行业竞争格局：全国塑料管道行业较为分散，但集中度呈现上升态势，CR20 由 09 年的 30%提高到 14 年的 44%。伟星的 2017 年总产量为 19.8 万吨，在整个塑料管道行业的市占率为 1.3%。其中伟星在PPR市场的市占率约为 7%。

行业增速放缓，龙头的成长空间主要来自于市占率的提升

年塑料管道产量的复合增长率为 15.83%，但近五年的复合增长率只有 6.71%。2017 年国内塑料管道产量为 1522 万吨，根据《中国塑料管道行业“十三五”期间（）发展建议》，2020 年全国塑料管道产量将超过 1600 万吨，塑料管道在各类管道中市场占有率超过 55%；同时中国塑协预计未来三年行业增速稳定在 2.5%左右。

塑料管道按材质可分为PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS 等，其中PVC、PE、PP 管道是占比最大的三类（合计占比达到 90%，2017 年三者的产量分别为 837、381、 152 万吨）。

从销量来看，中国联塑的主打产品PVC管道是目前使用量最大的塑料管道，下游应用主要是排水、通信、电力等市政领域，但PVC产品的吨价格、毛利率也是PVC,PPR,PE管中最低的，由于单位体积/单位重量价值小，其运输成本随距离而增加，因此PVC像水泥一样存在着一定的运输半径。

伟星当家产品是PPR管（销售占比56%），伟星PPR管的吨均价高于行业均值，2017年毛利率达58%，，一个简单的化工品有这么高的毛利率令人诧异。毕竟如果从整体来看，PPR和PVC的价格几乎十年未涨，连CPI都没跑赢。

了解了行业的基本面，再来看行业里的两个龙头伟星新材和中国联塑。

伟星的主营业务产品：一是 PPR系列管材管件（毛利率58%，TO C为主），主要应用于建筑内冷热给水；二是 PE 系列管材管件（毛利率34%，TO B为主），主要应用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等领域；三是 PVC 系列管材管件（毛利率约29%），主要应用于排水排污以及电力护套等领域。

伟星近年的业绩的增长远远领先于行业的基本面。 年，伟星营业收入从 18.57 增长 至 39.03 亿元，复合增速为 16%；归母净利从 2.36 增长至 8.21 亿，复合增速为 28%。2017 年经营性现金流量净额为 9.42 亿 元。从历史数据看， 2012 年公司的 ROE 和 ROIC分别为13.3%，12.9%，2017 年分别为 25.7%和 27.6%，公司的再投资回报率一直处于提升的态势。

从下表可以看出，伟星新材2012年以来的成长全部来自于PPR的爆发，PE和PVC管材的规模有所缩减。

接下来简单的把伟星和中国联塑的财务数据作个比较。

盈利能力方面，伟星新材的ROE从2014年的19%提升至2017年的27.6%，中国联塑从2014年的19.69%略降至18.55%。2017年伟星的综合毛利率高达46.7%，中国联塑为26.1%，主要由于伟星的主营业务产品PPR管（家装市场为主，TO C业务）均价高于行业均价，远高于PVC（市政工程为主，TO B业务）。

从成长性上看，两者的营业收入增速差距不大，但伟星的净利润增速明显更快。近五年伟星的净利润复合增速为 28%，中国联塑为13%。

为什么伟星的盈利比中国联塑好这么多？这种碾压性地领先还是在伟星新材没有任何有息负债，而中国联塑用了较高杠杆的情况下发生的。

先来看下两家公司毛利率的变动。

中国联塑的毛利率从2010年到2017年犹如静止的心电图，8年来一直是25.6%，上下不超过1%，公司的定价策略是采用成本加成定价，管理层锚定26%的毛利率。而伟星不同，毛利率持续提升，从2014年41%提升至46.7%。（还记得行业里PPR的价格走势图吗，这期间PPR的均价处于上升通道）

仔细的朋友就会发现，虽然两家公司同处于一个行业，但其实两家公司的业务实质、下游客户结构和定价能力都有较大差异。与伟星不同，中国联塑PVC以TO B端销售为主，采用成本加成定价，无法享受到产品均价上升、或原材料成本下降的好处。

举个例子， 中国联塑2017年平均销售成本同比增加了7.0%，但塑料管道系统的均价只上调了4.5%至9033元/吨， 2016年为人民币8648元/吨，说明联塑在原材料涨价时难以通过同幅度的涨价去转移成本压力，在原材料成本下降时，均价却必须对应下降。

而伟星新材的PPR（营收占比56%）TO C为主，PPR塑料管涉及饮水安全和卫生，家装工程完成后塑料管材出问题的更换成本非常高，消费者更倾向于选择质量有保障、服务到位的品牌产品，而伟星的 PPR 产品质量过硬，多年深耕零售市场打造出了一定的品牌力和渠道渗透率。因此伟星的PPR管具有一定的消费属性，再加上PPR管材在总体家装费用中占比较低（塑料管材支出为 元），消费者的价格敏感度低，所以伟星新材对下游客户的议价能力比中国联塑强的多，PPR管材价格可以以高于行业平均的价格销售。

这就是TO B 厂商和TO C 品牌商的不同命运。

前面行业概况中我们提到，行业的上游是石油化工，国际原油价格跌宕起伏，中国联塑的毛利率却稳如泰山，原因是联塑的下游客户比较集中，且都是市政工程或房地产商，所以中国联塑对下游客户的议价能力较弱。前面我们说过，PVC的本质是个简单的化工品，注意是简单的，PVC不像万华化学的MDI,TDI有技术壁垒，所以细心的朋友就会发现，中国联塑的再投资回报率一直在下降，ROE和ROIC十年来一直在趋势线的下行。ROE从刚上市的2010年的44.87%下降至2017年的18.55%，ROIC从31.1%下降至10，7%。且从管理层最近拿地做领尚环球之家来看，预计中国联塑的ROE和ROIC都会进一步下降。

规模上比较，中国联塑的体量比伟星要大的多。2017年营业收入中国联塑203.6亿，伟星39.04亿，净利润中国联塑22.93亿，伟星8.21亿，这也印证了PVC管暂时是塑料管道行业需求量最大的品类。中国联塑目前共拥有22个生产基地，2017年公司年设计产能240万吨，产能利用率约为83.8%。2018年，公司计划增加15万吨~20万吨的产能。（不扩产无成长）

营运效率方面，中国联塑的存货周转天数略低于伟星，因TO B业务占比更高应收账款周转天数高于伟星10-13天，两者营业周期持平。

但在固定资产周转率上伟星近年持续提升，在2017年达到4.58，远高于中国联塑的2.96。说明伟星的产能利用率比中国联塑更高。

近五年中国联塑的市盈率中位数约为8倍，当前市盈率创下历史新低——5.6倍。

伟星新材的市盈率中位数约为23倍，最低位为15倍，当前为20.3倍。

伟星新材近五年市盈率变动

伟星的支柱PPR管的需求主要来自于家装市场，与房地产强相关，可以说2012年到现在，伟星新材6年5倍的这一波收益，充分受益于房地产强周期、PPR价格上涨周期，享受到了量价齐升与戴维斯双击。但站在当下这个时点，房地产的销量在达到2017年16.94亿平米的历史天量以后，房地产红利已接近尾声，公司的PPR管是否能摆脱简单化工品的价格诅咒，把简单的PPR管做出消费品属性——增强定价能力、提高市占率，是伟星能否维持20倍估值的关键。伟星的这个估值，我认为很难再有超额收益。

中国联塑的机会在于当前市盈率4.6倍为历史最低，对应股息率4.5%（税前）。截至2018年6月30日，中国联塑有息负债130亿港币，现金62亿港币，当前股票市值120亿港币。企业价值200亿港币，2017年EBITDA38.3亿，企业价值4.92倍。不足的是，在近几年多元化战略下，没什么自由现金流。

业务方面，行业集中度提升依然会缓慢提升，行业中产品质量差、生产规模小、环保不达标的企业被淘汰是大势所趋，具备产能规模与质量优势的企业会获得更大市场空间，即“强者恒强”的马太效应。联塑的销售网络和生产基地都是全国性的布局，产品线也非常齐全。 不足的是，中国联塑的利润仍然主要取决于PVC的销量，在毛利率较为固定的情况下，公司的盈利情况主要取决于量的增长，而市政建设的投入很难再有爆发性的增长，成长性不足。

从PE，PEG和PB来看，中国联塑估值不存在恐高的问题。其实公司的经营性现金流还是不错的，如果简单的保持维持性资本支出，不要去借债进行重资产的多元化，自由现金流就会比较稳定和可观，如果将分红率提高至60%，股息率超过了8%，是完全可以支撑起1.2倍PB估值的。

遗憾的是，很多时候最有利于股价的做法只是外部投资者的一厢情愿。管理层看到了PVC的瓶颈，开始巨资进军家居建材、环境治理行业，近年公司在美国、加拿大、澳大利亚等5个国家8个城市储备了12处物业，占地总面积约200万平米，重金打造咋一看有点像宜家模式的“领尚环球之家”，导致公司的有息负债不断上升。这是中国联塑最大的不确定性。

考虑到家居历史上模仿宜家模式的公司都成为了先驱，为什么中国联塑不是下一个？或者再退一步说，“领尚环球之家”相比于红星美凯龙有什么竞争优势？

如果换个战略，不进行重资产回报率又低的多元化，和伟星在PPR上在产品质量、经销渠道、品牌营销上展开竞争，会不会有更好的协同效应？市场会不会更看好公司的未来？

这是个值得思考的问题。

作者简介：爱投资的中山大学金融小硕一枚 ，CPA，CFA三级candidate (一级10科全A，二级A+通过)，即将入职的买方分析师

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伟星的PPR管绿色的是用于家装的还是用于工程的啊

白色的是走民用水的，绿色的是为了区分民用水和中水（城市管哗禒糕溉蕹防革狮宫饯网里将生活用废水过滤沉淀后，重新二次使用的，可以用来冲坐便什么的，不能喝的）的，材质也不一样哦

伟星的PE管主要是用于什么的啊可以用于家装吗

PE管主要用于大口径的供水管,市政、土建用的多,家装用管管径小,很少用PE,基本都是PPR。###PE管主要用于高层建筑或者厂房的大口径室外室内给水！。。。现在暖通行业的“地源热泵”打井地埋管道也要用PE。。有什么问题可以咨询我！

伟星新材的排水管中，PPR、F-PPR等支管产品怎么样适用于哪方面

是支管产品: PPR/F-PPR/AL-PPR/NA-PPR吧。伟星PP-R类管材所用的材料均来自于PP-R管道专用料，该材料独特的耐温耐压性能及其他物理化学性能，使得其适合于建筑给水系统。

想了解下，伟星新材的PPR管原材料如何，用于家用冷热水管环保吗

伟星PPR管原料为欧洲利安德巴赛尔进口。国内很多企业使用的原材料并不纯正，管壁内的杂质和有害元素容易溶解到水中。而荣获德国DVGW殊荣的伟星管，绿色健康，安全放心。

是做工程的，想进一批PPR管，不知伟星新材PPR水管的性能怎么样

伟星PPR水管原材料都是纯进口原材料，能满足正常使用条件下的供水需求，可广泛应用于各类家 装给水管道系统。

家装修包工包料,装修老板在装饰城买来了伟星PPR水管,管外为一层薄的绿色,管里是白色的,在网上查

交给装修公司就没有这些问题

伟星新材的PPR水暖管和其他水管比有什么不同

我家就用的伟星管材,相当不错！伟星PPR原料纯正，连接时不会产生刺鼻异味；而且伟星嵌件经过四层电镀，与管材连接的更紧密，连帮我家安装的水电师傅都说伟星的产品质量很好！

伟星新材的PPR水管有白色、灰色、绿色的，不知颜色的区分有什么意义

管材的颜色不同，只是因为所加的色母不同，不能从颜色上判断一个管材的好坏。伟星管业这样大品牌的管子，不仅是质量有保证，服务也很好，不管什么颜色的管子各种标准都是符合标准的。

伟星的PPR家装热水管壁厚是多少厚的

伟星的貌似是2.8mm也###用壁厚3.5的就行了,家装中冷热水管,均采用热水管管材施工。水管施工完成后,需打8KG压力施压。

伟星ppr冷热水管的外观有什么不同啊

Ppr管材有冷热水管之分,我家里装修用的就是伟星ppr管,有点了解伟星ppr管,伟星ppr冷水管(S4、S5)没有共挤条,ppr冷热水管(S3.2)共挤条是红色,热水管(S2.5)共挤条是红色。这样看到伟星ppr管就能区分了。 您好,给你的参考如下:1,伟星管业PPR冷热水管配件(内丝弯头)管件伟星参考价44.002,伟星正品家装ppr冷热水管20/25自来水管4分6分家用给水参考价14.003,伟星PPR冷热水管配件4分206分25??1寸32截止阀水开关总阀参考价75.00以上价格来源于网上,仅供参考,具体价格以购买为准,希望我的回答对你有帮助!###Ppr管材有冷热水管之分,我家里装修用的就是伟星ppr管,有点了解伟星ppr管,伟星ppr冷水管(S4、S5)没有共挤条,ppr冷热水管(S3.2)共挤条是红色,热水管(S2.5)共挤条是红色。这样看到伟星ppr管就能区分了。###Ppr管材有冷热水管之分,我家里装修用的就是伟星ppr管,有点了解伟星ppr管,伟星ppr冷水管(S4、S5)

家里装修,伟星的PPR水管怎么样啊

伟星的水管还不错，还有一款就是西班牙的一个水管品牌法兰特水管，壁厚34，内壁光滑，国产的只有28公分。

伟星新材的家用供水管道适用于嵌墙敷设吗有敷设的现在怎么样

我做装修有五六年了，嵌墙敷设主要是埋嵌到墙壁、楼板、样板等处；暗装管道由于有墙壁的限制，采用伟星新材的家用供水系统，因此无需考虑管道的热膨胀，也是较常见的敷设方式。

家装管是用亚通好还是伟星好

用伟星管,标准执行和出厂检验都比亚通的要严格。

来源： 发布时间：2022年04月09日