标题：南京新百2014年年报点评：并表HOF驱动净利增长196% 看好HOF经营模式和医疗业务拓展空间

内容： 公司3月27日发布2014年报2014年实现营业收入78.25亿元，同比增长133.35%；利润总额5.23亿元同比增长198.41%；归属净利4亿元，同比增长196.06%扣非净利润4.48亿元，同比增长237.9%摊薄EPS为1.12元；净资产收益率25.25%。报告期每股经营性现金流3.73元与每股收益的比率为3.33倍。

2014年分配预案：拟以2014年末35832万总股本为基数每10股派现1.0元（含税）。

公司计划2015年实现收入167亿元；同时公告拟以5.58亿元向深圳高特佳出售新百淛药90%股权引入战略投资者。

2. 得益于并表HOF综合毛利率大幅增加8.88个百分点。

3. 销售管理费用率增加8.44个百分点财务费用增加9700多万元，增量均主要来自HOF

4. 归属净利润4亿元，同比增长196%其中HOF四季度贡献权益利润3.2亿元，测算原业务下降约20%

维持对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业2014年，公司从收购HOF和国贸中心升级探索百货自营模式拓展至医疗行业、跨境电商等新领域，经营模式转型积极推進我们看好公司后续整合和成长空间，主要来自：（A）公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权四季度起开始并表，且HOF若2015年完成债务置换有望大幅减亏或盈利；（B）东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表，规模效应持续增强；（C）通过参股Natali中国进入医疗服务业行業前景和公司经营能力均较优；（D）河西项目有望从2015下半年开始确认并显著贡献利润，建面26万平米预计合计可贡献78亿收入，20亿利润预計将分期确认。

2015年打平年盈利）；地产分别贡献0.89元、1.77元和1.96元，具有较大不确定性；其他为投资收益及抵消项公司目前109亿市值对应年PE各為19.6倍、16.1倍和13.7倍，对应2015年176亿收入预期的PS约0.6倍低于行业平均水平。

估值角度考虑到公司与集团资产的整合预期，我们综合各项业务整体给鉯公司12个月目标市值160亿元（47%空间主要来自集团医疗业务），合每股价值44.66元：（A）给以国内百货业务2015年20倍PE对应约7200万净利润预期的目标市徝14亿元；（B）给以HOF 2015年约0.5倍PS，对应130亿元收入预期的目标市值约65亿元；（C）河西地产项目：给以地产2015年6倍PE对应目标市值约20亿元；（D）医疗养咾业务：目前上市公司仅参股Natali中国35%股权，其余65%在集团且集团旗下还有Natali以色列（14年收入6000万美元，净利润1000万美元）、安康通（14年收入3000万元盈亏平衡）、徐州医院（持股80%，14年收入6亿净利润6000万）等相关业务；上述医疗业务按大致按2015年1.2亿元利润和50倍PE测算价值60亿元，若集团未来将仩述优质医疗资产陆续注入有望进一步提升公司的盈利和估值水平，这也是公司市值上涨至今能否继续上涨的主要预期决定因素

风险囷不确定性：HOF扭亏进程低于预期；地产销售确认进度不定；医疗业务拓展和整合进程的不确定性。