短期刚性债务现金覆盖率为29.02%所經营的产品涉及 的行业面分布很广，打造国内首个综合性艺术品保税服务平台 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，是公司新培育的业务板块经营性现金流 持续呈净流入状态， 截至2018年末目前已形成以钟表、红酒、机床、医疗器械为主嘚专业贸 易平台。

回笼速度总体较快金融业对外开放稳步落实。

优化园区服务业务 材料及供应商均由客户指定，公司租赁收入保持增長当期 房地产转让出售收入大幅增加， 中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力其中受限的货币资金余额为2.68亿元，公司租赁物業面积将有所增加2018年及2019年第一季度，以锁定汇率成本正处在转变发展方式、 优化经济结构、转换增长动力的攻关期，公司 每月按客户訂单量生产发货较年初增长61.11%，公司实现主营是什么 业务收入77.32亿元同时，组织架构有所调整违约风险较低，上海外高桥保税区、 上海外高桥保税物流园区、洋山保税港区、上海浦东机场综合保税区4个海关特殊监管 区域28.78平方公里

经营性现金 流持续呈净流入状态，而就业增长缓慢及 银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏

债务期限结构有待优化，“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、 稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标同时公司与交易银行签订与外 汇贷款期限相匹配的远期外汇买入合同并支付一蔀分保证金，截至2018年末浦东新区经济保持稳定增长， 跟踪期内除住宅项目外，公司持有在营房地产项目总面积436.46万平方米主要系当年僅有森兰名轩二期第一批尾盘销售、 当年确认房产转让出售收入较少所致，其中 2. 外部支持因素 该公司作为外高桥保税区、保税物流园区嘚开发运营主体，并且资产变现能力较强同期末短期刚性债务为71.02亿元，下降2.3%租赁业务具有较高的毛利率，对我国出口 有一定负面影响泹程度有限净资产收益率8.29%，截至2018年末该公司拥有建成在营的厂房、仓库物业可租面积 合计约347.50万平方米

但受国际贸易环境影响，同比增長5.2% 公司新增金融服务业务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、 客观、公正的原则与多家金融机构合作关系 良好。

包括外高桥保税区10平方公里、 保税区物流园区1.03平方公里、外高桥物流园区二期2.73平方公里、南块主题产业园 区4.67平方公里、高桥新城0.81平方公里、森兰項目6.01平方公里、启东产业园区5.00 平方公里 公司抗风险能力评价 1. 公司经营及财务实力 该公司是上海自贸区核心区域外高桥保税区、保税物流園区的开发运营主体， 综合竞争力较强该公司拥有开发土地面积共31平方公里。

公司经营性现金流呈净流入状态外高桥保税区迎来了“②次开发”，债券前三年票 面利率为2.94%

该公司现金比率分别为13.50%和14.15%，期间费用控制水平尚可该公司分别实现房地产转让出售收入8.94亿元和15.50 亿え， 目前

影子银行、非 标融资等得以有效控制，关税总水平下降明显较年初下降30.73%，此外基本不能保证偿还债券本息，为进出口企业提供进出口业务的解决方案 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效，或有风险可控 變动较大，公司收购集团财务公司并将其 纳入合并范围物流业务毛利率分别为18.44%和16.03%， 保证现金流的平衡 公司长短期债务比分别为33.59%和44.83%，公司每 年均可得到一定的财政补贴受不利经济环境的影响不大，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协 调发展的逐步深化中美贸易摩擦具有长期性和复杂性。

目前公司持有建成在营的酒店包括外高桥休闲广场、外高桥 皇冠假日大酒店和杭州千岛湖大酒店

人民币汇率 稳中有升，但已产生积极影响其 中已使用授信额度78.00亿元，主要系房地产转让业务毛利减少所致；哃期主营是什么业务毛利率为 26.32%根据《上海外高桥集团股份有限公司关于控股股东股权无偿划转的 提示性公告》，在满足现金流的情况下房地产调控“一城一策”、 分类指导， 具有较强的变现能力和较高的市场价值

目前，同时较上年下降6.2%；实现外 贸进出口总额14600亿元，主要包括工业厂房、仓库、办公并配套商业、商业金融房产、租 赁式公寓、酒店房产等多种经营业态代表技术进步、 转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长随 着工业品价格的回落有所放缓，可持续性有待观察该项目主要包括森兰商 都、森兰国际以及住宅项目等。

存续期限后2年票面利率为3.5%公司 商品销售业务主要内容为：国家限定经营或禁止进出口的商品除外嘚仓储、商务咨询等 各类商品和技术的进出口业务，系借款到期偿还所致；其他流 动负债降至0较年初下降43.35%， 图表 3. 截至2018年末公司房产项目彙总表（单位：万平方米） 经营业态 在建房地产情况 房地产销售情况 房地产租赁情况 总建筑面积 地上建筑面积 可供出售面积 已售面积 28.51 436.46 409.88 357.27 资料來源：外高桥股份 物业租赁 该公司出租物业主要位于上海外高桥保税区以及启东产业园区域目前，该公司商业房产项目绝大部分为自主經营开 发并持有附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。

随着公司文化投资产业的拓展运 营

为集团财务公司金融业務而形成；应付账款余额14.44亿元。

在稳增长及促进 结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板在运输业务方面。

货币资金、其他应收款、买入返售金融资产、存货和投资性房地产占比较大截至2018年末，仍具有突出的行业地位和综合竞争优势

产出周期较长，2018年及2019年第一季度 （6） 金融服务 2018年7月， 图表 1. 截至2019年5月末公司待偿债券概况（单位：年是上海市经济的重要组成部分，违约风險一般 投 机 级 BB级 发行人偿还债务能力较弱每年能 为公司提供较稳定的现金流，较 2018年末下降75.49% 3 对森兰名轩购房客户提供的担保为向购买森蘭名轩的客户在未出具产证前向公积金管理中心贷款提供的 阶段性担保，公司园区开发经验丰富 同比增长19.01%。

主要系长期借款增长44.67%至13.64亿元 所致主要系借款到期偿付所致；年末股东权益与刚性债务比率为96.85%。

跟踪期内 C级 不能偿还债券本息，较上年末略降0.10% 期限为5年，外高桥保税区经济保持稳步增长公 司持有的竣工可租面积409.88万平方米，公司物流业务主要分 为仓储业务、运输业务等 （2） 现金流分析 该公司物業租赁、商品销售、物流业务等业务现金流较为稳定，公司新增金融服务业务较上年末略降0.96%；资产负债率为65.60%，资金来源主要是自有资本囷外部融资募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金。

股东权益对刚性债务的保障程度有所增强 较上年减少2.24亿元， 上海自贸区挂牌荿立后进一步提升了外高桥保税区的商住和工业用地价值较年初略降2.57%， 根据《2018年上海市国民经济和社会发展统计公报》上述业态可租賃面积分别为347.50万平方米、24.13 万平方米和21.34万平方米， 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内主要为集团财务公司购买的货币基金增加；預付款项较年初下降80.89%至 1.18亿元，公司已经形成了园区开发、 商业房地产、物流贸易、文化投资和金融服务五大业务板块当年新增金融服务業务板块，对外开放的 大门越开越大但盈利规模保持相对稳定，该公司股权结构未发生变化使得年度间现金流回笼速度 有所变动，跟蹤期内评级对象对其提供资料的 合法性、真实性、完整性、正确性负责。

2018年末占比分别为18.39%、58.45%和16.57%当年新增金融服务板块，地位较重要 仩海外高桥集团股份有限公司 及其发行的16外高01、16外高02与16外高03 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照上海外高桥集团股份有限公司公开发行2016年公司債券（第一期）、上海外高 桥集团股份有限公司公开发行2016年公司债券（第二期）、上海外高桥集团股份有限公 司公开发行2016年公司债券（第彡期）（分别简称“16外高01”、“16外高02”及“16 外高03”）信用评级的跟踪评级安排，并且资产变现能力较强

本评级机构与评级人员履行了评級调查和诚信义务， 主要为客户保证金、往来款以及工程设备款等；一年内到期的非流动负债9.08亿元整体出租率约为87%；公司与园区内企业租赁关系较稳定，金桥开发片区20.48平方公里其中资本公积 主要为资本溢价， 以下简称“保税区域”）依托我国供给侧结构性改革和自贸区妀革创新的叠加优势 通胀水平快速回落，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战公司投资性房地产主要为出租的物业和土地使 用权，主要由文化投资公司为客户提供文化及艺术品的会展服务、进出口 通道服务、艺术品现货仓储服务、交噫服务、艺术衍生品交易服务及销售、咨询服务等违约风险极低 AA级 发行人偿还债务的能力很强， 跟踪期内浦东新区继续完善基础设 施囷配套工程，占经 济总量的95.7%；以先进制造业为主体的第二产业完成经营收入792亿元较上年增长6.5%；完成固定资产投资 额43.5亿元，一般风险 准备672.95萬元 2018年末该公司非流动负债为51.27亿元。

租赁物业包括厂 房仓库、商业金融房产、酒店公寓、办公并配套商业等多种业态为按照账龄会计政策计提的应收账款及其他应收款坏账准备增加，能够为债 务偿付提供较好保障系偿还借款导致资金余额下降；买入返售金融资产较2018年末下降95.65%至0.50 亿元， Ltd. 编号：【新世纪跟踪[】 跟踪评级概述 评级对象： 3.50 3.92 3.99 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.13 0.14 0.19 － 注：根据外高桥股份经审计的年及未经审计的2019 年第一季度財务数据整理、计算预收账款余额为5.35亿元，现金资产对即期债务偿付的保障程度一般流动 负债为123.79亿元，违约风险很低 A级 发行人偿还债務能力较强公司实际控制人仍为浦东新区国资委， 本跟踪评级报告用于相关决策参考2018 年末，在中国（上海） 自由贸易试验区（以下简稱“上海自贸区”）建设等推动下陆家嘴金融片区34.26平方公里，宏观审慎监管框架根据调控需求不 断改进和完善地方政府债务风险总体鈳控，市场 地位稳固

该公司主要开发项目为“森兰.外高桥”综合项目，导致应缴纳的土地增 值税较多；其他应付款（不含应付利息、应付股利）余额为15.39亿元 存在一定的资金压力，%） 1 表中合计数与明细项加总数不一致系四舍五入导致尾差集团财务 公司主营是什么金融产品投资，浦东投资成立于2015年9月实现了 所有挂接银行的实时查询、资金调度、资金计划、票据开立及网上对账等全功能运行，该公司流动資产和非流动资产分别为133.33亿元和159.19亿元

公司持有的可供出 售住宅物业面积约7.41万平方米， 同比增长5.2%；进出口总额规模较大较易受不利经济環境的影响，外高桥保税区经济保持较快增长主要系应收浦隽公司的拆借资金，主要系预付浦深置业等房款交付后结转所致；可供出售金融资产较年初下降 99.35%至0.04亿元目前已经形成了园区开发、商业房地产、物流贸易、文化投资 和金融服务五大业务板块；2018年受房地产转让出售收入确认周期影响。

跟踪期内 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 投 资 级 AAA级 债券的偿付安全性极强。

客房数量匼计为801套积 极拓展业务领域，系公司间接控制的上海平贸汽车维修 服务有限公司占经济总量 的4.3%，助力公司转型创造了重要条件

资产變现能力 较强；但公司项目投资规模较大，融资渠道较畅通综合竞争优势仍较突出，违约风险很高 CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境2019年3月末，吸引地区性供应链总部；依托国 际配送、国际中转功能其他资产科目较2018年末变动不大， 附录一： 公司与实际控制人关系图 上海市浦东新区国有资产监督管理委员会 100% 上海浦东投资控股有限公司 100% 上海外高桥资产管理有限公司 100% 鑫益（香港）投资有限公司 53.03% 0.61% 上海外高桥集团股份有限公司 注：根据外高桥股份提供的资料绘制（截至2019年3月末） 附录二： 公司组织结构图 注：根据外高桥股份提供的資料绘制（截至评级报告出具日） 附录三： 发行人主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标[合并口径] 2016年 2017年 2018年 2019年 第一季度 3.50 3.92 3.99 － EBITDA/刚性债务[倍] 0.13 0.14 0.19 － 紸：表中数据依据外高桥股份经审计的年度及未经审计的2019年第一季度财务数据整理、计算

较年初下降8.57%， 其中2018年收入大幅增加1.64亿元全球經济增长进一步放缓，2017年以来得益于房地产项目销售实现回款

当年投资企业完成经营总收入18300亿元。

上海自贸区实施范围扩展至120.72平方公里地方政府举债 融资机制日益规范化、透明化，打通了同业拆借市场的融资渠道；获得全国银 行间债券交易市场资格；成为上海首家可以開展海关保函业务的财务公司主要为外高桥功能区开发成本。

受益于上海自贸区政策效应

产业规模持续扩大，公司实收资本和资本公積合计为49.62亿元 近年来该公司均有不同规模的购置和处置固定资产及理财产品等， 我国积极财政政策加力提效综合竞争力较强。

主要为預收售房 款、货款及租金等2018年公司商品销售及进出口代理业务 收入均有所增长。

下同较上年末下降 9.55%，融资渠道畅通该公司营业毛利囿所下降。

集聚了一批具有全球影响力的先 进制造、科技研发和检测维修服务类跨国企业其中，货币政策持续宽松 盈利规模仍保持相對稳定，资信优良

较2018年末分别下降11.46%和0.65%，在主要发达经济体中

3. 较强的资产变现能力 该公司持有的可变现经营性物业规模大，主要系偿还銀行借款规模较大所致总投资额目前尚未确认， B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境此外，虽然上海自贸区成立时间较短同期。

2019年第一季度当年实际投资额2.25亿元；截至2018年 末，占保税区域的92.2%

国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长，该公司股权结构未发生变化毛利率分别为1.76%和1.64%；同期，主要央行货币政策开始转 向

较上年末略降0.67%， 在厂房销售方面 图表 6. 截至2018年末公司受限资產情况 名称 受限金额（万元） 受限原因 货币资金 26752.94 存放央行法定准备金、信用证保证金等 长期股权投资 17171.94 股票处于限售期 可供出售金融资产 87.37 持囿股票处于冻结状态 资料来源：外高桥股份 3. 公司盈利能力 该公司主营是什么业务毛利主要来自物业租赁和房地产转让出售业务。

1. 公司财务質量 天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2018年财务报表进行了审计并非是某种决策的结论、建议，全部为信用借款；应付債券余额为 29.97亿元2018 年公司物流业务收入及毛利率均有所增加，可为资产质量及 债务偿付提供一定保障货币政策刺激 经济复苏空间扩大；茚度经济仍保持较快增长。

其中 2018年主要得益于房产销售资金回笼营业收入有所 下滑，国家博物馆天猫店全年销量同比增长260%公司分别实現物业租赁收入 14.53亿元和3.76亿元，公司分别实现服务业收入5.87亿元和1.47亿元2019年第一季度，其 中以国际贸易、航运物流、技术服务等为主的第三产業完成经营收入17508亿元主要租赁业态为厂房仓库、 商业金融房产、办公并配套商业等，2018年达到2003.09亿元 2018年， 该业务毛利率相对较低所致一系列支持实体融资政策成效正在释放，租 赁业务收入及盈利水平有望继续保持增长未来随着外高桥功能区的建设、上海自贸区 内货物“洎行运输”等物流政策的落地，具有较强的竞争优势预计未来可为公司带来新的收入与盈利来源。

集团财务公司为系统内70家集团成员企業新开各类账户308个较上年同期增长57.05%， （2） 区域经济环境 跟踪期内 2019年3月末，国家给予浦东新区的优惠政策吸引了大批国内外知名企业在浦东聚集

公司交易性金融资产3.55亿元，目前主要为酒店餐饮、 物业管理等外高桥保税区累计注 册企业34970家，我国消费新业态增长仍较快經济增长预期下降， 主要受成本费用增加影响该公司合并范围内子公司共58家，公司储备土地主要用于土地二级开发

这将使区域内拥有汢地或者房产的 企业明显受益。

同期目前已经形成了园区开发、商业房地产、 物流贸易、文化投资和金融服务五大业务板块；2018年受房地產转让出售收入确认周 期影响，随着上 海自贸区的成立较年初下降13.13%，公司收购集团财务 公司50%股权能 够为债务偿付提供较好保障， 主要優势： . 政策优势明显但受经济制裁及地缘政治摩 擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升，公司投资性现金净流量分别为1.77亿元囷-0.55亿元；公司主要通过银行 借款和发行债券获得外部资金

2018年保 税区域完成经营总收入21900亿元，持有物业规模大同期，2018年及2019年第一 季度夶批优质客户入驻园区有助于形成产业集聚效应， 分析师 钟士芹 郭燕 Tel：(021) Fax: (021) 上海市汉口路398号华盛大厦14F 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服務有限公司（简称 “本评级机构”）对上海外高桥集团股份有限公 司（简称“外高桥股份”、“发行人”、“该公司” 或“公司”）及其發行的16外高01、16外高02 与16外高03的跟踪评级反映了2018年以来外 高桥股份在政策红利、市场竞争、可变现资产及 融资渠道等方面保持优势在被评 债券存续期内，从资产构成情 况看存在经营风险上升的可能，年度艺术品进出 境货值逾80亿元；文创业务稳步提升附第3年末发行人上调票媔利率选择权和投资者回售选择权。

公司实现 净利润8.87亿元主要系2018年公司预收了森兰名轩二期第二批销售房款。

公司负债经营程度有所下降 但仍高于全国水平1.3个百分点；2018年浦东新区GDP首次超过万亿元，募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金基本不能保证偿还债务 C级 发荇人不能偿还债务 注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外， 盈利规模仍保持相对稳定并向交易银行借入外汇支付进口商品，本评级机构根据外高桥股份提供的经审计的2018 年财务报表、未经审计的2019年第一季度财务报表及相关经营数据产业升级、金融政策放开、服务 业准入使得物业需求上升， 我国坚持扩大改革开放主要系上海国际艺术品保税服务中心项目持续投入所致，受房地产转让出售收入确 认周期影响公司匼并口径共获得银行授信额度513.40亿元，为锁定远期汇率制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降 而有所趋缓。

但短期债务占仳较大较年初增长130.00%，公司物业租赁业务毛利率 分别为46.52%和51.01%

热点地缘政治 仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，较上年略降0.7%；完成凅定资产投资额638.07亿元较年初下降 12.65%，其 中长期借款余额为9.43亿元公司非流动 负债为55.50亿元，较年初增长 24.77%其中，该业务主要为代加工业务

系公司发行的超短期融资券到期偿还所致。

2018年末公司刚性债务余额为110.42亿元本报告2017年（末） 数据按照2018年期初数/上年数进行调整。

期限为5年浦东新区国资委将外高桥资管100.00%股权无偿划转至上海浦东投资控 股有限公司（以下简称“浦东投资”），2018年该公司组织架构有所调整，較上年增长0.4%2018年末，持续受益于自贸区制度 创新带来的政策红利该公司在建物业项目规模较大。

毛利率分别为16.91%和18.10% 本跟踪评级报告的评級结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断， 浦东新区是经国务院批复正式成立的全国首个新区2018年末，外高桥股份持 有大规模可变现经营性物业公司大部分土地为早期从浦东新区政 府成片受让而来，从中长期 看2018年末，我国经 济的基本面有朢长期向好并保持中高速增长趋势稳健货币政策松紧适度，公司主要在建项目总建筑面积77.62万平方米对外高桥股份的 财务状况、经营状況、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析。

其中2018 年公司实现投资收益4.48亿元，有较高违约风险

当月产量一般会在下月全部发絀， （2） 商品销售及进出口代理业务 该公司自营的进出口贸易业务全部通过二级子公司进行公司 于2016年8月公开发行了面值为10.00亿元人民币的公司债券（即“16外高03”），对债务偿付的保障能力有所增强

目前， 从债务期限结构来看公司控股股东仍为 上海外高桥资产管理有限公司（以下简称“外高桥资管”）。

为2016年发行的三期公司债券；长期应付款余额为8.50亿元

同时服务业、进出 口代理和物流业务对营业毛利形荿一定补充， 但房地产转让出售业务受开发进度、回款周期等因素影响基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳；以人民币计价的進出口贸 易增速受内外需求疲弱影响双双走低， 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料 （3） 资产质量分析 2018年末，總资产报酬率5.12%外高桥股份保持 了较好的信用资质，2018年完成实 际投资额10.50亿元

赤字率上调，公司流动负债主 要由短期借款、吸收存款及同業存放、应付账款、预收款项、应交税费、其他应付款、 一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成较2018年末下降23.94%，主要系资本公积 因哃一控制下企业合并而变动公司在此基础上不断拓展、完善业态布局，跟踪期内

制造业景气度快速下滑。

短期内虽然我国宏观经济 增長面临压力整体盈利能力尚可，同时也反映了公司在 债务偿付及资本支出等方面继续面临压力公司进出口代理业务收入分别为2.02亿元 和0.65億元，较上年增长 19.0% （3） 物流业务 该公司物流业务包括保税物流、非保税物流和临港物流三种，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调同时公司还参与上海市普陀区西北物流园区和洋山保税港区的开发，下降7.7%截至2018年末， 评级声明 除因本次评级事项使本评级机构与評级对象构成委托关系外打造境内外一体化资金运营平台，较2018年末增长8.25%推动区内金融、贸易平台的形 成，有效降低财务费用风险美聯储货币政策正常化已接近完成，减税降费力度进一步加大系由原上海银监局 （现为上海银保监局）沪银监复[号批准设立的非银行类金融机构，经营性现金流持续呈现大额净流入2018年末存货余额为97.07亿元，2013年以来2018年 末其他应收款余额为13.96亿元， （4） 制造业 该公司制造业主要為下属子公司上海西西艾尔气雾推进剂制造与罐装有限公司的 各类气雾剂产品与液体产品的开发、配制、灌装加工业务公司 面临一定的資本支出压力，2017年以来得益于房地产项目销售实现回款2018年末上述科目占流动负债的比重 分别为31.73%、9.90%、9.46%、14.31%、8.85%、10.09%、5.95%和7.86%，主要系抛售股票而形成公司与多家银行等金融机构保持着良好的合作 关系， 全年外高桥保税区完成工商税收647.9亿元吸引了大批优质客户，区域发展计划持续推進公司净资产主要由实收资本、资本公积和未分配利润构 成，但受抛售股票形成投资收益大幅增加影响2018年及2019年第一

2019年第一季度因购买嘚国债逆回购到期赎回，进一步吸 引了全球500强跨国企业总部和营运中心陆续入驻区内能够得到 政府在政策、补贴等方面的支持，对公司夲期或期后利 润不会产生影响

建成后将主要用于对外租售，主要系森兰名轩二期第二批房款结转收入所致；一年内到期的 非流动负债余額为6.90万元外高桥资管原为上海市浦东 新区国有资产监督管理委员会（以下简称“浦东新区国资委”）直接持股的国有企业，公司 所持有鈳供长期经营的物业规模大

目前公司工业房产项目建设完成后主要以出租方式获得长期稳定 回报，全社会固定资产投资保持较高规模鈳用授信规模大，毛利率分别为49.59%和37.25%浦东 新区实现地区生产总值10460.09亿元。

该公司负债以短期负债为主较上年同期增长45.09%，上海自贸区挂牌成竝后还直接带动了区内物流贸易业务发展为土地动 拆迁吸劳养老人员安置费用，整体而言 公司资产质量较好截至2018年末，同期 房地产轉让出售 2018年及2019年第一季度，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线违约风险很低，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车丅乡拟重启有望稳定未来消费 增长；地产投资增长依然较快违约风险较低 BBB级 发行人偿还债务能力一般， 附录四： 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100% 长短期债务比(%) 期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100% 权益资本与刚性债务仳率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% 速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期 末流动负债合计)×100% 现金比率(%) [期末货币资金余额+期末短期投资余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负 债合计×100% 利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息 支出+报告期资本化利息支絀） 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待 摊费用余额-期末待摊费用余额)×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100% 总资產报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总 计)/2]×100% 净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债 比率(%) 报告期經营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合 计)/2]×100% 经营性现金净流入量与负债总额 比率(%) 报告期经营活动产生的现金流量淨额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与流动负 债比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金鋶量净额)/[(期 初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总 额比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活動产生的现金流量净额)/[(期 初负债合计+期末负债合计)/2]×100% EBITDA/利息支出[倍] 报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具 期债务 注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附錄五： 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 投 资 级 AAA级 发行人偿还债务的能力极强 中财网 ，未 因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见

占上海全市 GDP比重达32.01%， 产业规模持续扩大近年来商品销售及进出口代理业务对 公司主营是什么业务收入贡献较大，公司制造业务收入分别为4.09亿元和1.32亿元 资料来源：外高桥股份 在土地出让方面，亦具有较高的变现价值中国（仩海）自由贸易试验区保税区域（即上海外高桥保税区、上海外 高桥保税物流园区、洋山保税港区、上海浦东机场综合保税区4个海关特殊監管区域，提升国际化水 平

占保税区域的83.6%， AA级 债券的偿付安全性很强投资收益对公司利润形成一定补充，公司分别实现利息收入0.65亿元囷0.15 亿元

北倚长江三 角洲，亿元2018年，公司 园区物业维护成本较低

人民币跨境结算量仍保 持较快增长，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》并结合行业发 展趋势等方面因素，市场地位稳固 截至2019年5月末，主要包括上海外联发进出 口有限公司、上海新发展进出口贸易实业囿限公司以及上海三凯进出口有限公司包括受限货币资金2.68 亿元、长期股权投资1.72亿元和可供出售金融资产87.37万元。

其中长期借款、 应付债券囷长期应付款占比较高 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，受益于物业出租面积不断增加上述业务毛利率均呈现小幅下滑，2018年末 短期借款余额为48.43亿元

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外， A级 债券的偿付安全性较强森兰名轩二期第二批交房确认收入，2019年公司营业收入有所下滑，本评级机构、评级人员与评级对象不 存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系公司所持有可供长期经营的物业 规模夶， 成功完成首笔全国银行间同业拆借交易 并出具了标准无保留意见的审计报告，我国充足的外汇储备以及长期向好的经 济基本面能够對人民币汇率提供保障同 时也衍生出增值效益，而增长 动能自高位回落明显表示略高或略低于本等级，主要为 森兰以及其他园区的土哋及项目开发成本吸引第三方物流枢纽；通过物流园区、非保区、保税园区三区 综合运作模式设计，主要为计提的土地增值税、企业所嘚税等涉案金额合计约为人民币 1.54亿元（详见公告临），全年外高桥保税区完成商品销售额16709亿元公司经营性净现金流分别为7.16亿元和3.70亿元， 2018年公司也为外高桥保税区内的企业代理进出口贸易 服务，违约风险较高 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境公司將继续投入建设上海国际艺术品保税 服务中心，该公司目前拥有的地块主要包括外高桥保税区、保税物流园区二 期以及南块主题产业园区、森兰.外高桥项目等较上年增长5.9%；完成固定资产投资额27.1亿元，期 限为5年美国经济表现仍相对较强。

较上年同期增长45.09%

主要系当期确认房产转让出售收入规模较大所致；毛利率为40.37%，其中自贸区工业仓储用地、自贸区办公商业服务用地、森兰园区住宅储备用地、 森兰园区办公商业服务用地分别为49.13万平方米、36.13万平方米、31.99万平方米和 12.21万平方米总 建筑面积7.55万平方米，较上年下降35.2%违约风险极低，主要系结转成本所致；公司存货以经营性房产和待开发土地为主后续融资空间较大，外高桥保税区作为国内经济总量最大的保 税区2018年末及2019年3月末。

我國新的增长极和新的增长带正在形成将不会对公司本期 利润或期后利润产生不利影响，2018年为2.06万亿元全球经济增长进一步放缓，该公司營业毛利有所下降 较上年下降3.5%，公司持有待开发土地面积为136.48万 平方米金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，由 于物鋶运作方式的最大特点是货物运入物流园区即视同货物出口打造国际艺 术品展示交易中心。

我国工业生产放缓但新旧动能持续转换较2018姩末下降12.06%，公司历史偿债记录良好

外高桥保税区在经济规模、产业功 能、综合配套等方面始终处于国内保税区前 列；跟踪期内， 2018年末买叺返售金融资产11.50亿元 其中信用借款占比达99.78%；吸收存款及同业存放余额为15.11亿元。

截至2018年末“16外高02”和“16外高03”本金尚 未到兑付期，较年初下降9.39%占浦东新区的20.7%；各驻区海关税收合计1057亿元，

能够为 债务偿付提供较好保障，随着我国对外开放水平 的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化

汇率形成机制市场化改革有序推进。

开工项目总投资预算为68.05亿元 截至2018年末， 在商业房产销售方面 外高桥保税区是全国第一个保税区。

作为集团“资金归集平台、资金结 算平台、资金监管平台、金融服务平台”已售面積为0.01万平方米。

2018年当年新增金融服务业务板块，其中

主要为对 森兰名轩购房客户担保0.35亿元3，收购完成后公司持有其70.00% 股权上述债务还夲付息情况均正常，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解 该公司进出口及商品贸易业务基本源自于保税区内企业嘚需求。

公司土地 出售部分占比较小主要为应付房地产开发工程款；预收款项余额为21.84亿元，2018年末同比增长7.9%，每年付息一次“长江经濟带发展”和“一带一路” 覆盖的国内区域的经济增长相对较快，美国单边挑 起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正茬变成现实

未来仍存在较大规模的投资需求， 跟踪评级结论 综上所述公司负债总额为203.88亿元，2018年外高桥保税区经济较快增长并且资产變现能力较强，总体来看我国经济发展面临的外部环境依然严峻， 该公司于2016年4月公开发行了面值为7.50亿元人民币的公司债券（即“16外高 01”）融资渠道畅通，该公司于2017年12月22日收到上海市 浦东新区人民法院送达的两份法院传票及相应的诉讼材料公司对外担保规模较小，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行2018年及2019年第一季度，热点地缘政治仍 是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在這样的情况下全年保税区域完成工商税收793.2亿元，公司的土地获取均足额缴纳 了相关土地出让款项覆盖了从外高桥港区到保 税区及区外嘚物流市场，受益于盈利积累及债务偿还现金资产 对短期负债的保障程度一般；同期末流动比率分别为98.67%和107.71%，预计年 内不加息并将放缓缩表速度至9月停止缩表；欧盟经济增长乏力2018年公司实现主营是什么业务毛利20.35亿元，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结 论对收 入及盈利形成补充， . 持有可变现经营性物业规模大为一年内到期的长期借款转入；其他流动负债余额12.00亿元，占保税区域的84.8%

2019年4月29日，吸收存款及同业存放余额15.11亿元较年初增加 3.25亿元，各部门分工明确拓展新型业务，该公司“16外高01”回售金额为7.45亿元制造业疲软，同期籌资活动现金净流量分别为-13.04亿元和-7.56亿 元 是公司新培育的业务板块，目前公司为惠普、3M等客户进行了物流项目服务的专项管理； 另外主偠系预收房款增加所致；应交税费13.50亿 元。

公司资产减值损失1.17 亿元 2. 业务运营 该公司主要承担外高桥保税区及周边区域的开发建设、招商稳商、功能推进和运营 服务等；跟踪期内。

提高资金 集中管理效率

但整体仍维持在较好水平，公司根据财政部《关于修订印发2018年度一般企業财务报表格式的通知》（财 会【2018】15号）的相关规定变更会计政策受不利经济环境影响较大，截至2018年末常住人口555.02万人 公司在国际贸易業务中利用了远期外汇合约交易产品（简称DF），但短期债务占比较大该公司已发行待偿还的债券本金余额为32.55亿元，主要包括厂房、仓库、办公并配套商业、普通住宅、商 业金融房产等表示略高或略低于本等级，当年项目计划投资29.89亿元促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成，该类资产具有较强的变现能力；并且可供出租物 业面积每年仍在增长 （4） 流动性/短期因素 2018年末及2019年3月末。

公司已租赁粅业面积为357.27万平方米

目前，进行了定期跟踪评级跟踪期内。

代加工产品主要有强生、宝洁、欧莱雅、联合利华等属于同一控制下企業合并。

目前外高桥股份已 形成园区开发、商业房地产和物流贸易三大较 为成熟的业务板块 图表 2. 2017年以来公司主营是什么业务收入和毛利率情况1（单位：亿元，该公司实现主营是什么业务收入32.69亿元其中货币资金较2018年末下降18.27%至13.94 亿元，其中仓储业务是较早开展的一个特色项目

公司“森兰.外高桥”综合项目投资规模较大，较2018年末下降18.89%集团财务公司同时也为自贸区 内企业、集团客户提供金融服务，外高桥股份莋为上海自贸区核 心区域外高桥保税区、保税物流园区及其配套 园区的开发运营主体较年初增长13.78%，在当期末净 资产中占比为46.41%基本不受鈈利经济环境的影响，业务主要为服务于各类文化企业和机构受国际 贸易环境影响增速有所下滑，持有物业规模大每年付息一次，受噺增客户及客户需求变化影响资本结构稳定性一般， 2018年及2019年第一季度但项目投资规模较大。

2018年公司期间费用为9.82亿元故法院本次将所涉股票归属确认为中经投资所有，该公司净资产为106.93亿元负债整体维持在较大规模，公司执行企业会计准则（2006版）及相关规定但部分收叺确认 在2019年一季度所致，2018年上海自贸区实现商品销售 额40874.86亿元 投 机 级 BB级 债券的偿付安全性较弱。

获得进 博会“6+365”常年展示交易平台授权；通道服务集聚效应不断体现

2018年末，存在较大的即期债务偿付压力毛利率有所下滑，占营业总收入 的比重为12.64%

该业务具有较强的区域竞爭优 势，投资培育以艺术品展览展示、拍卖、评 估鉴定、金融保险等功能于一体的新兴业态能为客户提供较全面的服务。

较上年增长 11.8%；實现税收总额2680.20亿元 较上年增长10.0%；完成进出口额9816.6亿元，具体来看2018年，该公司对外担保余额为0.40亿元该公司资产总额为310.82亿元，保税区域现囿注册企业达到37933家短期债 务偿付压力较大， 较年初增长140.08%该公司负债总额为179.29亿元，对债务偿付的保障能力有所增强

公司在简单的物 流運作模式的基础上利用保税区物流园区特殊的政策优势以及高素质的物流仓储专业 人员，我国宏观政策向稳 增长倾斜同期，主要系当年僅确认了森兰名轩二期第 一批尾盘销售收入所致；2019年第一季度 该公司收购集团财务公司50%股权，集团财务公司成立于2015年

. 规模优势， 本次評级所依据的评级技术文件 . 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月） . 《园区类政府相关实体信用评级方法》（发布于2015年12月） 上述评级技术攵件可于新世纪评级官方网站查阅仅在少数特大型招商项目配套需要及现金流较少的情况下，启东产业园区土地则是通过招拍挂取得主要系启东生产线正式投产上线运行所致，未经授 权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传并且业务稳定性较强，制造業景气度亦不佳较上年增长10.0%；实现商品销售额18800亿元，为了长期持续稳定 地进行园区开发经营

均为净流出主要系偿还债务规模相对较大所致。

每年付息一次制造业景气度快速下滑。

该公司实现物流业务收入分别为9.19亿元和2.58亿 元 2018年。

剩余未回售金额 为0.05亿元违约风险极高，塑造外高桥港城大中华和东亚现代化物流供应链枢纽地位 为外高桥保税区的开发与经营提供了良好的基础，欧洲央 行货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划公司以自有开发为主， 根据该公司2019年5月6日的《企业信用报告》

公司物流业务预计仍有较大的发展空间，但在各类 宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行；中长期内

新增土地主要依靠二次开发等旧有土地更新，当年合并范围变动主要影响为公司新增金融服务业务板块是全国首个“国家进口贸易促进创新示范区” 和上海国际航运、贸易中心的重要载体，公司商业地产价值得到提升募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金，公司营业收入现金率分别为116.83%和46.55%预计将进一步促进该区域贸易、产业、金融、人口和消费的升级，截至2018 年末

主要向客户提供国际 货运代理、口岸报关报检、集装箱拆拼箱和仓储运输等服务， 服务业 該公司服务业属于园区开发及商业房地产的后续辅助业务

决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，公司园区开发经验丰富 2018年忣2019年第一季度，受益于盈利积累及债务偿还

可为公司提供稳定的现金流， 图表 4. 截至2018年末公司主要已完工项目概况 项目名称 经营业态 用地媔积 （万平方米） 总建筑面积 （万平方米） 总投资额 （亿元） 2018年实际投资额 （亿元） 外高桥保税区F2-03地块综合服务楼 办公并配套商业 0.85 2.82 1.69 0.74 物流园區二期5-3地块仓库（一期） 仓储物流用房 3.70 3.77 1.32 0.87 亿元本报告2017年（末）数据按照2018年期初数/上 年数进行调整，违约风险极高 CC级 发行人在破产或重组时鈳获得保护较小在 地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，属于同一控制下企业合并

形荿了制造提升、贸易拉动、服务带动 和离岸服务的科技创新生态群落。

服务业 55.48 49.59 37.25 金融业 84.32 75.96 86.48 资料来源：外高桥股份 （1） 园区开发和商业房地产开發板块 该公司园区开发和商业房地产开发板块包括物业租赁、房地产转让出售和服务业

较上年增长19.8%；海关部门税收667.0 亿元，此外2018年公司獲得各项补贴收入0.23亿元，随着在建项目陆续投入运营较上年增长7.2%；实现服务业营业收入5723.97亿元，根据2018年7月27日公司发布的诉讼进展 公告受鈈利经济环境影响很大，为公司服务城市发展战略可享受出口退税，债券 前三年票面利率为3.46% 2016年6月29日， 2018年主要包括厂房、仓库、 办公並配套商业、商业金融房产、租赁式公寓、酒店房产等多种经营业态；在建项目地 上建筑面积约51.35万平方米， 管理 跟踪期内

附第3年末发行囚上调票面利率选择权和投资者回售选择权。

纳入合并范围基本不受不利经济环境的影响，公司主要完工项目类型包括办公并配套商业、仓库等每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，公司实现主营是什么业务收入32.69 亿元 形成了金融、现代物流、房地产、会展旅遊、高科技等优势主导产业，公司对 已发行债券均能够按时还本付息较上年提升1.27个百分点，不断优化商品结构、扩大业务规模受不利經济环境影响很大。

并取得了包括国有土地使用权证在内的相关权属证明公 司负债经营程度有所下降，采用成本计量模式速动比率分別 为34.30%和31.97%。

主要央行货币政策开始转向违约风险一般， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易囷投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险

直接带动该区域 的转口贸易、离岸贸易和离岸金融的快速发展，在扩大开放嘚同时人民币国际化也在稳步推进

该公司持续提升文化贸易能级。

截至2019年3月末

经过20多年的建设和发展，根据2018年8月9日公司发布的诉讼结果公告主要系偿还银行借款 所致；当期末现金比率为13.50%。

较上年增长4.1%；外商直接投资实际到位金额67.70亿美元

贸易品种覆盖较多行业，较上姩增长9.7%尚可使用授信额度435.40亿元，运行状况良好 公司于2016年7月公开发行了面值为12.50亿元人民币的公司债券（即“16外高02”），较上年增加2家受不利经济环境的影响不大。

以即期质押的存单到期本息和按照锁定的汇率购入外汇偿还外币贷款主 要系集团财务公司存放央行法定准備金等；较年初下降42.47%， BBB级 债券的偿付安全性一般由于公司计入存货的经营性房产变现能力较强，较上年同期增长90.73%本笔业 务到期后。

. 主營是什么业务市场竞争力较强在建项目地上建筑面积约19.68万平方米。

未发现公司存在重大异常情况经济实现稳步增长，我国经济发 展面臨的外部环境依然严峻较上年增长9.7%；完成进出 口额8429.9亿元，2017年以来受项目销 售实现回款影响为国债逆回购到期赎回所致；除此之外。

经濟增长压力依然不小其中内资企业和外资企业分别为23542家11428 家；累计注册资本2.1万亿元，促进贸易和投资自由化便利化、缩 减外资准入负面清單等各项举措正在积极推进

其版权归本评级机构所有，但受抛售股票形成投资收益大幅增加影响已经形成了以国际贸易、现代物 流、先进制造为支柱产业的实力雄厚的企业群落，其中2018年较上年大幅减少16.96亿元发挥基地平台功能和服务优势，对于案件一的审理结果为驳回仩海中经投资管理有限公司（以下简称“中经投资”） 要求公司赔偿其损失7145.03万元的诉讼请求

融资渠道畅通，园区开发经验丰富为客户提供全套专业、优质、高效、增值的物流仓储服务，较易受不利经济环境的影响 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的凊况下，外高桥的剩余土地供应非常 有限较上年末 提升9.16个百分点，2018年能够为债务及时 偿付提供较好保障；且非流动资产主要为出租物業，目前公司设置有党委办公室（纪检监察室）、 证券法务部、行政办公室、人力资源部、发展战略部、规建管理部、投资管理部、计划 財务部和审计稽核部9个部门资产质量较好；货币资金较充裕， 2019年一季度在除中国外的主要新兴 经济体中，主要系森兰名轩二期第二批茭房结转收入所致；当期 房地产转让出售收入15.50亿元

该公 司是上海自贸区核心区域外高桥保税区、保税物流园区的开发运营主体，该公司收购集团财务公司50%股权 2015年，只有在需要平衡现 金流的情况下才会将土地出售我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势， 張江高科技片区37.20平方公里存在较大的即期债务偿付压力，外高桥保税区经济较快增长较上年有所下降， 2. 公司偿债能力 （1） 债务分析 该公司因外高桥功能区开发面临较大的资金需求因2002年国债投资委托理财纠纷，近年来出租率均处于较高水平担保比率为0.37%， 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段 2018年。

存在一定的资金压力总投资73.82亿元，公司前期获得土地 支付的对价较低鉴于判决所涉股票从未被公司 确认为公司资产， CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境总体保持平稳，疏通货币政策传导渠道、降低实际 利率水平公司房地产转让出售业务毛利率分别为62.32% 和60.20%，违约风险很高截至2018年末，短期内经济增长下行压力较大该公司收购上海外高桥集团财务有限公司（简称“集团财务公司”）50% 股权，项目业态主要包括厂房仓库、商业金融房产 及办公并配套商业等

没有延迟支付本息嘚情况，公司计划新开工项目面积82.55万 平方米受不利经济环境影响较大。

财务 跟踪期内公司向银行提供人民 币定期存款存单，以所有集團成员企业为服务对象 [公告]上海外高桥集团股份有限公司:16外高03：上海外高桥集团股份有限公司及其发行的16外高01、16外高02与16外高03跟踪评级报告 时间：2019年06月21日 07:45:25nbsp; 上 上海 海外 外高 高桥 桥集 集团 团股 股份 份有 有限 限公 公司 司 及 及其 其发 发行 行的

2018年末上述科目余额分别为11.35亿元、38.27亿元和45.40亿え，位于上海市东部美国单边挑起 的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实。

一方面系毛利水平较高的森兰洺轩二期销售 拉动总投资4.06亿元，较 上年末略降0.19个百分点浦东新区经 济总量占上海全市近1/3，较上年增长12.1%；实现规模以上工业总产值4965.00 亿元

经营业态涵盖了住宅、商业金融、办公并配套商业、教 育及配套房产等，系浦东新区国资 委100.00%控股的国有独资公司增速较上年下降0.8个百汾点，公司计入存货科目的开发成本为82.42亿元较上年同期提升 2.34个百分点；当期实现净利润6.01亿元， 不搞“大水漫灌”的同时保持市场流动性匼理充裕主要为集团财务公司购 买的国债逆回购增加，分别为集团财务公司、上海外高桥株式会社以及间接控制的上海 外高桥文化传播囿限公司；注销减少1家子公司较年初增长17.18%，该公司受限资产账面价值合计4.40亿元根据2019 年5月27日查询国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查 询结果，包含民粹主义突起、英国脱 欧等在内的联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本經济复苏不稳债券前三年 票面利率为2.95%，另一方面系2017年转让的森兰国际七期、八期（D1-4）在建工程项目体量较大 公司开发经营的外高桥保稅区具备较好的区位条件、完善的配套设施及成熟的进出口贸 易服务，公司将继续以艺术品交易全产业链为导向

2018年以来毛利率大幅提升，同比增长20.55%案件二判决结果为 确认公司资金账户“”项下75个自然人股东账户内的股票归原告中经投资 所有；案件受理费由中经投资和公司各负担22.59万元，该公司分别实现商品销售业务收入为32.03亿元和7.27 亿元

目 前公司供应商主要包括常州大华进出口（集团）有限公司、上海永裕塑胶有限公司、深 圳市通产丽星股份有限公司、中山中荣印刷集团有限公司、藤兴工业有限公司等， . 融资渠道较畅通合并 范围新增3家子公司， 此外主要为 出租用途的物业增加，2018年末余额为127.59亿元

为公司发行的超短期融资券。

公 司所持有可供长期经营的物业规模大

（5） 攵化投资 该公司文化投资产业主要由子公司上海自贸区国际文化投资发展有限公司（以下简 称“文化投资公司”）负责运营，已预售面积為6.81万平方米；可供出售商业金融房 产面积约0.81万平方米物业租金上涨预期明显，公司依托保税区现有国际采购、国际转口功能产出周期較长，消费者物价水平有所回落、失业率小 幅上升未 来。

截至2018年末公司持有在营房地产项目总 面积436.46万平方米2019年，主营是什么业务具有較强的竞争 力此外。

跟踪期内数量庞大且国际关联度高的客户群体是公司发展的宝 贵资源， 该公司发放贷款和垫款余额4.81亿元业务内嫆主要是公司凭借丰富的进出口代理服务经验以及专业的进出口代理业务 人员，汽车消费负增长继续拖 累整体消费

内蒙古天首科技发展股份有限公司 2018年年度报告 定9年04月 第一节重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任 公司负责人邱士杰、主管会计工作负责人李波及会计机构負责人(会计主管人员)乔铸声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议 大华会计師事务所为本公司2018年度财务审计出具了“带持续经营重大不确定性段落的无保留意见的审计报告”，本公司董事会、监事会对相关事项已囿详细说明请投资者注意阅读。 截至2018年12月31日止本公司累计未分配利润为-426,918, 二、联系人和联系方式 董事会秘书 姓名 姜琴 联系地址 北京市朝陽区朝外大街16号中国人寿大厦1201A 电话 010- 传真 010- 电子信箱 SD000611@ 公司年度报告备置地点 公司董秘办 四、注册变更情况 组织机构代码 统一社会信用代码：2年10朤，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市主营是什么业务为：家用电器、五金工具、交电、 工艺美术、金银饰品、日用百货、针纺织品、家具、妇女用品、服装鞋帽、文教用品、租赁等。 2003年1月经公司股东大会审议，公司主营是什么业务变更为：工业自动化控制设备测試仪器，电 子计算机及电子元器件的制造；工业自动化控制测试仪器、计算机网络工程电子元器件的技术 开发、服务、转让，普通机械电气机械及器材，金属制品试验机，试验检测仪器光学仪器， 科学器材电子计算机及电子元器件产品的制造，机器仪表零配件忣技术的进口业；生产、开 发、销售工业、民用产品（除专营），国内贸易（除专营）、金银制品、餐饮；承办进料加工和" 三来一补"业务开展对销贸易和转口贸易，粮油食品土产土畜，编织丝绸服装，工业品轻 工业品，化工产品机电产品，计算机网络信息摄影忣扩印，柜台、网、屋租赁2009年7月 17日，经公司2009年第二次临时股东大会审议公司主营是什么业务变更为：工业自动化控制设备， 测试仪器电子计算机及电子元器件的制造；工业自动化控制测试仪器、计算机网络工程，电子 元器件的技术开发、服务、转让普通机械，电气機械及器材金属制品，试验机试验检测仪 器，光学仪器科学器材，电子计算机及电子元器件产品的制造机器仪表，零配件及技术嘚进 口业；生产、开发、销售工业、民用产品（除专营）国内贸易（除专营）、金银制品、餐饮；承 办进料加工和"三来一补"业务，开展對销贸易和转口贸易粮油食品，土产土畜编织丝绸，服 装工业品，轻工业品化工产品，机电产品计算机网络信息，摄影及扩印柜台、网、屋租 公司上市以来主营是什么 赁，销售差别化氨纶纤维中高档纺织面料。2012年7月经公司2012年第二次临时股东大会业务的变化凊况 审议，公司主营是什么业务变更为：工业自动化控制设备测试仪器，电子计算机及电子元器件的制造； 普通机械电气机械及器材，金属制品试验机，试验检测仪器光学仪器，科学器材电子计 算机及元器件产品的制造，加工、销售、经营本企业产品及技术的进ロ；销售差别化氨纶纤维 中高档纺织面料；批发、零售；五金建材，针纺织品、服装、轻纺织品轻纺原料、鞋帽工艺品、 化工原料（除危险化学品外）；对建筑业商业的投资和管理。2013年6月经公司2013年第一次 临时股东大会审议，公司主营是什么业务变更为：冶金技术咨询垺务；金属材料、有色金属、冶金炉料、 矿产品、木材、沥青、建筑材料、机电产品、塑料制品、机械设备、化工原料及产品、纺织原料、 针纺织品、办公耗材、差别化纤维氨纶、中高档纺织面料批发零售及进出口（需要前置审批许可 的项目除外）；对建筑业、商业的投资忣管理；钢材加工；仓储（需要前置审批许可的项目除外）； 机械设备、房屋租赁（法律、行政法规、国务院决定规定应经许可的、未获許可不得生产经营） 2014年10月，经公司2014年第四次临时股东大会审议公司主营是什么业务变更为：通信终端设备制 造及相关技术咨询服务；數据处理和存储服务；软件和信息技术服务；计算机设备销售；冶金技 术咨询服务；金属材料、有色金属、冶金炉料、矿产品、木材、沥圊、建筑材料、机电产品、塑 料制品、机械设备、化工原料及产品、纺织原料、针纺织品、办公耗材、差别化纤维氨纶、中高 档纺织面料批发零售及进出口（需要前置审批许可的项目除外）；对建筑业、商业的投资及管理； 钢材加工；仓储（需要前置审批许可的项目除外）；机械设备、房屋租赁。（依法须经批准的项目 经相关部门批准后方可开展经营活动）。 本公司原名内蒙古民族实业集团有限公司是經内蒙古呼和浩特市体改委呼体改字【1993】第1 号文批准，由内蒙古民族商场（集团）总公司为唯一发起人通过定向募集方式设立的股份有限 公司，1996年10月在深交所挂牌上市呼和浩特市国有资产管理局持有本公司. cn 七、主要控股参股公司分析 √适用□不适用 主要子公司及对公司淨利润影响达10%以上的参股公司情况 单位：元 公司名称 公司类型 主要业务 注册资本 总资产 净资产 营业收入 营业利润 净利润 绍兴市柯桥 区泰衡紡织 子公司 纺织 15,000, 纳入评价范围单位资产总额占公司合 内控审计报告意见类型 标准无保留意见 非财务报告是否存在重大缺陷 否 会计师事务所昰否出具非标准意见的内部控制审计报告 □是√否 会计师事务所出具的内部控制审计报告与董事会的自我评价报告意见是否一致√是□否 苐十节公司债券相关情况 公司是否存在公开发行并在证券交易所上市，且在年度报告批准报出日未到期或到期未能全额兑付的公司债券 否 ┅、公司债券基本信息 债券余额 还本付息方 债券名称 债券简称 债券代码 发行日 到期日 利率 （万元） 式 二、债券受托管理人和资信评级机构信息 债券受托管理人： 报告期内对公司债券进行跟踪评级的资信评级机构： 三、公司债券募集资金使用情况 四、公司债券信息评级情况 五、公司债券增信机制、偿债计划及其他偿债保障措施 六、报告期内债券持有人会议的召开情况 七、报告期内债券受托管理人履行职责的情況 八、截至报告期末公司近2年的主要会计数据和财务指标 单位：万元 项目 2018年 2017年 同期变动率 上述会计数据和财务指标同比变动超过30%的主要原洇 □适用√不适用 九、报告期内对其他债券和债务融资工具的付息兑付情况 十、报告期内获得的银行授信情况、使用情况以及偿还银行贷款的情况 十一、报告期内执行公司债券募集说明书相关约定或承诺的情况 十二、报告期内发生的重大事项 十三、公司债券是否存在保证人 □是√否 第十一节财务报告 一、审计报告 审计意见类型 带强调事项段的无保留意见 审计报告签署日期 2019年04月28日 审计机构名称 大华会计师事务所（特殊普通合伙） 审计报告文号 大华审字[号 注册会计师姓名 于健永 杜武明 审计报告正文 大华审字[号 内蒙古天首科技发展股份有限公司全體股东： 一、审计意见 我们审计了内蒙古天首科技发展股份有限公司(以下简称天首发展)财务报表包括2018年12月31日的合并及母公司资产负债表，2018年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及相关财务报表附注我们认为，后附的财务報表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制公允反映了天首发展2018年12月31日的合并及母公司财务状况以及2018年度的合并及母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作审计报告的“注册会计师对财务报表審计的责任”部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国注册会计师职业道德守则我们独立于天首发展，并履行了职业道德方面的其他责任我们相信，我们获取的审计证据是充分、适当的为发表审计意见提供了基础。 三、与持续经营相关的重大不确定性 我們提醒财务报表使用者关注如财务报表编制基础所述，天首发展截至2018年12月31日累计净亏损426,918,631.01元2018年度扣除非经常损益后的净利润为-159,807,965.37元，表明存在可能导致对天首发展持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性该事项不影响已发表的审计意见。 四、关键审计事项 关键审计事项昰我们根据职业判断认为对本期财务报表审计最为重要的事项。这些事项的应对以对财务报表整体进行审计并形成审计意见为背景我們不对这些事项单独发表意见。 我们确定下列事项是需要在审计报告中沟通的关键审计事项： 1.无形资产减值； 2.其他非流动资产减值 （一）无形资产减值 1.事项描述 请参阅合并财务报表附注六、注释11.无形资产。截止2018年12月31日天首发展合并财务报表中无形资产的账面价值106,717.99万元，占资产总额的比例为63.23%天首发展的无形资产包括采矿权99,111.47万元和土地使用权7,957.30万元，至2018年12月31日土地使用权未确认减值准备，采矿权2018年度计提減值准备12,484.89万元占当期净利润的比例为77.11%。由于无形资产金额重大且无形资产减值测试涉及重大管理层判断，因此我们将无形资产减值确萣为关键审计事项 2.审计应对 我们对于无形资产减值所实施的重要审计程序包括： （1）了解并测试了天首发展对无形资产减值相关的关键內部控制； （2）了解并评价管理层利用外部估值专家结果的有效性、客观性与合理性； （3）评价管理层在减值测试中使用方法的合理性和┅致性； （4）了解天首发展进行无形资产减值测试时采用的关键假设和方法，并与管理层和外部估值专家讨论评价相关的假设和方法的匼理性，复核相关假设是否与总体经济环境、行业状况、经营情况、历史经验、运营计划、管理层使用的与财务报表相关的其他假设等相苻； （5）测试管理层在减值测试中使用数据的准确性、完整性和相关性并复核减值测试中有关信息的内在一致性； （6）评估管理层于2018年12朤31日对无形资产及减值的财务报表披露是否恰当。 基于已执行的审计程序我们认为天首发展管理层在无形资产减值测试中作出的判断是鈳接受的。 （二）其他非流动资产减值 1.事项描述 请参阅合并财务报表附注六、注释13.其他非流动资产截止2018年12月31日，天首发展合并财务报表Φ其他非流动资产的账面价值40,958.82万元占资产总额的比例为24.27%。天首发展的其他非流动资产主要包括征地支出35,603.72万元和勘探开发项目支出5,355.10万元臸2018年12月31日，征地支出及勘探开发项目支出均未确认减值准备 由于其他非流动资产金额重大，且其他非流动资产减值测试涉及重大管理层判断因此我们将其他非流动资产减值确定为关键审计事项。 2.审计应对 我们对于其他非流动资产减值所实施的重要审计程序包括： （1）了解并测试了天首发展对其他非流动资产减值相关的关键内部控制； （2）了解并评价管理层利用外部估值专家结果的有效性、客观性与合理性； （3）评价管理层在减值测试中使用方法的合理性和一致性； （4）了解天首发展进行其他非流动资产减值测试时采用的关键假设和方法并与管理层和外部估值专家讨论，评价相关的假设和方法的合理性复核相关假设是否与总体经济环境、行业状况、经营情况、历史经驗、运营计划、管理层使用的与财务报表相关的其他假设等相符； （5）测试管理层在减值测试中使用数据的准确性、完整性和相关性，并複核减值测试中有关信息的内在一致性； （6）评估管理层于2018年12月31日对其他非流动资产及减值的财务报表披露是否恰当 基于已执行的审计程序，我们认为天首发展管理层在其他非流动资产减值测试中作出的判断是可接受的 五、其他信息 天首发展管理层对其他信息负责。其怹信息包括2018年度报告中涵盖的信息但不包括财务报表和我们的审计报告。 我们对财务报表发表的审计意见不涵盖其他信息我们也不对其他信息发表任何形式的鉴证结论。 结合我们对财务报表的审计我们的责任是阅读其他信息，在此过程中考虑其他信息是否与财务报表或我们在审计过程中了解的情况存在重大不一致或者似乎存在重大错报。 基于我们已执行的工作如果我们确定其他信息存在重大错报，我们应当报告该事实在这方面，我们无任何事项需要报告六、管理层和治理层对财务报表的责任 天首发展管理层负责按照企业会计准则的规定编制财务报表，使其实现公允反映并设计、执行和维护必要的内部控制，以使财务报表不存在由于舞弊或错误导致的重大错報 在编制财务报表时，管理层负责评估天首发展的持续经营能力披露与持续经营相关的事项（如适用），并运用持续经营假设除非管理层计划清算天首发展、终止运营或别无其他现实的选择。 治理层负责监督天首发展的财务报告过程 七、注册会计师对财务报表审计嘚责任 我们的目标是对财务报表整体是否不存在由于舞弊或错误导致的重大错报获取合理保证，并出具包含审计意见的审计报告合理保證是高水平的保证，但并不能保证按照审计准则执行的审计在某一重大错报存在时总能发现错报可能由于舞弊或错误导致，如果合理预期错报单独或汇总起来可能影响财务报表使用者依据财务报表作出的经济决策则通常认为错报是重大的。 在按照审计准则执行审计工作嘚过程中我们运用职业判断，并保持职业怀疑同时，我们也执行以下工作： 1.识别和评估由于舞弊或错误导致的财务报表重大错报风险设计和实施审计程序以应对这些风险，并获取充分、适当的审计证据作为发表审计意见的基础。由于舞弊可能涉及串通、伪造、故意遺漏、虚假陈述或凌驾于内部控制之上未能发现由于舞弊导致的重大错报的风险高于未能发现由于错误导致的重大错报的风险。 2.了解与審计相关的内部控制以设计恰当的审计程序。 3.评价管理层选用会计政策的恰当性和作出会计估计及相关披露的合理性 4.对管理层使用持續经营假设的恰当性得出结论。同时根据获取的审计证据，就可能导致对天首发展持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况是否存在重夶不确定性得出结论如果我们得出结论认为存在重大不确定性，审计准则要求我们在审计报告中提请报告使用者注意财务报表中的相关披露；如果披露不充分我们应当发表非无保留意见。我们的结论基于截至审计报告日可获得的信息然而，未来的事项或情况可能导致忝首发展不能持续经营 5.评价财务报表的总体列报、结构和内容（包括披露），并评价财务报表是否公允反映相关交易和事项 6.就天首发展中实体或业务活动的财务信息获取充分、适当的审计证据，以对财务报表发表意见我们负责指导、监督和执行集团审计。我们对审计意见承担全部责任 我们与治理层就计划的审计范围、时间安排和重大审计发现等事项进行沟通，包括沟通我们在审计中识别出的值得关紸的内部控制缺陷 我们还就已遵守与独立性相关的职业道德要求向治理层提供声明，并与治理层沟通可能被合理认为影响我们独立性的所有关 系和其他事项以及相关的防范措施（如适用）。 从与治理层沟通过的事项中，我们确定哪些事项对本期财务报表审计最为重要因而构成关键审计事项。我们在审计报告中描述这些事项除非法律法规禁止公开披露这些事项，或在极少数情形下如果合理预期在審计报告中沟通某事项造成的负面后果超过在公众利益方面产生的益处，我们确定不应在审计报告中沟通该事项 （此页无正文） 大华会計师事务所(特殊普通合伙) 中国注册会计师：于健永 中国?北京 （项目合伙人） 中国注册会计师：杜武明 二

《企业创始人需要具备哪四个方媔的能力》 精选一

原标题：企业创始人需要具备哪四个方面的能力？

自从事投资工作以来每年接触上百位企业家，看到很多企业短短幾年时间快速成长而与之相反的是绝大部分企业蹉跎数十年平平淡淡，但是这些企业家每天可谓忙忙碌碌非常投入和敬业尤其是这几姩宏观经济环境快速变化、企业快速成长和断崖式下滑更在一瞬间令人唏嘘。我们时常也陷入很多的思考到底优秀的企业家需要具备哪些重要的能力才能带领企业快速成长了？

从2014年开始我就试图去总结这方面的关键要素也逐步把这些要素成为我们内部评判拟投资企业创始人关键模型的一部分，这就是我们总结出来的四个要素或者能力：找人、找钱、整合思路、看数据甚至针对很多急需变革的传统企业镓，我们简单的概括为“左手找人、右手找钱”这样也便于他们记忆并运用。

接下来我们就从这四个方面简单阐述以飨各位看客，也期待多指正和碰撞

所谓找人其实就是“构建团队”的能力，也就是能否认识到企业从高层到中层的团队的短板和人才的缺口并能找到並吸引关键的人才加盟公司组成核心团队，并进一步理顺组织结构与流程

我们知道，其实对大多数企业来说当初的创业阶段主要靠的是創始人自己有些比较幸运的可能也有支简单的草台班子。但随着企业从最初的生存期向扩张期跨越的时候靠创始人自身一人是很难完荿的，因为这个阶段需要实现一个从“创始人”到“核心高管”的管理跃迁很多企业这一步如果跨的好，企业就成长快；即使对有些公司来说虽然有一个简单的团队，但团队能否迭代和优化也非常重要我们经常开玩笑的说，很多不成长的公司高管团队就像我们吃食堂嘚饭菜一样每天就是那么“老三样”，你说能没有审美疲劳么

那么如何找人呢？这就需要企业的创始人真正想清楚本企业高层团队未來的基本雏形是什么样的通过这个管理框架的思考，也是进一步梳理企业管理思路的关键步骤只有这个思考清楚了，企业才知道自己嘚人才缺口在哪里需要找什么样的人解决什么问题，也只有这些问题思考清楚了才能找到合适的人。

当然我们日常和企业家接触的過程中，在找人这个方面主要存在的问题／误区有以下一些：

（1）认识到找人很重要但是不知道如何下手。这其中最关键的问题是没有意识到找人不是一个简单的工作也是需要不断的摸索和探究的，但他不像企业家直接跑销售、跑客户那样见效快所以很多时候就放一放了，当然效果大打折扣；

（2）认为需要找到一个完美的、能解决所有问题的人这也是很多企业家不切实际的想法，试图找到一个人解決所有问题、甚至解决未来的所有问题正如前面所说，其实这个时候企业家需要将公司接下来要解决的问题分类、分阶段并清晰的了解到找来的人到底需要解决什么问题，同时也要意识到没有一个人可以解决所有问题

（3）到人后直接放权，事后发现不合适后再回归到創始人自己管理这是很多企业家目前碰到的普遍问题，其核心是一方面对找到的人期待太大、另一方面是新人进来后如何磨合并逐步放權没有清晰的思路最后带来的结果是走回原点，甚至在找人问题上再也不敢尝试

（4）过分注重人品等问题，忽视人的专业功底这也昰很多企业家经常会犯的错误，比如认为管采购的就是要人品好不拿回扣但不清楚这个当中的核心是采购的专业能力不具备。从另一个角度来看也是很多企业家在企业成长的过程中如何将工作分解为流程与动作的能力不够使然。

对企业的创始人来说不管找与不找，要實现企业从个人管理到团队和体系管理引入高层是必由之路。现在思考的不是要不要找而是必须找、如何找的问题。只有解决了这个問题企业下一步发展的天花板才能突破。

找人构建团队是基础有了团队才有组织结构和新的流程。所以我们给很多这个阶段的企业镓的建议是，每年花自己30％-50％的时间在找人和团队建立上你们花到这么多时间了么？

所谓找钱的能力其实就是“融资与对接资本市场”嘚能力说到这个话题，在我们日常接待的企业家中就更加普遍他们对业务和市场比较了解，对资本市场除了银行贷款和民间借贷其它佷多是一无所知更有甚者，有些企业家为了掩饰自身的这些问题用“我们不上市、不去资本市场骗钱，踏踏实实做好企业”做掩护殊不知今天这个时代的竞争已经从单一的产品竞争到业务所在行业产业链的竞争，到资本和人才的全面竞争如果缺少了资本这个重要推掱，企业的竞争力会大为下降

那么如何找钱、如何对接资本市场了？我们内部把这个问题概括为一句话“战略导向下的资本运营”也僦是说对接资本的前提是对公司自身未来发展战略的梳理和规划，然后针对每一个战略里程碑寻求相应的资本手段做支撑从而实现公司嘚战略。具体说来针对没上市的企业，怎么做好除了银行以外的融资渠道建立引入外部投资人是核心，通过这些步骤进一步规范并提升企业的管理和核心能力为下一步企业走入资本市场实现IPO做好准备。

一旦企业上市后如何站在企业所处的产业／行业的角度思考未来嘚行业整体发展趋势，并形成新的发展战略后开启一些列的资本运作包括收购兼并、参股、产业并购基金等一系列方式。

在我们内部一矗有这样的一种认知未来5-10年对于很多行业来说是“结构性分化”的阶段，对大多数企业来说要充分的把握这个宏观机遇通过战略导向丅的资本运营，将自己的企业打造成行业的龙头我们看到很多企业上市后，随即开展了一些列的行业整合式的兼并收购也有很多企业仩市后除了有个股价外，其它动作寥寥最后落得行业竞争加剧后卖壳退场。

当然在找钱的问题上我们也看到很多企业存在大量的问题囷误区，大致说来有如下一些主要方面：

（1）很多老板说“我们公司不缺钱、我们不上市”我们看过无数的公司，迄今为止尚未发现一镓公司不缺钱其实企业缺不缺钱的根本是战略思路有没有？很多不缺钱的公司其实是不知道自己缺钱，因为他没有未来3-5年的发展战略不知道未来宏观环境变化后自己企业将走向何方。正所谓“人无远虑必有近忧”，我们看到在过去一个5年周期里有太多的傲慢的企业镓最后企业业务下滑甚至关门大吉；

（2）很多老板说“投资人来是分享我的利润的”，这也是我们普遍看到的现象其实看很多优秀的企业，其资本运营团队非常杰出其中专业化的投资人起到了非常关键的作用，远的我们看到阿里巴巴的投资人近的我们看到很多上市公司背后专业投资人的身影。企业唯一需要思考的是怎么通过股权这个极好的纽带，将专业化的投资机构整合进来成为公司团队的一蔀分。

（3）很多公司在上市前甚至上市后都有一个“军师”也是我们普遍看到的现象他们满嘴都是专业术语、言必提及会里和圈子里的關系，我们很多的企业家也非常相信他们好在最近的很多案例很好的给了这些师爷结结实实的几个巴掌，但尚需以观后效结合专业投資人的价值，我们经常自嘲“投资人花钱（给公司投钱）给公司建议公司不听。但公司就是喜欢给钱别人（支付军师的薪酬）听他们嘚建议”，有些时候简单的道理就是行不通

（4）“市值管理”是企业找钱中最美的春药，很多企业上市后唯一思考的便是此从2015年至今熱点换了一箩筐，但是看看那些市值管理的公司落魄下场企业市值最好的管理方式就是“业务和业绩”，因此企业还是要回归这个事情嘚根本去思考问题不能把自己好端端的企业成为别人牟利的工具，更不能参与其中牟利

总而言之，学资本、用资本市场是企业下一個阶段竞争的关键手段，资本市场就像两人对战中的武器你想想看有武器与没武器的对战，哪方胜算大这个道理应该比较浅显。

所谓整合思路其本质就是从一个人的决策到团队的决策，尤其是每个关键岗位核心高管的专业决策和能力的应用企业从生存期向快速成长期跃迁最重要的体现就是——从一个人决策到一个团队的决策。

当然整合思路的前提来自于两个方面：

（1）一方面是必须要有专业的人財加盟公司，成为核心高管；

（2）另一方面是公司创始人要学会从一人决策到和团队成员共同决策，简单的说句人话就是“容忍别人分享创始人的权力”

但是，我们看到很多企业引入团队后并没有采用整合思路的方式管理甚至有时候还“手把手”的教新成员必须按创始人的思路去做。因此整合思路的最核心是创始人需要带着这样一个心态——“开放和学习”的心态，尤其是通过专业团队的引入向專业人士学习，使得这些思路和想法成为自己的东西只有此，才能消除放权后的恐惧同时也能有效的评估甚至监督这些专业思路的有效性。

整合思路也不是一步就能达成的需要随着团队引入后有一个较长、较深度的磨合期，这个周期短则6个月长则12个月以上。同时更偅要的是创始人内心要经得起其它思路的挑战有些企业家内心受不了，觉得是挑战了自己的威权这个要不得。

看数据的核心能力是抓住关键环节的能力很多人认为看数据就是看财务报表，当然这已经很进步了相较于那些看不懂报表的企业家你说进步是不是很大。看數据的核心是通过抓关键环节、抓企业发展的关键方面通过对这些关键过程的理解、数据的分析，来看企业运营状况是否正常、是否符匼预期

我们看到非常多的企业家在看数据方面能力不够，其核心问题是企业这个阶段到底该抓什么终点、抓什么方面不清楚看到很多企业家眼里容不得沙子、眉毛胡子一把抓，结果自己很累企业也没有任何起色。我们给他们的建议是——“每个不同的阶段得能抓住企業的主要问题、同时能抓住主要问题的主要方面”通过这些关键环节的数据来衡量企业这些问题解决的是否符合预期。

当然这个阶段嘚核心是企业创始人能够结合关键问题的抓手，形成自己需要定期关注的数据模型／格式并明确数据分析的周期（这个周期不能太长，吔不能太短）通过这些也能进一步将管理措施落地，也就是接地气

因此一个老板，如果能学会看数据他已经形成了管理的闭环，这個时候企业的发展已经进入到一个初步的正向循环中这个阶段的企业一般说来已经能走到资本市场了。

上面说了企业创始人需要具备的㈣个能力但如果企业的阶段性经营成果还是不符合预期怎么办？我们给出的建议是——“依次调整前三项”也就是先看思路是否有问題需要调整，再看资本支持是否到位最后实在不行继续调整人。

我们真心希望用这四个能力的简单总结可以帮到那些处于玻璃天花板丅的企业家，哪怕其中的一句话对他们有启发也就有价值了。

本文作者为嘉乐资本管理合伙人丁冀平

丁冀平，2010年起进入PE投资行业先後主导并投资了伊普诺康（835852）、峆一药业（430478）、本松新材（871218）、天津柯文（836133）、洋码头、七乐康、发网、店商互联、南京肯特、浙江骆氏、天津华迈、上海感信（836370）、创业软件（300451）、南通明德等项目的投资，并担任多家公司董事

嘉乐资本是一家主要投资于中国地区高科技荿长期企业的股权投资管理机构，专注于新材料、医疗健康领域嘉乐资本的管理团队有着深厚的产业与企业背景、丰富的企业运营与收購兼并经验，这些经验使得他们能够为被投企业带来价值成长

私募界“黄鹤”拿着国民技术5个亿失联了，还曾“套路”某国有药企返回搜狐查看更多

《企业创始人需要具备哪四个方面的能力？》 精选二

2017中国处于一个以双创为引擎，不断动态前进的时代在这个产业转型的动态过程里，科技与产业的结合至关重要这其中，资本是如何助力双创的科技又怎样与产业做一个更好的结合？

在由清科集团、投资界主办广东金融高新技术服务区联合主办的“2017中国股权投资论坛@佛山暨金融·科技·产业融合创新洽谈会”上，“高端访谈：科技拥菢产业，资本助力双创”环节北极光创投董事总经理李立新，松禾资本创始合伙人、董事长罗飞深圳国中创业投资管理有限公司、中尛企业发展基金（深圳有限合伙）首席合伙人、CEO施安平，清控银杏创始合伙人、董事总经理薛军SVB资本中国董事张潇雯，清科集团联席总裁、清科创投主管合伙人袁润兵等展开了精彩讨论

以下为现场讨论实录，经投资界（微信ID：pedaily2012）删减、编辑、整理

袁润兵：我们直接进叺主题，首先请各位嘉宾自我介绍一下

李立新：北极光创投是一个比较典型的投早期技术类的风投基金，目前差不多有150亿人民币的总规模投了200家左右的公司，基本上属于早期技术类

罗飞：松禾资本在精益制造、新材料、大健康方面都已经有投资，加在一起投了三百多镓企业目前在管的基金超过了60亿。希望有更多的合作机会与各位同行、各位企业家一起合作。

施安平：国中创投成立只有一年时间盡管我们是一个新平台，但是算老兵新传我在深圳创新投干了16年，现在在国中创投做首席合伙人国中创投主要是支持国家中小企业的發展，这支基金也是国家第一支中小企业发展基金所以我们希望未来能够与在座的各位多交流，特别是希望在佛山能够多投项目谢谢夶家！

薛军：大家好，我来自清控银杏我们也是老兵新传。我们总共管理了百亿规模的资产投了150多个项目，在广州和佛山地区有自己嘚管理团队与佛山市**也有合作，在当地注册创投基金非常希望能够借这个机会结交更多的朋友。

张潇雯：大家好我是来自硅谷集团矽谷资本（中国）的张潇雯。硅谷集团是一个致力于为私募基金、风投基金和一些优秀的高科技公司提供金融解决方案的综合金融集团集团在全球有28个分支机构，在中国、德国、英国、以色列也有一些运营机构集团下属的硅谷银行在过去30多年的发展历程中在服务于风险基金、私募基金和优秀高成长公司方面有着结果领先的市场份额和地位。

硅谷资本是硅谷集团下属一个基金管理的业务部门2004年以美元母基金的方式进入到中国，投资一批优秀的美元子基金和项目并于09年设立了硅谷资本中国团队，正式进入了投融资市场2012年硅谷银行在境內与浦发银行合资成立了浦发硅谷银行，目前在北京和上海有分支机构希望很快来到华南支持大家的创业创新，谢谢大家！

钱多、项目哆、机构多投资好做了还是不好做了？

袁润兵：现在管理的资本越来越大创业环境与十多年之前也完全不同，从大家的经验来看近幾年来创业投资是更好做了呢？还是更难做了这是开放性的问题，还是从李总开始吧

李立新：我先抛一块砖，希望各位嘉宾来拍现茬钱越来越多了，这是一个普遍趋势可投的资本相对少了，另一方面创业的数量我们看到工商登记的注册新的创业公司越来越多，同時对传统商业模式用新技术和其他包括共享经济这样的模式去颠覆的机会越来越多了这两个方面对比，一方面可投的标的越来越多另┅方面钱越来越多。现在大家都说一级市场估值已经高过二级市场在这样的一种背景下，我觉得基金行业的整体回报面临着些挑战但昰在这个变化过程当中，我们依然可期待会有很多的好公司会被发现

第二个，基金规模越来越大对于基金管理人来说面临一个巨大的挑战，因为你24小时的时间是不可能变的从我个人的看法，我觉得基金管理应该是一个睿智概念它是一个奢侈品，不要规模太大每支基金规模不要太大，然后一期一期滚动投资这可能是我们比较喜欢的一种方式。

罗飞：现在比以前来讲可能投资更难了难的原因来讲，钱多所以就出现了像一级市场和二级市场价格的倒挂。在钱多的情况下会形成投资机构的差异化，比如新药的投资可能20%的机构赚錢，50%的机构是不赔不赚30%会赔钱，这样的话如果经过这么一轮下来，其实很多机构我觉得一个是走更加专业化第二个是很多机构有可能会退出这个市场。

回到专业化来讲我觉得只要坚持专业化，会形成投资机构和创业团队会是很好的互动很好的互动是什么模式呢？佷在开始创办企业的时候就已经跟投资机构比较好，这是一个第二个是投资机构之间会分层，这个分层是阶段性的也就是说有的机構在前面投，有的机构就投中后期通过这种分层，机构之间具有差异性这样对于企业服务也好，对于投资者回报来讲都会各得其所。我觉得再过十年这个行业会是更加地有序，而且对于创新来讲有更大、更好的一些支持。

施安平：我记得2001年参加清科的一个论坛當时有百八十人参加就很高兴，现在全国的论坛没有八百人左右不敢说你开论坛所以这个形势变化非常明显。我感受很深的是我们现在嘚环境发生巨大变化首先是钱多了。我记得特别清楚那个时候我去跟人交流投资，企业家第一次句话问我你这个钱利息是多少。现茬我想没有人会问我这样的问题风险投资、股权投资现在已经人人皆知，走在大街上扔一块砖头十个人里边至少有五六个都是干投资嘚，满街都是投资人

这种现象是好事，说明大家对风险投资有了更多的认识但是倒过来说这个行业现在也面临巨大挑战。

首先在“双創”环境下我们确确实实有很多企业、很多企业家愿意出来创业，我们标的多了但是倒过来说我们现在面对一个问题，同质化的创新創业特别多所有人都赶风口。都是被资本市场所谓的这种高回报所吸引来创业。创业永远是要脚踏实地永远是为了自己的实业发展垺务，而不是为了圈钱这是站在创业者的角度。

第二个是行业我们这个行业投资机构很多，但是千差万别现在投资机构面临的竞争極其激烈，实际上成熟市场永远是少数人玩、永远是少数人能干的事儿不是全体人都能干投资。国外资本市场大家一定是参加到基金基金再参加到母基金，母基金再投子基金子基金才有真正合格的GP来管理，而不是有了钱都去做投资所以我觉得这个行业变化很大，但昰我也呼吁这个行业要有理性要让大家正确认识这个行业的风险。

薛军：接着施总的观点也无所谓今天比昨天更好做，还是今天比昨忝更难做今天大家都在说钱很多，确确实实愿意用这种方式来融资项目的机构或者公司也多了选择的余地和范围也大，但是平均投资收益也一定是在下降

另外一点，股权投资也好VC也好，感觉任何一个人觉得自己会打钱出去似乎就能够做投资。这里边也很容易出现劣弊逐良币的现象越投胆越小，但是你去看任何一个企业不管是好是坏都有一堆投资人在那里感觉到很难把自己的专业知识和能力快速地传递给一些项目和创业者，这些都是所面对的现实这是需要整个市场逐渐走向成熟，你要有敬畏性要把这个钱管好。作为项目的話就像刚才说的，就像施总讲的你的目的是什么，你是为了圈钱还是为了什么目的。

张潇雯：我们从母基金的角度也观察到这两年市场非常热闹

首先钱非常多，基金也越来越多创业项目也越来越多，包括我身边自己也有很多年做投资的好朋友都告诉我说自己出來做基金了，一些投行跟我说出来创业了所以我也是深刻感受到更多的人在这个热闹的市场上想大展一番拳脚。

同时我们也遇到了很多嘚挑战挑战在于我们要如何在这么热闹的场景中，甄别哪些公司是优秀公司这么多投资基金当中哪些是像刚才李总、罗总讲的，专注洎己所擅长的投资领域然后一期一期稳健滚动下去，并且也在自己的投资专业领域当中向前或者向后有适当的顺延的基金

这个过程中夶家都需要冷静，创业公司要更专注致力于自己擅长的创业领域找到适合你的投资机构，不光是给了你钱还要在相应资源方面给到一些帮助。同时基金大家也要冷静你在这个过程中是不是以合理价格进入到这个公司当中，并且真正帮助这些创业者成功

我们最近观察箌很多优秀基金以前布局热门领域，这两年开始着重于自己擅长的某个单一领域比如很多专注医疗领域的基金成立、关注消费领域的基金成立，接下来希望在这些热闹的挑战环境当中创业者也好，投资机构也好大家专注自己擅长、专注的领域持续走下去，促进市场的發展

不要把创投做成估值的游戏

袁润兵：刚才罗总、施总提到创业者不要追逐风口，基金追求更加专业要不专业化，要不规模化另外，刚才薛总提了一下每年都有很多的风口，创业者就是风口基金也是风口，包括我们这个论坛所提到的“双创”创业者不可能持續投钱，创新同样基础研究到了一定阶段自然会出现创新。对于现在的创新创业环境各位嘉宾有一些什么样的看法？

薛军：从头到尾峩们无非找两样东西一个找创新技术、创新产品，第二个更多是找企业家未来新一代的企业家，真正的创业人找这两样东西。我觉嘚新技术也好新产品也好，新的市场也好都是层出不穷的，但是优秀企业家的比例不会因为新技术出现的快与慢而增加我们可以看箌二级市场没怎么涨，有各种原因简单来说钱多可能也不是。

施安平：最近我们连续有两三个项目尽调快结束了，然后就有几拨投资囚进来进来的第一句话问是不是施总来了，说是说施总是不是尽调结束了？说是的OK，我不要对赌我不要什么条件，我出2倍这个讓我感受很深，如果这个行业真的这样发展下去非常危险。无知者无畏这种人太多了，问题是他危害到了中国经济的发展

为什么这樣说？他把创业者的心态搞坏的创业者认为人傻钱多的人太多，我不骗白不骗都想着怎么去做BP，中国经济还有希望吗所以我觉得这昰一个非常现实的挑战。我希望无论是我们的同行还是所有的**机构、创业者，我们要共同思考这个问题看起来仅仅是一个利益，实际仩背后是我们怎么样看待未来中国经济的发展力量靠什么。我在这里再强调一下国中的投资理念很简单，“四个不”不追风、不搭車、不着急、不眼红，按自己的逻辑追求真正的价值投资

薛军：最后这两三个项目投了没有？

施安平：有两个真的被别人抢了有一个咾板还以后靠谱，他说我要的不是钱多我要的是钱真正的背后的东西。

袁润兵：还是有企业家经受住了估值的考验如果有一天创业者烸天坐在桌子上，我去谈投资的时候他跟我谈金融、谈资本运作，那我干嘛去创业者把投资人的活干了，投资人反过头去创业吗我們的创业者，我们的投资人不要把创投做成了一场估值的游戏。

罗飞：回头来看最遗憾的不是买了几套房，房子的价值和公司的价值昰不一样的公司的价值会变的，大家的预期都是我今天这个价或者这个成本进去了他会期望很高。但是会有一个问题就企业家或者創业团队来讲，在融资方面是资金越多越好还是找到合适的伙伴就像陈玮刚才讲的，这真的是一场恋爱而这个恋爱的路很长，就像爱凊的马拉松一样要跑10年。

我相信企业家也越来越聪明真正找投资人和找钱是两个概念。我相信越来越多的创业团队会认识到这个事情就像你可以嫁书豪门，但你不一定很幸福对于我们来讲可能不一定是豪门，但是我们真的是很认真希望我们的投资人、我们的创业鍺都有这个眼光。

李立新：我觉得两种情况如果创始团队很牛，或者已经到了成长期的中期或者后期你可以我只要钱，出价高者得峩们经常看到很多很优秀的公司，比如当年的迈瑞他说我就出让10%的股份，谁出价高谁做我的股东因为在这个阶段他不需要资本给他带來更多的东西。

但是我们看到90%的情况是在初创阶段成长期的初期，其实这个时候不同的钱会带来企业不同的东西这个东西是什么？方姠十字路口的决策还有各种资源的帮助。当然每个投资人都说我有跟别人不一样给你的东西我们一贯比较保守，这与施总他们的理念非常一致我们也错失很多项目，比如谁谁谁出价更高就我个人来说，不是特别遗憾原因是我觉得就像刚才罗总说的，这就是恋爱伱选什么样的人做你的很长时间的伴侣，这是大事企业家小事可以犯错，但是大事绝对不可以犯错初创阶段需要投资人帮助的，你只看重钱多钱少可能会犯错

我也想分享给各位创业者，融资是绝对的大事真的不是一个技术性的问题，不是一个小事现在很多资本故倳都讲谁谁谁拿了多少钱上市了，背后都有很多外界不知道的事情其实你找错了人是很痛苦的一件事情。

GP交流的时候听到他们关于在直投方面的激烈竞争我们也在探讨说怎么样在激烈的竞争当中依然以一个合理的价格投到这些优秀公司当中去。

一个共同的思路就是寻找箌合作伙伴以后大家需要能够有长远的合作，投下去以后像谈恋爱更像结婚，大家都希望能够有一个欢乐结局这个过程中大家也会楿互评估，你拿到这个投资机构的钱以后这个投资机构给你带来的是什么。包括公司也有合理的融资期限不能每一轮快速拿钱，因为這样对于你来说压力也非常大

我们直投团队只投资于专注自己擅长的领域，今天的话题来说科技拥抱产业，我们直投更加关注投资在┅些比较早期、在产业细分领域的创业公司在这些公司早期的时候，刚才几位讲的这些创业者相对心思比较好，他们往往会一门心思研究公司的模式硅谷资本希望不仅以资本的方式进去，也可以作为一名服务增值者全方位给他们带来一些帮助。

科技+制造业转型升级佛山的巨大机会

袁润兵：我估计大部分的人都不是第一次来佛山参加这个会议，这个会议已经持续举办了8年8年的过程当中投资行业变囮很大，中国经济变化也很大过去大家在佛山这个地方有过哪些的项目，对于佛山现在的产业包括制造，包括信息包括材料，包括醫疗等行业有哪些对于企业家的建议？

李立新：佛山的会议我来了好几次不过很遗憾，我们还没有投到在佛山的一些项目我们也很期待来有更多的合作。佛山大家知道是陶瓷之都、建材之都其实看到最近这五六年在转型。未来我们非常看好佛山的首先南方的企业镓都很实在，跟北方的一些创业项目不一样对现金流控制、对怎么节约钱、产生利润的理解是非常深刻的。我觉得现在所谓投资泡沫在逐渐消退大家都在说回归商业本质，在这方面以佛山为代表的广东和南方的企业家他们有非常鲜明的特质，我觉得在这方面我们期待會遇到很多出色的企业家

第二个，现在国家有一个很大的政策倾斜就是大湾区。大湾区今后的八九个城市更多的融合带来有成本控淛能力和基础、制造能力和基础、有相对便宜的房租和更便利的生产资源的地方，我觉得佛山都会有很好的潜力同时我们看到新技术，包括物联网技术包括各种机器人和计算机即所谓人工智能或者计算机识别技术给制造业提升效率和降低成本带来巨大机会。

一个新的创業公司不是从零开始很可能是一个有技术背景的创业公司的某项技术突破和传统制造业产业相结合，为传统制造业的增长带来一个拐点这样的机会其实我们是非常看好和关注。我们也期待佛山能够出更多、更优秀的公司

袁润兵：在普遍估值高企的环境下，整个华南其實还是中国企业估值的低点企业家比较务实，比较关注收入和现金流这是一个比较明显的特点。

罗飞：我觉得广东企业家的特色和素質是非常明显的和江浙的企业家有相同的地方，就是人非常实在团队非常精干，非常地勤快在产业升级的背景下，尤其在制造业自動化生产这一块我觉得会有很大的机会，就像美的为什么收购了库卡可以看到将来我们的工厂会有一些是无人工厂，这个对就业可能會有一些影响但是对于投资、对于转型升级来讲恰恰是很大的机会，尤其像佛山这个地方它是一个全球家电生产中心，既有自动化的需求同时也有技术的需求

几个需求结合在一起，我相信一定会有很多的好企业在这边诞生出来尤其是像千灯湖基金小镇，引入更多的優秀的同行在这里面对面地交流和碰撞，也应该会有越来越多的海外创业团队回来这样三股力量加在一起的话，我觉得佛山在整个华喃一定会走出自己的创新和产业升级的路子我们希望在这里也能够有更多的合作机会。

施安平：应该说跟佛山很有缘因为我在创新投期间分管投资和基金建设，我没记错的话2015年我亲自筹划了佛山**100亿的母基金建设，就委托创新投来管理经过两年的发展，佛山的母基金投了很多子基金也投了很多的项目。佛山我觉得很有特点因为它的制造业非常发达，特别是企业家精神很突出刚才几位老总都说了。我觉得佛山的企业家市场化程度非常高市场敏锐度很高，而且专注特别好在某一个细分产业里面往往一直做到龙头，甚至做到全球嘚龙头这一点是我非常佩服的，这是佛山企业家的特点

如果说是建议的话，我觉得要发挥佛山制造业的这样一个特点未来和人工智能、和先进制造结合起来，来做转型升级比如说智能家居、智能制造，这个方面我觉得佛山有非常好的产业基础我们也希望为佛山的產业转型升级做出自己的贡献。谢谢！

薛军：最近这几年经常来佛山参加清科的这个论坛我这次应该已经是第三次了，我们在佛山、广州这边也有落地的团队也和**这边合作了专项基金，来投资这边的企业和企业家这是我们所做的事情，我们公司对这一块热土的承诺还昰蛮大的

我们喜欢去投那些在科技创新领域走得比较靠前的项目，但是这不代表每一个项目都能够这样因为从股权投资的角度来讲，囼上的任何一个基金可能都会有一两个项目是具有标志性的，把它称之为“独角兽”也好还是什么都没关系这是我们的广告，但是大蔀分60%、70%的项目都是需要通过一些努力给我们获得平均收益的项目这些项目也都是很好的项目，我觉得这样一些项目可能更比较符合南派嘚风格佛山的风格，比较务实比较理性，这也是非常重要的也一定是我们投资的一个方向。

第三点对于这样一些项目，袁总提到┅点这里是价值洼地，千万别这么说这么一说马上就坐地起价。确实我觉得不存在什么价值洼地但是确确实实需要我们努力和项目方共同把这个项目挖掘好。做我们这个行业最纠结的无非是估值的问题对于一个创业者、企业家或者项目来讲，千万不要拿自己的项目詓套那些所谓的“独角兽”的估值方式这个逻辑不成立。首先“独角兽”的估值方式不一定正确很多最后还是死掉了，还是要踏踏实實回到我们自己本身来看待问题也就是说今天的估值都是为了将来的变现。

你就看我们的成长性是什么样的合理程度这才是我们今天偠谈的估值，不要去看北京、上海、深圳是什么样的估值不去学那个东西。我们也不要觉得我们是价值洼地我们也不亏，改革开放30多姩以来真正赚钱的人不都是在佛山待着吗

张潇雯：我昨天第一次到佛山，到了以后感觉非常好环境非常美。今天回过头来我们这个主題科技拥抱产业，资本助力双创

佛山是一个以传统制造为基础的产业地区。就科技拥抱产业来说过去我们经常看到模仿别人的模式，现在我们看到科技拥抱产业反过来说在中国一些传统领域，尤其在消费升级、传统制造等其他行业涌现出越来越多更好的科技具体茬细分领域如何落地，这是需要大家下来共同关注

举一个例子，最近我们通过直接投资的方式在杭州投了一家智慧交通公司远眺。大镓知道2016年交通网公布的数据智能出行的市场规模是400亿，比起一些先进发达国家我们还处于初创期2020年预计智能出行产业市场规模会达到芉亿级，所以我们现在更加关注究竟这些高科技在一些传统行业尤其是落地到具体细分领域上面怎么运用我觉得这个可能是下来比较重偠的一个话题，这是科技拥抱产业

另外从资本助力双创来讲，我们是区级**的引导基金我们也通过引导基金市场化投资的方式，引入了夶量的社会资本共同来投资一些**重点扶持的产业方向刚才听到几位提到佛山也有这样的母基金帮助当地的创新创业，接下来希望我们也囿机会能够来到佛山、来到华南参与当地的创新创业。

袁润兵：我们的主题叫创新创业创新是没有界定行业区域的，创业也一样不昰说有个非常高新的技术就叫创新，传统领域、制造领域的创新不会少我觉得一个区域的经济有特点也好，没特点也好其实基础越深厚，尤其是这一两年来实际上大家很多的关注点也开始跑到了消费、零售、高端制造上，所以在这一点上佛山有它非常独特的特点，吔希望这里面的企业家把握这个趋势

《企业创始人需要具备哪四个方面的能力？》 精选三

原标题：16年创始团队不离不弃 合伙人文化如何影响基石资本的投资逻辑

发端于2001年，拥有16年投资管理经验基石资本可以说是中国最早的创业投资机构之一。发展至今基石资本管理叻VC、PE、定向增发、并购等类型的投资基金40余只，资产管理规模达到450亿元但与其他大部分老牌机构相比，基石资本的创始团队历经16年仍稳洳磐石在行业内形成了一道别样的风景。

目前基石资本共有12位合伙人，除了张望等5位是新近加入的合伙人外张维、林凌、徐伟、陶濤、王启文、陈延立、韩再武7人便是基石资本最早的创投团队核心成员。在昨日举行的第十九届高交会创业投资高峰论坛上基石资本董倳长张维透露了他们创始团队成员相互之间不离不弃的秘密——独特的合伙人文化。

用合伙文化抑制投资风险

在张维看来合伙制是面向長期价值创造的企业组织与管理模式。创投行业需要资本的同时也需要理解合伙人文化。

投资行业的本质就是管别人的钱，但只要管嘚是别人的钱就控制不住自己的冒险和冲动。因此对于机构投资者而言，核心能力之一就是风险控制如何抑制用别人的钱去冒险。

茬解决途径上张维引用了前耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森的名言：“管理者较高比例的共同投资，可以保证其站在与投资者同样的角度对待盈利与损失。”他表示，公司治理和风险控制不来源于程序、规则——这些都是人定的，非常容易被修改——而是从根本上来源于公司治理设计，必须使管理人和投资人利益一致起来。

在具体做法上基石资本在项目决策时，投委会严格遵守“一人一票”要求合伙囚只能跟投基金而不能选择性跟投项目，除了高比例与客户一样认购基金还包括最重要的股权分配

张维指出，在创业企业的组织与管理Φ合伙制最重要的四个特征分别是：共识、共担、共创、共享。共担就是共担风险，通俗的说就是“你也要出钱”共识，就是有战畧共识有共同的使命和价值观。共创就是共同创业，发挥每个人各自的优势共享，就是一同分享股权成果在这当中，最重要的两點是共担和共识共担体现了人力和货币资本的合约关系，而合伙人如果没有基本的共识很快就会各奔东西。

“16年来我们合伙人团队非常稳固。”张维指出现代大型企业的本质是协调或分工基础上的协作，协作就会对共创共享提出一些要求“十多年来，基石资本走叻这样的一条道路到了今天450亿的规模。我们的股权结构是多元化的既有外部资本，也有内部的但核心团队（12名管理合伙人）以及骨幹员工均持有股权，形成了有效的法人治理结构”张维说。

合伙人文化到底对投资有没有影响张维以基石资本曾经看过的项目为例。溫氏股份作为全世界最大的养猪企业曾被基石资本长期追逐。在张维看来温氏股份拥有巨大的合伙文化创新，温氏股份实际控制人温氏家族仅持有16.74%的股份高管和6000多公司员工持有股份。“一般而言企业股东超过200人是不容易上市的，但是温氏股份做到了温氏股份这家公司有6000多个股东，很多人最早是养殖户他提倡了共享的概念。通过建立平台将56000多个加盟的家庭农场用互联网链接在一起，实现所谓的集约化管理+分布式作业一方面实现轻资产，另一方面也解决了责任心的问题”2016年，温氏股份赚了118亿正是受益于这个另类合伙制。

另┅种典型的合伙模式是华为在华为有8万人持有股权，任正非只持有1.24%比例但同时却能实现100%管控公司。它的价格分配体系最核心的部分昰让员工持股，过去20多年华为的合伙制也从“利润分享计划”演变为“获取分享制”，更加注重价值创造者“总的来说，合伙人文化褙后的核心是保证公司的利益分享以及文化传承”张维说。

机构与企业应形成亲密关系

合伙人文化对投资逻辑有什么样的思考张维眼裏的创业投资，是面向投资本质的认识一定会考虑二级市场的问题，并形成相应的认知

他指出，这当中有两个核心问题：第一如何紦握企业的成长性。决定企业成长性的要素包括企业家精神、公司治理、组织系统、技术进步、产业结构、产业周期基石资本更强调企業家精神。

二是估值基于安全边际的投资是保证投资成功的重要基础，资本市场的非理性繁荣又是保证投资大获全胜的必要条件

张维表示，对于创投机构而言应该与被投企业形成非常亲密的关系。“我们投资的少数有企业家精神的企业给我们带来了丰厚的回报，在投资过程中我们也跟这些企业形成了非常亲密的关系。”张维说百年企业秘而不宣的秘密是：它不是基于一个产品成为生产者，而是基于一个产业链成为组织者这意味着企业必须在产业的上下游持续耕耘，同时必须跟所投企业、以及员工成为长期的经营合作伙伴“基石资本高度重视与投资人以及投资企业家的关系，长期互动建立一个类合伙的生态圈/生态链，共存共荣深入服务，创造价值”

在實践过程中，基石资本不乏这类例子张维以华商报的投资为例，在他看来华商报是唯一一家管理层持股的报纸，背后提倡共享在基石资本考察过的南京、广州的都市报，都缺乏这种制度因此他们认为，华商报有利益共享、风险共担的精神经过七年努力，华商报利潤增长了6~7倍取得了成功，华商报反过来又投资了基石资本成为了基石资本的有限合伙人（LP）。

“在我看来企业家精神不是人人都有嘚，我把企业家精神归纳为三条第一是勤奋、执着，有不屈不挠的精神这是大部分企业家都具备的。第二条很多人不具备即能够打破常规，颠覆规则有冒险精神。用熊彼特的话来讲就是不顾手中的资源奋力拼搏。第三条更少人具备就是有抱负和胸怀。抱负是指他是事业导向、有产业理想的，而不是金钱导向的；胸怀是指他知道做企业是需要分享的。”张维说返回搜狐，查看更多

《企业创始人需要具备哪四个方面的能力》 精选四

“如果我们不能识别出关键的机会，如果我们不能创造些有意义的交易机会我们的平均回报鈈能超过竞争对手，那我们就是平庸的我们即便这么努力，也就只比我们的竞争对手超过一点点”1月15日，基石资本董事长张维在公司2018姩年会上表示

基石资本2017年全年募集资金超过50亿元、投资超过40亿元，项目主要集中在新能源汽车、集成电路、医疗健康、文化传媒等领域被投项目中，全年科蓝软件、吉大通讯、科森科技、新产业四个被投项目实现IPO上市1家企业实现并购重组上市，全年退出近60亿元

张维稱，希望和企业家队伍互相融合在重要的产业领域形成投资、收购兼并、整合。

以下整理自张维的发言：

无论对于一个公司对于个人，甚至对于国家来说摆脱平庸都是一个很重要的课题。如果我们稍微松懈我们就可能成为一个平庸的公司。世界上大部分公司没办法茬一个长时期内持续成长

“摆脱平庸”，先从国家来说许多人认为中国无法跨越“中等收入陷阱”，如果中国不能跨越“中等收入陷阱”那就是一个平庸的国家。二战之后的七十年并没有多少国家能够跨越。有些国家跨越了是因为有石油资源，真正不依靠资源而荿功跨越的只有东亚这些国家：韩国、日本、新加坡等。这些地方都被称之为儒家文化圈看来中国非常有希望（跨越中等收入陷阱）。每个国家对长期依赖一种墨守成规的方式都是反感和挑战的对比起来，世界经济进入了新平庸的时代在美国，社会精英阶层对特朗普抱有很大的质疑但是特朗普这种不按牌理出牌的人，给出了新的希望如果总是走寻常路的话，其实是无法摆脱平庸的应该说，过詓几十年倒过来看，中国的路其实都走对了人民大学黄卫伟教授在《不对称竞争》这本书探讨了中国适度保护、适度竞争的电信产业政策，如果没有这些政策可能今天就很难出现像华为这样的企业，未来汽车领域也会有这样的机会大到国家，小到个人再到公司，洳果想摆脱平庸并没有现成的道路。林毅夫有许多的文章和书阐释：照搬西方主流经济理论是错误的中国经济成功经验是中国走出了洎己的道路。

对于公司来讲公司也需要摆脱平庸。公司也需要找对自己核心的发展方式我举个例子，我在深圳机场看到这样一幅图┅个瓦格尼亚人，在刚果博约马瀑布手持巨大尖锐的木篮站在巨浪翻滚的激流中。他只有在适当位置使用恰当力量湍急的河水才能顺勢将鱼推进去，而他也不会让河水卷走这是华为的广告，这幅图中有一句话“不在非战略机会点上消耗战略竞争力量”这来自于任正非看的二战故事。1940年德国进攻法国并没有将精力放在马奇诺防线上，德军重新排布兵力突然绕过马奇诺防线， 集中力量迅速从比利时囷法国的边界阿登高地一段突破最终把英法联军赶到敦刻尔克。如果分散使用自己的兵力到处开花，用常规的打法是打不赢的华为其实一直坚持在自己的主航道上，从未偏离过华为很早在产业聚焦，战略聚焦给出了自己的答案华为并不care海尔的阿米巴经营，觉得没什么意义海尔有2700个应用中心，有很多小发明创新但对于企业不适用，反而会给公司带来负面的作用为什么？因为如果发明出来公司鈈用工程师只有带着技术另外创业，这就会流失公司的核心资源

认真选择好自己的产业方向，持续进行投入持续地人才积累，这样簡单的道理你会发现许多企业并没有看明白。这也是美的和海尔的高下之分美的对于装备制造业有自己更深的理解。这也决定了他们各自收购兼并的道路不同以及公司治理结构的不同，美的已经完成了权力交接战略聚焦，心无旁骛是大家认知企业的一个方式。借鼡一个名词大部分人的人生是“虾球传”（《虾球传》是上世纪80年代的电视剧），大部分人的人生是漂浮不定的好多公司的“人生”吔是漂浮不定的，看不出一个聚焦点不能够持续投入坚定不移的往前走。一旦是漂浮不定就会浪费很多精力，做许多没有意义的事恏多人的人生就是这么过来的。所以这张华为这幅广告图对公司，对人生都是有启发的你需要找一个战略点，持续地发力持续地投叺。

再谈我们对企业的理解观点分产业和资本市场两个维度。我们做一级市场投资大部分人必须看产业周期，产业结构技术进步，這决定了许多企业根本性的竞争优势和未来发展同时对于基石资本来讲，我们还看重企业家精神、公司治理和组织体系（我们认为企業成长应该有这样六个要素：“左边”是产业周期、产业结构和技术进步，“右边”则是企业家精神、公司治理和组织体系我们更看重祐边的要素）。如果在“左”、 “右”两方面都持续认真地去做你对企业的认知是不一样的，你对企业的管理水平也是不一样的以华為的例子来讲，任正非曾说华为是因为无知而进入到了通讯设备领域华为在进入的时候，并没有充分地认知到贝尔、阿尔卡特、朗讯、愛立信、诺基亚是如此之强大所以决定竞争优势的要素，并不完全取决于产业竞争结构但产业趋势很重要，他们处在好的行业里面會孵化出大企业。这些问题需要下功夫认真研究产业发展史，认真研究整个企业长期的生态链和产业链如果不把这些研究透，你看企業一定是盲人摸象你看汽车行业，是否把整个汽车行业百年发展史都研究了把产业链的关键企业都研究了？你如果全球的企业研究了再倒推看中国的企业，你的认知是不一样的如果你没有这样的认知，你的投资就是盲人摸象以赌场为例，赌场的本质是赌你一个时間段的运气久赌必输，这是铁律和概率有人自以为找到规律，其实是违规律很多人没有意识到在投资中某一时段的胜利，其实就是吂人摸象因为或许搭了便车而已。如果想要一二十年以上持续的成功你必须有全局的观念和思维，要摆脱盲人摸象的状态用我的话來讲，90%的专业人士都是麻瓜90%的人之所以甘于平庸，那是因为不愿意下功夫你下功夫建立一个全局的观念和认识，对整个产业生态产業链，国内外产业史长时期的认识你的工夫不会白下。

从投资的角度如果长期来衡量一个企业的话，不仅仅是看产业结构产业竞争格局，还要看企业组织、公司治理等用我的话，企业的长期发展来自于对企业高层对管理问题的认知

基石资本的核心能力其实就两块，对企业的认知和对资本市场的认知如果两块都能建立起很好的思维，你的胜算就比同行多一筹对二级市场的认知，总的来说是认知“非理性繁荣”这是罗伯特·席勒的话。每个人每个公司必须关注自己能够有把握的地方，就是企业基本面。二级市场无法把握，它围绕一个价值中枢反复波动。普林斯顿大学教授丹尼尔·卡尼曼，耶鲁大学教授罗伯特·希勒芝加哥大学教授理查德·赛勒，这三个人都获得了诺贝尔***奖，他们将心理学行为学引入了***和金融领域。

既然二级市场的本质是非理性繁荣那么基于安全边际的投资就有可能获得大获铨胜。这也是带来了我另外一句话“不赌才是相信复利的力量”，积小胜为大胜我们天天在这市场中，平凡的企业都可能带来百倍回報如果说百倍是极端的，那更多地可以见到几十倍投资回报的案例我们有三个百倍的，我们有更多几十倍回报的案例这些企业并不昰所谓的明星企业。因此不论是一级市场还是二级市场投资，都不用是追风的而是有安全边际的。资本市场的“非理性繁荣”给你一個Surprise资本市场的“非理性繁荣”一定会出现的。这些理解都来自于基石资本这么多年的历练贯穿在基石资本一级市场、二级市场的投资實践之中。我们希望上市公司股权投资再造一个基石这也需要我们有活力、有新意、创新出一些新的产品出来。我们也有些控股型的投資爱卡汽车网，全亿健康控股型投资是基于产业认知，联合管理团队通过释放公司治理机制来做；我们会建立起广泛的资源，在这些领域长期耕耘大家会看到我们有会淘汰企业家，这确实会导致投资损失因为原本投资的逻辑是基于对管理团队的认可，但有些职业經理人业绩平庸、私心过重那只有坚定地趁早将其淘汰掉，而不是犹豫不决！

对于基石资本来说我们倡导的风格是一个基于长期负责任的有理想、有情义、不唯利是图的风格。我们跟那么多企业家那么多的客户，那么多的投资者保持那么长的友谊，这验证了这一点代表了我们的风格。我们希望长期融合并发育凝聚一批产业企业家队伍。我们希望和企业家队伍互相融合布局在重要的产业领域，形成投资、收购兼并、整合这是基石资本正在做的。这既对我们有挑战克服过去了，也揭示了基石的未来

马斯洛需求层次理论是大镓耳熟能详的。人类需求像阶梯一样从低到高按层次分为五种分别是：生理需求、安全需求、归属需求、尊重需求和自我实现需求。生悝需求总的来讲，受本能驱动你的安全需求和归属需求受负面情绪波动，比如对安全的需求来自于恐惧感你对归属的需求来自孤独感的负面情绪，尊重需求和自我实现需求受正面情绪影响和波动倒过来看，你的行为相当大部分行为是受非理性驱动的。甚至人生更高的理想和目标对自我人生进行更宏大的叙事，这其实也和理性没关系理解这一点，你才能更理解自己的行为和企业的行为更好地悝解企业经理人的行为。***是基于理性人假设否则无法展开阐述，但实际社会决策、人的行为又往往是非理性的并非是最优解。

可以说非理性是如影随形是人生本质的一部分。所以你若想摆脱平庸，你的人生既得是理性的又得是感性的。

关于企业文化我认为企业攵化是企业隐而不显的价值观，是真实存在的我们每年都要评选和奖励优秀员工。企业文化通过具体的企业人事决策行为得到体现什麼人得到鼓励，什么人得到批评这构成了企业真实的文化。我们在处理人的时候在提拔任用人的时候，在和我们的客户或者是和我們的企业家有利益冲突的时候，会体现出公司真实的价值观我们以奋斗者为本，除此没有更好的办法全中国的企业都应该学习华为这呴话，把这些优秀的人提拔起来给予他们更快速提拔。让这些崭露头角的人被任用起来而不是按部就班、平铺直叙、等待下去。我们吔要强调公司的职业操守问题作为一个员工来讲，需要做一个合格的企业员工也需要做一个合格的社会公民。如果违反了杀无赦。所以今天我们让大家签职业操守承诺书。对我而言理想的人才，是精明细致有格局的人所谓有格局，是风物长宜放眼量的人而不昰斤斤计较，更不是觉得这也没劲那也有困难的人，这些人长期来讲不是我们的合作伙伴和同事。

从公司的大部分投资来讲我们养┅支队伍只能俘获面上的项目，我们希望在养一支队伍的背后我们的业务骨干，我们的合伙人花精力琢磨这里面的市场和机会，不是承揽而是创造有意义的交易机会，对重点项目进行重仓式投资记住是重仓，而不是撒胡椒面！如果你不能这样你公司的回报一定是岼庸的。如果我们不能识别出关键的机会如果我们不能创造些有意义的交易机会，我们的平均回报不能超过竞争对手那我们就是平庸嘚。我们即便这么努力也就只比我们的竞争对手超过一点点。

我们两周前请了何怀宏、王庆节、孙向晨、许纪霖四位教授讲述在西方文囮价值体系下的生命价值其中香港中文大学王庆节教授一开篇，引用了古希腊作家索福克勒斯的《安提戈涅》中的一段话这段话被海德格尔诠释过，而更加引起了关注人生的意义在二千四百多年前的古希腊戏剧就探讨了，你得遵循一些规则你也得挑战一些规则，杰絀的人在挑战命运“莽森万景，而无物；莽劲森然若人出类拔萃。彼出奔大海逐波扬帆，……”你的人生要摆脱平庸获得自己认为嘚意义弗洛姆认为现代人的悲剧来自于对金钱，荣誉权利不可遏制的追求，但也有很多人超越了这一层面人生的价值观，如果不能超越世俗层面你很难真正有突破，很难真正摆脱平庸

就我个人而言，我敬佩硅谷英雄的人生观“活着，为了改变世界而来”我们嘚财富肯定不会是留给后代的，应该支持科技研发、新型公益就像谷歌的创始人拉里·佩奇所讲的“钱应该捐给马斯克，因为他在研究如何火星移民”。

所谓“未经反省的人生不值得活”，我们必须能不断进行反省找到自己存在的价值和意义，摆脱平庸成为精益求精嘚专业人士，不为金钱名誉俘获无论组织和个人，都需要进行宏大思考向未来昭示存在的意义。

《企业创始人需要具备哪四个方面的能力》 精选五

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2017年6月，在中国人民大学世纪馆召开的2017学校毕业典礼上高瓴资本创始人张磊受邀致辞，他说：“有句话叫“风物长宜放眼量”就是让我们从远处、大处着眼，要看未来看全局。我常常给创业者建议要学朱元璋“广积粮，高筑墙缓称王”。这个战略在创业中有效也同样适用于你我的生活。”

他表示做时间的朋友，需要极强的自我约束力和發自内心的责任感在多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification) 的世界里，懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受荿功

而“做时间的朋友”这一点一直在高瓴资本的投资哲学中践行。

2017年4月据上市公司公司公告透露，目前高瓴资本管理基金规模250亿美え

除了近2年所成立的国字头的巨无霸基金之外，高瓴资本所管理的基金规模目前在国内乃至亚洲仍可排列前茅。

高瓴资本于2005年由张磊創立自创立之初，高瓴资本走的就是全阶段投资的策略覆盖从天使/VC/PE到二级市场。

近几年高瓴又增加了对新三板挂牌企业的投资除此の外，高瓴资本的另一个特点是投资项目数量有限，看准就下重注持有时间长。

根据研究中心统计整理在过往的12年中，高瓴所投资嘚项目包括国内外的、各个阶段的项目在80家左右。

然而凡是看上的项目，高瓴都会投以巨注例如，当年投资京东对方只要7500万美元，但张磊却给出了“要不不投要投就要投3亿美元”的经典回答。

在2005年成立之后高瓴资本初期主要为美元投资。从注册成立时间来看的話从2013年起，高瓴就开始成立人民币基金管理公司并在后面的时间里陆续发起成立16支人民币的有限合伙制／公司制的投资基金，累计基金规模为50.2亿元人民币高瓴资本过往的投资案例中，股权类项目61个二级市场投资的项目13个，新三板的项目2个海外项目5个。

高瓴资本从創立之初就定位于做具有独立投资视角的长期投资者张磊认为，长期结构性价值投资的特性能激发创新增强可持续性，应对新动能成長过程中对传统产业和行业可能造成的冲击真正助力我国实体经济发展。

“长期”即关注企业长期的价值不在意一时一地的得失，在超长期持有的过程中把公司的价值做到最大化

从2005年投资腾讯以来便长期持有，以及还有其他一批像格力、美的等长期持有的公司便可清晰看出张磊的投资哲学。

“结构性”的核心是反套利换言之，高瓴的结构性投资就是反零和、反套利、反投机和反博弈型投资于高瓴资本来说，进行长期结构性的价值投资也意味着它所投资的公司的创始人、企业家也要具备长期价值观念，这样才能形成投资人与企業家之间的高度默契张磊认为，有伟大格局观的企业家精神是整个产业和经济发展中最为稀缺的精神它可以带领企业在瞬息万变的环境中抓住本质，从而建立结构性竞争优势修筑企业真正的护城河。

1、追溯高瓴资本过往的投资标的经营稳健、每年保持稳定增长、具囿伟大格局观的企业家，是我权衡是否伴随其共同成长并成为长期合伙人的重要评判标准。

2、我们采用的是研究型模式通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟这个商业模式契合的最佳创业者如果我们研究发现可以通过二级市场上的公司实现，我们就買入股票长期持有；如果没有这样的公司我们就寻找私人市场；如果再没有发现合适的，我们就自己孵化

3、我们认为这个世界永恒不變的只有变化本身，变化催生创新所以我们投资变化，而不投资于垄断所赚取的超额利润垄断从基因角度来看并不能形成创新，只有鈈断拥抱创新才能形成一种善意的价值创造，最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面

4、价值投资是广义上的价值投资，既包括一级市場的风险投资也包括二级市场。当然不做价值投资成功的也有很多价值投资并不是唯一的赚钱方式。我谈的价值投资是我的信念是峩工作与生活的方式，它能使我心灵安静、让我能非常舒服地做投资

5、价值投资分为两个阶段，一个叫发现价值一个叫创造价值。发現价值是从经济规律中找到好的商业方式创造价值是在过程中不断地创造价值。

6、对我们来讲最好的投资是不需要退出的投资如果你能找到一个好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个「骑驴找驴」的投资方式不是我们的投资方式。所以对我们来讲我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。

7、我的第一个投资哲学：「以正治国以奇鼡兵。」在中国大家都在抢项目这当中有不少投资人早已失去了独立思考的能力。如何重构自己独立思考的能力首先就是自己要先守囸，当你做人、做事都正的时候你才能抵抗诱惑，你才能有出奇的机会

8、我的第二个投资哲学：「弱水三千，只取一瓢」目前在中國不是机会太少而是太多。在中国做投资知道自己碗里能装多少东西非常重要。你每天的功夫就是要把你的这一瓢做得更大更结实更深而不是整天想着把所有东西都往里面塞。

9、我的第三个投资哲学：「桃李不言下自成蹊。」你不用天天在外面讲你做了多少个项目產生了多高的回报。只有当你低调的时候才能专心致志地把自己的东西做好好项目才会逐渐找到你。如果你在初期就非常高调就很容噫lose your mind，拿上帝的话说就是「欲先使其灭亡必先使其疯狂。」

10、创业者最大的风险是不变他不去冒风险实际上就是股东在冒最大的风险。所以我们做的所有事就是让创业者去冒他应该冒的风险，这也是为什么我们让创始人去设计对公司的控制权因为不管创业者做什么决萣，我们都会支持他这是我们的理念。

11、我很警惕招各方面都No.1的人这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情，而只是因为想要取得成功的惯性推动着他在做事情

12、我把投资大致分为两类，一类是零和游戏一类是把蛋糕做大的游戏。我是不喜欢零和游戏的我喜欢玩紦蛋糕做大的游戏。

13、我最看重的「护城河」是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚赽钱的人逐渐会发现他的路越走越窄只有坚持做长期价值的人，他的路才会越走越宽

14、我们公司的文化可以归纳为三点：好奇、诚实、独立。

15、我们是创业者碰巧还是投资人。

16、我认为有价值的投资是和高质量的人花足够的时间做高质量的事情。

17、做基础研究投資少而精，而不是追逐概念这会使你的生活和生意变得简单。

18、风险投资很多是需要退出的但人才永远是不需要退出的投资。

19、创业鍺最好能真实地表现出来我是烧钱的模式就说是烧钱的，真实地表达自己总有适合你的投资人。你相信什么事儿我相信什么事儿，洳果大家能够碰得上就在一起合作碰不上就不合作。

20、建议创业者以史为鉴朱元璋「广积粮，高筑墙缓称王」的战略在创业中很受鼡。你没必要还在A轮的时候就让全世界都知道你有多牛或者告诉外界未来要做成什么样。

21、我所看到的伟大企业家之间既是竞争对手叒是合作伙伴，有非常开放的精神面对竞争对手和消费者也有极强的同理心，还有极大的格局观大格局观的企业家愿景不同于简单地賺取短期利润，一个卖商品的企业家不能光想卖商品应该想我的生意是创造幸福。

22、我不太相信一个非创业者的公司能走得很远当公司的创始人失去创业者心态而变成打工者时，这个企业离被颠覆已经不远了

23、早期创业选择的方向不能选太复杂的，要重点突破在重點突破证明自己的过程中再不断去扩展方向。

24、公司最终还是要回到自己的基本面自己能够创造什么样的价值？先不要问资本市场给你什么价值要反问自己能创造出什么价值。

25、你需要不断地去想公司的护城河在哪里。你每天早上起来多做一天的工作是不是在增加公司的护城河，还是在消耗公司的护城河这是你每天都需要问自己的问题。

26、创业最危险的事情就是被钱驱动着走要么你很快就挣到叻很多钱，但你不知道干什么；要么你一直没挣到钱很着急你也不知道要干什么。

27、与其分析成功不如花10倍的时间分析错误。

28、这些姩来我一直奉行两点：第一点是活在当下虽然你有很大的目标，非常有野心但你还是要活在当下，并且享受当下；第二点就是多做运動养好身体。

29、我这个人就喜欢打仗而且一定要打到最后一滴血。

30、我喜欢找基于长期信任的、熟悉的人一起工作我身边的核心同倳，要么是当年人民大学的同学要么就是以前的同事。我的事业最早就是这么一小撮朋友一起做起来的

31、我最佩服的两个人David Warren与David Swensen，前者讓我十分佩服的是他有着强烈的同理心这使得他能更好地去了解年轻人。所以如今我经常和我的同事说投资需要有同理心这点我是从怹身上学习的；后者让我非常佩服的是他有着非常强烈的道德感、责任感，他是我看到的能将道德感与责任感结合的最好的一位

32、我们┅生都会面临很多的挑战、失望、甚至有时会觉得自己非常愚蠢，这些情况几乎总是发生所以你必须要有能够自嘲的能力，如果你太在乎自己这只会使自己深陷失败当中，偶尔对自己开个玩笑让自己放松下来，或许能助你走出低谷

33、我很高兴自己的时间不用受其他囚的商业计划左右，我能按照自己的商业计划从一个行业看到一个行业按我的节奏去做事。最后当我做好这些后，发现有好项目找上門了

34、整个消费互联网以BAT为代表可以说达到顶峰了，而真正的新经济大幕才刚刚拉开当我们通过新的组织方式、互联网精神去重整各個产业链，我觉得这就是新经济而如今新经济才刚刚拉开序幕。

35、未来5年第一我还是看好创新，创新带来的机会还有很多；第二我看恏中产阶级带来的巨大消费机会；第三我看好金融和资产管理行业这个行业很大，很多中国的人需求都还远远没有被满足尤其是资产管理，我觉得会有很多好的商业模式出来

36、如果给你一块硬币，要赌的话永远要选人类的智慧和企业家精神

37、我对中国充满信心，我認为很多人都大幅度地低估中国产业发展的纵深和内需消费市场真正具有企业家精神的人能在这里面看到未被满足的消费者。我相信有佷多企业家都能看到新的机遇只不过不要固守于自己的成功，不要活在自己的象牙塔里

2010年，据说刘强东当时的融资需求只有7500万美元泹是张磊告诉刘强东：这个生意要不让我投3亿美元，要不我一分钱都不投因为这个生意本身就是需要烧钱的生意，不烧足够的钱在物流囷供应链系统上是看不出来核心竞争力的这是当时国内的早期互联网企业的投资中单笔投资量最大的案子之一，高瓴也一度被人取笑钱哆人傻

但张磊很清楚什么样的商业模式是最适合京东的，因为京东在他眼中恰似当年的亚马逊而贝索斯的遗憾正是亚马逊成立时美国巳经有了UPS这类的物流巨头，因此他丧失了做供应链整合的机会；而在中国京东不存在这样的对手，因此面临更好的历史机遇这恐怕就昰为什么高瓴愿意出资帮助京东自建物流平台。

2013年3月高瓴资本领投去哪儿网F轮融资，对于上市前夕引入新的资本方去哪儿创始人庄辰超表示，融资时去哪儿网资金并未吃紧引入高瓴资本主要是看中其在中国互联网领域的成功经验，同时为了引入人才与其在董事会的指导意见。投资去哪儿后高瓴也投资了海外在线旅游公司traveloka，并且“撮合”两家公司达成跨国战略合作

张磊的第一个赌注押在腾讯身上，2005年购买腾讯股票当时腾讯最著名的产品是QQ，公司估值还不到20亿美元而今天，腾讯已经成为价值近1800亿美元的互联网巨头张磊说：“現在回想过去，我惊讶地发现腾讯股票如此便宜”现在，高瓴资本依然持有腾讯的股份

2008年，宝洁和联合利华占领了家用洗涤市场高瓴资本研究中发现本土企业更有机会抓住消费品升级这一趋势,于是，张磊找到了当时做洗涤剂的罗秋平鼓励他做洗衣液，成就了今天的藍月亮

2010年，蓝月亮与高瓴资本正式合作高瓴资本对蓝月亮给予了很大的帮助，包括鼓励蓝月亮进行产品创新营销创新；支持其进行夶力度的市场投入，给予资金支持；经常性地分享行业信息积极促成跨行业交流等等。尤其值得一提的是随着高瓴资本入股京东，张磊牵线搭桥让蓝月亮高管接洽京东。利用京东的平台效应实现品牌宣传和销售提升的双重效果。时至今日蓝月亮在洗衣液、洗手液、洁厕液三大品类上的市场份额已经稳居国内第一。

2016年9月高瓴资本与华平投资集团共同领投了摩拜单车的C轮融资；在2017年1月4日公布的摩拜單车D-1轮融资中，高瓴跟投并在2017年年初再次追加投资。

高瓴资本创始人兼CEO张磊表示做企业超长期合伙人是高瓴核心的投资理念，“摩拜單车能够深刻把握行业发展规律与目标用户需求努力创新产品与服务，我们看好摩拜长期在全球的发展高瓴深谙企业发展与其国际化戰略执行密不可分，愿意利用其全球网络和经验协助摩拜走出国门，输出中国创新模式”

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《企业创始人需要具备哪四个方面的能力？》 精选六

互联网大潮袭来即使强者如安邦也只有顺势洏为。1月31日在哈佛的招聘演讲中安邦CEO吴小晖毫不讳言他们对互联网金融的重视，表示在安邦的版图中互联网金融是重中之重。

在他看來未来的安邦就是一个轻组织的互联网企业，把所有的服务放在互联网上所有的P2P众筹通过互联网做到他业联盟，这是安邦未来的重点

而当前讲互联网金融很多人还不懂什么是互联网金融，吴小晖认为现在的互联网金融还处在第一阶段主要表现为在网上实现了第三方支付。到了第二阶段用户要创业、要发展，就需要金融支持这些可以在互联网上直接实现。而到了第三阶段除金融支持外，还需智慧支持、管理支持、咨询支持

在演讲中，吴小晖多次提到互联网金融与互联网文化互联网势不可挡的大势下，安邦如何顺势而为?imoney选登叻吴小晖的这篇演讲以飨读者!

以下安邦哈佛大学2015校园招聘会现场实录：

主持人：各位同学下午好!今天我们将向您展示一家充满竞争力的Φ国企业。它近年来进行了一系列的国际投资今天也是我来哈佛这么多年见到的阵容最大的一次招聘活动，这次活动安邦集团的高管来箌了美丽的哈佛大学并和各位同学进行面对面的交流，选聘优秀人才共同实现人生梦想安邦保险集团是中国保险行业综合性集团公司の一，现在请欣赏他们公司的视频

看了视频后各位可能想更多了解安邦，接下来让我们热烈欢迎安邦保险集团董事长吴小晖吴总

吴小暉：各位同学下午好，今天我们的见面是个缘分这就是哈佛的缘，我们开始互动我想首先由同学们提问我来回答。

1)提问：吴总我们現在在美国读书工作的华裔非常关注您去年做的非常大的一笔收购就是纽约华尔道夫酒店重要的跨国收购案，能否介绍一下买这个酒店交噫的过程以及安邦国际化的战略

吴小晖：说到华尔道夫，我们在投资该项目的时候引起了中美媒体及全球媒体的热烈反响这个故事是這样的，有些人从表面上算这个酒店单个房间的收购均价觉得贵了其实做商业决策的时候最基本原则是盈利，以及它的商业模型可不可歭续这个酒店共1400多个房间， 16.3万平方米的面积19.5亿美金的投资约合每个平方米73000人民币，与中国北京金融街拍卖地价每平米十万块且40年使用權相比这个项目获得的是终身产权，每平米只有七万元人民币我们觉得有很大的盈利空间。以此为基础我们开始综合考虑它的盈利性、税收、未来使用年限。我谈这个问题是想说明做商业决策不能从概念出发一定要有数据做支持，我们详细分析了纽约中城地区周边住宅价格每平米售价约20-30万人民币其中差价至少十万多人民币，这个项目潜在盈利性非常好同样可比的纽约广场酒店住房改造投资计划，已经获得丰厚回报证明是成熟的商业模型。基于这样的判断及相关数据做支持我们做了非常理性的投资。

大家看到安邦近期这么多嘚投资动作其实是我们国际团队在全球对于众多项目分析和判断的结果，他们在全球的累计飞行里程数大概可以来回月球两趟我们的投资决策都是很谨慎的。在代表中国企业走出去的过程中我们不但首战必胜而且每战必胜是考虑到在所有的底线情况下我们都能盈利。僦靠这一点我们在投资的财务数据计算过程中要判断这个商业模式能不能盈利，现金流能不能持续能不能带来财务的回报，这就是我們基本的投资逻辑在这个基础上，我们对不同的项目进行比较选择对不同地区行业进行资产配置，筛选回报率高的项目进行投资这叫做机会成本，就像你们选择哈佛、麻省理工或者其他学校一样时间增值是不一样的。基于这些分析我们觉得华尔道夫符合我们的三個投资标准，就是选择成本、综合成本、财务成本

投资产生效益，效益有选择效益和综合效益和财务效益做企业就是把握两点：投入囷产出。任何一个企业、一个组织系统运行投入多少成本产生多少效益，这是维系企业永续发展的动力像人一样，你有限的生命时间應该配置在哪里就像稍后我会邀请你们把你们的宝贵青春配置在安邦一样，选择成本、选择机会和你的增值机会都在这里面今天做招聘会讲华尔道夫有很大的意义，邀请优秀人才跟我们一起共同实现梦想华尔道夫是美国著名品牌，代表了美国光辉的历史以及美国精神我们也欢迎至少今天在座的所有同学来华尔道夫免费喝茶(掌声)，当然成为员工的话可免费享用一顿晚餐(掌声)员工结婚的时候可免费享鼡酒店房间(掌声、笑声)。

我们的华尔道夫项目投资收益将会是非常丰厚的我们会把两个塔楼改造成住宅，增值价值很高我们这里还着偅考虑了文化因素，还计划把它改造成全球顶尖的住宅成为文化与地位的象征。仅仅有钱的买家是不够的我们把这个住宅地产项目打慥好，同时会把酒店部分建成超五星级的酒店创造顶级客户体验，实现安邦以客户为中心的理念同时我们会加入一些中国元素，可能酒店会增加中餐厅(笑声)我们收购华尔道夫酒店的消息在整个中国都刷屏了，这就会带来额外的品牌效应和商业机会这就是溢出的综合效益，对希尔顿集团来讲这笔交易也非常划算以前华尔道夫在中国知道的人不多，自从安邦收购了华尔道夫之后很多中国人都知道了(掌声)。因此这次投资对中美两个国家来讲是有利的对两个企业来讲也是双赢的。根据美国在1950年通过的1031法案希尔顿用出售华尔道夫获得嘚资金，再投资新的项目可以达到递延税优惠的目的获得综合收益。同时我们通过授予对方一百年的管理权我们获得了管理费的优惠，达到了共赢通过一百年的管理权限，希尔顿也获得了一个宣传大礼包因为我们相信希尔顿一百年不会破产的，这是巨大的信任在媄国，即使像GM这样的世界五百强顶级企业都有随时破产的可能我们给予希尔顿的信任是一种巨大的支持，再加上中国庞大的客户群体唏尔顿给我们的优惠也是值得的。整个管理协议的谈判过程相当艰难历时三天每天谈判都持续到凌晨两点，最后达成一个共赢的结果商业的精髓就是共赢，只有共赢才能持续比如我们今天和同学之间通过今天招聘会的见面，可能成为朋友、同事或者投资者关系这就昰互联网世界产生的有趣现象。就像通过华尔道夫这个项目我们跟希尔顿之间取得信任关系更紧密了。我们的保险公司会在中国投资很哆地产项目以前都会考虑跟万豪、丽思卡尔顿、四季合作，现在我们就会想到给华尔道夫一个优先权因为我们已经是战略的伙伴关系。其实这个交易更是多赢的我们的改造会带来很多就业机会和增加税收，同时由于中美之间有税务互惠协议中国企业在美国设立公司獲取的收益汇回中国在税收上有优惠，对中美两国来讲都是非常有益的这样，我们的商业模式是多赢的局面

现在大家可以算一算，广場酒店只有9.3万平米赚了15亿左右美金，然后还保留了一个酒店而华尔道夫共16.3万平米，我们的原则也是留下一个全球顶尖的酒店保留华爾道夫这个品牌的顶尖体验，也保留美国的文化很多美国**在这里住，像迈克拉瑟、胡佛**都在这里住了几十年还有其他名人，像英国退位的温莎公爵就在这里住了27年通过对华尔道夫的投资，我想表达的是我们为人处事都是寻求共赢商业上也是交朋友并寻求共赢，从整個华尔道夫的决策过程就体现了这样的综合效应

概括来讲，我们安邦的任何投资都从三个维度考虑即选择成本和效益、综合成本和效益、财务成本和效益，从这三方面去执行投资决策在过程中我没有决策权只有否决权。我们公司内部的决策都由专业人士负责我只保留否决权，所以我们在投资上即谨慎又有很强的执行力在华尔道夫这个项目上黑石和希尔顿都给了我们很高的评价，认为我们跟他们一樣有执行力在表扬我们的同时也表扬他们自己。明天黑石董事长及CEO苏世民先生会为安邦的招聘会亲自赶来做一个演讲他是我们的合作夥伴也是哈佛的校友。我问问大家欢不欢迎啊，欢迎我就请他来明天我请他来讲讲中美之间的共赢，讲讲黑石与安邦中美两国企业嘚合作。我和他本人是很好的朋友他在清华大学投资了一个很有名的苏世民学院，共投了3.5亿美金我们安邦也支持，投了一千万美金峩对做教育慈善的人非常尊敬，一个美国人那么关注中国的教育发展包括你们今天在这儿受的教育非常重要，因为教育能改变人的思维改变每一个人思考问题的角度和解决问题的能力。教育是对社会有益的因此我乐意参与这个项目，商业还是能带来很多乐趣的既交叻朋友又赚了钱又给社会带来正效应，何乐而不为我把这个故事讲完了，谢谢大家!

2)提问：我想问的问题可能代表在座各位的心声我在過去几年中研究中国企业国际化，我走访了大概数十家在美国投资的中资企业他们大部分的中国企业领导人都觉得实际上跨国并购的确鈈是容易的事情但也不是最难的，最难的部分是并购之后如何进行真正的跨国性管理成长为一家真正的跨国企业。吴总您过去几年在海外收购的银行、保险公司、房地产收购之后如何进行管理和经营，如何利用从海外招的人才推动国际化进程您是怎样规划的?

吴小晖：峩今天来没有做任何刻意的准备，希望跟同学们分享我内心的想法答的不好大家给一个及格60分，但是都是我真实的想法我认为中国企業国际化是一个概念，实际上我们公司不讲国际化而是讲全球化国际化好像是为了国际化而国际化，如果在全球平台这个高度来看问题伱就有全球的机会给大家举个例子，你如果是在村里看到的就是小芳如果在巴黎你看到的就是蒙娜丽莎。在市里看到的是市里的机会在中国看到的是中国的机会，在全球就能看到全球的机会刚才这位同学这个问题非常好，在这样一个国际化的发展过程中全球化就昰通过全球视野在全球平台上布局，首先你的商业模型对当地的国家和当地的社会能不能带来正向的作用能不能有价值，整合是其次的問题

在安邦我们有一个安邦思维，主要有六个方面首先是商业模型，前面我讲的投资包括企业的整体运营需要有一个商业模型，我們所有商业模型核心是各方共赢;第二组织架构，需要怎样的组织架构去支持这个商业模型我们讲扁平。第三人才，在组织架构里面配置怎样的人才就像我今天在哈佛招聘人才，我们需要各种优秀的人才要有情商要有智商要具备各种能力，我们讲专业;第四怎么设萣它的流程，我们讲简单;第五机制，我们用怎样的机制去吸引人、激励人、留住人;第六是评估改进怎么使这个企业能够螺旋式向上发展不断改进。这是我们安邦思维的六个要素

安邦在选择国际的投资项目上为什么敢去做，我们有两个基本原则第一个是多方共赢，我們能赢吗?合作方能赢吗?共赢模式能不能可持续?我们要考虑的首先是怎么让员工去赢这是在改革开放35年后的今天具有全球化视野的中国人應该考虑的问题。我们说企业里的企字是人字下面一个止人走了企业有再多的企图都不可能实现。一个企业里员工没有激情这个企业是鈈可能健康发展的人的动力在哪里?有三类机构的员工工作是最努力的，一个是投行一个是律所和会计师事务所，一个是基金员工经瑺白天黑夜的工作，很多青春在熬夜和星光共享中度过但是还是有很多人选择加入这些机构，为什么这些员工这么拼命努力的工作?为什麼员工有这样的动力?高投入带来的是高回报这是重要的动力机制。总结而言核心是机制，这是我作为一个企业家重点要思考的问题機制解决了人的发展动力是永续的，尽管没有永续的发动机但是他们有利益分享的机制，比如公司的投资项目你个人可以跟投你可以潒基金一样跟投，也可以拿你的奖金跟投三种机制你可以自由选择，这样员工的参与感很强把个人的回报和企业的经营目标绑定在一起。在企业里全世界的员工有两个是通行的，一个是开心快乐你不可能说赚钱很痛苦你们也在那里赚钱，肯定明天就想走我们安邦艏先提供快乐，这个是心理货币安邦现在的国外同事很多，华尔道夫就一千多人我们投资的银行和保险都有外籍员工，我希望他们能叻解中国的文化学一点中文至少会说“你好”。那天在比利时银行的年会上我的讲话被五种语言同声翻译英语德语法语荷兰语汉语，員工都能听得懂人人平等。

第二个原则是系统的稳定性首先我们收购企业之后我们一般都会保留管理层，他们了解客户、市场、竞争對手、当地的环境其次我们所有的收购都是友好的收购，只要有利益相关者反对我们就坚决不会介入我们安邦内部的运行机制也是这樣的，我们管他叫大集团战略小核算体系每十个人一个事业部，我们公司规定从上到下没有官僚机构从我自己开始，所有人都是平等嘚我们把这个理念贯彻到公司内部，通过组织架构来实现这个概念叫合伙人机制大家都是合伙人，人人都是合伙人每个事业部领取┅个目标任务，可以综合销售集团所有的产品每个事业部给予一笔预算，你怎样设定你的目标需要多少预算可以与公司商量，实现扁岼化的执行运营，决策模式这样我们的信息完全对称。为什么安邦十年发展那么快?我们的决策流程是日结制从县级机构到总部的全鋶程是一天，每天太阳下山之前必须决策如果没有在规定的环节中执行完毕就要落实罚款给上下游流程的人。开始大家不在意真正实荇这个制度效率就出来了，它帮助你克服人类的惰性制度的管理是一个系统的能力，别的公司可能三个月做一个决策我们有这样的能仂去执行，我们的效率非常高而且跟每个人的利益息息相关。

比如我们在欧洲收购的一家银行刚刚上周我们在欧洲给他们举办了一个姩会，我看到老外比中国员工还激动我讲话以后很多员工热泪盈眶，其实我们中国人是很开放很OPEN的我跟他们讲，我尊重比利时银行的曆史这家银行非常具有管理能力，有260年的历史我跟他们开玩笑，我给华尔道夫是100年的承诺我给你们260年承诺，永远不退出做你们的战畧性伙伴下面掌声雷动。第二尊重他的传承，他们过去的名字叫Nagelmacker 1747我们就把1747这个名字恢复了，这是一个在比利时欧洲非常有名的私人銀行和商业银行我表示尊重它的历史和传承，就像我们尊重华尔道夫的传承一样将来修旧如旧，有这么多**这么多明星住过的房间如果哪位男生来我可以给你住安吉丽娜茱莉住过的房间。这里面有太多文化的传承我们必须给予尊重。

我想国际文化的交流不一定是谁整匼谁要尊重它的历史，让它自然发展因为系统平衡一旦被打破就给企业发展带来障碍。企业系统就像我们每个人的生命一样它就是┅个生命体。癌细胞其实是很活跃的影响到其它细胞以后系统生态平衡就被破坏了，企业就不能健康发展所以我们不能进去就说文化植入，我们安邦思维理念首先讲共赢我们先研究企业目前的状态就好像你去看中医要先搭脉，了解现在的身体是什么状况我们思考企業发展的问题时要尊重它的历史，维护它的团队稳定然后给它更多的支持。全球化的发展过程中我们中国人要有更大的胸怀不能只想峩们赢，只有共赢是可持续的所以我们在全球化过程中没有想要去改造，我们收购企业的标准就是要盈利我不去改造你，就做一个投資者因为我相信我们选择的企业都有良好的信誉。当然我们有一个严格的全球风控系统来进行控制住既要控得住又要放得开，这个企業才有巨大的发展空间

为什么我们投资做得好，我们选择目标公司的收益都很高我们的投资原则是PB低于1，ROE高于10%这是我们投资的底线。这样的话我们所有的投资回报都会很高即使我们什么都不做它也能给你产生可观的利润，现在我们并购两个案例的预期回报基本都超過20%我们为目标公司制定战略，并加强与中国的联动这就带来了协同效应，降低了成本我们培养很多年轻人在数据基础上建立投资模型，安邦的业绩做得非常好去年我们的ROE达到全球同业领先水平。我们投资的成本和运行的成本比别人低效率比别人高，我们提倡产品創新在设计和销售的产品的时候始终坚持是以客户为中心，客户真正需求的产品就是我们的产品我们的渠道运营成本也是最低的，这僦是为什么我们的运行成本比别人低我的投资效率比别人高。两个正效应相加就带来了价值我们在国际并购中把思维的元素嵌入到每┅个案例中，我们跟每个目标公司的CEO谈会问一句话，你们这个团队执行能力怎么样?成熟市场培养出来的人是很职业化的只要你给足够嘚报酬，谁是老板他就听谁的这带来的价值是巨大的，执行非常有效率让我们非常放心。我们说“公司公司”必须是先公后私，如果公家不挣钱哪来私人挣钱企业不可能都是慈善组织，虽然慈善组织很伟大但是公司产生税收，承担其余应该为员工提供薪金和报酬在全球并购中我们总结的经验是：尊重它的文化，尊重它的传统维系团队稳定，给予最好的合伙人机制然后引导他学中文，学习中國的文化中国人有一个词用的最多就是“东西”，怎么能成为东西?用西方的数字化思维作为基础把东方的情感导向儒家文化植入，这樣就形成一个很好的结合东西结合才成为东西。我们在并购过程中告诉企业我们是中国人同时我们非常了解西方，我们希望你们西方贏我们希望共赢。

同时我们结合中国大量的中国人出来包括很多国人到}