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2019年南通市海安市城市停车场建设一期工程

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
海安市城建开发投资集团有限公司
、发行人、该公司或公司）
期工程项目收益专项债券

济总量持续增长，综合实力逐年增强，可为海
安城投的经营发展提供良好的外部环境

海安城投是海安市政府重要的城市
基础设施建设投融资主体，能得到海安市
的大力支持。近年海安市政府通过无偿划拨股
权和资产，以及政府债务置换等方式增厚公司
资本实力，同时每年给予公司一定数额的政府

海安城投主要负责海安市
土地整理开发等业务，业绩持
具有一定的区域垄断经营优势。

海安城投为本期债券提供差额补
足，同时中国投融资担保股份有限公司为本
债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保
证担保，提高了本期债券按时偿付本息的能

海安城投土地资产规模大，
其价值对房地产市场调控及区域经济波动较

为敏感，且变现周期较长，整体资产流动性较

海安城投项目建设的资金回
笼周期长，非经营性往来资金规模大，款项回

海安城投刚性债务规模大，资
度较高，且盈利与现金流对债务本息

公司非筹资性环节缺口较
大，随着项目建设的推进，公司资金压力逐步

目前海安城投对外担保涉
的单位众多，担保余额大，存在较大的或有

停车场项目，其投资回收易受物价调控、停车
泊位供需、相关政策变化等的影响，项目收益

定调整公司主体信用等级为
用风险要素的分析，本评级机构

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

2019年南通市海安市城市停车场建设一期工程

城市停车场建设一期工程项目收益专项

）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构
年财务报表及相关经营数据，
的财务状况、经营状况、现金流量及相
关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进

0

海安市城建开发投资集团有限公司

债券设置本金提前偿还条款，在债券存续期
0
0

南通市海安市城市停车场建设一期工程项目（简
称“停车场项目”，该项目、项目）。

亿元（含人民医院地上立体停车场一次性收取的
个停车场，包括新建停车场
处，即人民医院地上立体停车场，用地面积

民医院停车场、明道幼儿园西侧停车场、新世纪广场停车场、火车站站前停车场
工并起用；新园市场停车场、行政大楼北侧停车场、苏中广场停车场尚处于基础建设阶

停车场项目停车位出租收入、房屋出租收
入、充电桩服务费收入等。

月由海安中信资产评估事务所有限公司出具
项目收益和现金流预测报告书，项目预计可实现

债券还本付息规模合计为
算，预期可偿债净现金流能够覆盖
债券的本息偿付，平均模拟覆盖倍数为

图表 1. 债券现金流分析模拟测算结果

1 不含人民医院地上立体停车场收益。

资料来源：海安市城建开发投资集团有限公司城市停车场建设一期工程项目收益评估预测报告
（海中信评报字[号），新世纪评级根据实际发行利率调整后整理、计算；

注：*为本期债券项目运营期（第1-11年）内算术平均本息模拟覆盖倍数

根据现金流压力测试，在

在此情景下，本期债券可偿债现金流对本息的

对债务本息的平均模拟覆盖倍数有所下降，但仍处于较好水平

（2） 差额补足人分析

海安市城建开发投资集团有限公司（简称“海安城投”，原名“海安县城建开发投
日正式成立，注册资本为
海安县国有资产县属城镇集体资产管理委员会（简称“县集体资产管理委”）以现金出
苏苏中建设集团股份有限公司（简称“苏中
万元出资，占注册资本的
。此后，公司进行多次增资
海安市政府国有资产监督管理办公室（简称“海安市国资办”）持有公司

月，经海安市市场监督管理局同意，公司更名为海安县城建开发投资集团有限公司。

日，因海安县建制调整为县级市，公司名称变更为现名。

是经海安市人民政府批准设立的国有独资公司，主要从事
市基础设施、交通运输（公路、铁路、水运航道）和绿化等项目的投资、建设和运营业

海安市经济发展基础较好，主导产业为纺织业、建筑业等，并以服务业作为新的经

近年来，受宏观经济景气度下行、经济外向程度高等影响，全市经济增速有

中国投融资担保股份有限公司为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责

中投保公司是经国务院批准特例试办、国内首家以信用担保为主要业务的
全国性专业担保机构。中投保公司由财政部和原国家经贸委共同发起组建，成立于

年根据国务院国有资产监督管理委员会
于国家开发投资公司和中国投资担保有限公司重组的通知》文件，中投保公司并入国家
开发投资公司（简称“国投公司”），同时增资至

司引入多家境内外投资者，并经历多次股

月，中投保公司整体改制为股份制公司，并更名为现名。

业股份转让系统有限公司股转系统函
号文件批准，中投保公司股票在全国中
小企业股份转让系统挂牌。截至
年末，中投保公司注册资本为
开发投资公司为其控股股东。

年末中投保公司前五大股东持股情况

建银国际金鼎投资（天津）有限公司

年末，中投保公司经审计的合并口径资产总额为
亿元；当年实现营业总收入
亿元，其中担保业务净收入

年中投保公司担保业务发生额为
当年末在保余额（不含受托类担保业务）为

2 营业总收入包含已赚保费、投资收益、公允价值变动收益、汇兑损益和其他业务收入。

中投保公司法人治理结构较完整，内部组织机构设置合理，各项管理制度逐步完善，
实现了规范化、制度化管理。近年来中投保公司不断加强风险管理体系的建设和优化，

已建立了较为完善的信用风险管理体系，并在审查、审批和保后等环节对客户信用风险
进行全程监督和控制。随着担保创新业务的不断拓展以及投资业务种类的增加，中投保
公司仍需持续加强风险控制能力。

公司深入业务结构调整，控制公共融资类担保业务节奏，同时随
着保本投资类担保业务和公共融资类担保业务大量到期解保，其当年末担保余额显著下
降，短期内存量业务规模呈收缩态势。中投保公司金融产品担保占比较高，担保期限长，
担保金额大，集中度偏高。随着钢贸担保业务的清理和业务结构的调整，中投保公司代
偿规模大幅度下降。受益于较充分的反担保措施及严格的保后管理措施，公司追偿效果
较好，整体担保资产质量仍较好。

整体来看，中投保公司提供的担保进一步增强了本期债券的安全性。

2019年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑
起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治
仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况下，主要央行货币政策开始
转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大，但在各
类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水
平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国
经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。

年一季度，全球经济增长进一步放缓
，制造业景气度快速下滑，美国单边挑
起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治
仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币政策开始转向，我国经济发
展面临的外部环境依然严峻。在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长
动能自高位回落明显，经济增长预期下降，美联储货币政策正常化已接近完成，预计年
内不加息并将放缓缩表速度至
月停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央
行货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱
欧等在内的联盟内部政治
风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳，
通胀水平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新兴
经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货币政策刺激
经济复苏空间扩大；印度经济仍保持较快增长，印度央行降息一次，而就业增长缓慢及
银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁及地缘政治摩
擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升，可持续性有待观察。

我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、失业率小
压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽车消费负增长继续拖

累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下乡拟重启有望稳定未来消费
增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降
而有所趋缓，基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸
易增速受内外需求疲弱影响双双走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口
有一定负面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、
转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增
着工业品价格的回落有所放缓，存在经营风险上升的可能。房地产调控“一城一策”、
分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进，
中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带发展”和“一带一路”

覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成。

在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观政策向稳
增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。

我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税降费力度进一步加
结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板，地方政府举债
融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，
不搞“大水漫灌”的同时保持市场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际
利率水平，一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不
断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非
标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率
稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推
进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经
济基本面能够对人民币汇率提供保障。

我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便利化、缩
减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实，对外开放的
大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量仍保
持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。

我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、
优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

年，“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外
稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济
增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行。从中长期
看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协
调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在
地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，
我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。

城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在。43号文以
来，地方政府债务管理持续推进，城投企业的政府融资职能剥离，但作为城市基础设施
投资建设的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度

的逐步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋规范，市场化转型的进度也将不断推进。

2017年以来，各部委监管政策频出，城投企业融资环境趋紧，2018年下半年，随着保
持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布，城投企业融资
环境一定程度上有所改善。但近两年城投企业债务集中到期规模大，部分企业仍将面临

城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发
展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着
积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模
不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。

月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建
设“十三五”规划》（简称“《规划》”）对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环
卫系统、绿地系统和智慧城市等方面的
发展指标提出了明确的规划要求，其中城市路网
加密缓堵、城市轨道交通、城市综合管廊、城市供水安全保障、城市黑臭水体治理、海
绵城市建设、排水防涝设施建设、燃气供热设施建设、城市垃圾收运处理、园林绿地增
量提质、城市生态修复和市政设施智慧建设是重点工程。《规划》同时明确了城市人民
政府是市政基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投入，强化地方政府对城市
市政基础设施建设的资金保障；充分发挥中央财政资金向中西部等市政基础设施总量严
重不足地区倾斜的引导作用；大力推广政府和社会资本合作（
革、拓宽市政基础设施投融资渠道，形成政府投资和社会资本的有效合力；
推进价格机制改革，统筹运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的
原则，清晰界定政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投
入与价格调整相协调机制。

相比仍有较大发展空间，在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型
城镇化进程中的持续任务，而该领域的建设及融资模式正逐步规范及合理创新。

城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、
管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个
领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台
在城市建设中发挥着重要作用，但债务规模也不断增大，风险有所积聚。为规范政府举
债行为，监管部门出台了一系列政策。

月，国务院发布《关于加强地方政府
性债务管理的意见》（国发
号文”），明确提出政府债务不得通过
企业举借，剥离城投企业的融资职能。

月，财政部印发《地方政府存量债务纳入预
算管理清理甄别办法》（财预
号），对地方政府性债务进行清理和甄别。

年，新预算法实施，地方政府开始通过以发行地方政府债券的方式新增政府债务及对存

年，国务院、财政部等部委陆续出台多项政策，从国资国
企改革、债务发行管理和业务发展方向等方面引导城投企业进行转型发展，进一步规范
细化地方政府债务管理。

年，随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保
行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结合”

的地方政府举债融资机制逐步建立。

月，财政部等六部委联合发布《关
地方政府举债融资行为的通知》（财预
号），加强融资平台公司融资管理。

财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预

号），严格规范政府购买服务预算管理，明确列示政府购买服务负面清单。

月，财政部联合相关部门开始试点发展包括地方政府土地储备、收费公路等项目收益与
融资自求平衡的地方政府专项债券，进一步健全规范地方政府举债融资机制。

年以来，切实加强地方政府债务管理的监管定调一以贯之，但与此同时，扩
内需调结构、基建补短板也是促进实体经
济发展的重要举措，城投企业合理融资需求仍

月，国家发展改革委和财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体
经济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金
的企业公益性资产及储备土地使用权进行了严格禁止，进一步强调城投企业不承担政府

月，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有
号），明确要求国有金融企业除购买地方政府债券外，不
得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的
资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；不得要求地方政府违法违规提供担保或
承担偿债责任；不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资

此外，全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程，城投企业作为地方政
府隐性债务的主要载体，化解存量债务已成为当前的重要任务。但为避免矫枉过正，保
障城投企业合理融资需求，
月，国务院常务会议提出支持扩内需调结构促进
实体经济发展，确定围绕“补短板、增后劲、惠民生”推动有效投资的措施；指出要“引
导金融机构按照市场化原则
保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免
资金断供、工程烂尾”。

月，国务院办公厅下发《关于保持基础设施领域补短板力度
月的国务院常务会议内容进行了进一步延续
与补充，明确提出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，同时金融机构
要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需
求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险；在不增加地方政
府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与
构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。此外，支持转型中的融
资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法合规承接政府公益性项目，实行市场
化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责任。

号文发布以来，国家对于地方政府债务的管理日趋规范、细化和
严格，城投企业的政府融资职能剥离，短期看会加大城投企业的融资难度，但长期来看
则有利于行业的规范发展。城投企业作为城市基础设施投资建设的主要参与者，中短期
内重要性仍将保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式
趋规范，市场化转型的进度也将不断推进。但与此同时，近两年城投企业债务集中
到期规模大，部分企业面临集中偿付压力。

跟踪期内，海安撤县改市，经济发展基础较好，主导产业为纺织业、建筑业等，并
以服务业作为新的经济增长点。近年来，受宏观经济景气度下行、经济外向程度高等影
响，全市经济增速有所放缓。

海安市经济发展基础较好。

年该市列全国中小城市综合实力百强榜、最具投
资潜力中小城市百强榜第
个位次；列全国工业百强县

增速较快，经济结构不断优化，

；农村居民人居可支配收入

，纺织服装、电气机械、通用设备、化学纤维
大支柱行业，对规模工业的发展贡献大。其中高新技术产业和战略新兴产

年，该市实现规模以上工业产值分别为
经济保持较快的发展态势。同时，规模以上高新技术产业产值
占规模以上工业产值比重分别为

规模以上工业总产值（亿元）（注）

全社会固定资产投资（亿元）

社会消费品零售总额（亿元）

进出口总额（亿人民币）

资料来源：年海安市国民经济与社会发展统计公报，公报发布的数据为相关部门初步

注：规模以上工业总产值2018年统计数据为规模工业企业实现主营业务收入

年，随着“十三五”规划的推进，海安市将继续围绕“枢纽海安、物流天下”

的战略取向，充分发挥“动车时代、节点城市”的优势，立足“区域性枢纽城市”的战
略追求，全力打造长三角北翼新型工业化基地
，促进公路、铁路、航道、航空等运输方
式深度融合，推进交通畅通、生态园林、功能提升、市民安居四大工程和智慧海安建设。

海安市经济对外贸依存度高。

对外贸易情况有所好转，进出口

当年进出口总额同比减少

近年来，海安市固定资产投资额不断增长，但增速呈波动下滑趋势。

全市分别完成固定资产投资额
年由于统计口径发生变化

亿元（实绩），较上年增长

年海安市主要固定资产投资情况（单位：亿元，

资料来源：年海安市国民经济和社会发展统计公报；海安市统计局

注：2018年工业固定资产投资统计口径发生改变，同比不具有可比性。

近年来，在楼市调控政策及刚性需求双重因素影响下，海安市房地产市场景气度

年海安市房地产市场销售情况
万平方米，商品房成交均价

年以来，旧城改造的实施，
改善性刚需的增长，全面“二孩”政策效应显现，该市商品房销售较快。

当年实现商品房销售面积

图表 5. 近三年海安市住宅、商办用土地成交情况（单位：万平方米、

数据来源：CREIS中指数据

该公司是海安市重要的建设开发主体，近年来收入主要来自土地整理开发、基础设
施建设等业务，业务地位较显著。公司核心业务的成本补偿机制较明确，每年可实现一
定盈利，但项目周期及结算滞后，导致公司持续面临较大的垫资压力；同时，担保业务
虽小，但面临一定的代偿风险。未来随着海安市“十三五”规划项目的推进，公司基础
设施和交通设施建设业务仍较多，对项目资金的需求将持续。

该公司是海安市国有资产投资主体，主要从事海安市内的城市基础设施、交通运输
（公路、铁路、水运航道）等项目的投资、建设和运营业务。

。公司营业收入主要来自于基础设施建设

0
，且综合毛利率在此带动下增长至

保业务的收入和盈利规模较小，
也为公司提供一定的盈利补充。

年公司营业收入构成及毛利率变化（单位：万元）

注：根据海安城投提供的数据绘制

（1） 土地整理开发业务

土地整理开发业务是该公司的核心主业之一，近年来贡献了较大且相对稳定的业务

土地开发业务核心经营主体为海安城镇建设投资有限公司（简称“镇城投”）。

月，经海安市高新技术产业开发区管委会（简称“高新区管委会”）研究决定，其
区域内的土地开发整理、基础设施建设项目由华商（海安）产业投资集团有限公司（简

）、海安金三角服务业发展有限公司（简称“金三角公司”）担任发包人，
其支付的项目购买款由高新区管委会同意调配。同时，华商集团、金三角公司与公司签
订《委托代建框架协议》，代建高新区内土地开发整理和基础设施建设，项目总投资
年，代建费按照工程投资额的

从项目完工与结算情况看，
拆迁、高庄路建设拆迁、

公司土地开发业务收到回笼资金分别为
公司土地开发业务项目回款基本能与收入结转相匹配。

，该公司计入存货的土地整理开发成本为
亿元，其中征地费和收购

司待开发土地投资需求约为

（2） 基础设施建设业务

该公司交通设施代建业务由子公司海安市交通建设投资有限公司（简称“海安交
投”）和海安市交通建设有限公司（简称“海安交建”）分别负责运营，其余基础设施代
建业务由公司本部及镇城投负责。

年，公司在基础设施建设方面形成工程项
0

日，该公司与海安市建设局签订《委托建设基础设施合同》，规定委
托代建项目的工程款按工程决算成本加成
计算管理费，每年结算一次；
日，公司与海安市住房和城乡建设局（原名为海安市建设局）签订补充协议，受“营
改增”事项影响，工程款按成本加成

该公司自成立以来先后承担了
广场和新华河整治等项目的投资建设工作，为海安市重要的基础设施建设主体之一。

年，业务收入主要来自新华河项目整治工程、紫石东路改造工程、各道路绿
化改造工程和中坝北路改造工程等

务收到的项目回笼资金分别为
0

建设业务近年来进入项目资金回笼期，

年公司主要基础设施工程结算情况（单位：万元）

年，该公司本部在建的工程项目共
亿元，主要系城区道路交通续建项目（
亿元）、城区道路交通项目（
亿元）、城区园林绿化项目（
亿元）和城市亮化工程（

该公司还拓展了园林绿化
粮食购销和检测鉴证等其他业务
0
0
0
0
0
0
0
0

另外，该公司担保业务由子公司海安市海陵中小企业担保有限公司（简
年担保公司实现担保费收入
年末担保公司对外担保余额为
，合计提取担保赔偿准备金
年末，担保公司应收代偿款
亿元，其中涉及诉讼代偿款
亿元，担保代偿金额较大，需关注

跟踪期内，该公司股权结构未发生变化，海安市政府国有资产监督管理办公室仍为
公司唯一股东。公司法人治理结构、组织架构及管理制度也均未发生重大变化。

该公司作为国有独资公司，按照现代企业制度要求，
建立了较为完善的法人治理结
构。根据《海安市城建开发投资集团有限公司章程》，公司设立了董事会、监事会和经
理层。其中董事会是公司经营管理的决策机构，负责决定公司的重大事项，其成员由出
资人委派或更换，董事会成员共
名，由海安市政府国有资产监督管理办公室委派或更
换，无职工董事，其中董事长
名（由总经理兼任）。监事会有
理一人，由董事会聘任或者解聘，总经理对董事会负责，并全面负责公司的日常工作。

该公司组织架构较为精简。目前公司设有办公室（人力资源部）、财务管理部（投
资融资部）、工程管理部、资产管理
部（成本管理部）、市政事业部、监察审计部等
内设机构，涵盖了公司所有的日常经营业务（如附录二所示）。

在资金管理方面，该公司对各子公司资金不实行集中统一管理，下属子公司独自性
较强。公司本部各部门的资金收支，必须按规定编制年度资金预算，最后经总经理或董
事会批准后执行，如有预算外的支出，需要提出追加预算计划，按预算批准程序经批准

在融资管理方面，该公司（母公司）的融资事项，由资金使用部门提出申请，并根
据不同的融资方式采取不同的融资审批程序。对外公开发行债券的方案，由董事会批准；
对于向银行融入的长、短
期借款款项则根据公司经营状况、财务预算或公司投资计划等
安排，由董事会决定相应的贷款额度后，授权董事长在此范围内审批。

在项目投资管理方面，该公司投资项目实行项目负责人制，由总经理提名，董事会
任命。项目负责人按已批准的项目投资实施方案，制定项目实施工作计划。董事会对所
有投资项目实施情况进行检查、监督和评价。

该公司发生的关联交易主要因往来或项目建设产生的关联应收应付款项。

末，公司应收关联方海安市国有资产管理委员会办公室
亿元，应付海安商贸投资有限公司等关
交易金额不大，对公司日常经营影响有限。

跟踪期内，该公司整体负债经营程度有所下降，但刚性债务仍很大，债务偿付压力
较大。同时，公司对外担保较大，存在或有负债风险的可能。公司非日常资金往来规模
大，且被关联方占用资金；公司整体资产流动性欠佳，资产价值受到土地资产价格波动
影响较大。公司保持盈利，但盈利高度依赖政府补贴收入。跟踪期内公司经营性现金流
净流出，非筹资环节资金缺口大，面临一定的债务本息偿付压力。

江苏苏亚金诚会计师事务所（特别普通合伙）对该公司
行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及其补充规定。

日发布的《关于调整增值税税率的通知》（财
一般企业财务报表格式的通知》，对一般企业财务报表格式进行修订

合并报表范围发生了一定的变化。其中，
3、海安建业市政工程有限公司、海安辉海城市照明工程有限公
安城建资产管理有限公司和海安运海汽车租赁有限公司
4五家子公司；由政府划转股权增
加海安市园林绿化有限公司
、海安市保安服务有限公司和海安市粮食购销有限公司

3 截至2018年12月31日，公司及下属子公司尚未对该部分公司认缴出资。

4 截至2018年12月31日，公司及下属子公司尚未对该部分公司认缴出资。

该公司负债主要以刚性债务

公司债务结构偏向短期，长短期债务比为
0

亿元，其中短期刚性债务余额为
5和一年内到期的融资租
0

0
0
0

市瑞海城镇化基金合伙企业的应付款

末公司其他应付款余额为
、海安海穗工程建设有限公司、南通运通港务发展有限公司等的应付

项目较多，投资规模大，
结构由中长期向短期转变

债券则以中长期为主，利率在
0

公司及其控股子公司提供的对外抵押担

海安瑞海城镇化投资建设有限公司
海安高新区新农村发展有限公司
通拓海水利建设有限公司

该公司过往债务均履约正常，根据公司提供的
日的《企业信用报告》，
公司无债务违约情况，目前公司在存续期内的债券也均处于正常还本付息状态。

关联方及财政局等政府部门之间的资金往来规模大，
支付其他与经营活动有关的现金影响。

其他与经营活动有关的现金小于支付其他与经营活动有关的现金，经营活动现金净额显

年净流出主要系公司购买理财产品（集合资金信托计划）。

，对刚性债务的覆盖程度极低。同时，公司
经营环节处于大额现金净流出状态，对流动
负债、负债总额的保障能力也很弱。

政府将公司的政府置换债券
且政府无偿划拨股权和资产增加

该公司的资产规模较大，以存货、其他应收账款及货币资金等流动资产为主，

，货币资金存量较为充裕。公司的其他应收款主要为委托代建
高新技术产业开发区财政局
工业园区发展有限公司、海安市
供水有限公司、海安市财政局和海安
胡集城镇建设投资有限公司
等。公司其他应收款规模较大，已占用了公司较大的营运资
金，且回款时间存在不确定性。公司存货包括基础设施建设、公路交通建设和土地整理
等业务所形成的开发成本和待开发土地。

中处于抵押状态的土地使用权共
亿元，占存货账面价值的

年末，该公司的非流动资产为
亿元，较上年末大幅减少
年政府收回土地使用权导致其他非流动资产大幅减少所致

0
号集合资金信托计划和鑫缘茧丝绸集团股份有限公司

作为抵押的房屋和土地使用权合计

个百分点，主要是流动负债增长所致。

存货以受托代建工程为主，变现能力很弱，实际资产流动性偏弱。

该公司营业收入主要来自基础设施建设和土地开发业务。

，其中基础设施建设业务（交通基础设施除
外）和土地开发业务均按照成本加成确认收入，近三年综合毛利率分别
年毛利率上升主要系核心业务结算时成本加成比例调高所致
毛利率较高的其他业务所致

该公司因利息支出全部资本化（计入存货
成本和在建工程），期间费用规模很

持续获得较大规模的财政补贴收入，
会计政策变化调整至其他收益，

整体上，该公司主业具有一定的盈利能力，但经营业绩高度依赖于财政补贴收入。

该公司获得较大规模的银行授信，

本期债券由中投保公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保
年末，中投保公司注册资本为
亿元；当年实现营业总收入

6 营业总收入包含已赚保费、投资收益、公允价值变动收益、汇兑损益和其他业务收入。

保公司担保业务发生额为
亿元；当年末在保余额（不含受托类担保业务）为

跟踪期内，中投保信用质量稳定。

同时，公司对外担保较大，不排除存在较大的或有负债风险的可能。公司非日常资金往
占用资金；公司整体资产流动性欠佳，资产价值受到土地资产
价格波动影响较大。公司
保持较好的盈利水平，但经营业绩高度依赖政府补贴收入。

公司经营性现金流的波动大，非筹资环节总体
面临较大的资金缺口，对债务的覆盖程度

南通市海安市城市停车场建设一期工程项目是海安市城市建设
和民生工程的重要项目，预期可偿债现金流能够覆盖本期债券的本息偿付。考虑到本期
债券交易结构较为稳定，并设置了差额补足机制，即使募投项目收益无法完全覆盖债券
本息，该公司也能够依靠自身来保障债券本息的按时足额偿付，同时担保方中投保的信
用增进也有效地提高了本期债券的偿付保障，因此本期债券的违约风险极低。

海安市经济发展基础较好，近年经济结构不断优化，
量持续增长，综合实力逐年增
近年海安市政府通过无偿划拨股权和资产，以及
政府债务置换等方式增厚公司资本实力，同时每年给予公司一定数额的政府补助提升公
业绩持续增长，具有一定的区域垄断经营优势。

经济发展状况及财政实力情况；（
）该公司后续建设投入、债务偿付及现金平衡

公司与实际控制人关系图

海安市政府国有资产监督管理办公室

海安市城建开发投资集团有限公司

注：根据海安城投提供的资料绘制（截至2018年末）

海安县政府国有资产监督管理办公室

注：根据海安城投提供的资料绘制（截至2018年末）

主要财务数据与指标[合并口径]

经营性现金净流入量[亿元]

投资性现金净流入量[亿元]

权益资本与刚性债务比率[%]

经营性现金净流入量与流动负债比率[%]

经营性现金净流入量与负债总额比率[%]

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%]

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]

注：表中数据依据海安城投经审计的年度财务数据整理、计算。

中投保公司主要财务数据及指标表

风险调整融资性担保放大倍数（倍）

注1：根据中投保经审计的年财务数据及期间相关业务数据整理、计算；
注2：年末，中投保股东权益中包括25.15亿元的可续期公司债券；
注3：中投保根据《北京市融资性担保机构担保业务风险分级指引（试行）》（京金融[2015]91号）和《关于中国投融资
担保有限公司开展担保业务风险分级管理的意见》（京金融[号），加权计算风险调整融资性担保放大倍数。

各项财务指标的计算公式

期末负债合计/期末资产总计×100%

期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100%

权益资本与刚性债务比率(%)

期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期
末流动负债合计)×100%

[期末货币资金余额+期末短期投资余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负

(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息
支出+报告期资本化利息支出）

期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待
摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%

期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

报告期营业利润/报告期营业收入×100%

(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总

报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合

经营性现金净流入量与负债总额

报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期
初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期
初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）

EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结
论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

. 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
. 《项目收益类债务工具信用评级方法》（发布于2014年12月）
. 《城投类政府相关实体信用评级方法》（发布于2015年11月）

上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。