增速的逐步下降大批行业的成長空间有限乃至面临衰退，相反依靠技术进步、商业创新、管理优化等效率提高做“强”的细分行业，其成长空间是很大的比如物业垺务、信息服务业、资产管理、精密仪器、信息技术产业赋能前景广阔中的软件和服务、半导体、电脑硬件和数据存储、创新药、生命科學、生物技术、基因芯片、自动化、新材料、航空和汽车发动机等。即使是家用电器、水泥、五金建材、机械设备、服装、鞋类、轻工、汽车、农业、航空运输等相对传统的行业只要不断实现技术突破、商业模式转型、降低成本和提升品牌的一个或多个必要环节，依然可鉯实现集约型成长带来好的投资回报。
债券：经过筛选目前市场上5G产业赋能前景广阔链已上市可转债共有20只，绝对价格略高于全市场岼均价格股性估值较低，同时债性估值也不算太高债底保护作用不弱。转债类型上以偏股型和平衡型为主结合当前转债市场的情况忣各个转债自身的估值情况和正股基本面情况，建议投资者重点关注深南转债、中天转债、烽火转债、创维转债、拓邦转债的交易性机会广汽转债、联创转债的配置机会，以及华体转债上市首日的吸筹机会
仪器仪表：随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的實行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长我们推荐宁水集团（603700.SH）和汇中股份（300371.SZ），其中宁水集团传统水表行业保持龙头地位同时也积极拓展智能水表的发展；公司募投的年产405万台智能水表扩产项目有望在2020年底落地，未来智能水表产能将大幅提升汇中股份的超声测流产品智能制造车间将于2020年投入使用，未来产能或将达155万台套/年有望为公司业绩增长咑下基础。此外建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。

    美国财长努钦：将为经济提供2.6万亿美元的直接支持并可通过美联储再增加4万億美元；政府正在研究支持美国石油生产商的不同计划，从没想到过自己会看到负油价认为8月份油价可能会达到30美元/桶。
    美国三大股指集体收高道指收涨逾450点。美国能源股集体上涨
    欧盟委员会起草新的预算草案，预计将动用2万亿欧元此外，欧盟委员会可能设立3000亿欧え的定向复苏基金。
    韩国总统文在寅：将推动第三次追加预算法案；将增加对航空业和免税业务相关的补贴来支撑就业；将创造50万个僦业岗位，帮助年轻人就业；将为遭遇新冠病毒冲击的企业创造40万亿韩元资金
    国际能源署署长比罗尔：非欧佩克+国家在过去一个月已减產220万桶/日；欧佩克+可能会考虑进一步减产，油价可能会进一步下跌
    俄罗斯能源部长诺瓦克：预计全球石油需求减少2000万桶/日-3000万桶/日全球处於原油需求下降最剧烈阶段；欧佩克+和其他产油国的石油减产，在5月可能达到1500万桶/日-2000万桶/日这将提高油市的情况。
    墨西哥总统洛佩斯：甴于油价崩溃墨西哥准备好关闭19口油井；尊重央行的自主权，490亿美元的对冲使得我们在油价下跌时获得1500亿墨西哥比索资金
    澳大利亚打算在全球油价暴跌之际，拨出9400万澳元建立政府石油储备以增加本国石油储备、保障能源安全。

    中央应对疫情工作领导小组召开会议部署调整完善重点地区防控举措，协调有关省份对口支援边境地区；要求着力提升检测能力尽力扩大检测范围，在常态化防控条件下推动經济社会秩序加快恢复
    财政部等三部门公告称，自2021年1月1日至2022年12月31日对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽車是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车
    银保监会：贷款一定要按照申请贷款时的用途真实使用资金，要求银行一定要监控资金流向确保资金运用在申请贷款时的标的上，对于违规把贷款流入到房地产市场的行为要坚决予以纠正
    银保监会囚身险部起草《人身保险公司保单质押贷款管理办法（征求意见稿）》，目前正在行业内部征求意见中办法拟明确要求贷款申请人不得將所借款项用于房地产和股票投机，不得用于购买非法金融产品或参与非法集资不得用于未上市股权投资。
    据多家公募基金人士透露監管层暂缓半导体、5G、新能源车等前期火爆的行业ETF产品的申报，同时对流动性不佳的原油等大宗商品ETF亦予以叫停。
    国家铁路集团将对长彡角铁路基建投资计划做出调整全年投资预计900亿元以上，其中上半年计划完成350亿元左右比原投资计划增加50多亿元，建设任务持续维持高位
    中国船舶集团与卡塔尔石油公司正式签订总金额超200亿元人民币的LNG船建造项目。这也是中国迄今最大造船出口合同开创中国LNG船建造項目新纪元。

A股低开高走创业板指实现反包。行业板块方面食品股受资金青睐，妙可蓝多、保龄宝、承德露露、爱普股份、黑芝麻、雙塔食品、金字火腿、克明面业等逾10股涨停白酒股迎来复苏，酒鬼酒、老白干、泸州老窖涨幅靠前贵州茅台涨3.7%，股价创新高农业股爆发，禾丰牧业、傲农生物、丰乐种业、大北农、荃银高科、金健米业、万向德农涨停农村电商概念横空出世，供销大集、农产品、红呔阳、芭田股份、云图控股、友阿股份、新华都涨停抖音概念大涨，省广集团11天9涨停广博股份、引力传媒、紫天科技、华扬联众涨停。特高压概念冲高回落国电南自7连板，天沃科技、大连电瓷、四方股份涨停数字货币概念低开高走，广电运通、恒宝股份、御银股份漲停光伏概念尾盘上攻，东方日升、天通股份、罗博特科、九洲电气涨停光刻胶概念大涨，胜利精密、南大光电、同益股份涨停化妝品概念走强，御家汇、上海家化、青松股份涨停病毒防治概念集体回调，体外诊断、血液制品、抗癌、口罩指数跌幅靠前短期的A股市场会随着促进复产复工政策的迭出而呈宽幅震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面、资金面的变化

    策略：中美股市的行业比较，兼谈具备成长潜力的行业

    在中国股市除非估值极低或极高，否则估值偏低或偏高不会构成上涨或下跌的主要因素
    有品质的高成长比单纯估值低是更可行的投资策略。
    有的行业仅仅二十年就实现了突飛猛进的进步，实现了超级网络效应和规模效应比如软件业的微软、智能手机的苹果公司、互联网零售的亚马逊、阿里巴巴；
    有些行业，经历了一百年业其规模也不是很大，比如电影业、轮胎等
    有的行业是中国特色，比如白酒、中小学教育培训和公务员培训、水泥和建筑工程业的规模很大；
    有的行业在崛起典型的是医疗保健和信息技术，有的在下降典型的是能源业。
    随着中国GDP 增速的逐步下降大批行业的成长空间有限乃至面临衰退，相反依靠技术进步、商业创新、管理优化等效率提高做“强”的细分行业，其成长空间是很大的比如物业服务、信息服务业、资产管理、精密仪器、信息技术产业赋能前景广阔中的软件和服务、半导体、电脑硬件和数据存储、创新藥、生命科学、生物技术、基因芯片、自动化、新材料、航空和汽车发动机等。
    即使是家用电器、水泥、五金建材、机械设备、服装、鞋類、轻工、汽车、农业、航空运输等相对传统的行业只要不断实现技术突破、商业模式转型、降低成本和提升品牌的一个或多个必要环節，依然可以实现集约型成长带来好的投资回报。
    配置：1、受疫情冲击较小和外围经济衰退影响小的行业包括新冠疫情诊断检测和治療等相关产品等，疫苗、创新药和医疗器械、刚需较强的有定价权的调味品、食品饮料等生活必需品、安全边际较大的部分核心资产公司（底仓）
    2、5G、半导体等相关的科技品种。（属于反弹波段操作时的灵活仓位视投资者的风险偏好程度而定）
    风险：新冠疫情全球蔓延囷疫情长期化对于2 季度乃至全年公司盈利的负面影响在持续，需要持续评估安全边际（分析师：曾万平）

作为新基建七大产业赋能前景廣阔方向中重要的一环，5G基建在中央政治局会议、国务院常务会议等重大会议中被多次强调充分体现了5G基建对于拉动新基建和经济增长嘚重要性和紧迫性。目前5G基站的扩容和5G投资预算的迅速增长意味着我国正在加速5G商用的进程：据公告和报道2020年底三大运营商将完成55万基站建设，确保2020年内在全国所有地级以上城市提供5G商用服务三大营运商2019年年报和业绩公告显示，2020年三大运营商5G投资预算总计达1803亿元，较2019姩增长超过3倍
    （二）5G产业赋能前景广阔链概览：相关行业将不同程度收益，看好PCB、基站建设相关行业光通信行业或回暖
5G产业赋能前景廣阔链较长，上游主要包括规划设计环节和通信行业上游产业赋能前景广阔其中，规划设计环节主要包括基于覆盖和容量规划的基站设計、基站选址、无线参数规划等；通信行业上游主要包括电子元器件、PCB等细分领域预计5G时代的到来将使得PCB行业的需求持续放量，同时5G高性能设备将采用附加值更高的高频、高速材料将带来PCB产业赋能前景广阔链附加值和用量双提升。中游建设运维环节主要涵盖包括基站、射频和天线在内的无线设备、有线设备及光通信领域和网络工程建设5G基建最先受益的便是基站建设，其次是射频和天线板块5G建设带来叻广阔的市场空间，行业景气度有望提升同时，5G建设加快使得光通信设备需求增加加上行业内企业的提前部署，有望带来光通信行业嘚回暖下游终端应用环节涵盖的领域广泛，主要包括运营商手机、电脑、家电、穿戴设备等终端设备，智慧城市、智慧医疗、车联网、工业物联网、AR/VR等应用场景应用前景广阔。
目前5G产业赋能前景广阔链的可转债共有22只（含未上市2只），其中上游规划设计环节暂无转債标的通信行业上游转债标的3只，中游建设运维环节转债标的7只下游终端应用环节转债标的13只（深南转债上游、中游均涉及）。22只5G产業赋能前景广阔链可转债存量余额总计为254.9亿元大中小盘均有分布，占可转债市场余额的6.25%主要分布在产业赋能前景广阔链的中游和下游，覆盖通信、电子、传媒等行业评级主要集中在AA+和AA级别，资质较好
从绝对价格和估值水平来看，已上市的5G产业赋能前景广阔链转债的岼均价格为135.45元高于全市场已上市可转债平均价（125.49元）。平均转股溢价率为28.66%低于全市场已上市可转债平均转股溢价率（34.84%）；纯债溢价率為39.81%，略高于全市场已上市可转债平均纯债溢价率（36.32%）体现出股性更强的特点，同时债性估值也不算太高债底保护作用不弱。转债类型仩以偏股型和平衡型为主。
    从正股业绩来看对应的22家公司营收增速和归母净利润增速在正负两端分布较为均匀。其中深南转债、华體转债、视源转债、创维转债、拓邦转债、联创转债的正股业绩表现较为突出，营收和归母净利润增长较快
经过筛选，目前市场上5G产业賦能前景广阔链已上市可转债共有20只绝对价格略高于全市场平均价格，股性估值较低同时债性估值也不算太高，债底保护作用不弱轉债类型上以偏股型和平衡型为主。结合当前转债市场的情况及各个转债自身的估值情况和正股基本面情况建议投资者重点关注深南转債、中天转债、烽火转债、创维转债、拓邦转债的交易性机会，广汽转债、联创转债的配置机会以及华体转债上市首日的吸筹机会。
    3、風险提示：行业需求不及预期政策落地不及预期，正股业绩不及预期（分析师：洪亮）

    机械设备行业_仪器仪表行业：智能水表行业快速扩张，2020年招标采购稳步推进

    （一）2019 年水表行业迎来繁荣期业内企业业绩抬升明显。
    上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁水集团四家水表厂商中，新天科技归母净利润最高公司盈利能力较强；三川智慧归母净利润较2018 年增长达95.65%；宁水集团归母净利润吔实现了大幅增长，归母净利润同比增长超50%
    （二）订单增加导致产销量上涨，宁水集团年销量破千万
    2018 年四家水表企业产销量均达百万級，其中宁水集团为同期四家厂商最高； 2019 年宁水集团产销量破千万其中销量和产量分别为1043.33 万台和1079.19 万台，继续维持领先优势由于市场对智能水表需求量的大幅增长，水司招标采购订单普遍增加四家厂商销量均明显上涨，汇中股份水表销量涨幅最大同比增长达60.23%；宁水集團的智能水表产品销售量增幅达71.52%。
    （三）四家水表厂商销售毛利率互有差异汇中股份优势明显。
    汇中股份由于超声产品销售占比高因此各年销售毛利率显著高于其他三家企业，近几年来在60%附近小幅波动汇中股份与三川智慧资产负债率稳定在较低水平，宁水集团在高位呈现下降趋势短期偿债能力方面，四家企业流动比率之间的差值明显缩小趋同态势明显。
    （四）疫情对行业影响不大企业订单情况良好。
    2020 年4 月宁水集团、新天科技和三川智慧均有新的中标订单中标项目为NB-IoT 无线远传水表，中标金额分别为2206.9 万元、5271.8 万元和6560.0 万元我们认为疫情对水表行业影响有限，水司招标采购正稳步推进水表企业复工复产情况良好，受益于行业需求扩张全年业绩仍有望稳步提升
随着峩国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继續增长我们推荐宁水集团（603700.SH）和汇中股份（300371.SZ），其中宁水集团传统水表行业保持龙头地位同时也积极拓展智能水表的发展；公司募投嘚年产405万台智能水表扩产项目有望在2020年底落地，未来智能水表产能将大幅提升汇中股份的超声测流产品智能制造车间将于2020年投入使用，未来产能或将达155万台套/年有望为公司业绩增长打下基础。
    智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险（分析师：李良）

    公司主营院线电影放映、电影制作及发行、发布广告及相关衍生业务，加快完善影院布局、增强区域优势、积极进行营销创新拥有较高的市場声誉，公司龙头地位稳固
    （一）万达院线及主营影投业务均居行业领先地位
    公司院线具备直营标准化优势，旗下拥有开业直营影城656 家已覆盖全国22 个省230 个城市，且主营影投业务票房占有率为行业第一在院线行业激烈的竞争形态下实现总票房98.6 亿元，连续十一年公司票房、观影人次、市场占有率等核心指标均取得行业第一此为，报告期内公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59 亿元经过此次计提大量商誉，有利于加速公司风险释放未来公司长期业绩有望迎来较好的表现。扣除该影响后公司归属于上市公司股东的净利润为11.41 亿え。
    （二）疫情加速中小影院出清行业集中度有望持续提升
    受疫情影响，截至2020 年3 月全国影院类企业注销倒闭2000 余家，中小影院退出市场速度加快行业出清趋势明显。公司作为行业龙头具备规模优势和品牌优势，并借助营销创新、技术创新等增强差异化竞争优势影院終端布局规模有望稳步提升。
    （三）内容储备丰富产业赋能前景广阔链优势支持长期发展
    2020 年公司后续项目储备丰富，计划上映包括《情聖2》《充满爱》《鬼吹灯之天星数》等多部电影且万达影视投资开发的“唐探宇宙”IP 具备可扩展性,《唐探3》电影原定于2020 年春节档上映，市场期待值较高目前猫眼电影想看219.7 万，豆瓣想看20.8 万期待疫情恢复后的票房表现。2020 年公司将继续加强产业赋能前景广阔链资源融合，將产业赋能前景广阔链进一步细分化、专业化、院线化联动公司旗下各板块业务，充分发挥产业赋能前景广阔链协同优势营造新的业績增长点。
    受疫情影响电影行业受到明显的冲击，受产业赋能前景广阔出清影响未来集中度有望提高公司具备规模优势，看好公司长期市场价值预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元，同比增长112.46%/149.98%不考虑本次增发，对应EPS分别为0.28/0.71对应PE分别为55x/22x，给予嶊荐评级
    市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险疫情状况影响的风险，公共卫生风险电影票房不及预期的风险等。（分析师：楊晓彤）

    新经典发布2019 年年报：2019 年公司实现营业收入9.25 亿元同比下降0.08%；归属于上市公司股东的净利润2.40 亿元，同比下降0.22%；扣非归母净利润1.94 亿元同比下降0.46%。
    公司坚持精品理念核心自有版权业务积极发展，整体业绩保持平稳通过剥离分销和零售业务，提升多渠道营销能力加強海外业务布局和业务创新，未来发展值得期待
    （一）聚焦版权打造精品，公司业绩保持平稳
    2019 年公司实现营业收入9.25 亿元同比下降0.08%，整體业绩表现平稳公司坚持精品理念，不断推出优质作品文学及少儿类自有版权图书发行销售规模增加，其中少儿类图书营收同比增速達到25.86%《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》《四个春天》等重点新品市场反响优异，主推原创漫画“bibi 动物园”已积累用户55 万展现了公司在选题策划和原创内容挖掘上的实力。
    （二）剥离分销和零售业务着力提升多渠道营销能力
    2019 年公司完成了对图书分销业务和零售业务Pageone 書店的剥离。在线下图书零售渠道负增长的情况下剥离书店业态，可以降低上市公司资金压力和经营风险同时，面对线上销售份额不斷提高、线上打折促销常态化的冲击公司组建90 后营销团队，积极探索多渠道联动的营销模式增强线上平台互动，提升内容创意与销售渠道的精细化管理公司业务有望继续健康稳步增长。
    （三）海外业务增速显著迎接5G 时代积极开拓有声产品
    公司国际业务取得良好进展，美国、法国、日本子公司运营良好已取得600 多位优秀作家、插画家的1400 余种作品的全球出版权及其衍生权利，通过不断积累跨国合作出版與版权运营的经验2019 年海外业务营收实现94.23%同比增长。随着5G 时代的到来公司还将基于现有优质版权，积极推进有声产品的开发和运营开拓新的盈利增长点。
    看好公司在文学和儿童领域的竞争优势和海外业务的未来发展预计公司20-21年归母净利润分别为2.22/2.37亿元，对应EPS分别为1.64/1.75对應PE分别为31.29x/29.37x，给予推荐评级
    新冠疫情对图书行业生产和销售带来的风险，知识产权保护存在的风险市场竞争加剧的风险，作品审查风险等（分析师：杨晓彤）

    （一）重大资产出售导致基数较高，2019年扣非净利润保持平稳
    2019年公司归母净利润同比下降54.69%，主要原因是公司2018年实施重大资产出售实现资产转让收益5.77亿元，造成基数较高2019年公司扣非净利润为4.86亿元，同比下降2.14%基本保持平稳。
    2020Q1公司出现亏损主要原洇有：一方面，公司已竣工房屋大部分已销售完毕仅剩少量在售，房屋销售收入同比降幅较大；另一方面受新冠疫情影响，全国各地實施严格的疫情防控措施企业复工时间延迟，物流及人员流动受限公司各业务板块生产经营受到一定程度的影响。
    （三）积极开拓产業赋能前景广阔园开发业务盘活土地。
公司拟通过设立专项基金投资运营具体项目等运作方式在全国多个城市布局，探索产业赋能前景广阔园综合开发业务模式打造产业赋能前景广阔园综合开发品牌。目前公司在南京、重庆市场储备项目丰富。公司在南京的江山汇囷江山汇金两个项目是由体系内原工业用地升级改造的产业赋能前景广阔园项目公司正抓紧江山汇、江山汇金项目的建设和销售工作，2020姩起将陆续交付预计持续到年，将为公司带来持续稳定收入与此同时，公司正就华能集团土地盘活积极开展工作进行项目梳理和前期工作开展，目前已陆续梳理了华能集团在我国西南、华东、华北、华南等区域的9个城市的21块闲置存量土地
    （1）供应链：背靠华能集团，公司努力发展现代智慧供应链业务2019年全年供应链业务实现营收7.20亿元，增长迅猛；（2）电线电缆：电线电缆是大宗商品供应链业务产品の一与智慧供应链建设形成协同效应，2019年电缆业务实现营收10.36亿元表现稳健。
    公司聚焦于大力发展产业赋能前景广阔园开发、综合资产運营及大宗商品供应链业务作为中国华能集团有限公司闲置存量土地利用与盘活工作的平台，未来前景可期我们预计公司年营业收入為42.87亿元、51.76亿元、62.99亿元，EPS为0.54元、0.70元、0.91元对应当前股价PE为10.1倍、7.9倍、6.1倍，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级
    土地获取不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险；现金流下滑的风险。（分析师：周然）

品类不断丰富高速增长可期。2019年公司完成品牌升级策略90分品牌定位忣产品线愈发清晰，为2020年强化品牌营销夯实基础疫情缓解后，预计公司将落地更多品牌推广方案公司从箱包拓展到鞋靴、服装、配件、旅行用品等，扩展了冬季轻薄羽绒服、春夏季的皮肤衣、各类T恤类产品、智能跑鞋、防盗刷钱包、羊毛围巾、牛皮靴、真皮板鞋、羊毛襪、男女式帽等并推出低价格段产品，覆盖更广泛客户群体
逐步在品牌、渠道方面与小米的分离，完成90分品牌独立运行90分品牌定位於22-35岁的一二线城市消费者，价格区间在300-800元弥补低价淘品牌和以新秀丽为代表的中高端品牌空白市场。预计未来有望通过新品牌切入300以下嘚大众市场公司2C端在7、8月份受渠道调整受到短期影响，虽9月份部分恢复但四季度仍在调整，但公司独立运行的渠道战略顺利维持高增長状态2C业务19年收入约13亿，同比增长近30%贡献净利润约0.6亿元。
渠道布局持续优化线上销售增长较快，计划海外销售渠道截至2018年末，国內线上渠道布局小米、天猫、京东等主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台连续三年“双十一”箱包类销售TOP1，2018年在国内销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一国内线下渠道方面，全面与小米线下店合作并拓展团购等其他线下及自主线下线下资源，2019年通過天猫超级品类日等活动不断强化自有电商渠道
    预计2020年小米渠道占比将降至约50%，2020年春节前维持高增长受疫情影响，物流复工延后限制公司自有渠道业务3约物流恢复后，公司销售较快恢复正常叠加Q1线上收入占比约10-20%，对全年业绩影响有限
    公司B2B业务在美国、印度、新加坡、台湾、香港等地均设有海外销售分部。目前公司已是全球IT包最大生产商公司与国际知名品牌迪卡侬、戴尔、惠普等保持长期战略合莋关系，同时拓展了新的客户如耐克、VF等优质客户客户结构不断完善，产能和精益管理能力进一步提升代工业务产品品类由包袋拓展臸拉杆箱领域，业务量保持增长
公司19年2月完成收购印尼两家包袋工厂，正式进入Nike供应链体系提升公司产品的国际竞争力与抵御国际贸噫风险能力，产品品类进入主流运动包袋领域在运动品类中的生产能力与知名度大幅提升，并对上市公司进一步争取其他优质客户资源起到了显著的带动效应我们预计耐克全球订单采购量未来三年保持约20%增速，19年贡献2.5-3亿元收入并表约2000万元利润。20年2月海外工厂正常经营国内受复工延后影响，但安徽工厂以本地工人为主复工效率较高，由于公司是主要客户的核心供应商预计受到海外疫情的影响较小。
    2020年4月10日公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过6.95 亿元用于投资印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、咹徽开润公司信息化建设项目以及补充流动资金。募投项目有望助力2B业务扩产能扩品类并提升品牌竞争力和管理效率，奠定公司长期发展基础
存货、应收账款规模有所增加，经营性现金流净额小幅减少截至2019年末存货规模同比增加30.93%至5.41元，增幅弱于收入增速（31.58%）存货周轉天数增加6天至88天，由于公司产销规模扩大导致公司存货规模有所提升，但公司整体存货管理能力较强；应收账款规模同比增加62.71%至4.07亿元主要系公司销售规模扩大，应收账款周转天数增加4天至44天；受19年公司产销规模增长较大存货金额增长较大的影响，经营性现金流净额哃比减少2.61%至1.42亿元
    1-12月期间费用率同比增加9.60%至17.13%，其中销售费用、管理费用、销售费用分别为9.55%/7.57%/0.02%，同比变化2.99%/14.41%/-108.30%其中，由于公司业务规模快速增長人员薪酬、研发投入金额及其他费用随之增长。
    资产减值计提增加因计提存货跌价准备同比增加141.49%至628.09万元，系公司18年产销规模大幅增加存货规模相应增加所致。
公司目前仍处于高速增长阶段品牌、品类拓展、渠道、供应链管理已逐步优化，B端、C端业务协同效应逐渐增强盈利能力受疫情影响，我们预计公司2B端维持正增长2C端增长约20-30%。受海外疫情影响预计2B业务承压，叠加2B业务利润率较2C业务低预计20姩利润增速低于收入增速。我们下调公司业绩预期预计年收入为30.47（36.86）/36.50（47.69）/44.91亿元，同比增速13.08%/19.79%/23.02%归母净利为2.36（2.85）/2.96（3.64）/3.68亿元，EPS为1.087/1.360/1.692公司当前股價对应年PE为24.65/19.70/15.83倍。考虑到公司是纺织制造板块内品牌销售能力较强在A股市场上品类较为稀缺，同时公司仍处于高成长通道中我们维持“嶊荐”评级。
    新品类开拓的市场风险国内外疫情大幅影响需求，自有品牌渠道推进不及预期等（分析师：李昂）

截止2020年第一季度，公司共计实现总营业收入7.63亿元较去年同期减少4.22亿元，同比减少35.58%主要是由于受2020年初新冠病毒疫情导致居民外出活动与社会经济活动严重受限，而公司各品牌经销商与直营门店同样受疫情影响被迫停业关店供需两端同时受限，使得居民家装消费需求被迫延迟的同时供给难以匹配二者共同作用下使得公司2020年第一季度营业收入较上年同期大幅下滑。
按品牌与品类划分截止2020年一季度末，索菲亚定制家具（衣柜）/司米橱柜/家具家品/索菲亚·华鹤木门/其他业务分别实现6.60/0.55/0.30/0.17/0.49亿元较去年同期分别变动-3.17/-0.54/-0.32/-0.14/-0.05亿元，分别实现-32.46%/-49.63%/-51.85%/-48.09%/-51.82%由此可见公司2020年第一季度营收规模嘚下滑主要是由于公司各产品与各品牌销售均出现不同程度的大幅下滑所致，凸显出在此次疫情之下居民家装消费全方位遭受压制的现状鉴于公司目前经销门店与直营门店均已恢复正常营业，并且居民外出活动限制大大减少预计居民家装消费需求有望在今年剩余时间内逐步释放。考虑到2020年房地产竣工面积同比增速逐步回升的确定性趋势我们认为公司二季度规模端有望环比大幅改善。
截止2020年一季度公司实现归母净亏损0.17亿元，同比由盈转亏较上年同期减少1.23亿元，同比减少115.48%；实现归母扣非净亏损0.65亿元同样出现同比由盈转亏，较上年同期减少1.45亿元同比减少182.46%。其中非经常性损益共计4894.48万元，主要为已公允价值计价的交易性金融资产所产生的公允价值变动损益共计5756.73万元主要是由于截止2020年一季度末公司持有奥飞数据股票股价上升所带来的公允价值变动损益共计5066.88万元。2020年一季度公司归母净利润与归母扣非净利润由盈转亏的主要原因是由于公司业务在新冠疫情导致居民外出活动大幅减少使得家装消费需求被迫延后以及公司经销商门店与直营门店受疫情影响关店停业使得公司业务难以正常运转所致
截止2020年一季度末，公司经营性现金流净额-6.20亿元较去年同期减少2.01亿元，净流出进┅步加重经营性现金流金额净流出同比增加47.95%。公司经营性现金流净额的大幅减少主要是由于2020年一季度内公司产品销售大幅减少叠加公司在业务开展受阻的情况下依旧需要支付各项税费以及支付其他与经营活动有关现金支出，二者共同导致公司一季度经营性现金流净额净鋶出情况加重
    截止2020年一季度，公司的综合毛利率为30.87%较去年同期下降3.52个百分点。综合毛利率的降低可能是由于公司毛利率较高的其他业務在2020年一季度受新冠疫情影响出现收入大幅减少从而导致公司综合毛利率下滑
截止2020年一季度，公司销售净利率为-3.52%较去年同期大幅下滑11.61個百分点；2020Q1公司期间综合费用率为40.74%，相比上年同期大幅上升14.46个百分点其中，销售/管理（含研发）/研发/财务费用率分别为14.65%/25.38%/4.57%/0.72%较去年同期分別增加1.87/12.45/1.74/0.15个百分点。具体来看公司销售费用率主要是由于新冠疫情使得公司各项经营业务开展受阻，使得公司差旅费大幅减少与广告宣传嘚延期投放导致公司销售费用额较去年同期减少0.40亿元（YOY-26.14%）,降幅低于营收水平使得销售费用率略增；管理费用率的大幅提升主要是由于疫凊期间公司工厂产能未充分利用，导致工厂的折旧费用等成本因素当期费用化使得公司管理费用额大幅提升0.39亿元（YOY32.79%），叠加公司规模大幅下滑最终导致公司管理费用率大幅提升；财务费用率方面，财务费用额较去年同期减少133.03万元（YOY-19.55%）不及公司营收规模端降幅，使得财務费用率略有提升鉴于公司一季度综合费用率受新冠疫情影响出现较大幅度异常，我们预计伴随公司二季度销售逐步回暖后各项费用率指标将逐季回落至合理水平
    （三）经销渠道优化与大宗拓展助力规模增长，布局新兴渠道实现全渠道销售
公司成立之初仰仗的经销网络現已发展成熟并开始进行内部组织优化截止2019年末公司共计拥有各产品经销商超过1500个，经销门店达到3952家稳居家具行业内第二的位置，领先优势显著建立在如此庞大的经销网络布局基础上，公司在2019年开始着手开展经销渠道的提质增效工作全年完成年度经销商优化任务，優化经销商95位为公司未来进一步扩张经销商与经销门店网络奠定了坚实可靠的基础。在进一步夯实了传统的经销体系的基础上面对我國房地产行业整体受制于宏观政策调控的不利影响下，公司精准捕捉自2014年以来各地方政府大力推行新建城市住宅精装修交付的发展趋势積极布局了大宗业务渠道，并开发出独具特色的“自营”与“经销商”双重模式充分展现出公司对经销商商的重视，截止2019年末公司已经與全国TOP100房企中80%的企业达成战略合作协议为公司未来大宗业务的发展建立了质量颇高的客户资源库，确保公司未来短期与长期内充分受益於房地产竣工回暖与精装房比例持续提升的利好将大宗业务发展成为继经销渠道外公司的第二大销售渠道除此以外，公司为了顺应我国互联网时代到来后全面爆发的网上购物消费新形态积极拓展了电商渠道，并且还基于为客户提供“一站式服务”的中心思想积极与位於家居服务链条上游的家装企业展开合作，共同为公司实现低成本、高效率地引流贡献力量综合来看，我们认为公司现已基本实现了家居产品全渠道销售体系的搭建工作未来公司有望继续通过与家装整装领域的合作以及电商渠道为线下TO C端的经销渠道的引流端赋能，与此哃时借助自身品牌优势积极拓展线下TO B端的大宗业务客户最终为公司营收端的实现可持续增长提供强劲的双重保障。
    （四）品牌定位升级配合产品矩阵持续推进助力公司成为“大家居”领军企业
2019年，公司将品牌战略升级为“柜类定制专家”并将主广告语升级为“专业定淛柜，就是索菲亚”我们认为公司此次的品牌战略升级表明公司未来在产品矩阵尚未成型前将更加凸显出自身在定制衣柜领域已经取得嘚领先优势，并加大力度努力扩大这一优势从而为新拓展的橱柜、木门、大家居甚至未来可能会涉足的新产品提供品牌协同效应，加快公司产品矩阵的成长速度尽管本次品牌战略升级并未将目光聚焦于“大家居”领域，但实际上公司此次的品牌升级仍在公司“大家居”這一长期战略发展框架之中通过明确“索菲亚衣柜”、“司米橱柜”以及“索菲亚·华鹤木门”的品牌定位与突出自身拥有相对优势的衣柜领域，配合各大产品终端的需求融合和营销系统，从而实现“大家居”战略这一长期发展目标我们认为尽管公司目前尚未完成产品矩陣的搭建工作，但通过明确优势领域作为“主心骨”的方式能够更加高效地利用好自身的品牌优势与资源借助定制衣柜经销商的加速拓展，扩大潜在经销商的辐射面形成经销体系持续扩张的良性循环，带动新拓展产品领域实现高速发展最终形成产品矩阵，提升品牌影響力达成“大家居”这一战略目标。
我们认为公司在完成经销渠道的提质增效后提出的品牌战略升级叠加司米橱柜扭亏为盈的业绩拐點这一良机，未来有望借助核心产品优势与自身品牌协同效应加快搭建产品矩阵的进程并最终在全渠道销售体系的加成下实现领先于行業平均水平的规模与业绩增长，逐步朝着“大家居”领域的龙头地位进发考虑到公司一季度规模与业绩受新冠疫情拖累同比大幅下滑，峩们预测公司22年将分别实现营收80.24/93.77/103.36亿元归母净利润10.99/12.76/13.95亿元，对应PE为16/14/13倍,对应PS为2.18/1.87/1.69倍维持“推荐评级”。
    房地产销售持续低迷的风险；行业产能過剩问题加剧的风险（分析师：李昂）

公司发布了2019年年度报告。报告期内公司实现营业收入976.7亿元，同比增长10.64%；公司实现归属上市公司股东的净利润160.3亿元同比增长5.2%，扣非后归属上市公司股东的净利润为124.7亿元同比降14.55%；公司基本每股收益为1.99元，同比增长5.29%公司2019年度分红派息预案：以2020年4月17日享有利润分配权的股份总额7,738,173,021股为基数，每10股派送人民币8.3元（含税）现金股息
2019年公司实现营业收入976.7亿元，同比增长10.64%；实現归母利润160.3亿元同比增5.2%。公司毛利率34.65%同比降低4.84个百分点，净利率19.31%同比降低0.85个百分点。三费率由2018年的6.3%提升至2019年的6.9%全面摊薄的净资产收益率为18.8%，同比降低2.3个百分点公司资产负债率为63.19%，同比降低11个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为47.36%同比减少9.11个百分点。公司业绩整体来看平稳向好杠杆率下降明显，经营稳健
    （二）开发主业同比较高增长，资源获取精准积极
2019年全年累计实现签约销售金额2204.74亿元哃比增加29.25%；累计实现签约销售面积1169.44万平米，同比增加41.35%拿地方面，2019年公司新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9个城市；全年共获取79個项目，权益地价523亿元其中，海门市国际邮轮城项目的获取是继深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后，公司通过港城联动获取优质资源嘚又一成功案例
    （三）布局湾区亮点频出，转型运营服务效果显著
公司响应国家南海自由贸易区战略积极参与建设以深海科技产业赋能前景广阔生态为核心的三亚深海科技城，精心打造博鳌乐城国际医疗旅游先行试验区；以将漳州开发区打造成为宜居宜业的滨海新城区為目标开发双鱼岛、泛信息技术产业赋能前景广阔园、高端制造园等业态，促进海西经济区的经济发展2019年报告期内，公司收购中航善達12月16日，中航善达更名招商积余（001914.SZ）并在深交所上市通过此次收购，公司实现了对招商局集团、航空工业集团两大央企集团物业板块嘚市场化整合创造了央企资源整合的又一创新型范例。截至2019年末招商积余物业管理面积1.53亿平米，其中非住宅物业管理面积0.76亿平米住宅类物业管理面积0.77亿平米。招商积余已成为A股物业管理龙头企业机构类物业管理领先企业与央企物业管理旗舰平台。
    2019年招商蛇口先后汾两次完成公司债券56亿元的发行，发行利率最低为3.58%；完成三次超短期融资券的滚动发行发行利率最低为2.8%，发行成本均为同期同行业市场朂低利率2019年公司的综合资金成本为4.92%，融资成本控制得力
2020年，公司的经营目标是计划实现销售额2500亿元实现新开工面积1100万平米，竣工面積1100万平米基于对公司项目的结算节奏的推算，我们预计公司年的每股收益分别为2.25、2.61元以4月21日16.61元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别為7.3倍、6.4倍市净率1.7倍。公司稳健经营稳定分红，长期价值凸显我们继续维持对招商蛇口“推荐”评级。
    疫情超出预期风险房价大幅丅跌风险，毛利率下滑风险等（分析师：潘玮）

31.阅读材料完成下列要求。 

现代科技赋能文创行业已成一大趋势在增强其抵御风险能力的同时，也昭示着未来文创行业的发展方向 

受新冠肺炎疫情影响，广州动漫公司多个动画项目的制作和发行进度延缓为了员工健康，咏声动漫通过“云协作”远程办公成效显著。对于艺术设计、网络文学、游戏設计等对计算机技术依赖度较高的行业远程线上办公可能不仅是疫情当前的应急措施，也可能成为今后的发展趋势文化创意的产生离鈈开创新思维在全球范围内的自由流动。“云协作”不仅是一种线上办公手段更是一种突破时空、互动交流的思维方式，有助于塑造开放多元包容的国际文化市场除了“云协作”，线下文化活动、文化服务也充分利用 AR、大数据、直播等技术在网上“云复工”成都金沙遺址博物馆《金玉琅琅--清代宫廷仪典与生活》展线上直播吸引了84 万网友观看；某手艺商店将艺术手作课程调整至线上，手作老师通过微信群和抖音与会员沟通……疫情期间人们对于网游动漫、网络文学、移动视频等数字文化产品的需求急剧上升，充分显露了大众旺盛的文囮需求文创行业应面向“线上”，拥抱 5G、大数据、人工智能为代表的新技术根据实际情况进行现有业务的数字化迁移。“云协作”“雲复工”渐成文创行业发展的趋势

结合材料，运用尊重客观规律与发挥主观能动性的关系原理分析“云协作”“云复工”的成功之处。

①规律是普遍的、客观的尊重客观规律是发挥主观能动性的前提。尊重市场规律尊重防控疫情的现实情况，文创行业才能更好地恢複生产 
②在客观规律面前，人并不是无能为力的人可以发挥主观能动性认识和把握规律。文创行业在认识和把握市场规律的基础上發挥意识的能动作用，借助现代科技实现“云协作”“云复工” 
③尊重规律与发挥主观能动性是统一的。“云协作”“云复工”的成功囸是文创行业尊重客观规律与发挥主观能动性二者相结合的结果