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平安证券-安利股份(300218)看好业绩下半年进入改善趋...
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【研究报告内容摘要】
事项：公司中报收入6.46亿元，同比增长6.51%，归属上市公司股东净利为2600万元，同比下滑18%，每股收益为0.12元。平安观点：折旧增加和和搬迁影响公司业绩：公司募投和技改项目今年陆续投产转固，增加公司折旧，上半年公司折旧计提3900万元，同比增加近1100万元左右，三季度公司还有部分产能投产，公司产能将从目前的6650万米增加到8850万米，这也将增加公司折旧计提，预计全年折旧同比将增加万元。同时公司老厂区的搬迁在今年上半年逐步完结，也对同期业绩带来一定的拖累。短期关注下半年旺季，中长期看产品结构升级：由于行业经营特点，安利股份销售具有下半年的旺季特点，历年下半年收入占比在55%以上，由于上半年搬迁等因素消除，我们预计下半年收入环比将显著改善。随着公司在耐克、体育球革、三星、警用战训靴、汽车内饰等多领域的高端客户的开拓，我们认为公司销售有望出现量价齐升。公司业绩周期性低于市场预期，议价能力突出：公司产品差异化高，以销定产，直销比例较高，不同于传统大宗化工产品。公司上游为DMF、纯MDI和己二酸等化工大宗品，下游为鞋类、手袋箱包、装饰、包装和球等消费品领域，公司产品在下游客户成本中占比较小，因此议价优势突出，08年以来公司经营现金流持续进高于净利润，去年达到1.8亿元。投资建议：我们预计公司EPS分别为0.38/0.64/0.92元，对应8月25日收盘价的PE为29.7/17.6/12.3，下半年有望业绩迎改善拐点，公司前期更名为安利科技，聚焦聚氨酯新材料战略，同时在12.9元完成员工持股计划，我们维持“强烈推荐”评级。风险提示：高端客户拓展低于预期。
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民生证券-安利股份(300218)与三星深入合作高端产品,...
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【研究报告内容摘要】
一、事件概述近日我们对安利股份进行了实地调研，并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。二、分析与判断与三星深度合作高科技产品，综合毛利率提升1、与三星合作提升公司综合毛利率。年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元，年均复合增长率13.08%，公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%，另外值得一提的是：2014年1季度公司综合毛利率达到22.30%，高于2013年全年综合毛利率。在最近的2个月中，公司已经为三星提供约400万美元的产品（约430万个手机套），公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入，未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6家公司中选定安利公司产品，至少说明这样几点：（1）、公司产品质量全球排名前列，其竞争实力甚至超过韩日等企业；（2）、公司研发实力强，产品科技含量高；（3）、公司产品性价比较高，该产品的毛利率也高于公司其它产品，关于这一点我们可以从公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年毛利率上得到体现。深挖国内外前20大优质客户，抢占高端市场目前，国内前20大优质品牌客户公司仅覆盖5-6家，国外前20大优质品牌客户公司仅覆盖2-3家，从这一点看，我们认为公司产品潜在市场空间非常大。公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外，由于合成革行业两极分化，低端产品加速淘汰，高端产品替代效应；高端合成革替代真皮，降低环境污染等等，将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。三、盈利预测与投资建议预计公司年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元，净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%，对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元，合理估值14-17元，给予“强烈推荐”评级。四、风险提示产能不能及时消化及产品生产安全风险。
公司调研相关研究报告
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民族证券-安利股份-300218-新产能逐步释放，关注隐蔽...
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【研究报告内容摘要】
投资要点：
事件：我们最近调研了安利股份幵参观新旧厂区、环保设施等。
产能逐步扩张将缓解公司瓶颈，服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800 万米，相比于上市之初的3500 万米的产能，增长了66%，即募投项目的3150 万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200 万米新产能预计将会在明年下半年建成投产，届时公司产能规模将会达到8850 万米。根据公司介绍，目前合成革的最大下游是服装，其次是鞋类。过去由于产能丌足，公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下，被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。
下游去库存逐渐完成，鞋类企业明年预计将会开始补库存，利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%，对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际（2020.HK）为追踪指标，在订单持续下滑了6 个季度之后，安踏2014 年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数，我们讣为这预示着下游的去库存已经逐步完成，鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存，对公司形成利好。
关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定，预计将会在2014 年左右基本完成搬迁，这样提升了公司管理调度的效率。
老厂区占地约100 亩左右，折合6.7 万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域，我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8 月的成交情况——土地面积3 万平方米，容积率≤6.2，成交价20983 万元。保守估计，我们讣为土地的公允价值应该是4 亿元以上。如果公司出让土地，则可以得到大约2 亿以上的收益，大约对应1 元/股以上。如果公司自己开发，预计对应的价值将会更大。
给予“买入”的投资评级。我们预计公司 年EPS 为0.34 元、0.47 元、0.57元，给予“买入”的投资评级。按照2014 年25 倍P/E，给予11.5 元的目标价。
风险提示。下游需求复苏低于预期的风险。
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