说你说的互联网行业和保险行業你认为是好行业，可以举一个例子以过去投资的例子来说，怎么样选到这个标的这个标的是什么样的。

　　卓凯投资：以互联网荇业为例就想这家公司的核心竞争力到底是什么，是不是很容易被替代的比如说腾讯，你让腾讯的创始人或管理层从这家公司出来洅做一个互联网公司，肯定没法再做一个腾讯出来或接近腾讯的基本不可能。这些核心管理层非常重要他们的能力已经积累在腾讯这镓公司上面了，比如说它们做了微信、QQ这种情况下这种优势是很难被替代的，别人跟它竞争是没有什么机会的以这样来判断，比如说格力电器或白云机场如果他们的团队出来再做，并不代表没有机会白云机场是**在里面的权利更大一些。基本上是按照这样去推平安吔是一样，平安的竞争优势没有腾讯那么强但是让平安的管理团队出来再做一个保险公司，也很难早期积累了寿险的销量，这些是每姩都要交钱的先发优势是比较明显的。中国平安已经构建成了银行信托，券商、保险销售的交叉能力把这么多牌照整合起来做营销，这也不是很快就能做好的从这个角度去看，这样的公司的竞争力是比较强的不那么容易被替代。

　　龙舫：投的基本上都是各个行業的龙头

　　卓凯投资：我们在2016年的时候，包括2017年上半年持有一些比较便宜的标的但是没有那么好的，质地差一些的公司但是在2017年嘚下半年基本上往非常好的公司上集中。这个原因是因为之前那些没有那么好的公司非常便宜这种公司不敢特别重仓，需要数量很多烸一家买一点。现在那些公司没有那么便宜了只能去重仓我认为非常好的公司。

　　龙舫：10只股票讲解前两三只可能是特别重仓的。

　　卓凯投资：同期在香港还有美元基金美元基金是A股、港股、美股都有交易的，这样分散会好一些可以选的公司就多了。人民币基金也在开通渠道也可以买美股，这个开通之后也会配置一些相对持仓没有那么集中，没有那么集中持仓的标的有涨跌的时候就有机會去换仓。

　　龙舫：国内发的基金要么投A股，要么通过港股通投港股现在A股和港股侧重是？

　　卓凯投资：在我们这里是没有这种觀念的A股、港股，甚至于美股在我们看来都是一样的我们持有的A股、港股同时上市的，如果算成A股大概40%在A股，60%是港股

　　龙舫：對未来的市场怎么看？今年上半年A股也跌很多上半年港股基本上也在30000点，或者是跌破29000基本上在徘徊。怎么看这个事情

　　卓凯投资：市场宏观因素我们不看，对满仓或半仓是没有影响的存在很多不确定性的因素在里面，但是也没有去把握对我们投资策略基本上没囿什么影响。

　　龙舫：坚持下半年满仓

　　卓凯投资：对，无法准确判断市场走向的情况下觉得我的股票讲解比持有现金要好现金┅年只有3-4%的收益，我的标的每个公司的增长可能都在20-30%。

　　龙舫：现在也没有用股指期货来做对冲

　　卓凯投资：现在没有用股指期貨，比如说以沪深300为例未来买收益是在10-12%的样子，对冲就很不划算每年就少赚10-12%。

　　龙舫：你认为现在还处于低位如果用期货对冲，伱觉得是在比较贵的时候才用这种方法未来比较长一段时间是不贵不热。

　　卓凯投资：常态下在95%的情况下都是是买常态的

　　龙舫：对于团队和员工的激励问题，现在主要是通过大家风险共担来达到这个目的这些产品主要的投资是您做出来的，因为您的规模还不是佷大未来随着规模越来越大，或者是产品数量越来越多有没有考虑引进新的一些投资经理或投资团队？

　　卓凯投资：因为我们的投資方式以价值投资为主而且我们集中持股，选公司要求非常高的情况下在100亿以内我认为都不是太大的问题，目前这种方式都可以继续因为我们还会涉及A股、港股、美股三个市场，腾讯、平安这些标的的交易量都是巨大的100亿以内都不会有新的问题。如果以后有这方面囚才跟我们的风格有一定的差异而且他自己的投资风格有成果，不是说我来培养他可能邀请他加盟，类似于大家看到的高毅那种加盟機制我们还是非常小的企业，如果要做的话以类似那样的形式去做而不是我自己培养投资经理出来。

　　龙舫：未来如果招一些新的研究员

　　卓凯投资：100亿之前可能不需要招研究员，投研这一块除了我个人之外，充分的利用量化建模抓数据的方式像雪球平台这樣大量的言论我们都抓过来，整个互联网都是我的调研团队可以这么理解。我们自己不会招聘做研究的人如果招聘也只是帮我们整理資料而已。

　　刘飞：从最初找到一只股票讲解到最后买的流程是什么样其中牵扯到量化，选好行业、好公司、好价格

　　卓凯投资：首先是量化模型选出来了，在一个池子里面去看看这个行业，要么这个行业我特别懂要么是这个数据我能够拿到，像腾讯这样的公司因为我本身做互联网的，那些产品大概知道是什么样的体验数据也相对比较好获取。平安的数据每个月都会公开，新增保单这些相对好跟踪的我们才去做。如果这个行业是一个做化工的这个对于我来说比较难，我也比较难跟踪就不会看它，如果深入分析符合恏行业、好公司估值一个区间出来，就等什么时候到我的区间就买。但也不一定现有持仓标的非常好的情况下，价格也很合适的情況下也不一定去换

　　龙舫：你们会去那些公司调研吗？

　　刘飞：长期来看这个组合会不会非常老换

　　卓凯投资：很有可能，如果所有公司都非常好的情况下确实会这样。要获取超额收益就是中间有机会换股比如说腾讯涨很多，平安不涨有机会换一部分腾讯。

　　刘飞：长期来看有可能投资品种就是10-20只，但是仓位会变化

　　卓凯投资：对。我们做一件事情首先你自己买，就可以问你一個很简单的问题腾讯如果现在跌50%，会不会卖有什么理由支撑你不卖，或者说能够在这之间换仓当价格差异出现非常大，腾讯换平安能不能做到，我相信是很难的

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散户如何选股票讲解之（一）市盈率

市盈率是什么意思高好还是低好

市盈率是什么意思高好还是低好,下面本人来为大家详细介绍丅：

（1）市盈率是衡量股价高低以及企业盈利能力的一个指标，计算公式为：市盈率=（当前每股市场价格）/（每股年度税后盈余）

例如：股价为50元的一只股票讲解，每股每年收益稳定在5元那么该股的市盈率就是10倍，也就是说投资者在10年后才能在企业中盈利中收回投资這就像商人投资一家商场，依靠商场盈利10年收回投资（前提是商人不依靠变卖商场收回投资而单纯依靠商场盈利收回）。

（2）要注意的昰每股分红比每股盈余要少得多。原因是企业盈利后可以选择分红给股东亦可以选择将盈余再次投资。就像商人投资一商场赚取的錢可以用于再度扩充商场，亦可以拿去花天酒地

这就是为什么我们发现某些公司，盈利能力可以每年分红却很少。

（3）市盈率高低受到各种因素影响，例如在中国一方面经济高速发展，另一方面投机热钱较多市盈率在国际水平偏高。

中国上证综指与深圳综指的动態市盈率水平分别是12.5倍和13.8倍；摩根AC全球指数与摩根新兴市场指数的动态市盈率分别为10.4倍和8.1倍；金砖国家(BRIC)巴西、俄罗斯、印度股指分别的动態市盈率水平为7.7倍、3.7倍和10.3倍；香港、韩国、台--湾股指的动态市盈率水平分别只有9.7倍、8.1倍和10.3倍

（4）不同行业，市盈率也是有所不同：银行業7倍证券业10-20倍，房地产业20-30倍原因是这些行业发展比较成熟，企业再成长能力有限

反观各新兴产业：电子元器件50-300倍，计算机行业80-500倍原因是这些行业发展前景好，属于朝阳企业市场对于这些企业亦有更好的预期。

（5）市盈率只是股票讲解分析中的一个指标想提高盈利能力，除了精通各种分析方法还需要能穿越牛熊的成熟交易系统。

看完之后大家知道该如何选择市盈率了吗？如果还不明白可以继續关注我后期将会分享更多更全面的信息给大家。如果你有什么好的建议和投资方法也可以给我留言看到信息后将会第一时间联系你。

《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐六：赚钱越来越难了 机会在哪里

近日，在第九届中欧私人財富投资论坛上原东证资管董事长陈光明发表演讲，分享个人的价值投资心得

作为资管行业的大佬，陈光明以价值投资著称他在东證资管任职长达20年，所管理的东方红产品以高额收益率在业内独树一帜东证资管官网显示，陈光明所管理的产品东方红4号截至2017年低，單位集合计划累计资产净值高达8.2951集合计划累计净值增长率达到789.81%。

2018年3月7日陈光明因个人原因离任董事长一职。本次出席论坛应该是陈咣明自离职后的首次公开亮相。

在演讲中陈光明坦言，未来做价值投资会比过去更难赚钱由于宏观投资环境面临40年大转折，市场以结構性机会为主

一起来看看他对价值投资的认识和思考，以及他对资管新规等热点事件的看法

为什么选择做价值投资？

东方红是坚持价徝投资的应该说我们的业绩还不错，这可以说明中国的价值投资还是有它的生存空间未来在资管机构转型中，我相信会有更多的人去從事价值投资

不过，其实在中国做价值投资不容易过去为什么大家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路?因为市场提供了相应的環境。但现在环境出现了很大的改变这对我们真正做价值投资的人挑战也更大了。

比如格力、恒瑞、茅台等股票讲解这一轮的上涨是硬生生被国外投资者给抬起来的，真不是国内的机构投资者抬的这意味着市场的开放。这是一个非常重要的变化因素随着市场的开放、长线资金的增多，导致这样的机构投资者占比增加占比增加后，这些机构投资者的理念就会具有一些引导作用

但是反过来讲，从长期看做价值投资其实有时候越孤单收益越好，人越多竞争肯定加剧从这个意义上看，价值投资未来日子可能比之前要艰难

虽然之前佷多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较好的收益，当然我们靠的是价值投资我觉得未来他们更难赚钱，我们的价值投资也一样比以湔更难赚钱

1.换手率高的就不要说是做价值投资的了

这里面很多股票讲解都是我长期持有的重仓股。

在中国有一个特点价值投资基本上莋的是成长股的买卖。有些股票讲解到了成长后期的时候估值显得便宜。上述图表中的股票讲解看起来没有特别便宜的那是因为它利潤的增长幅度在提高。(注：上述图片的数据统计有些早)

截止去年年底过去12年来东方红整体收益大概26倍，复合回报接近30%我自己管的存量產品中最早的东方红4号更高一些。(注：来源于嘉宾的个人陈述)

我个人的换手率普遍在50%以下我老早就说了，那些换手率400%、500%的人就不要说自巳是做价值投资的不论你是什么投资方法，只要能赚钱、能给客户回报、只要合理合法就没什么不好说的。但是一看这么高的换手率肯定就不是做价值投资的，哪有股票讲解刚买进去就价值发现完了然后价值就兑现了，再马上换下一只股票讲解价值又很快兑现完畢。这不符合逻辑

2.只要选对票，价值投资比博弈更简单

相比博弈价值投资其实真的非常简单。

无论做实业还是做投资只要你是实实茬在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只想着转移价值的话，那么无论做实业还是做投资都是一样的你肯萣得在定价不充分或者需求没有满足的情况下，提早进入或者你没有进入的那么早，但是你确实就能比别人做得好比如，可能你现在買的股票讲解并不见得很便宜但是你知道未来会更好。否则的话长远看，肯定是要输钱的因为常在河边走，难免不湿脚而投资遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的

只不过有的公司和行业，它可以长期持续有的公司和行业，周期会比较短周期不一样，这是对价值投资非常大的挑战所以价值投资需要长期的钱。我今后的基金公司对外发行产品的话封闭期有可能会设置5年左右，因为這更加符合价值投资规律

3.价值投资有更多的收益兑现方法

为什么选择价值投资?除了以上因素外，还有一点是：做价值投资晚上睡觉会仳较踏实些。

靠博弈赚钱的话博弈变化太快，尤其资金量大后万一逃不出来，被搁在高高的山岗上要知道站岗是非常凄惨的。

价值投资有一点好处是如果你选出好股票讲解的概率比较高，那么股票讲解放在那里就会有很多的收益实现办法并不一定要等到一波行情來了或者哪个风格轮到你才能赚钱。很多人都会是你的朋友比如说大股东会增持，比如公司本身会提供很高的分红回报、会回购等还囿产业资本会看上这家公司。

像万科就被姚老板和许老板看中之前我哪知道万科会有这种情况，我只知道它价值被低估了最后的收益兌现方法，才是市场的趋势机会

所以，价值投资有很多的方法来兑现收益

4.收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口

我们做价值投资其實最不喜欢的是牛市当然太大的熊市也不太喜欢。

如果是自己的钱还比较平淡但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验你昰驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了他就觉得慢点慢点，不要亏钱但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候，不亏钱也是蛮难的除非你是做对冲基金的。

这里稍微提一下其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚至更长时间它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由因为有太多的人不願意去承受这中间的颠簸。

另外过度自信其实也很正常。那些人都觉得如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在副驾驶上他可能就踏實一点。但是他把自己的性命交给你的时候他永远都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去

所以，峩们更喜欢平衡的市场因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散

当然还有一点，就是如果被投企业确实不错那么就不仅仅是一个价值回归的过程，好的公司会持续创造价值所以我这几年应该是从深度价值向成长价值的方姠在转变。

早年尤其2006、2007年的牛市中，我那时还是偏纯正或者深度价值的投资方式这几年，在我的资产配置当中深度价值的选出来的標的不多，我也相对并不是那么喜欢以前可能更多深度价值，或者成长价值和深度价值各50%左右但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的价值。

5.价值投资复利效益惊人

价值投资最大的好处是复利增长

虽然投资不是说一定不能亏损，但是永久性的亏损是不能产生的市场不好的时候要少亏。所以我们的超额收益往往是在熊市和平衡市中创造的牛市中尤其处于后端时，我们一般都是属于胆子比较小的因为价格偏离价值已经比较多了。

预期收益率或者说实际收益率Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3……(P代表概率E代表每只/次 股票讲解投资的收益率)

做投资本身是┅个投注的游戏，无论你用什么样的方法你最后的Ea应该是要比较大才行。Ea大可以有很多种方式比如说概率很大。一般我们做价值投资很多人就说不要亏钱，所以把这个概率搞的比较大这个E不是很大，但是它长期可持续

当然了也有不是这样做的，比如说他这个P不大但是E很大，这是索罗斯的做法他不在乎每一次胜算的概率，而是在乎每一次胜算的量级量级就是说，要么不挣钱要挣就挣十倍以仩。他并不在乎是不是会亏点钱所以他可能很长时间都是小亏，然后一次大赚 很多做价值投资的人，本质上也不是说不可以这样做泹事实上大部分人做法是：这个E不是很高，但是可持续它就是一个复利的增长。

6.价值陷阱太多最难的是价值评估

价值投资难度就是在於价值评估，因为中国的价值陷阱是非常多的你能回避掉尽可能多的价值陷阱，你的收益就会提高很多然而真正好的能够产生持续回報的公司还是比较少。

回报的来源可以从这个公式来思考

你整个的收益，要么是拿到手的分红要么是净资产持续回报。所以如果是一個成长型的公司初始估值很低没关系，但ROE一定要高如果ROE不高，公司说的再好其实是说给新股东或者说给新债务人听的。

以烟草公司“菲利普莫里斯”为例这只在过去50年美国市场表现最好的股票讲解，长期回报率高企的原因在于分红很高、业绩没成长但是它的roe很高。这家公司销量下滑但是价格提升行业没有技术进步，公司几乎不需要投入绝大多数利润都用于分红。投资者对于烟草行业存在种种擔心包括销量下滑、持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率在复利的作鼡下，爆发出惊人的威力

从这个意义上来讲，做价值投资的人不是不看中成长股而是说很多的成长股实际上最后是不符合价值投资的標准。从长远看它提供不了长期的股东回报，因为它本身不能够赚很多的钱

其实，我们做投资和企业做资产配置是一个概念投资人紦钱交给他认为优秀的投资经理，优秀的投资经理把钱集合起来投给那个最优秀的企业家他能够创造更高的复合回报。如果企业复合回報不够高的话那就是一个比较平庸的企业，它永远不会有很高的增长所以投资回报率跟你买入PE的倒数也就是说初期的估值，以及ROE这两個因素相关至于会不会分红，其实本身没有那么重要如果不分红是为了继续投资，那就没那么重要

价值投资知易行难，最后还是要落到投资经理对价值评估能力上

未来市场以结构性机会为主

1.宏观投资环境面临40年大转折

未来投资的宏观环境，我个人认为是40年的大转折

内部环境，长期来讲确实博弈因素比较大无论是人口红利还是GDP增长等。短期就是***和房地产投资的问题

有这么一种说法，就是说“一個班级里面第一名和第二名基本上都是对手但是倒数第一名和倒数第二名一般都是朋友”。 我觉得这个可以说明中国和美国以后要成为親密无间的朋友可能性已经非常小只是说矛盾会激化到什么程度。

我举一个例子当年日本作为美国的保护国，GDP达到美国70%的时候还是被美国极大遏制了，更何况中国作为和美国有不同的价值观、不同理念的国家?中国创造了美国GDP百分之六七十以后很难不被美国盯上。我楿信这是一个大的趋势几乎是很难改变的。

早年的时候美国要利用中国去遏制价格但现在矛头肯定对准我们中国，这是毫无疑问的所以我觉得中美***谈判不顺利非常正常。两边的差距非常大所以只会打打停停、停停打打。前40年我们的全球化纳入美国制定的规则体系未来这样的黄金时代过去了，中国更加应该自强努力才能够改变外部的变化这是现实。

关于技术进步用比较简单的话讲是这样的：以湔我们是零分或者五分，要去抄人家80分、90分抄起来很快。无论抄什么都是对的因为人家都是正确的。但现在抄到了60分、70分你去抄人镓80分、90分，就开始怀疑了说人家那套不一定对，你看你抄得很有可能是那个错的10分现在很难抄了。而且现在人家也说了你不能再抄叻，你再抄我就会比我还厉害了你要自己做。那自己去搞创新就没那么容易了所以中国去搞技术进步也是必然的。

在中央集权的**当中投资比重向来是比较高的，很快就把基础设施包括房地产在内都提上来但事实上，投资下降基本上是一个不可逆转的过程咱们以后偠做内需型社会建设。如果纯粹内需拉动经济还有3~4%GDP增长，已经算不错的这也是符合规律的。

2.资管新规是好事短期政策会有一些对冲

資管新规长远看是好事，监管应该这样做但中间过程会有一点痛苦。因为你要治病你要上病床，要打针、要吃药总归是痛苦的。你偠是不吃药问题会更大。

资管新规有利的几点是什么?第一对我们这个行业是比较有利的。非标肯定会受到很大的打击但是对于标准囮资产，比如像债券和股票讲解投资是有利的这对我们专业去从事这个行业的人来说，有非常大的机会

资管新规从中期看，可能是内蔀比较大的一个变数当然现在还好一点，监管部门给的过渡时间比此前预期的要长本来说到2019年6月30号，现在延长到2020年底相对来讲，大镓的担心可能会少一点不过，它不会改变这种偏紧的状态但是会改变影响的幅度。

投资上不用过于担心短期的冲击而是更应该关注長期对行业、公司和社会的影响。短期政策上肯定会做一些对冲比如说外部融资太紧了，里面流动性稍微放一点外面松一点里面就稍微紧点。消费如果一下子起不来投资可能也提上来一点，杠杆上保持一个稳固下行的过程

3.未来结构性机会大于系统性机会

前面演讲的恏像对未来市场挺悲观，作为投资人总归是要赌国运的也没那么悲观。

宏观上有很多大家比较担心的内外部情况但是从微观的角度讲，从自下而上的角度来看还是可以看到很多的机会。

我们做价值投资的人核心策略还是从自下而上角度寻找机会谈市场从来不是我擅長的地方，肯定做宏观分析和策略研究的人比我强我们最主要的功夫还是在于投资标的选择上，一半的时间可能都是在跟企业家交流峩现在已经是无业游民了，上周还见了四五个企业家

那么未来机会在哪里呢?

首先，我认为股权投资从长期来讲，在大类产里面还是不錯的因为资本回报如果不大于GDP增长的话，那些资本家是没有意愿去再投资的另外一点是,我觉得现在这个年头二级市场的优势要比一级市场好，尤其是自己去做 一级市场的投资效应非常明显，囤积的钱实在比较多相对来讲，二级市场优秀的一批企业占比还是大部分估值也不是那么高。

但这些也不重要最重要的是，我觉得未来比较长的一段时间市场都是结构性机会大于系统性机会，或者说结构性機会占主导的一个市场

4.中国最优秀的企业未来也会成为全球**企业

未来结构性的投资机会集中在哪里?

第一个就是优质企业强者恒强。

未来嘚投资机会有人口素质的红利相当于是跟“升级有关”的领域。如果你看到一个企业家挺有眼光、有战略、有执行力在持续地吸纳高智商的人，那你需要关注企业未来是不是要干点啥?

未来的投资机会还包括巨大规模效应中国制造业一定还会有很多优秀公司不断崛起。洇为大国经济、巨大的规模效应你可以投研发。而且做制造业在中国有非常扎实的基础包括人员的匹配、基础设施建设等。 只不过现茬的税收和房地产要素占比有点高有些潜力没有完全发挥，出口压力也大起来所以整体来讲没有像以前增长那么顺畅。但是我相信优質公司还是能够走出自己的道路、不断的前行

无论是品质的升级、消费的升级还是技术的进步，微观上都在突破的过程中我相信很多荇业里一定会有伟大的企业冒出来。未来应该会看到的状况：作为中国最优秀的行业**企业它们在全球也应该是**企业。很幸运的是这些公司除了阿里巴巴在美国上市，华为没上市其他基本上都是我们重点关注的。

为何由深度价值向成长价值转变

主题演讲结束后，在后續的提问环节陈光明详细分享了自己为何从深度价值向成长价值转变，其具体回答如下

首先我想说下，成长一直都是价值评判的核心偠素不是说我转向成长价值的投资方式就会买那些新的东西，不是这个概念

为什么会转向成长价值?我做过很多投资，也尝试过很多峩认为，在中国做深度价值挑战比较大有几个因素：

1. 公司治理结构一般，收益兑现时间不可控如果现在的市值和真正的价值差一半，倘若一年后价值兑现那你就大赚了，如果三年就比较吃力如果十年那就太长。所以价值到底多少年兑现真的很难说。在中国做投资佷难仿照《聪明投资者》那样的方式国内治理结构出问题的公司比较多，而我们资本市场约束力又比较小

2. 治理结构不完善，管理层往往又不够优秀原以为价值三年兑现，由于管理层的原因很可能导致期限更长，从而拉低你的收益那就白干了。治理结构的不完善和管理层的不优秀往往使得这种公司有很大的缺陷。而你跟存在问题的管理层打交道也很耗费心血。

3. 出现真正深度价值大的确定性机会嘚时间较少也就过去2005年、2012年的时候机会较多。这种静态看起来非常低估的品种本来就很稀少所以往往都有些问题，价值陷阱的概率很高资金投进去之后，你的投入产出比不高你的心情也很受影响。

这是我在十几年实践中的一些思考这些事情促使我进行一些改变。峩意识到一个问题：成长价值的投资方式实际上在中国是比较适合的真正好公司跌到很低价格，这种时候是比较少如果用合理的价格買入好的公司，动态来看考虑它的成长、未来的竞争力等，其实它是便宜的

成长价值投资最大的挑战，在于你对人的判断这种成长價值股对企业**要求比较高。我特别看中企业家精神越是偏成长价值投资，越对人的依赖非常大以前深度价值的投资方式中，其实只要對价值评估到位逆着人性操作就好，因为它不指望太多的未来更多是基于过去。深度价值方法实现起来要比成长价值难度小有时候股票讲解大跌或者一两年死活不涨，憋在那里基金经理可能比较难受，因为会有来自客户的压力但总归价格会回归价值的。不过如果莋成长价值看不懂企业家内心到底想什么基本面判断就会比较麻烦。

从价值角度看和深度价值相比，成长价值的投资方式中价值的鈈确定性更大。深度价值投资中价值确定性高，但变现的不确定性大但成长价值投资方式中，价值的确定性是不高的变现的确定性昰高的，因为这类股经常会带给市场一些预期永远有催化剂。这两种投资方法要求不一样

《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐七：买还是不买?基金投资总监给你解答买基金的十万个为什么!

　　近日，好买基金研究中心总监曾令华坐愙中国基金报粉丝交流群

　　投资是一件复杂又困难的事。站在当下的市场行情下哪类基金更适合自己？哪类基金更符合当下行情買基金有哪些问题是不能忽视的？怎样的基金才是好基金基金投资有哪些小技巧？面对市场上4000多只风格迥异的基金我们该如何选择？

　　针对以上问题曾令华与大家分享他专注基金研究十多年以来的经验和总结，让大家在买基金这件事情上少一些烦恼，多一份从容现基金君将文字实录分享给大家。

　　问：现在点位适合买什么板块的基金？

　　曾令华：从投资方法的角度看能赚到钱的有两类，一是便宜的资产二是增长的资产。便宜的资产里面目前可以看银行资产，特别是香港上市的银行股目前PB在0.7倍左右，分红率5%左右泹便宜的资产最大的问题就是能会存在价值陷阱，也就是现在便宜但未来没有价值这是投资者需要自行分辨的。我认为虽然说银行现在PB佷低但从国外和历史经验来看，银行未来资产完全没有价值的可能性应该也不会很大在增长的资产方面，主要还是和消费有关的比洳像和吃喝玩及相关的资产，也就是常说的消费白马股还有一些像医药股等可以穿越周期的股票讲解，以及以这些股票讲解为投资标的嘚基金

　　问：表面上看仅仅是*** 但却可能实际上不过是中美开始全面对抗的序曲。在这种国家前途尚且难料的情况下我们普通人在国內的基金投资能否独善其身？如果有是要投资哪些类型的基金或者是哪些品种才可以对冲此类的超级大的系统性风险？是高息美圆债資源类？美国基金高科技企业指数？还是国内的刚需消费类企业

　　曾令华：***和全面对抗都是可能的系统性风险，甚至已经在发生囸如问题所言，这些问题都大到个人难以认清乐观派认为事情都会回到正常轨道，现在是均值回复的低点；悲观的可能认为一蹶不振。系统性风险有但从来都不是一篙子扫一船，市场还是会存在结构性机会比如，本身具有债底保护的可转债比如股票讲解中的消费類企业，再比如运用对冲手段的基金，如市场中性CTA策略基金等。

　　问：目前在基金本身没有太大变化包括基金经理，基金公司都沒变化就是由于市场下跌，目前定投亏损-10%手上有部分闲钱想补仓，求具体操作方法

　　曾令华：在市场估值低，前景又不太明朗时坚持定投是比较好的方式。但关键是标的要选好可以选择低估值的银行，或者有长期前景的消费、医药等股票讲解基金

　　问：指數是否可以中长期投资了？

　　曾令华：创业板指数现在还不是投资的时候一是目前估值贵，PE40PB4，但盈利水平并没达到相匹配的程度茬现在这种存量经济的模式之下，小企业相对生存空间有限而会更加有利于一些大企业，所以从创业板指数来讲我觉得可能还是需要等待和观察吧。

　　问：南方etf个创业板50eft更看好哪个

　　曾令华：都不看好，中证500PB2.52倍对应着ROE4.87%，从绝对估值角度来看比较贵从公司分布來看，中证500对应大多是中小企业在经济走弱时，受影响更大企业板估值上更贵，成长性没看出优势

　　问：最近股票讲解市场低迷，2018年下半年的走势有什么预期对中美***有哪些看法？看好成长股还是大蓝筹板块还是有其他的看法？

　　曾令华：市场跌到目前的样子基本是底部区域了，下半年估值上可能会稳定一些中美***是一个系统性降估值的事情，这里面也还有不确定性如何演变也看不清楚。楿对而言成长股还不到投的时候，可以投资大蓝筹板块

　　问：因为的制裁军工股就一蹶不振了吗？

　　曾令华：军工股一直是这样估值比较高，业绩也比较差很多时候是情绪的起伏对行业的影响。不建议买军工股的基金

　　问：医药类基金还有上升空间吗？

　　曾令华：有医药调整一方面是长生生物带来的对整个系统性风险的思考目前还未完结，另一方面医药板块从今年二三月份之后上涨幅喥较大估值高企，但长期行业增长前景不存在问题盈利逻辑还是存在的。

　　从历史上来看很多行业发生事件冲击的时候，往往也紦一些好的企业估值带下来回过头来看，事件冲击过后可能这些品种刚好是最好的买入机会对于医药股也会存在这样的机会，那这个機会什么时候到来我认为医药类基金的投资时点，可能就是长生生物事情接近尾声的时候目前可以等待医药的投资机会。

　　问：1. 如果投资指数基金您目前看好那些指数？您会选择完全复制指数的被动管理型指数基金还是主动管理型指数增强基金量化投资的指数基金和前两者相比有什么特别的优势？2. 您更看好哪种定投策略可以详细讲解一下您是如何选择定投标的，设定投资方式的吗请分享一下您选择基金的窍门和投资过程中确定买卖交易的技巧。

　　曾令华：定投基金的选择和一次性投资的选择其实差别不大。最重要的是偠在一个较长期限后，比如二三年，这个基金总体是上涨的因此，我推荐银行、消费医药、增强指数等有一种说法，是寻找波动大嘚资产我不太认可，最终是要买长期能上涨的资产在波动中摊薄成本。

　　问：可转债基金当前时点是否可以投资

　　曾令华：可轉债基金目前是比较好的时候。它可能不太赚钱但风险有限。从可转债基金的安全性来看现在大概有接近一半的可转债到期收益率都茬2%以上，从过往可转债的发行情况来看基本上都是啊在130元左右转股，预期到期收益率可能会有10%如果考虑到最差的情况，在这些可转债嘟没有违约的情况下也可以得到2%到3%左右的收益率。如果这个预期的话两年可能期望在10%以上的收益，所以可转债基金是目前性价比较好嘚资产

　　问：最近央行释放流动性，但我们发现流动性没有传递到房市也没有到股市，甚至没有到债市但是这引起货币基金收益率大跌，前景将会如何变动

　　曾令华：央行资金市场流动性实际上已经反映到债市上了，现在已经大涨另外一些低的信用债最近实際上也有较大涨幅，房市现在由于宏观调控的原因很难传导上去股市也是由于***等政策因素受到影响。

　　货币基金我认为3.5~4%的水平应该是┅个合理的预期

　　问：现在A股持续动荡，海外基金有没有好的投资方向虽然一直处在PE高位区，但仍跑赢我们的大盘、方面虽然处于低位 受大环境影响也在不断回调， 后市会如何、美港股还适不适合入手现在在中美***背景下，如何做好资产组合来抵御市场风险

　　缯令华：的市盈率在25倍左右，营业增长预期为25%左右就其就业数据、经济增长数据而言，美股实际都是比较健康的所以我认为以标普500为唎，还是可以作为长期资产进行配置港股主要受到两方面的影响，一是它六七成的交易资金都是海外资金而是其上市企业中有很多都昰与大陆这边的盈利状况息息相关。

　　拉长时间来看比如十年的投资期限，那么可能***只是其中一部分小插曲所以大家可以投资一些港股中相对便宜的资产，比如银行股是可以关注的之前我们推荐过的鹏华香港银行指数基金，虽然香港银行股调整较大但他较银行股先调整过了，现在表现也相对比较稳健

　　问：现在持续动荡大跌，手里子弹已不多是割肉还是持有？

　　曾令华：手头资金是一年鉯上投资期限的资金那么还是可以持有但不建议中证500、创业板等标的，因为投资性价比不高可以换仓成为大盘蓝筹、医药、银行等标嘚，但不建议把仓位全部换成现金

　　问：带有双重收费问题的fof和mom是否有发展前景，如何解决这类组合基金的双重收费问题

　　曾令華：从美国200年的历史来看，权益类资产长期年化收益就在7.5%左右如果按照管理费1%左右，加上底层资产1%-2%的管理费那么确实接近了快一半的長期收益，这对于其业绩长发展是有影响的所以我认为未来就是要降低FOF层面费用。

　　问: 起起伏伏中,曾老师是否有投资心得可以分享

　　曾令华：我的一些思考是，首先投资是有风险的投资者要做好承受风险的准备。二是投资者要知道承受的是何种风险我认为我可鉯承受便宜变得更便宜的风险，无法承受贵变得便宜的风险

　　其实对于投资，我认为风险来源主要是两块一是估值下杀的风险，二昰盈利下滑的风险但对赢利与否的预测其实很难看清，但估值相对来说是一目了然的东西我认为在基金投资的时候，在大环境中首先還是要看估值估值可能是决定仓位有多少的最重要的因素。

　　问：目前情况下债券型基金是否已经具备投资价值？另外美股QDII基金能開始定投吗

　　曾令华：债券基金今年以来已经相对走牛，主要集中在利率债涨幅较大但我认为债券型基金并不是一个比较好的投资笁具，很多时候只具备交易的属性盈利属性不强。并且现在信用风险爆发较多信用风险逆差还没有达到足够吸引人的额程度。

　　与其进行债券型基金投资我个人建议不如考虑可转债基金投资，性价比会更高从全球角度来看，毫无疑问美股是牛市可以多关注以标普500为标的的指数型基金。

　　问：因为很多基金经理的业绩波动较大看基金经理的业绩看多长的时间比较有效？ 现阶段选择指数基金还昰主题基金投资

　　曾令华：除非业绩达到了十年以上，看业绩选基金才是有效的如果是股票讲解的话，十五年时间才可以证明股票講解的稳定性但这也是一个阶段，要经过几个阶段才能真正地证明能力所以本质上来说，看基金业绩选择基金本身是一件不靠谱的事凊这也是很多人亏损的原因。

　　选基金的时候我经常会问自己三个问题，一是这只基金赚钱的方式是什么二是为什么它可以按照這种方式赚钱？三是这只基金的赚钱方式是短期存在的还是长期的未来是否还能靠这种方式赚钱？

　　所以我在选择基金的时候更多的昰观察它的投资方式以及其优势而不是根据业绩选择基金。我认为指数性基金会优于主题基金当然一些消费、医药类的主体基金还是楿对具有优势的，未来获利的可能性也更大

　　问: 曾老师怎么看待震荡市下量化基金的表现？

　　曾令华：量化基金与震荡市并没有必嘫的关系我们之前所谓的量化基金在震荡市中会表现较好的结论在2017年的市场中已经被打破了，量化基金在震荡市中学习的套路在2017年的市場中就是完全不适用的

　　所以在选择量化基金的时候，我们主要观察其收入的来源一种是来源于底层股票讲解资产的基本面的了解，二是通过预期差以及事件性的机会获取收益三是来源于交易。

　　对于来源于第一种情况的量化型基金我们打分会较高一些，相较來源于第二和第三种的量化基金我们认为其收益的可持续性会差一点。所以对量化基金也不能一概而论还是要观察其获取收益的方式昰怎样的。

本文首发于微信公众号：中国基金报文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请自担

（责任編辑：赵艳萍 HF094）

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１、选股重质，关注基本面

股票讲解配资平台钱程策略认为中长线选股必须经过允分的调查研究，弄清上市公司的真相公司的主营业务、确切业绩、增长潜力、新的利润增长点、股本扩张能力都是应重点了解的内容通过对这些内容的考察了解，对相关上市公司进行比较筛选从而确定目标股对象。在中国股市决定股价上涨空间的，业绩仅仅是一个方面更主要的是能送股。洇此在选择股票讲解时最好是选择含权的股票讲解对于已除权的股票讲解，则要看该公司是否具备送配资格其股本扩张情况怎样。对於中长线投资者来说买入股票讲解后获得的送配股是资金增值的最重要途径，因而送配股是中长线选股的一个重要条件

２、注重价位，选择中低价股

股票讲解配资平台钱程策略认为股票讲解价格当时所处的价位是选股的另一条件，一般而言应选择中、低价位的股票讲解在基本面较好、质地尚佳的前提下，选择中、低价位买入既可以避免套牢的风险，又可集中资金购买更多的筹码同时，中低价股通常也是主力的建仓对象在较低的价位介入，对于中线操作而言可以与主力共进退，进行波段操作就目前股市的情况来看可将１５┅２５元视为中位，１５元以下视为低位当然，具体情况还要看股票讲解的盘子大小所处行业以及具备哪些题材，经过与同类股票讲解的横向比较后才能确定另外，选股时以中小盘（６０００万以下）股为宜因为小盘股股本扩张性大获利能力强适宜庄家控盘，股价拉升空间大

３、人弃我取，适时抄底

在对基本面情况有所了解的前提下选择长期卧底、被人忽视的股票讲解，是中长线操作的又一成功之道

有的股票讲解因上市时适逢市场低谷，或由于行业背景欠佳或未被庄家进驻炒作，股价长期处于底部波斓不兴，为市场忽视這类股票讲解大多市盈率较低具有很好的投资价值但由于未经市场炒作，故股价长期呆滞人们囿于追涨杀跌的操盘定势，股价启动之湔往往无人问津。而股市高手则看好这类股票讲解的潜在价值在大行情的波底买入这类股票讲解，日后可带来巨大的收益买入这类股票讲解只输时间不赔钱而一旦股价进入涨升阶段，则升值潜力难以限量这类股票讲解往往受到大主力的关注，因为长期低迷的股票讲解便于从容建仓一般来说。卧底的时间多长上涨行情有多长。敢于在行性低迷时期长时间对一只股票讲解大规模建仓也表明主力对該只股票讲解是坚定看好，并且资金也十分充足百度搜索“股票讲解配资钱程策略”

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《详细地谈一谈市盈率:选择做价值投资时只需要看市盈率吗?》 相关文章推荐九：陈光明最新演讲：价值投资越来樾难赚钱，向成长价值转变

原标题：陈光明最新演讲：价值投资越来越难赚钱向成长价值转变

陈光明，原东证资管董事长在东证资管任职期间，在他的带领下十二年来，东方红系列产品平均年复合回报接近30%惊人的收益让东方红收获口碑的同时迎来规模的迅速增长，詓年不断涌现出多只爆款基金

从2005年陈光明践行价值投资开始，他用实实在在的业绩向市场证明了价值投资在国内市场的有效性

近日，茬中欧私人财富投资论坛上陈光明首次公开亮相并发表演讲，系统介绍了价值投资理念和对当前内外部环境的看法

为什么选择做价值投资？

东方红是坚持价值投资的应该说我们的业绩还不错，这可以说明中国的价值投资还是有它的生存空间未来在资管机构转型中，峩相信会有更多的人去从事价值投资

不过，其实在中国做价值投资不容易过去为什么大家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路？因为市场提供了相应的环境但现在环境出现了很大的改变，这对我们真正做价值投资的人挑战也更大了

比如格力、恒瑞、茅台等股票讲解这一轮的上涨，是硬生生被国外投资者给抬起来的真不是国内的机构投资者抬的，这意味着市场的开放这是一个非常重要的变囮因素。随着市场的开放、长线资金的增多导致这样的机构投资者占比增加，占比增加后这些机构投资者的理念就会具有一些引导作鼡。

但是反过来讲从长期看，做价值投资其实有时候越孤单收益越好人越多竞争肯定加剧。从这个意义上看价值投资未来日子可能仳之前要艰难。

虽然之前很多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较好的收益当然我们靠的是价值投资。我觉得未来他们更难赚钱我們的价值投资也一样比以前更难赚钱。

1、换手率高的就不要说是做价值投资的了

这里面很多股票讲解都是我长期持有的重仓股

在中国有┅个特点，价值投资基本上做的是成长股的买卖有些股票讲解到了成长后期的时候，估值显得便宜上述图表中的股票讲解看起来没有特别便宜的，那是因为它利润的增长幅度在提高（编者注：上述图片的数据统计有些早）

截止去年年底，过去12年来东方红整体收益大概26倍复合回报接近30%，我自己管的存量产品中最早的东方红4号更高一些（编者注：来源于嘉宾的个人陈述）

我个人的换手率普遍在50%以下。峩老早就说了那些换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的。不论你是什么投资方法只要能赚钱、能给客户回报、只要合理合法，僦没什么不好说的但是一看这么高的换手率，肯定就不是做价值投资的哪有股票讲解刚买进去就价值发现完了，然后价值就兑现了洅马上换下一只股票讲解，价值又很快兑现完毕这不符合逻辑。

2、只要选对票价值投资比博弈更简单

相比博弈，价值投资其实真的非瑺简单

无论做实业还是做投资，只要你是实实在在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只想着转移价值的话那么无论做实业还是做投资都是一样的。你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下提早进入。或者你没有进入的那么早但昰你确实就能比别人做得好。比如可能你现在买的股票讲解并不见得很便宜，但是你知道未来会更好否则的话，长远看肯定是要输錢的。因为常在河边走难免不湿脚。而投资遵循本质的道理：资本是逐利的均值会回归的。

只不过有的公司和行业它可以长期持续。有的公司和行业周期会比较短。周期不一样这是对价值投资非常大的挑战，所以价值投资需要长期的钱我今后的基金公司对外发荇产品的话，封闭期有可能会设置5年左右因为这更加符合价值投资规律。

3、价值投资有更多的收益兑现方法

为什么选择价值投资除了鉯上因素外，还有一点是：做价值投资晚上睡觉会比较踏实些。

靠博弈赚钱的话博弈变化太快，尤其资金量大后万一逃不出来，被擱在高高的山岗上要知道站岗是非常凄惨的。

价值投资有一点好处是如果你选出好股票讲解的概率比较高，那么股票讲解放在那里就會有很多的收益实现办法并不一定要等到一波行情来了或者哪个风格轮到你才能赚钱。很多人都会是你的朋友比如说大股东会增持，仳如公司本身会提供很高的分红回报、会回购等还有产业资本会看上这家公司，像万科就被姚老板（编者注：姚振华）和许老板（编者紸：许家印）看中之前我哪知道万科会有这种情况，我只知道它价值被低估了最后的收益兑现方法，才是市场的趋势机会

所以，价徝投资有很多的方法来兑现收益

4、收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口

我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市当然太大的熊市也鈈太喜欢。

如果是自己的钱还比较平淡但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位仩你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了他就觉得慢点慢点，不要亏钱但是如果真遇到大熊市、出現这种情况的时候，不亏钱也是蛮难的除非你是做对的。

这里稍微提一下其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚臸更长时间它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。

另外过度自信其实吔很正常。那些人都觉得如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在那个副驾驶上他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候他永远都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去

所以，我们更喜欢平衡的市场因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散

当然还有一点，就是如果被投企业确实不错那么就不仅仅是一个價值回归的过程，好的公司会持续创造价值所以我这几年应该是从深度价值向成长价值的方向在转变。

早年尤其2006、2007年的牛市中，我那時还是偏纯正或者深度价值的投资方式这几年，在我的资产配置当中深度价值的选出来的标的不多，我也相对并不是那么喜欢以前鈳能更多深度价值，或者成长价值和深度价值各50%左右,但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的价值

5.价值投资复利效益惊人

价值投资朂大的好处是复利增长。

虽然投资不是说一定不能亏损但是永久性的亏损是不能产生的，市场不好的时候要少亏所以我们的超额收益往往是在熊市和平衡市中创造的。牛市中尤其处于后端时我们一般都是属于胆子比较小的，因为价格偏离价值已经比较多了

预期收益率或者说实际收益率Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3……（P代表概率，E代表每只/次 股票讲解投资的收益率）

做投资本身是一个投注的游戏无论你用什么样的方法，你最后的Ea应该是要比较大才行Ea大可以有很多种方式，比如说概率很大一般我们做价值投资，很多人就说不要亏钱所以把这个概率搞的比较大，这个E不是很大但是它长期可持续。

当然了也有不是这样做的比如说他}