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当前中国农村土地制度改革的现状与问题
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你可能喜欢土地制度改革再推进 政策创新撬动农业现代化(附股)
中国证券报
　　编者按：12月23日结束的中央农村工作会议讨论了《中共中央国务院关于进一步深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见（讨论稿）》（以下称《意见》讨论稿）。《意见》讨论稿中指出，要坚定不移走中国特色新型农业现代化道路，加快转变农业发展方式。按照往年惯例，《意见》讨论稿经讨论修改后，将会正式形成2015年中央一号文件。因此农业现代化有望被写进一号文件。
　　分析人士指出，在实现农业现代化的过程中，土地制度改革无疑是重中之重。近期有关部门出台的关于土地政策的文件显示，土地改革的步伐正在加快。此次会议提出，要引导土地经营权有序流转，发展农业适度规模经营；扩大土地承包经营权确权登记颁证试点，夯实农业经营体制创新基础；推进农村集体产权制度改革，保护农民财产权益。在保护农民利益的前提下，土地“三权分置”将激发农村土地要素活力，有利于提高农业效率。在一系列政策利好下，预计土地经营权确权及经营权流转在2015年将继续推进。适度规模化经营将继续受到各方支持。相关行业上市公司市场容量和机会也将进一步打开。
　　农业发展方式亟待转变
　　尽管我国粮食生产已呈现“11连增”的局面，但目前农业生产仍然面临着诸多挑战。尤其是当中国经济进入新常态时，农业面临的内外发展环境发生了深刻变化，加快建设农业现代化更加迫切。
　　农业部部长韩长赋指出，我国现阶段农业生产面临着四大挑战。首先是农业资源偏紧和生态环境恶化的制约日益突出。多年来资源条件已经绷得很紧，农业水源污染、耕地质量下降、地下水超采等问题日益凸显；特别是温饱问题解决后，社会公众对生态环境和(,)质量安全要求更高，迫切需要加快转变农业发展方式。
　　其次是农村劳动力结构变化的挑战日益突出，农村劳动力大量转移，农村劳动力素质出现结构性下降，农业兼业化、农民老龄化、农村空心化问题突出，今后“谁来种地”“如何种地”的问题日益突出。
　　第三是农业生产结构失衡的问题日益突出，区域布局与资源禀赋条件不尽匹配。
　　最后，农业比较效益低与国内外农产品价格倒挂的矛盾日益突出，一方面，国内农业生产成本持续上涨，农产品价格却弱势运行，导致农业比较效益持续走低；另一方面，国际市场大宗农产品价格下降，已不同程度低于我国国内同类产品价格，导致进口持续增加，成本“地板”与价格“天花板”给我国农业持续发展带来双重挤压。
　　韩长赋认为，上述问题都不是短暂现象，带有明显的阶段性特征。这都倒逼着农业必须“调结构、转方式”。
　　中央农村工作领导小组副组长陈锡文此前在一个论坛上指出，我国目前最重要的农产品，粮食、棉花、油料、糖、奶、肉六大农产品现在每一样都需要进口，进口农产品的数量在不断增加。
　　此外，农业的生态环境系统已经难以承受目前生产方式的压力。我国每公顷土地使用的化肥是世界平均的4倍以上，我国现在每年使用的农药大概在180万吨左右，而真正能够作用于作物发挥作用的比重不到30%，有70%在喷洒过程中都喷到了地上或者飞到了空中，由此造成了严重的污染。陈锡文指出，农业的生态环境正面临前所未有的挑战和压力，必须尽快地考虑转变农业的发展方式。
　　“三权分置”进一步解放土地
　　农业部相关人士指出，目前我国人均可耕种土地面积不足半公顷，单个农户难以投入更多生产元素来提升农业现代化的发展水平。因此，借鉴发达国家的经验来看，发展多种形式的适度规模经营是农业现代化的必由之路。
　　据农业部统计，截至2014年6月底，全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩，已占家庭承包耕地总面积的28.8%，土地流转不仅能提高存量耕地的使用效率，亦可以通过土地复耕在增量上优化耕地资源，增加规模化经营的预期收益。
　　国际经验表明，美国农业规模化持续了长达80年，农场平均面积从1910年的140英亩上升到1990年的460英亩，增长了3倍以上，与之相对应的，1960年-1990年的30年间玉米和小麦单位面积产量分别提高了117%和51%。
　　券商分析师指出，推广农业适度规模经营离不开土地制度的变革。十一届三中全会后，我国实行农户承包经营，集体拥有土地所有权，农户拥有承包经营权，“两权分离”取得良好效果。随着工业化、城镇化的加速，大量人口和劳动力离开农村，承包农户不经营自己承包地的情况越来越多。土地政策已经不能够适应农业的发展。
　　土地改革已经成为新一届政府的重要施政目标。其中，2013年十八届三中全会提出了土地改革总体思路，即要在坚持和完善最严格的耕地保护制度前提下，赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能，鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转，发展多种形式规模经营。2014年底的《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》（后简称为《意见》）提出推进土地承包经营权确权登记颁证工作，2015年存在继续出台相关政策细则和推进时间表的可能性。引人注意的是，《意见》将“土地相关权利”从集体所有权和农户承包权扩展至土地经营权。
　　韩长赋表示，从“两权分置”过渡到“三权分置”是巨大的政策飞跃。“三权分置”是引导土地有序流转的重要基础，既可以维护集体土地所有者权益，保护农户的承包权益，又能够放活土地经营权，解决土地要素优化配置的问题；既可以适应二三产业快速发展的需要，让农村劳动力放心转移就业、放心流转土地，又能够促进土地规模经营的形成。“三权分置”是顺应农民保留土地承包权、流转土地经营权的意愿，把农民土地承包经营权分为承包权和经营权，实现承包权和经营权分置并行，这是我国农村改革的又一次重大创新。
　　吸引金融要素投向土地
　　记者了解到，2015年，我国土地承包经营权确权登记颁证试点将进一步扩大，将再选择8至10个省份开展整省试点，其他省份每个地市选择1个县开展整县试点，覆盖面积达到5亿亩左右。这意味着，如果该计划顺利推进，全国约四分之一的土地将完成经营权确权，预计土地流转将更加顺畅。
　　韩长赋表示，要积极稳妥推进土地有序流转，同时鼓励发展多种形式的土地经营权流转市场和服务平台，加强纠纷调解仲裁体系建设。出台管理文件，建立工商企业租赁农户承包地的资格审查、项目审核和风险保障金制度，维护农民权益。
　　据了解，2014年我国土地承包经营权确权登记颁证试点工作在山东、四川、安徽3省开展了整省试点，加上其他各省整县试点，目前试点覆盖面积已达3.3亿亩。
　　经营权确权颁证将推进土地要素的市场化，能有效改善土地资源配置效率，进一步激活农业剩余劳动力的转移，为农业规模化、集约化、高效化经营提供广阔空间。
　　中金公司研报认为，农村土地确权登记发证，有助于降低交易成本，减少土地纠纷。同时，明晰产权有利于调动产权主体的积极性，促进土地生产要素的利用效率。
　　而经营权确权颁证也使得以往农业发展最为稀缺的金融资本更多地配置到农业生产中。2014年的中央一号文件曾提出，“允许承包土地的经营权向金融机构抵押融资”，首次明确赋予农民对承包地的承包经营权抵押和担保权的抵押权。随后，国务院办公厅印发了《关于金融服务“三农”发展的若干意见》，要求制定农村土地承包经营权抵押的管理办法。据陈锡文透露，全国目前已有19省的相关地区正在开展试点，其中在北京和四川等地，已开始有部分金融机构启动了这项业务。
　　业内人士同时指出，随着土地经营权确权颁证范围进一步扩大，土地流转的发展也将有望提速。
　　此外，韩长赋在全国人大常委会上报告时表示，对于农村土地经营权流转，农业部将配合全国人大常委会抓紧修订土地承包法，赋予农民土地经营权抵押、担保权，允许农民以经营权入股发展农业产业化经营。
　　中国社科院城市与环境研究所副研究员李恩平表示，农村土地经营权的抵押、担保如果“合法化”将为农村土地经营权流转提供法律依据，激活整个农村土地流转机制，激活农村规模化经营。
　　农垦农资板块有望受益
　　券商分析师指出，土地流转将导致土地集中度提升，带来新的农业生产模式和生产关系的显著变化。未来农业种植方式将由传统的小农经济模式向大农业、现代化农业发展方式转变，从原有的过度依赖高投入肥料的竭泽而渔的种植方式向绿色、高效、安全、可持续的循环种植模式转变。
　　其次，未来农业补贴力度会继续加大，并推进合理的农产品定价机制，保护农业种植积极性，与此同时配套农业金融服务、担保制度及小额贷款、农业信息化建设等帮助农业发展的资金问题。
　　土改一直是近几年重中之重，土地流转本质是推进土地要素的市场化，其作用能有效改善土地资源配置效率，进一步激活农业剩余劳动力的转移，为农业规模化、集约化、高效化经营提供广阔空间。
　　银河证券认为，农垦系、种业、农资、农村信息化等多个板块公司将有望从中受益。
　　首先，农垦系统上市公司土地资源丰富且存在参与国企改革试点的可能性。随着土地流转的进一步推广，更加市场化的定价出现，产权清晰的“地主类”公司面临价值重估；同时利于“地主类”公司继续流转土地。
　　其次，随着土地集中度提升和从事农业劳动人口的下降，种植户对集生产服务为一体的品牌农资和农事服务商认可度提高，2015年农资服务领先企业如(,)、(,)、(,)等将从中持续受益，市场份额进一步提高。于此类似，农机也将迎来类似市场机会，而土地规模化经营后也对优良种子的需求预计将增大。
　　此外，农田水利建设和农业信息化的公司也可以从土地流转中获得更大的市场机会，前者将受益于土地规模化后的持续投入，后者或将从土地确权以及农业信息化管理应用中受益。
　　上市公司竞逐千亿大农资市场&
　　随着土地流转进一步推进，农业生产的集约化程度也在不断提升之中。在现代化农业生产方式需求和资本的双轮驱动下，孕育农资巨头的环境和市场土壤已渐趋成熟。自今年起，已经有多家农业或农资类上市公司开始尝试向大农资平台转型，其中，打造农资电商、信息平台和整合农资上下游产业链成为了主要路径。
　　整合加速提升市场集中度
　　目前，我国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥。(,)研究报告显示，这三种农资产品在目前三大作物成本中占据绝对比重（55%）。种业方面，杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大，2015年预计市场容量分别达到185亿元和276亿元，小麦种子市场容量135亿元；农化方面，农药和化肥的使用量稳定增长，目前农药的市场容量约500亿元，化肥的市场容量约1000亿元，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品目前均呈现行业低集中度的现状。因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。
　　另一方面，随着土地流转的加速推进，在适度规模经营的原则下，农村种植大户和家庭农场的数量将持续增长，预计这些种植主体对于农化服务的深度、广度等要求提高，对产品和服务一体化的需求提升。但目前各地农技部门服务能力和覆盖范围较为有限，大多数农资生产企业目前更多注重产品销售，而非提供一体化解决方案。
　　此外，随着互联网尤其是移动互联网的发展，使通向农村地区的“最后一公里”也在逐渐打通。分析人士指出，以往农资销售主要依赖于各级经销商以及农技站渠道，渠道成本高企，无形中增加农民使用农资的负担。而随着农村电务的发展，农资流通渠道有望得到简化、并趋向扁平化发展。
　　大农资竞逐方式各异
　　千亿市场规模诱惑之下，多家上市公司竞逐大农资板块。
　　大农资类上市公司涵盖多种所有制、多种行业的上市公司。各家企业根据所属行业和企业特点不同，“打法”各异。
　　(,)是由中国农业发展集团控股的具有央企背景的企业。农发种业主要通过收购整合打通种业、农化产业链实现大农资板块的整合。2011年公司通过陆续收购和兼并种子企业在小麦、水稻等种子领域成为第一品牌。农化方面，今年9月公司收购河南颖泰进入农药领域。券商分析师指出，随着公司进入农化板块，将有望与现有种业板块、化肥板块共同发展、相互支撑、渠道共享，逐步构建现代农业综合服务体系，有望在扩大三块业务的规模同时提升三块业务的盈利能力。
　　而另外一些上市公司则选择了下沉建设基层渠道并积极触网。据中国互联网络信息中心，2013 年中国农村网民规模已达1.77亿，占比28.6%，农村网民的增速为13.5%，高于城镇网民增速的5.5个百分点，农村网民已成为中国互联网的重要增长动力，其中2013 年农村网民使用手机上网的比例达到84.6%。
　　券商分析报告指出，由于农资使用需要专业知识指导，且目前农资分销体系尚待完善，因此电商完全取代传统经销商的可能性并不大，农资生产、销售以及服务的商业模式不会被颠覆，但互联网信息处理、传递优势可在农资分销、服务效率提升上发挥重要作用。目前化业复合肥、农药制剂龙头企业已经开始尝试电商模式，诺普信增发项目将建O2O 平台，实现服务与分销的线上线下结合，而(,)则营运农药电商平台农一网，进行农药电商的实践探索，(,)参股了专注于农作物重大病虫害数字化检测系统的金禾天成。
　　辉丰股份今年推出了农药电商农一网，农一网主要解决了县城到农村的交易与配送，它在县城设立工作站，然后向乡村建设植保信息服务站，通过从县城到村镇一级网点建设，农药厂商可以将产品配送至基层。据了解，自农一网11月1日上线以来，农药百强企业中已有超过50%的企业有合作计划，县域工作站原计划今年建设100所，目前已经大大超过原定目标。券商分析师指出，农药仓储和流通业务有望成为新的收入和利润增长点。同时预计2015年将有更多的农资公司投入到农资电商的实践中，2015年将有望成为农资电商元年。
　　“农地入市”助推城乡均衡发展&
　　12月29日，国土部网站信息显示，2015年农村土地制度改革将向前推进。国土资源部上报中央的农村土地制度改革试点方案获批后。按照改革方案设计，征地制度、集体经营性建设用地入市、宅基地制度等农村土地制度改革将持续重点推进。2015年会选择若干试点，进行土地制度改革试验。
　　在本轮土地改革中，除农地经营权流转外，包括土地制度改革在内的农村集体产权制度改革是另一个重头戏，也是目前资本市场关注的焦点。中央农村工作领导小组副组长陈锡文11月22日在一学术研讨会上透露，农村集体经营性建设用地入市改革试点方案正在按照相关程序报批，有望在今年年内或明年年初出台。
　　12月2日，由国土资源部主导的《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》已经通过中央全面深化改革领导小组第七次会议审议，预计不久该意见即将公布。
　　分析人士指出，由于农村土地制度改革涉及财政、耕地保护、法律解释等多个方面，料将继续审慎稳步推进。建设城乡统一用地市场或将首先得到突破。在此基础上，现有农地资源类企业将有望获得土地升值的利好。
　　城乡统一建设用地市场获推进
　　2014年8月，国土资源部、财政部、住房和城乡建设部、农业部、国家林业局联合下发《关于进一步加快推进宅基地和集体建设用地使用权确权登记发证工作的通知》，明确将宅基地和集体建设用地使用权确权登记发证纳入不动产统一登记制度的实施进程，强调要为建立城乡统一的建设用地市场奠定产权基础。
　　十八届三中全会文件中提出要建立城乡统一的建设用地市场。目前已有多地启动农村集体经营性建设用地出让试点范围，开启“农地入市”的实验。
　　国土资源部副部长王世元近期在一次会议上表示，将审慎稳妥推进农村土地征收、集体经营性建设用地入市和宅基地制度的改革，推动建立城乡统一的建设用地市场。将以建立健全城乡统一建设用地市场的基本规则、标准和制度为方向。核心是破除城乡体制障碍，将国有建设用地和农村集体建设用地纳入统一市场体系，统一规划，统一规则和标准，统一平台和监管，建立健全利益平衡机制。
　　中国人民大学农业与农村发展学院副院长郑凤田表示，农村集体经营性建设用地入市对城乡建设统一市场有效运行的好处就是打破目前“一头沉”的现状。农村经营性建设用地入市可以让增值部分留在农村，实现城乡均衡发展。
　　郑凤田指出，要建立统一的土地交易市场和社会服务体系，逐步完善土地市场管理规定和交易规则，为农村集体经营性建设用地使用权流转提供政策咨询、信息发布、地价评估、交易代理、纠纷仲裁等相关服务。此外，要完善土地租赁、转让、抵押二级市场，优化农村集体经营性建设用地价格形成机制促进土地流转入市。
　　农地资源类企业将获利好
　　据了解，全国农村集体土地所有权确权登记发证率已经达到了97%，全国农村集体建设用地使用权和宅基地使用权发证率分别达到了72%和80%，确权发证已基本完成。因此未来政策突破的重点将体现在征地制度改革上。在符合规划和用途管制的前提下，农村集体经营性建设用地的征地程序或将缩减。这意味着符合条件的农村集体经营性建设用地入市步伐或将加快。
　　券商分析师表示，随着农村集体经营性建设用地入市等举措实施后，现有农地资源类企业面临土地资源升值的利好，同时也可因此拓宽融资渠道。
　　齐鲁证券指出，集体经营性建设用地的入市，将利好农业产业链相关企业。预计目前符合条件的农村集体经营性建设用地约为5000万亩，具有完全的工商业性质。农村建设用地入市后，将为相关公司带来两类利好：一方面，将带来对拥有大量此类资源的上市公司的价值重估；另一方面，农资企业可以通过进入该市场，在农村建设更多生产基地、站点和营销网络，从而提升产品和服务的渗透率。
　　亚盛集团半年报点评:受灾影响单产，土地流转进度不及预期
　　类别：公司研究 机构：(,)股份有限公司 研究员：蒋小东，陈娇，蒋卫华 日期：
　　投资要点
　　8月27日晚，亚盛集团发布半年报，上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比下滑5.75%；实现净利润1.13亿元，同比下滑14%；业绩低于此前预期。
　　自然灾害风因素导致收入下滑。上半年公司农业主要分布区域如、玉门、敦煌等地遭遇了持续的低温、冻害、沙尘、雨雪等自然灾害的影响，对公司的果品、苜蓿等农作物造成一定影响，致使公司的农业业务出现一定幅度的下滑。其次，节水滴灌设备由于同类企业数量增加，竞争加剧，产品销售的压力也增大，上半年增速也较低。
　　毛利率小幅提升，投行费用致使管理费用增加。受灾的因素也使公司的部分产品的价格上涨，因而推动农业业务的毛利率提升；而节水灌溉设备业务由于竞争加剧，毛利率出现小幅下滑；但由于节水设备的收入占比较小，公司的综合毛利率提升1.28个百分点。而费用率方面，由于上半年公司将农垦集团几宗土地注入公司，投行费用的增加导致公司的管理费用大幅提升。
　　灾害影响全年收入，土地流转进度低于预期。由于上半年自然灾害对公司各类农作物的出苗、开花均造成一定影响，预计今年下半年公司的农作物收成将受到一定影响。同时，公司在内蒙古的土地流转项目低于预期，原计划本年度8万亩的土地流转项目本年度仅完成3万亩，大幅低于之前预期，也将影响到本年盈利。
　　盈利预测及估值。由于自然灾害和土地流转面积不及预期的影响，我们预计公司2014-16年净利润为3.43、4.47、5.83元；对应EPS为0.18、0.23、0.30元，对应PE为39、30与23倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:自然灾害风险。
　　*ST大荒:轻装上阵，迎来发展新纪元
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨天明，赵钦 日期：
　　北大荒股份:1000多万亩优质耕地资源的掌控者
　　公司拥有超过1000多万亩优质耕地，其中有58万亩具备有机产品认证，253万亩具备绿色产品认证，其他均为无公害产品认证。消费升级和耕地污染日益严重的背景下，优质土地资源掌控者的议价能力将日渐提高。而北大荒前几年一直背着“工业企业巨额亏损”的包袱，无暇顾及农业方面的发展。
　　2014年:甩掉发展包袱
　　近几年，北大荒下属工业企业亏损严重，吞噬农业方面的利润。2014年在新的管理团队的运作下，通过“关停并转”等形式，迅速扭转工业企业亏损的局面，2014年工业企业亏损额有望减少6亿元以上。
　　轻装上阵，有望再创辉煌
　　“国企改革”和“土地流转”的背景下，北大荒利用自身的土地资源优势，可以通过和外部资本合作等模式，利用外部优秀管理团队，使得公司优势最大化。
　　我们认为未来一段时期内，北大荒面临两大投资机会:第一次机会:盈利恢复合理值的情况下，市场对公司土地资源的合理定价；第二次机会:外部资本合作一旦成功，市场对公司土地资源和发展空间的再次评估。
　　风险提示
　　若公司下属企业欠款收回出现问题，资产减值计提超出预期；若管理团队格局发生变化，发展思路不连贯。
　　农业发展大背景下，轻装上阵谋求新发展，给予“推荐”评级。
　　预期公司年每股收益0.33、0.42、0.50元。我们认为2014年公司解决了工业企业亏损的顽疾之后，将着手在农业方面谋求新发展。“国企改革”和“土地流转”大背景下，优质资源掌控者代表-北大荒有望重塑辉煌，给予“推荐”评级。
　　辉隆股份澄清:存货跌价计提合理
　　类别：公司研究 机构：(,)股份有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：
　　辉隆股份9月6日晚公告称，近日有媒体报道“在农资市场低迷，价格持续下跌的状况下，辉隆股份存货增加，但计提的跌价准备却大幅减少，被质疑虚增净利润。”对此，辉隆股份表示，上述报道内容与事实不符并存在差异，公司存货跌价计提合理。
　　辉隆股份解释称，在资产负债表日，公司存货按照成本与可变现净值孰低计量，已足额提取了存货跌价准备。之所以造成2013年中报的辉隆股份提取的存货跌价准备同比下降，主要有两方面原因:一是公司2012年底已足额提取存货跌价准备3366万元，公司2013年上半年销售上年末库存商品相应冲回已提取的存货跌价准备；二是2013年上半年化肥价格持续低迷，为规避价格风险，公司从上游厂家采购化肥等商品，主要采取联储联销，按保本、保息、保利的方式进行结算，截至2013年6月底公司的大部分库存商品由工、商双方视市场价格变化，共同确定销售价格，辉隆股份不承担市场价格下跌风险，因此大部分库存商品不需要计提存货跌价准备。
　　辉隆股份还表示，关于报道中列示的同行业化肥生产企业相关存货跌价准备和毛利率与公司相关数据有一定差异，主要是因为辉隆股份属于商品流通贸易企业，存货的核算方法与工业企业不尽相同，存货跌价准备的计提方法与工业企业没有可比性。
　　辉隆股份中报显示，2013年上半年实现营业收入万元，营业成本万元，较上年同期分别下降9.55%和9.12%，实现净利润5137.14万元，较上年同期下降8.79%。业绩下滑主要原因是我国化肥产能严重过剩，加之年初北方冻害和后期大面积干旱等气候因素影响农资需求，农资市场持续低迷，行业整体利润率下滑。
　　海南橡胶:多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚，林隽婕 日期：
　　受收储及美国对叙利亚开战预期刺激，天然橡胶价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨，较上一交易日上涨5%；同日国内天然橡胶现货（全乳胶）价格为19000元/吨，较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高，我们认为主要原因如下:1）胶价低迷，政府欲收储托市。近期，国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜，以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。
　　预计13年收储规模达10万吨，高于去年6万吨的实际收储量；2）美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计，一般情况下，天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备（军用车轮胎，导弹组件等），占比不高，但在战争期间，需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期，天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。
　　需求基本面有所复苏，供给过剩有所好转，支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面，7月，国内乘用车销量同比增长13.6%，其中，重卡销量同比增长25.7%，同比增速有所回升。在此带动下，中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象，7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%，单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面，虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面，但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响，产量或不增反降，或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面，青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少，8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨，其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强，“金九银十”消费旺季的到来，加上近期收储事件，及、石油等大宗商品价格上涨的刺激，预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。
　　上市公司拥有土地面积353万亩，概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩，其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩，余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中，约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划，为提高海南省整体城镇化水平，配合国际岛建设，计划用3~5年时间，由公司主导，把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”，待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。
　　多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨，加上“土地流转”主题受益，上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季，以及国内新一季天胶收储计划的推出，在缺乏新增利空因素作用下，预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨，销售价格分别为/25000元/吨，管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元，净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元，每股收益0.10/0.16/0.20元，较此前预测上调（原预测为0.08/0.12/0.15元）。上调至“增持”评级。
　　(,)13中报简评:业绩下滑严重，下半年经营堪忧
　　类别：公司研究 机构：(,)股份有限公司 研究员：陈炫如 日期：
　　半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入29.25亿元，较上年同期增长8.91%；营业利润5，076.64万元，利润总额5，322.00万元，归属上市公司股东的净利润465.84万元，较上年同期分别下降39.63%、37.65%、83.99%。基本每股收益0.013元，同比下降84.03%。
　　营业收入增速回升，综合毛利率微增0.33个百分点。第二季度公司业绩出现反弹，实现上半年营业增速回升，达到8.91%。13年上半年，公司的综合毛利率为13.36%，同比微增0.33%，其中工程机械板块毛利率同比下滑2.52%，严重吞噬了公司综合毛利率的增长空间。
　　期间费用率上升1.43%，主要来自销售费用率上升。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.31%、2.78%、1.09%，分别比上年同期变动1.35，0.53，-0.45个百分点。期间费用率11.26%，比12年同期增加1.43个百分点。销售费用率的增长主要由于维修及三包服务费、差旅费、业务招待费等各项费用相应增加所致。
　　少数股东权益比重过大，摊薄归属母公司净利润。报告期内，公司净利润2890.18万元，扣减少数股东权益2424.34万元，归属上市公司股东的净利润465.84万元。这是由于之前公司通过子公司现金收购孙公司股权的方式进行扩张，导致少数股东权益增加，进而压缩了归属母公司的净利润。公司现已改变发展方式，从外延式扩张转为内涵式发展，主要包括两个方面:一是提升子公司、孙公司的盈利能力，二是进一步增加股权占比。
　　盈利预测和投资建议。下半年工程机械业务受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击业绩不容乐观，同时政府补贴在上半年已经透支，下半年补贴将减少，整体经营堪忧。我们预计公司13-14年EPS为0.025、0.05元，下调公司至“增持”评级。
　　(,)中报点评:行业现曙光、品种接力、并购先行
　　类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：程一胜 日期：
　　受并表影响业绩增长。公司上半年实现营收7.27亿元，同比下降14.08%；实现归属于母公司股东的净利润1.32亿元，同比增长25.49%；扣非后的净利润1.17亿元，同比增长57.02%。基本每股收益为0.27元/股。
　　三家子公司完成整合，新疆红安收入下滑。隆平种业、安徽隆平和亚华种子三家主要子公司的少数股权在去年底完成收购，2014上半年三家公司共实现营收5.2亿元，同比下降4%；净利润1.86亿元，同比增长2.2%。鉴于备考利润的要求，公司将会发力下半年的旺季销售。整合后的调整可能拖累短期的业绩，但为公司整体期望的“多主体、多品牌、宽渠道”战略铺垫了基础。报告期新疆红安因出口业务下滑，营收下降52%，拖累公司营收下降。
　　制种量下降，种业供给压力减弱。 2011年种业盈利出现下滑，在2012年“两杂”库存比往年显著增加，达到高位。种企减少制种量以应对行业低迷，据全国农技中心，13年和14年杂交玉米制种面积分别下降53万亩和72万亩、杂交水稻制种面积分别下降29万亩和13万亩，供给端上会显著收缩，行业已步入恢复通道。
　　试水外延式并购，布局长期竞争力。5月份控股股东新大份向(,)种业提出收购意向，收购一旦成功，将来最大的可能是将其整合到隆平高科，从而形成优势互补。过去两年公司逐步退出一些延伸的产业，将更多的资源集中到种业上来。目前种业公司市值普遍处在低位，是进行并购的比较理想的时机。
　　大品种更新换代，多品种有望接力。水稻方面，Y两优1号已过了其快速推广期，深两优5814还处在较快阶段，除了这两个主力品种外，广两优1128、广两优2010和C两优608近两年都在快速增长，有望成为公司下一个系列的主要品种。
　　盈利预测与投资评级。我们将2013-15年净利润调整为3.37亿元/4.47亿元/5.68亿元，eps分别为0.34/0.45/0.57元/股，对应的PE分别为41、31、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:制种风险；极端天气风险；存货风险。
　　(,)年报一季报点评:种业、农化经营改善，业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：(,)股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：
　　年报靓丽，各项业务转好。2012年公司营业收入为18.43亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。我们判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1号和丰两优1号是主要推广品种。
　　2012年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5优H25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。
　　农化业务经营好转，毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84万元，而2011年净利润为-398.55万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012年实现营收5.40亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24万元，同比回落1.52%。
　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。3Q1销售季公司净利润加总为6866.58万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。
　　盈利预测:基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，我们认为公司年EPS分别为:0.31元、0.49元和0.64元，对应当前PE为31x、20x和15x，上调至推荐评级。
　　(,):引入国际战略投资者，有利于公司综合竞争力的提升
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：
　　日，公司发布公告称公司拟向KKRPoultryInvestment非公开发行A股20，000万股，募集资金总额不超过246，000万元，扣除发行费用后，将用于偿还100，000万元，剩余部分将用于补充公司流动资金。本次发行完成后，KKRPoultry将持有本公司18.0034%的股份，自本次发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行完成后，傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士通过直接和间接方式控制公司的股权比例为46.83%，仍为本公司实际控制人。
　　主要观点:
　　1、引入战略投资者，增强公司海外业务拓展能力
　　引入的战略投资者KKR是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别。截至日，KKR集团管理资产额约980亿。KKR集团在全球各地设有多个办事处。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业，拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验，并持续致力于推动中国畜牧行业的发展和中国的食品安全保障。公司的重要客户中肯德基、麦当劳、铭基、双汇等带有国际化背景的客户越来越多、合作愈加紧密，国际资源、国际视野对公司未来发展愈加重要。公司拟通过非公开发行股票引入战略投资者，本次发行完成后，KKR集团将为公司在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。
　　2、减少财务费用支出，满足公司持续发展的资金需求
　　公司目前较高的负债总额，导致公司财务费用较高。2013年度和月份，公司财务费用分别为17，754.46万元、12，644.98万元。本次发行后公司使用募集资金偿还银行贷款、补充流动资金，公司财务费用支出下降，将直接增强公司盈利能力。 偿还100，000万元银行贷款测算，公司每年将节约利息支出6，000万元，以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。公司为扩大养殖和屠宰规模，进一步巩固在肉鸡饲养行业的领先地位，公司以自筹资金方式先后投资建设了祖代种鸡场、浦城圣农年产1.2亿羽肉鸡及配套工程、欧圣农牧年新增0.3亿羽肉鸡及配套工程、欧圣实业年新增0.6亿羽肉鸡及配套工程等项目。随着公司经营规模进一步扩大，公司流动资金需求也在增长，公司为维持日常经营需要大量原料采购、能源供应及员工薪酬等资金支付。本次募集资金到位后，将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求，提高公司的核心竞争力。
　　3、降低资产负债率，增强抗风险能力
　　由于公司采取集饲料生产、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工于一体的自养自宰肉鸡产业链经营模式，固定资产的投资资金需求量大。截至日，公司合并报表口径的资产负债率为58.81%，高于畜牧业上市公司的平均资产负债率47.73%。截至日，公司流动负债为43.97亿元，负债总额为50.97亿元，负债较高。本次募集资金到位后，按照公司日财务数据测算，公司所有者权益将增加约246，000万元（按预计募集资金总额测算），合并报表口径资产负债率将降低至45.83%，流动比率和速动比率将大幅改善，增强抗风险能力，并有利于公司降低债务融资成本。
　　公司是我国白羽肉鸡行业最大，也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业，拥有30年的肉鸡养殖经验，科学、健全的生产管理体系，经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司年的营业收入分别为6，612.00百万元、8，339.00百万元，归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元，每股收益分别为0.15元、0.39元，对应PE分别为95.07倍、36.57倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示:
　　鸡肉价格波动的风险；
　　原材料价格波动风险；
　　发生疫病的风险；
　　规模扩张引发的管理风险。
　　(,):公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场表现
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：
　　事件:日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%；基本每股收益0.05元，低于我们的预期。
　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启？预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。
　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、(,)品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种:唐科82（河北）、德单129（吉林）；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。
　　盈利预测:综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，我们对公司未来业绩进行适度下调，预计公司年每股收益分别为0.40元（原为0.64元）、0.47元（原为0.86元）、0.63元（原为1.12元），对应日收盘价（9.06元）未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，我们维持对其“增持”评级。
　　风险因素:玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。
　　(,):子公司表现拖累业绩，绿色通道助力新品种加速推出
　　类别：公司研究 机构：(,)股份有限公司 研究员：张旭 日期：
　　基本业绩:公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现主营业务收入55，878.44万元，同比下降8.29%；主营业务成本24，864.89万元，同比下降6.22%；主营业务毛利率55.50%，同比下降0.98个百分点。玉米种实现营业收入53，582.66万元，占公司主营业务收入的95.89%，同比下降7.25%。营业成本23，573.78万元，同比下降6.67%，毛利率56.00%，同比下降0.28个百分点；蔬菜种实现营业收入1，710.73万元，占公司主营业务收入的3.06%，同比下降33.15%。营业成本877.46万元，同比下降5.90%，毛利率48.71%，同比下降14.85个百分点。2014年上半年实现营业收入56，321.34万元，同比下降7.77%；归属于母公司所有者的净利润16，330.30万元，同比增长6.5%。
　　投资要点:
　　品种梯队完善，登海605同比销量大涨。公司上半年主营业务收入有所下滑主要是受子公司山东登海先锋业绩拖累，营业收入和净利润分别同比下滑了60.7%和76%，这主要是受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒以及低价倾销冲击，公司主要产品之一的先玉335销售未达预期。但是公司本身具有很强的研发实力，产品梯队完整，新品种的推出会弥补先玉335的业绩下滑带来的缺口。公司在新疆、甘肃、宁夏建立了稳定的种子生产加工基地，在海南省建有稳定的育种基地，2014年共申请品种权138项，获得品种权93项，发明专利9项。公司在14年主推的三大品种登海605、618、3622具有一定的互补性。其中，3622为春播品种，登海605、618为夏播品种。登海605在抗倒伏方面的表现优于先玉335，而登海618熟期较605早10-15天，可以适应不同区域及农户的需求。半年报显示，在行业不景气的情况下，母公司主推的登海605种子销售逆势大涨，继续保持增长态势，母公司方面实现营业收入35，287.47万元，同比增长44.0%；实现净利润32，654.87万元，同比增长304.26%。
　　南方地域业务扩张提速。从2012年开始，公司种子在南方始终保持增长态势，从中报中显示，虽然今年上半年北方业务有所萎缩，但是公司在南方地域的业务推广并为受到影响，公司上半年在南方的营业收入为20093.18万元，同比增长了132.41%。
　　绿色通道加速审批，公司新品种有望加速推出。上半年农业部公布《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南（试行）》，在绿色通道机制下，企业可自行安排区域试验和生产试验。由于每次区域试验和生产试验有严格的试验天数要求，国家和省级的试验田资源有限，因此即使品种研发能力强的企业同一年份也很难有太多品种进入区域试验和生产试验，通过企业自行安排区域试产和生产试验，可以大幅提升研发能力强的种企的品种释放进程。而公司作为农业部认定的“育繁推”一体化重点种业公司，随着生产季的开始，公司的新品种绿色通道试验工作已全面展开。为了加快新品种推广速度，公司计划以自有资金计划总投资5500万元，分别在北京、黑龙江、吉林、辽宁、山西、山东莱州6省地，设立全资子公司。
　　种子行业情况逐渐改善，趋于良好。据统计，今年全国杂交玉米制种面积295万亩，比去年制种面积减少了89万亩，降幅达到23%。除了个别因品种特色原因增加制种面积外，全国杂交玉米种企制种面积均大幅下调。预计今年杂交玉米种子总产量在11亿公斤左右。种子的生产量和需求量基本相当，连年库存增加的情况预计会有所改善。
　　投资风险:行业竞争加剧，种子供大于求；假种套牌侵权的风险，同时天气因素也会影响制种的质量与产量。
　　投资建议:虽然今年种子行业整体呈现供过于求的局面，而公司子公司登海先锋的业绩下滑拖累业绩表现，但公司持续的新品种推出会弥补先玉335销售萎缩给公司带来的业务缺口，同时鉴于国家利好政策频出，公司作为玉米种业龙头享有更多的政策红利。我们预计公司14/15年EPS为1.005元。给予公司增持评级。
（责任编辑：周壮）
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