原标题:21嘉滨01 : 嘉兴滨海控股集团有限公司及相关债券2022年跟踪评级报告

嘉兴滨海控股集团有限公司及相关债券 2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，仅用于相关决策参考， 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2022】跟踪第【173】号 01

嘉兴滨海控股集团有限公司及相关债券
2022年跟踪评级报告

? 中证鹏元维持嘉兴滨海控股集团有限公司（以下简称“嘉兴滨海”
或“公司”）的主体信用等级为 AA+，维持评级展望为稳定；维持 主体信用等级 AA+ AA+

评级展望 稳定 稳定 嘉兴滨海债 01”、“21嘉滨 02/21嘉兴滨海债 02”的信用等级为

? 该评级结果是考虑到嘉兴港区化工产业发展持续向好，为公司发展21嘉兴滨海
提供了良好基础；公司供水、污水处理和蒸汽业务在区域内仍具有
垄断性，多元化经营程度持续提升，土地业务持续性较有保障，以
及公司在跟踪期获得较大力度外部支持。同时中证鹏元也关注到公
司资产流动性较弱，面临一定的资金支出压力和较大的债务压力，
且存在一定的或有负债等风险因素。

? 预计公司土地开发业务未来持续性较好，供水、污水处理和蒸汽等业务在嘉兴港区内具有垄断性，未来可获得较大力度的外部支持。

综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

公司主要财务数据及指标（单位：亿元）

资料来源：公司 年审计报告和未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理

? 嘉兴市经济增速提升，嘉兴港区化工产业基础较好。嘉兴市基础设施建设需求旺盛，新兴产业发展较快，经济增速
回暖，民营经济较发达；嘉兴港区是区域重要港务中心，化工产业占据区域绝对主导地位，工业基础较好。

? 公司营业收入保持增长，主营业务未来持续性仍较好。公司主要从事嘉兴港区土地开发、供水、蒸汽和市政建设等
业务，主要业务在区域内具有垄断性。截至 2021年末，公司存货中未结算的土地开发成本规模较大，未来业务持续

? 公司在资产注入和补贴方面仍获得较大力度的外部支持。2021年政府通过资金注入等形式，合计增加公司资本公积
19.96亿元，公司资本实力进一步增强；公司获得港区管委会政府补助合计 1.62亿元，提高了公司的利润水平。

? 公司资产流动性仍较弱。截至 2021年末，公司资产中以工程项目为主的存货、在建工程和其他非流动资产占比高，
且部分资产因抵押受限，即时变现能力较差，同时应收款项规模较大，对公司营运资金形成一定占用。

? 公司面临一定的资金支出压力。截至 2021年末，公司主要在建项目未来尚需投入资金规模较大，随着嘉兴港区建设
的推进，作为区域内的建设和运营主体，公司仍需投入建设资金。

? 公司面临较大的债务压力。公司近年债务规模不断扩张，截至 2021年末公司资产负债率达 59.22%，杠杆经营水平较
高，现金短期债务比和 EBITDA利息保障倍数表现欠佳。

? 公司存在一定或有负债风险。截至 2021年末，公司对外担保余额为 14.21亿元，对外担保余额较高。公司对外担保
对象均为当地国有企业，未设置反担保措施。子公司存在工程纠纷类未决诉讼，涉及金额合计 0.62亿元。

本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站

本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
区域风险状况 最低 有效净资产规模 6
地区人均GDP/全国人均GDP 4 现金短期债务比 2
公共财政收入 5 收现比 6
区域风险状况调整分 0

业务持续性和稳定性 7
业务状况等级 优秀 财务风险状况等级 中等
0
调整因素 无 调整幅度

公司主体信用等级 AA+

主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型
城投公司信用评级方法和模型

根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2020年9月8日发行5年期5亿元中期票据，募集资金原计划用于偿还有息债务。截至2022年3月21日，20嘉兴滨海MTN001募集资金专项账户余额为8.99万元。

公司于2021年1月27日发行5年期7亿元绿色中期票据，募集资金原计划用于嘉兴港区雨污分流绿色改造项目。截至2022年3月31日，21嘉兴滨海GN001募集资金专项账户余额为2.63万元。

公司分别于2021年7月2日、2021年11月18日分期发行了7年期12亿元公司债券，募集资金原计划用于嘉兴港区综合保税区产业园项目和补充营运资金。截至2022年3月31日，上述两期债券募集资金专项账户余额为731.53万元。

截至2022年3月末，公司注册资本和实收资本仍为108,000.00万元，公司实际控制人嘉兴市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“嘉兴市国资委”）仍持有公司100%股份。根据间市场交易商协会2021年4月21日发布的自律处分信息，公司全资子公司嘉兴湾北城市发展集团有限公司（以下简称“嘉兴湾北”）因未及时就资产划转进行重大事项信息披露，收到间市场交易商协会的自律处分。

公司是嘉兴港区重要的建设主体，公司仍主要从事嘉兴港区土地开发、供水、蒸汽和市政建设等业务。2021年公司合并报表范围新增6家子公司，截至2022年3月末，公司纳入公司合并报表范围的子公司共计49家，其中一级子公司14家，详见附录四。

表1 2021年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
浙江氢能产业发展有限公司 100.00% 50,000.00 站用加氢及储氢设施销售 新设 嘉兴氢能产业发展股份有限公司 70.00% 10,000.00 站用加氢及储氢设施销售 新设 浙江湾北创新服务股份有限公司 51.00% 1,000.00 技术服务 新设
嘉兴市海纳人力资源开发有限公司 100.00% 200.00 劳务派遣业务 无偿划转 资料来源：公司提供，中证鹏元整理

2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升
2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。

2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力
下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段，预计2022年仍将延续收紧态势 2021年，由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累，而随着经济形势好转，稳增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理，对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规[2021]18号），要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控，有效防范化解企业重大债务风险。4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号），重申坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），要求对承担地方隐性债务的客户，银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施，交易商协会出台新政策，对所有红橙色地区（债务率≥200%）客户只能借新还旧。

另一方面，化解隐性债务需“有保有压”，不能引发系统性风险。2021年12月，国务院政策例行吹风会明确指出，要建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险，防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂，后续政策重心仍是稳杠杆，取得防风险与稳增长的再平衡，预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时，在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下，部分地区城投公司非标违约等风险事件增加，城投区域分化加剧，且2022年城投债偿付规模较大，需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

嘉兴市作为上海大都市圈、杭州都市圈重要城市，区位及交通优势显著，经济实力较强，工业基础较好；作为浙江省全面接轨上海的“桥头堡”，在推动一体化发展中面临广阔的发展前景和机遇
区位特征：嘉兴市位于上海大都市圈、环太湖经济圈、杭州湾经济圈交汇处，区位和交通优势显著，文化旅游资源丰富。嘉兴市位于浙江省东北部、长江三角洲杭嘉湖平原腹心地带，东邻上海，西南连杭州，北接苏州，与三大城市形成1小时经济圈，是城市群、上海大都市圈重要城市、杭州都市圈副中心城市，区位条件优越。嘉兴市作为沪杭、苏杭交通干线中枢，沪昆铁路、沪杭高铁穿境而过，高速公路四通八达，杭州湾跨海大桥直达宁波，京杭大运河纵贯全境，内河航运发达，并拥有全球百大集装箱港口之一的嘉兴港，交通极为便利，未来嘉兴机场军民改建工程、沪嘉城际轨道项目、通苏嘉甬铁路、沪乍杭铁路、嘉湖城际铁路等重大交通基础设施项目将持续推进“枢纽嘉兴”建设，打造核心区综合交通枢纽。嘉兴市陆地面积3,915平方公里，海域面积4,650平方公里，下辖南湖、秀洲2个区， 海宁、桐乡、平湖3个县级市，嘉善、海盐2个县，拥有3个国家级经开区、1个国家级高新区、1个国家 1 级保税区。2021年末全市常住人口551.60万人，较2010年增长超100万人，增幅达22.5%，人口净流入 2 规模达180万人，较2010年增长65.6%，人口吸附能力较强。 图1 嘉兴市区位图 资料来源：嘉兴市国土空间总体规划（年）草案，中证鹏元整理 嘉兴市文化旅游资源丰富。嘉兴是国家历史文化名城，有着7,000年的人类文明史，亦是中国共产党诞生地，马家浜文化、红色文化、吴越文化、运河文化、古镇文化等人文资源内涵丰富。嘉兴名人辈出，涌现出茅盾、徐志摩、金庸、陈省身、王国维、丰子恺等名家大师。嘉兴还是中国优秀旅游城市，以红色旅游、水乡古镇游、滨海度假游、乡村休闲游为主导，拥有南湖风景名胜区、乌镇古镇、西塘古镇3个5A级景区，以及盐官（钱江潮）、南北湖、绮园等10个4A级景区，为长江三角洲重要旅游目的地之一。2021年全市接待游客3,218.72万人次，实现旅游总收入503.54亿元，分别同比增长10.0%和13.4%。

经济发展水平：嘉兴市经济实力较强，民营经济较发达，2021年对外贸易有力拉动了经济增长。

近年嘉兴市经济持续增长，2021年经济体量和增速均处于浙江省中游水平，其中民营经济较为发达，全市规上工业民营企业增加值占比65.6%，对经济贡献较大。嘉兴市产业结构以第二产业为主导，2021年三次产业结构为2.1:54.3:43.6。从经济驱动因素来看，2021年全市固定资产投资平稳增长，工业、高新技术产业和数字经济核心产业投资分别同比增长 11.1%、12.7%和27.4%，而房地产开发投资同比下降3.7%；消费在疫情后有所恢复，对外贸易同比增速达24.0%，对经济增长起到明显拉动作用。土地市场
3个国家级经开区分别为嘉兴经济技术开发区、嘉善经济技术开发区、平湖经济技术开发区，1个国家级高新区为嘉兴
秀洲高新技术产业开发区，1个国家级保税区为嘉兴综合保税区，为国家一类开放口岸。

人口净流入规模=常住人口-户籍人口，2021年末嘉兴市户籍人口371.85万人，2010年末嘉兴市人口净流入规模为108.57

方面，近年嘉兴市土地市场稳中有进，土地出让均价持续上涨，2021年住宅用地出让均价为14,172.68元/平方米，同比增长4.9%；受土地出让面积减少影响，2021年全市土地出让总价为716.40亿元，同比下降11.8%，为近三年首次负增长。按常住人口计算，嘉兴市2021年人均GDP为11.63万元，居全省第5位，为全国平均水平的143.65%，2021年嘉兴市位列全国地级市基本现代化指数第11位、先进制造业百强市第23位、城市综合经济竞争力第37位，整体经济实力较强。

资料来源：嘉兴市年国民经济和社会发展统计公报，2021年嘉兴统计年鉴，中证鹏元整理 产业情况：嘉兴市工业实力较强，产业结构持续优化，数字经济发展水平较高。嘉兴市工业基础较好，以电子信息、装备制造、新材料、、纺织等为支柱产业，近年聚焦制造强市和数字赋能两大战略，加快打造核心区全球先进制造业基地，着力培育现代纺织、、化工新材料、汽车制造、五大产业集群，积极发展战略性新兴产业、高新技术产业和装备制造业，不断推进制造业转型提质，产业结构持续优化，总体呈现稳中有进的发展态势。2021年，嘉兴市实现规上工业增加值2,594.5亿元，总量列全省第3，同比增长14.0%，增速高于全省平均水平；高新技术产业、战略性新兴产业、高技术制造业增加值占规上工业比重分别为67.7%、41.4%和16.1%，均列全省前3位，技术密集型行业已成为嘉兴工业经济的重要组成部分。数字经济方面，近年嘉兴市积极推进南湖区、嘉善县、桐
乡市三个省级数字经济创新发展试验区建设，做优做强浙江柔性电子技术产业园、秀洲桃园数字小镇、海宁泛半导体产业园、中国电科乌镇基地等数字经济园中园，打造了一批有影响力的数字产业集群。

2021年，全市数字经济核心产业增加值655.2亿元，较2016年增长145.7%，占全市GDP的10.3%，占比连续五年稳居全省第2位，数字经济综合发展水平较高。截至2021年末，全市规模以上工业企业数达6,558家，其中产值超百亿企业11家，超10亿元企业177家，境内外上市公司70家，市值超500亿元的有、、、、、等。

发展规划及机遇：2017年浙江省政府同意嘉兴市设立全面接轨上海示范区，建设成为浙江与上海创新政策率先接轨地、高端产业协同发展地、科教资源重点辐射地、一体化交通体系枢纽地、公共服务融合共享地；2019年国务院正式印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，一体化发展上升为国家战略，明确推动嘉兴全面接轨上海桥头堡建设，打造上海配套功能拓展区和非核心功能疏解承载地。

“十四五”期间，嘉兴市将把握区域一体化发展和全省大湾区大通道建设重大机遇，以全面融入一体化发展为首位战略，以接轨上海为重点，打造全省接轨上海“桥头堡”和承接上海辐射“门户”，积极融入杭州，深化与苏甬联动发展，在推动一体化发展中面临广阔的发展前景和机遇。

财政及债务水平：近年嘉兴市综合财力稳步提升，财政收入质量较好，且财政自给能力持续提高。

2021年，嘉兴市实现一般公共预算收入674.80亿元，同比增长12.7%，近三年税收收入占比均保持在90%以上，财政收入质量较好，且财政自给率持续提高。近年嘉兴市政府性基金收入持续增长，主要为土地出让金收入，土地财政依赖度有所提高。区域债务方面，嘉兴市地方政府债务余额持续扩张，2021年末规模为1,319.03亿元，近三年复合增长率为15.6%。

资料来源：嘉兴市财政预算执行情况的报告等，中证鹏元整理
投融资平台：嘉兴市投融资平台较多，各自职能定位较为明确，业务划分较清晰。截至2021年末，嘉兴市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“嘉兴市国资委”）下属主要一级平台7家，其中浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司为嘉兴市最核心城投平台，为投资控股型公司；嘉兴市嘉秀发展投资控股集团有限公司、嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司分别为秀洲区、南湖区核心平台；嘉兴高新集团有限公司、嘉兴科技城投资发展集团有限公司、嘉兴滨海分别为秀洲高新区、嘉兴科技城和嘉兴港区的开发建设和国有资产投资管理主体。另有嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司、嘉兴国
际商务区投资建设有限公司2个市级开发区平台，为嘉兴经济技术开发区（嘉兴国际商务区）（以下简称“嘉兴经开区”）重要的开发建设主体。

表5 截至 2021年末嘉兴市国资委及嘉兴经开区下属主要城投平台情况（单位：亿元） 资产 营业
公司名称 控股股东 净资产 总债务 职能定位
浙江嘉兴国有资本投资 嘉兴市资产规模最大、经营实力最强
运营有限公司 的国有资本运营实体
嘉兴市嘉秀发展投资控 秀洲区核心平台，最重要的基础设施
股集团有限公司 建设和国有资产运营主体
嘉兴市南湖投资开发建 南湖区核心平台，最重要的基础设施
设集团有限公司 建设和国有资产运营主体
秀洲高新区最重要的开发建设和国有
嘉兴科技城投资发展集 嘉兴科技城最重要的开发建设和国有
团有限公司 资产投资管理主体
嘉兴市城区重要的基础设施建设及国
嘉兴市国资委 141.49 55.68% 13.80 101.44 有资产运营主体之一，另有商贸流投资集团有限公司
嘉兴经济技术 嘉兴经开区重要的基础设施建设和投
开发区财政局 融资主体
嘉兴港区最重要的开发建设和国有资
嘉兴国际商务区投资建嘉兴经济技术 嘉兴国际商务区重要的基础设施建设94.80 29.96% 6.74 32.07
设有限公司 开发区财政局 和投融资主体
注：财务数据为2020年度/2020年末数据。

资料来源：Wind，各平台公开评级报告，中证鹏元数据库，中证鹏元整理 嘉兴港区内辖乍浦港、综保区等资源，具备一定区位交通优势；嘉兴港区以化工为主导产业，较单一的产业结构使其经济发展易存在波动
区位特征：嘉兴港区是“”沪、杭、甬、苏地区的交通枢纽，内辖乍浦港、综保区等资源，具备一定区位交通优势。嘉兴港区设立于2001年，与嘉兴经济技术开发区同为嘉兴市市属两大开发区，下辖国家一类开放口岸嘉兴（乍浦）港、国家级嘉兴综合保税区、中国化工新材料（嘉兴）园区、省级乍浦经济开发区和乍浦镇，管理范围为乍浦镇域约55.8平方公里，截至2021年末，嘉兴港区常住人口为8.77万人。嘉兴港区交通条件较好，地处上海南翼、杭州湾北岸，距上海洋山国际深水港53海里，区内杭浦高速、杭州湾跨海大桥北接线等贯穿而过，是“”沪、杭、甬、苏地区的交通枢纽，与周边城市形成“一小时交通圈”。
经济发展水平：嘉兴港区经济持续增长，化工产业是其支柱产业。近年嘉兴港区经济保持增长，2020年三次产业结构比为0.4：75.1：24.5，第二产业占绝对主导地位，其中化工为支柱产业。区域入驻企业包括英荷壳牌、乐天化学以及嘉兴石化、三江化工等。2021年全区规模以上工业增加值165.2亿元，同比增长7.8%。整体来看，嘉兴港区产业结构单一，区域经济易受化工行业景气度影响。

2021年嘉兴港区实现一般公共预算收入20.68亿元，同比增长1.9%，税收收入占比达89.85%，化工企业对税收贡献高，财政收入质量较好；实现政府性基金收入11.15亿元。同期嘉兴港区一般公共预算支出为16.57亿元，财政自给率为124.80%，财政自给率高。截至2021年末嘉兴港区地方政府债务余额为29.82亿元。

公司仍是嘉兴港区内重要的开发建设和资产运营主体，主要从事港区内土地开发、蒸汽、水务、市政工程等业务，公司业务保持多元化发展。2021年公司土地开发和市政工程项目结算规模上升，蒸汽销售量价齐升，并新增港口服务业务，以致营业收入较上年增加1.95亿元。

2021年公司新增港口服务业务毛利率较高，土地开发业务结算加成比例提高且市政工程业务毛利率回归正常水平，主要受此影响，公司销售毛利率略有回升。

注：2020年及以前年度油气销售业务收入计入其他业务，未单独列示 资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司土地开发业务仍具备一定区域垄断性，毛利率受委托方加成比例影响有所波动，未来收入有保障
公司作为嘉兴港区内唯一一家受嘉兴港区开发建设管理委员会（以下简称“港区管委会”）授权委托的建设平台，主要负责对嘉兴港区内规划出让的土地进行整理开发。2021年土地开发收入来自嘉兴湾北及其子公司嘉兴港区新农村建设投资有限公司（以下简称“港区新农村”）和嘉兴港区城市建设投资有限公司（以下简称“港区城建”），土地开发前期投入资金主要来自于自有资金及财政资金等。

2019年以来，公司新增土地开发业务通过成本加成模式开展，具体为：公司在土地开发整理完成后，将土地移交嘉兴港区土地储备中心（以下简称“港区土储中心”），公司办理完成该地块不动产权证书的注销及交地手续，港区土储中心按照成本加成一定比例管理费支付给公司。受港区土地出让情况和委托方结算进度安排影响，近年土地开发业务收入有所波动，毛利率也因成本加成比例不同而有所波动。

截至2021年末，公司无正在整理的土地，已整理完毕土地开发成本余额115.41亿元，土地类型包括商业、农业、工业及物流用地，港区国土局已就在子公司港区新农村的110.62亿元土地开发成本出具说明，将在上述地块出让后，分批与公司结算土地整理收入。土地整理业务是公司的收入和利润的重要来源，但易受房地产市场景气度和和嘉兴港区土地出让规划等政策的影响，收入稳定程度和盈利能力可能存在不确定性。

表8 公司 年土地开发业务收入明细（单位：万元）
年份 位置 土地成本 确认收入 负责子公司
港区凉亭河东侧、西门新村区间路北侧 嘉兴湾北
嘉兴港区凉亭河东侧、中山路南侧 850.60 1,063.25 嘉兴湾北
港区凉亭河东侧、西门新村区间路南侧 嘉兴湾北
龙王路东侧、中山路北侧 嘉兴湾北
嘉兴港区外环东路南侧、南湾路东侧 嘉兴湾北
凉亭河西侧、中山路北侧 港区城建
乍浦塘东侧、外环路北侧 港区城建
南湾路东、市场路南 港区新农村
港区南湾路东侧，陈山路西侧 现代服务

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年公司市政工程项目结转规模增加，收入有所增加，毛利率回归正常水平 公司市政工程建设业务包括市政路桥、房屋改造等工程，资金来源主要为公司自筹，业务具体开展由子公司嘉兴湾北、嘉兴乍浦港口发展投资有限公司（以下简称“港口发展”）、嘉兴港区供水有限责任公司（以下简称“港区供水”）及嘉兴综合保税区创融建设发展有限公司（以下简称“保税创融”）等负责。对于代建项目，公司与港区管委会签订《嘉兴港区基础设施工程采用受托代建模式建设协议》，港区管委会将区域内市政配套工程委托公司或公司子公司投资建设。每年年底，公司与嘉兴港区城市开3
发建设投资有限公司（以下简称“港区城开”）就已达到结算条件的具体项目按照相关协议约定确定结算金额，公司以此来确认收入，相应的结转成本。此外，2017年公司与浙江省海港投资运营集团有限公司（以下简称“省海港集团”）签订委托代建合同，公司负责乍嘉苏航道老01省道国家塘闸桥改造项目建设。

受工程建设进度和结算安排影响， 2021年公司市政工程业务收入有所增长。2020年该板块业务毛利率表现较差，是由于乍嘉苏航道老01省道国家塘闸桥改造项目2020年公司首次结算部分项目收入，剩余部分待财务竣工决算完成后根据决算数由省海港集团和公司确认收入规模，因2020年确认成本较高，导致该部分毛利率水平较低，拉低了该年度市政工程业务的整体毛利率。2021年市政工程业务毛利率回归正常水平，较上年有所提升。

控股股东和实际控制人均为港区国资办。

注：2020年结算金额为含税价
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
截至2021年末，公司主要在建项目总投资金额约46.79亿元，已投资金额29.65亿元，对于代建项目，公司待到项目完成财务竣工结算后分年度与委托方签署协议，公司未来业务可持续性较好。考虑到公司在建项目未来合计尚需一定投资，未来仍面临一定的资金支出压力。此外，公司还有部分自持自营项目，包括滨海文体中心、会展中心等，项目投入运营后以出租方式实现收益，但项目回报期长，且存在无法达到预期收益的风险。

公司蒸汽业务具有区域专营性，且区域内众多化工类企业对蒸汽需求旺盛，2021年收入因蒸汽销售量价齐升大幅增长，毛利率因不再收取管道接口费而有所降低
公司为嘉兴港区及周边地区提供0.8Mpa以下及3.5Mpa 压力蒸汽，该项业务由二级子公司嘉兴兴港热网有限公司（以下简称“兴港热网”）负责开展。兴港热网与嘉兴港区内企业签订蒸汽供用合同，将从处购买的蒸汽，通过公司自身管道运输至企业接口。公司蒸汽销售价格是依据嘉兴港区经济发展局规定确定，主要取决于近期煤炭价格。此外，公司向收取固定的蒸汽输送费用，0.8Mpa（8公斤）以下压力蒸汽收取21元/吨，3.5Mpa压力蒸汽收取47元/吨。

公司在嘉兴港区供热业务具有区域专营性，2021年以前收入主要来源于蒸汽运送费和企业管道接口费，自2021年起不再收取管道接口费，毛利率有所下降。区域内企业多为化工类企业，对蒸汽需求旺盛，公司蒸汽业务具备良好的保障。

表11 年公司蒸汽平均采购价格（单位：元/吨）
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年因上游原材料上涨，公司蒸汽采购和销售价格均有所上升。2021年，公司蒸汽销售量为127.75万吨，销售量稳步上升，由于蒸汽销售量价齐升，蒸汽业务收入大幅增长。此外，公司蒸汽业务前五大客户销售收入集中度有所下降但仍保持在较高水平。

表12 年公司蒸汽业务前五大客户（单位：万元）
年份 客户名称 贡献收入 占比
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司供水及污水处理业务收入相对稳定，业务区域垄断性较高，盈利能力仍一般
公司供水业务包括嘉兴港区内的自来水供应业务和污水处理业务，其中自来水供应业务由二级子公司嘉兴港区供水有限责任公司（以下简称“港区供水”）负责， 污水处理业务由嘉兴市港区污水处理有限责任公司（以下简称“污水公司”）负责。

表13 公司自来水供应情况
自来水管网长度（公里） 270 265
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
港区供水是嘉兴港区内唯一一家供水公司，业务具有区域专营性，业务范围包括水源取水、自来水净化以及输配水管网建设，嘉兴港区城区及工业区的供水均由港区供水负责。公司工业用水的供水模式为：与园区内企业签订供用水合同，通过供水管网及附属设施向客户提供工业用水，按照计量水表计量的水量作为水费计算的依据。供水业务的运营成本主要包括原水费、药剂、人力成本、折旧和电费等。

公司常规处理非居民用水价格为1.8 元/立方米，深度处理居民生活用水价格为2.50元/立方米，商业及企业用水价格为 3.40 元/立方米。2021年公司供水量和原水采购量稳中有升，自来水管网长度有所增加。

表14 公司原水采购量与采购金额（单位：万立方米，万元）
水量 金额 水量 金额
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司的污水处理业务在嘉兴港区处于自然垄断状态，且嘉兴港区内多为化工企业，园区污水处理需求有一定保障。公司污水业务模式为：2019年5月前，污水公司的污水处理费由供水公司在自来水水价中代收，后转入污水公司作为污水公司的污水处理费收入。2019年5月以来，港区工业污水处理有限公司（以下简称“工业污水处理公司”）收集处理模式改变为由污水公司对嘉兴港区范围内的污水进行集中收集，并输送至工业污水处理公司进行处理，最后经由嘉兴市联合污水处理公司排海。目前工业企业污水处理费由工业污水处理公司收取，并根据污水处理总量核算后，转入污水公司作为污水处理费收入；生活污水费收入仍按原模式结算。

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年水务业务收入略有下降，系收费较高的工业污水处理量减少所致。2021年公司水务业务下游需求稳定，污水处理量和管网长度略有增加，但盈利能力表现仍一般，一方面系供水管网发生折旧和维修费用所致，另一方面系2021年公司支付的污水处理成本由1.59元/吨调整为2.25元/吨所致，未来盈利能力仍存在一定不确定性。

2021年公司信息系统开发业务收入规模略有下降，该业务有助于提升公司业务多元化水平，但未来收入规模存在一定不确定性
公司信息系统开发业务由二级子公司浙江航天恒嘉数据科技有限公司（以下简称“航天恒嘉”）负责。公司信息系统开发业务仍集中在嘉兴本地，以及江苏、山东等地。对于公司的研发项目，收入核算方式为项目完工交付验收合格，根据验收单日期确认收入，即经过需求调研、方案评审、需求规格说明书评审等流程后，公司再进行研制及开发业务系统，完成后交付验收，并确认收入；对于服务项目，收入核算方式为按照服务期间分期确认，合同中签订确认项目总金额，根据合同规定的不同项目阶段分期投入，分期进行收入确认。

2021年公司该项业务收入有所下降，前十大项目收入占当年总收入的比重有所下降，客户集中度有所下降但仍保持较高水平。该项业务主要成本为人力与各类型传感器采购，近年毛利率有所波动。在信息系统业务板块的布局有助于提高收入结构的多元化，分散单一业务的市场集中风险，但该项业务为非传统城投业务，且嘉兴港区内客户已进行较大规模挖掘，未来实现收入仍存在一定不确定性。

表16 公司 年信息系统开发业务收入前十大项目明细（单位：万元） 取得收
年份 项目名称 采购方 比重
青岛新河智慧化工园区配套建设项目综合管理 青岛新河科技产业城开发建设有限2,428.48 26.66%
平台软件系统采购项目 公司
嘉兴港区有毒有害气体环境风险预警体系项目 嘉兴港区开发建设管理委员会 嘉兴市杭州湾新经济园发展有限公
嘉兴港区智慧园区（二期）
金塔县北河湾循环经济产业园智慧园区建设项
石化基地危险化学品综合管控平台（道
路运输）开发运营一体化建设项目
金塔县北河湾循环经济产业园智慧园区建设项
东营港新材料产业园基础设施提升项目（智慧
襄城经开区智慧园区项目 工程第六建设有限公司 345.81 3.80% 东营市河口蓝色经济产业园投资发
河口蓝色经济产业园智慧园区（二期） 306.47 3.36%

嘉兴市杭州湾新经济园发展有限公
嘉兴港区智慧校园建设系统服务一期项目 嘉兴市港区社会发展局 989.62 8.39% 987.98 8.38%
嘉兴港区智慧校园建设系统服务二期项目 嘉兴市港区社会发展局
浙江新兴兴能源科技有限公司智能工厂项目 浙江新兴兴能源科技有限公司 894.49 7.59% 817.77 6.94%
伊吾县工业园区应急救援体系建设项目 伊吾县工业园区管委会
三江化工智能有限公司智能工厂项目 三江化工智能有限公司 702.00 5.95% 2020
浙江美福码头仓储有限公司智能工厂项目 浙江美福码头仓储有限公司 东营港经济开发区新材料产业园管
东营港新材料产业园基础设施提升项目 517.58 4.39%
嘉兴金燕化工有限公司智能工厂项目 嘉兴金燕化工有限公司 392.83 3.33% 石化基地危险化学品综合管控平台（道 江苏洋井石化集团有限303.11 2.57%
路运输）一体化建设项目 公司
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
物流、房产销售和新增的港口服务业务对公司收入构成一定补充
公司物流业务由二级子公司嘉兴综合保税区保税物流中心有限公司（以下简称“保税物流公司”）及嘉兴综合保税区国际物流有限公司（以下简称“国际物流公司”）负责运营。近年随着物流板块工程项目的推进，综合物流园的功能设施逐步完善，公司物流业务营业收入稳步增长，但毛利率有所下滑，一方面系受贸易摩擦影响，公司为保留客户适当降价所致，另一方面系2020年因为新冠疫情原因，公司给租户减免了部分仓储等费用。

2020年港区管委会无偿划拨浙江嘉兴港口服务集团有限公司（以下简称“港服集团”）至公司，其主要在嘉兴港开展拖轮服务，即为大型船舶进出港口提供助泊、拖带、协助掉头、移位等服务。业务模式为：公司与船务公司签订《嘉兴港拖轮作业协议》，拖轮助泊作业收费标准按国家政策《港口收费计费办法》（交水规【2019】2号文）执行，其他拖轮作业收费标准根据实际作业情况双方协商确定，费用结算一般采用月结方式。该板块业务毛利率较高，为公司收入和盈利带来有益补充。

此外，房产销售等业务也对公司营收形成一定补充。2021年公司房产销售业务毛利率大幅下滑，主要系该年度出售的房产开发成本较高，而2021年嘉兴房价有所降低所致。

2021年公司仍得到外部在资产注入和财政补贴方面的大力支持
公司作为嘉兴港区重要的建设和融资主体，2021年以来继续获得政府相关部门在资产注入和财政补贴等方面的较大支持。2021年政府通过划拨房产和股权及资金注入等形式，增加公司资本公积19.96亿元，公司资本实力进一步增强；2021公司获得港区管委会政府补助合计1.62亿元，提高了公司利润水平。

表17 2021年公司获得股权划拨和资本性投入情况（单位：万元）

相关文件 增加资本公积 出具单位
《嘉兴市级行政事业单位房产集中统一管理工作领导小组关于
做好第三批行政事业单位房产分类处置工作的通知》
《关于嘉兴市海纳人力资源开发有限公司股权划转的通知》
35.83 嘉兴港区国有资产管理办公室
关于下达 2021年度嘉兴滨海集团基础设施投资专项补助资金的
嘉兴港区开发建设管理委员会
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的年审计报告和未经审计的2022年1-3月财务报表，公司自2021年起执行新金融工具准则、新收入准则和新租赁准则。公司合并报表范围变化情况见表1。

市政工程推进，公司资产规模保持增长，但资产中以工程项目为主的存货、在建工程和其他非流动资产占比高，且部分资产因抵押受限，资产流动性较弱；应收款项较多，且部分为对民营企业应收账款
截至2021年末，公司货币资金以银行存款为主，无受限情况，具有一定的即时支付能力。2021年末公司应收账款主要是蒸汽、信息系统开发等业务产生，其中账龄在3年以上的应收账款余额为3,365.96万元，并且部分应收对象为民营企业。2021年公司其他应收款略有增加，主要为代收代付款和往来款，前五大应收对象占比98.12%，其中对民营企业嘉兴中南锦乐嘉房地产开发有限公司应收2.63亿元系安置房建设业务产生。整体来看，公司应收规模较大，对公司流动资金形成较大规模占用，并且部分款项账龄较久且部分应收对象为民营企业，应收款项面临一定的回收风险。公司存货主要为开发成本和开发土地，其中开发土地系公司的土地使用权，包括商住和工业用地，近年规模因收储而有所下降，截至2021年末账面价值6.50亿元的土地尚未办理产权证，价值2.39亿元的土地用于长期借款抵押，未来的土地再融资能力受到一定影响；开发成本主要为土地开发整理成本，未来收益实现时间存在一定不确定性。

公司投资性房地产主要为用于出租的商铺和办公用房等，截至2021年末用于长期借款、融资租赁抵押的价值合计5.79亿元，暂未办理过户手续的部分价值0.54亿元。公司在建工程大部分为市政工程，主要项目包括滨海会展中心、滨海文体中心、智汇大厦工程等，随着公司新增项目以及原项目持续投入增加，公司在建工程规模有所增加，截至2021年末用于长期借款抵押的价值为10.18亿元。公司其他非流动资产主要为已完成财务竣工决算的市政工程项目，未来收入实现时间存在不确定性。

整体来看，随着港区管委会和股东的资本性投入、无偿划拨港服集团等资产及公司不断加大在建项目投入，近年公司总资产规模有所扩张。但公司资产中以工程项目为主的存货、在建工程和其他非流动资产占比高，且共计22.92亿元的资产因抵押受限，资产流动性较弱，同时应收款项占比较高，对公司营运资金形成一定占用 。

2021年公司营业收入同比增长17.43%，主要系蒸汽业务收入增长及并入港口集团带来的港口服务业务收入所致。公司收现比有所提高，现金回收能力表现较好。盈利能力方面，2021年公司销售毛利率略有回升，主要系土地开发业务结算加成比例提高且市政工程业务毛利率回归正常水平，新增港口服务业务毛利率较高所致。公司营业利润规模增加，政府补助对公司盈利有较大支撑。

表19 公司主要盈利指标（单位：亿元）
资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 资本结构与偿债能力
公司负债规模不断攀升，以长期债务为主，面临较大的债务压力 随着股东及政府的资产注入，公司所有者权益仍保持增长，资本公积是其主要构成部分，但为覆盖 不断增加的工程项目支出，公司通过银行贷款、发行债券以及融资租赁等方式拓宽融资渠道，负债规模 也不断攀升。产权比率有所上升，所有者权益对负债的保障程度较弱。 图 2 公司资本结构 图 3 2022年 3月末公司所有者权益构成 资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022 资料来源：公司未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中

年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
截至2021年末，公司短期借款皆为保证借款，其他应付款主要为工程往来款和保证金及押金款。随着公司发行的19嘉兴滨海PPN001、19嘉海01、19嘉海02等接近到期，公司一年内到期的非流动负债规模有所增加。2021年公司其他流动负债大幅增加，系其发行了21嘉兴滨海SCP005等短期融资券。截至2021年末，公司长期借款主要为在银行取得的项目贷款和中长期流动资金贷款，多用于公司所承建、代建的项目，应付债券由企业债券、中期票据和定向债务融资工具构成，包括20嘉兴滨海MTN001、20嘉滨01、21嘉兴滨海GN001、21嘉兴滨海债01、21嘉兴滨海债02等，2022年发行了22嘉滨02、22嘉兴滨海MTN001。长期应付款主要为融资租赁款，随着公司资金需求增加，2021年融资租赁款有所增加，综合融资成本5.2%左右。

公司债务规模不断扩张，2021年末总债务占总负债的比重为96%，公司债务结构仍以长期债务为主。 公司短期债务45.62亿元，债务偿还将以借新还旧为主。 图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构 资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022 资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022

年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 截至2022年3月末，公司资产负债率升至61.11%，杠杆经营水平仍偏高。截至2021年末公司现金短期债务比有所下降，表现仍较差，面临较大的短期偿付压力。公司EBITDA利息保障倍数有所改善但表现仍欠佳。整体来看，公司债务扩张速度较快，面临较大的债务压力。

表21 公司偿债能力指标
资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 七、其他事项分析
根据公司提供的企业信用报告，从2019年1月1日至报告查询日（2022年5月13日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

截至2021年末，公司对外担保余额为142,135.00万元，占公司净资产的比例为11.19%，对外担保金额较大。公司对外担保对象共有3家企业，均为当地国有企业，未设置反担保措施，公司面临一定的或有负债风险。

表22 截至 2021年末公司对外担保情况（单位：万元）
被担保方 担保余额 担保到期日 是否有反担保
嘉兴市南湖区南信水利城建建设有限公司 81,250.00 否 嘉兴港区城市开发建设投资有限公司 51,985.00 否
嘉兴港区全域土地开发建设有限公司 8,900.00 否
资料来源：公司 2021年审计报告，中证鹏元整理
此外，截至本报告出具日，公司子公司嘉兴湾北存在尚未结清的未决诉讼，存在一定的或有负债风险。具体情况如下：2003年6月10日，嘉兴市乍浦建设投资有限公司（嘉兴湾北曾用名，以下简称“乍浦建投”）与中天建设集团有限公司（以下简称“中天建设”）签订了关于道路、桥粱涵洞及雨、污水管道的《建设工程施工合同》，该工程的中标价为1,903.53万元（尚未扣除暂定费307万元）。2016年12月，乍浦建投起诉中天建设，要求其返还多支付的工程款暂计155.72万元（以实际审定价格为准）和延期竣工利息损失127.45万元及未提供全部竣工材料和结算资料所造成的利息损失450.56万元（以上合计：733.73万元）。之后，中天建设反诉乍浦建投，要求支付剩余工程款2,363.88万元（以鉴定为准）和迟延支付工程款利息损失暂计982.45万元，以及停工、窝工等损失2,846.78万元（以鉴定为准）（以上合计：6,193.41万元）。该案由平湖市人民法院受理，目前在进一步审理过程中。

区域环境方面，嘉兴市位于上海大都市圈、环太湖经济圈、杭州湾经济圈交汇处，区位和交通优势显著，工业实力较强， 2021年嘉兴市实现规上工业增加值2,594.5亿元，总量列全省第3，截至2021年末，全市规模以上工业企业数达6,558家，其中产值超百亿企业11家，超10亿元企业177家，境内外上市公司70家。嘉兴港区内辖乍浦港、综保区等资源，以化工为主导产业，区域入驻企业包括英荷壳牌、乐天化学以及嘉兴石化、三江化工等。经营竞争力方面，公司是嘉兴港区核心的投融资平台，业务多元化发展，营业收入保持增长，市政工程和土地开发业务具有区域专营性，可持续较好；供水、污水处理和蒸汽业务在区域内仍具有垄断性，为公司营业收入提供了保障。需要关注的是，公司债务规模不断扩张，截至2021年末公司资产负债率达59.22%，杠杆经营水平较高，现金短期债务比和EBITDA利息保障倍数较低，面临较大的债务压力。综上，公司抗风险能力尚可。

综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA+，维持评级展望为稳定，维持“20嘉兴滨海MTN001”、“21嘉兴滨海GN001”、“21嘉滨01/21嘉兴滨海债01”、“21嘉滨02/21嘉兴滨海债02”的信用等级为AA+。

附录二 公司股权结构图（截至 2022年 3月）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

附录三 公司组织结构图（截至 2022年 3月）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

附录四 2022年 3月末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 级次
嘉兴港城园林绿化工程有限公司 200.00 100.00% 园林绿化 一级
嘉兴港区星创企业管理有限公司 基础设施建设 一级
嘉兴市海点点信息科技有限公司 500.00 70.00% 互联网信息服务；各类工程建设活动 一级 嘉兴市海纳人力资源开发有限公司 200.00 100.00% 劳务派遣业务 一级 8,486.00 100.00%
嘉兴市杭州湾新经济园发展有限公司 基础设施建设 一级
嘉兴市乍浦临港文化旅游发展有限公司 旅游业务；房地产开发经营 一级 117,877.88 100.00%
嘉兴湾北城市发展集团有限公司 基础设施建设 一级
嘉兴湾北置业发展有限公司 10,000.00 100.00% 房地产开发经营；各类工程建设活动 一级 保税仓库经营；海关监管货物仓储服
嘉兴综合保税区物业管理有限公司 650.00 100.00% 物业管理 一级 浙江嘉兴港口服务集团有限公司 6,256.40 92.01% 船舶港口服务业务经营 一级 浙江氢能产业发展有限公司 50,000.00 100.00% 站用加氢及储氢设施销售 一级 嘉兴港区教育发展投资有限公司 9,729.80 100.00% 教育投资 二级 嘉兴港区城市建设投资有限公司 8,527.88 100.00% 基础设施建设 二级 嘉兴港区工程项目管理有限公司 10.00 100.00% 工程项目管理 二级 嘉兴港区内河港务有限公司 21,000.00 100.00% 港口经营 二级
嘉兴港区新农村建设投资有限公司 38,000.00 100.00% 港口物流基础设施建设 二级 嘉兴港区经营有限公司 4,000.00 50.00% 加油、加气 二级 计算机信息技术开发、技术咨询服务
嘉兴海洋发展投资有限公司 1,000.00 100.00% 港口物流基础设施建设 二级 嘉兴氢能产业发展股份有限公司 10,000.00 70.00% 站用加氢及储氢设施销售 二级 嘉兴市港联船务代理有限公司 50.00 100.00% 船舶代理、货物代理 二级 嘉兴市港区供水有限责任公司 8,016.41 100.00% 供水 二级
嘉兴市港区污水处理有限责任公司 14,600.20 100.00% 污水处理 二级 嘉兴市海河联运有限公司 8,022.00 86.29% 货物运输代理服务 二级 嘉兴市海恒码头物流有限公司 6,000.00 51.00% 港口经营业务 二级 国际货运代理业务，代理报关、报检
嘉兴泰利国际货运代理有限公司 550.00 51.00% 二级
嘉兴兴港热网有限公司 供热 二级
嘉兴乍浦港口发展投资有限公司 港口建设投资 二级
嘉兴乍浦港现代服务业发展股份有限公
嘉兴综合保税区创融建设发展有限公司 10,000.00 100.00% 基础设施建设 二级 嘉兴综合保税区建设投资有限公司 13,000.00 100.00% 基础设施建设 二级
浙江航天恒嘉数据科技有限公司 2,000.00 50.55% 软件开发 二级
浙江嘉兴港口外轮供应有限公司 100.00 100.00% 国际航行舶食品及饮用水供应等 二级 浙江湾北创新服务股份有限公司 1,000.00 51.00% 技术服务 二级
嘉兴市乍浦车辆管理服务有限公司 630.00 100.00% 车辆管理服务 二级 嘉兴迅捷场站理货有限公司 50.00 100.00% 货运站（场）经营 二级 嘉兴综合保税区保税物流中心有限公司 6,000.00 100.00% 货运代理 二级 嘉兴综合保税区国际物流有限公司 500.00 100.00% 货运代理 二级 嘉兴市乍浦自来水有限责任公司 1,300.00 100.00% 自来水供水 三级 嘉兴港区有限公司 10,000.00 100.00% 基础设施建设 三级 嘉兴港安通公共管廊有限公司 1,453.64 68.58% 公共管廊建设、经营、租赁与管理 三级 嘉兴港区嘉箭项目管理有限公司 1,000.00 100.00% 建设工程项目管理 三级 嘉兴恒云数据科技有限公司 800.00 100.00% 软件开发 三级
嘉兴市联合安装工程有限公司 300.00 90.00% 安装工程 三级
资料来源：公司提供，中证鹏元整理

附录五 主要财务指标计算公式
销售毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务

附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。

AA 债务安全性很高，违约风险很低。

A 债务安全性较高，违约风险较低。

BBB 债务安全性一般，违约风险一般。

BB 债务安全性较低，违约风险较高。

B 债务安全性低，违约风险高。

CCC 债务安全性很低，违约风险很高。

CC 债务安全性极低，违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

二、债务人主体信用等级符号及定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。

原标题:21嘉滨02 : 嘉兴滨海控股集团有限公司及相关债券2022年跟踪评级报告

嘉兴滨海控股集团有限公司及相关债券 2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，仅用于相关决策参考， 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2022】跟踪第【173】号 01

嘉兴滨海控股集团有限公司及相关债券
2022年跟踪评级报告

? 中证鹏元维持嘉兴滨海控股集团有限公司（以下简称“嘉兴滨海”
或“公司”）的主体信用等级为 AA+，维持评级展望为稳定；维持 主体信用等级 AA+ AA+

评级展望 稳定 稳定 嘉兴滨海债 01”、“21嘉滨 02/21嘉兴滨海债 02”的信用等级为

? 该评级结果是考虑到嘉兴港区化工产业发展持续向好，为公司发展21嘉兴滨海
提供了良好基础；公司供水、污水处理和蒸汽业务在区域内仍具有
垄断性，多元化经营程度持续提升，土地业务持续性较有保障，以
及公司在跟踪期获得较大力度外部支持。同时中证鹏元也关注到公
司资产流动性较弱，面临一定的资金支出压力和较大的债务压力，
且存在一定的或有负债等风险因素。

? 预计公司土地开发业务未来持续性较好，供水、污水处理和蒸汽等业务在嘉兴港区内具有垄断性，未来可获得较大力度的外部支持。

综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

公司主要财务数据及指标（单位：亿元）

资料来源：公司 年审计报告和未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理

? 嘉兴市经济增速提升，嘉兴港区化工产业基础较好。嘉兴市基础设施建设需求旺盛，新兴产业发展较快，经济增速
回暖，民营经济较发达；嘉兴港区是区域重要港务中心，化工产业占据区域绝对主导地位，工业基础较好。

? 公司营业收入保持增长，主营业务未来持续性仍较好。公司主要从事嘉兴港区土地开发、供水、蒸汽和市政建设等
业务，主要业务在区域内具有垄断性。截至 2021年末，公司存货中未结算的土地开发成本规模较大，未来业务持续

? 公司在资产注入和补贴方面仍获得较大力度的外部支持。2021年政府通过资金注入等形式，合计增加公司资本公积
19.96亿元，公司资本实力进一步增强；公司获得港区管委会政府补助合计 1.62亿元，提高了公司的利润水平。

? 公司资产流动性仍较弱。截至 2021年末，公司资产中以工程项目为主的存货、在建工程和其他非流动资产占比高，
且部分资产因抵押受限，即时变现能力较差，同时应收款项规模较大，对公司营运资金形成一定占用。

? 公司面临一定的资金支出压力。截至 2021年末，公司主要在建项目未来尚需投入资金规模较大，随着嘉兴港区建设
的推进，作为区域内的建设和运营主体，公司仍需投入建设资金。

? 公司面临较大的债务压力。公司近年债务规模不断扩张，截至 2021年末公司资产负债率达 59.22%，杠杆经营水平较
高，现金短期债务比和 EBITDA利息保障倍数表现欠佳。

? 公司存在一定或有负债风险。截至 2021年末，公司对外担保余额为 14.21亿元，对外担保余额较高。公司对外担保
对象均为当地国有企业，未设置反担保措施。子公司存在工程纠纷类未决诉讼，涉及金额合计 0.62亿元。

本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站

本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
区域风险状况 最低 有效净资产规模 6
地区人均GDP/全国人均GDP 4 现金短期债务比 2
公共财政收入 5 收现比 6
区域风险状况调整分 0

业务持续性和稳定性 7
业务状况等级 优秀 财务风险状况等级 中等
0
调整因素 无 调整幅度

公司主体信用等级 AA+

主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型
城投公司信用评级方法和模型

根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2020年9月8日发行5年期5亿元中期票据，募集资金原计划用于偿还有息债务。截至2022年3月21日，20嘉兴滨海MTN001募集资金专项账户余额为8.99万元。

公司于2021年1月27日发行5年期7亿元绿色中期票据，募集资金原计划用于嘉兴港区雨污分流绿色改造项目。截至2022年3月31日，21嘉兴滨海GN001募集资金专项账户余额为2.63万元。

公司分别于2021年7月2日、2021年11月18日分期发行了7年期12亿元公司债券，募集资金原计划用于嘉兴港区综合保税区产业园项目和补充营运资金。截至2022年3月31日，上述两期债券募集资金专项账户余额为731.53万元。

截至2022年3月末，公司注册资本和实收资本仍为108,000.00万元，公司实际控制人嘉兴市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“嘉兴市国资委”）仍持有公司100%股份。根据间市场交易商协会2021年4月21日发布的自律处分信息，公司全资子公司嘉兴湾北城市发展集团有限公司（以下简称“嘉兴湾北”）因未及时就资产划转进行重大事项信息披露，收到间市场交易商协会的自律处分。

公司是嘉兴港区重要的建设主体，公司仍主要从事嘉兴港区土地开发、供水、蒸汽和市政建设等业务。2021年公司合并报表范围新增6家子公司，截至2022年3月末，公司纳入公司合并报表范围的子公司共计49家，其中一级子公司14家，详见附录四。

表1 2021年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
浙江氢能产业发展有限公司 100.00% 50,000.00 站用加氢及储氢设施销售 新设 嘉兴氢能产业发展股份有限公司 70.00% 10,000.00 站用加氢及储氢设施销售 新设 浙江湾北创新服务股份有限公司 51.00% 1,000.00 技术服务 新设
嘉兴市海纳人力资源开发有限公司 100.00% 200.00 劳务派遣业务 无偿划转 资料来源：公司提供，中证鹏元整理

2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升
2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。

2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力
下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段，预计2022年仍将延续收紧态势 2021年，由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累，而随着经济形势好转，稳增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理，对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规[2021]18号），要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控，有效防范化解企业重大债务风险。4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号），重申坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），要求对承担地方隐性债务的客户，银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施，交易商协会出台新政策，对所有红橙色地区（债务率≥200%）客户只能借新还旧。

另一方面，化解隐性债务需“有保有压”，不能引发系统性风险。2021年12月，国务院政策例行吹风会明确指出，要建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险，防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂，后续政策重心仍是稳杠杆，取得防风险与稳增长的再平衡，预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时，在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下，部分地区城投公司非标违约等风险事件增加，城投区域分化加剧，且2022年城投债偿付规模较大，需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

嘉兴市作为上海大都市圈、杭州都市圈重要城市，区位及交通优势显著，经济实力较强，工业基础较好；作为浙江省全面接轨上海的“桥头堡”，在推动一体化发展中面临广阔的发展前景和机遇
区位特征：嘉兴市位于上海大都市圈、环太湖经济圈、杭州湾经济圈交汇处，区位和交通优势显著，文化旅游资源丰富。嘉兴市位于浙江省东北部、长江三角洲杭嘉湖平原腹心地带，东邻上海，西南连杭州，北接苏州，与三大城市形成1小时经济圈，是城市群、上海大都市圈重要城市、杭州都市圈副中心城市，区位条件优越。嘉兴市作为沪杭、苏杭交通干线中枢，沪昆铁路、沪杭高铁穿境而过，高速公路四通八达，杭州湾跨海大桥直达宁波，京杭大运河纵贯全境，内河航运发达，并拥有全球百大集装箱港口之一的嘉兴港，交通极为便利，未来嘉兴机场军民改建工程、沪嘉城际轨道项目、通苏嘉甬铁路、沪乍杭铁路、嘉湖城际铁路等重大交通基础设施项目将持续推进“枢纽嘉兴”建设，打造核心区综合交通枢纽。嘉兴市陆地面积3,915平方公里，海域面积4,650平方公里，下辖南湖、秀洲2个区， 海宁、桐乡、平湖3个县级市，嘉善、海盐2个县，拥有3个国家级经开区、1个国家级高新区、1个国家 1 级保税区。2021年末全市常住人口551.60万人，较2010年增长超100万人，增幅达22.5%，人口净流入 2 规模达180万人，较2010年增长65.6%，人口吸附能力较强。 图1 嘉兴市区位图 资料来源：嘉兴市国土空间总体规划（年）草案，中证鹏元整理 嘉兴市文化旅游资源丰富。嘉兴是国家历史文化名城，有着7,000年的人类文明史，亦是中国共产党诞生地，马家浜文化、红色文化、吴越文化、运河文化、古镇文化等人文资源内涵丰富。嘉兴名人辈出，涌现出茅盾、徐志摩、金庸、陈省身、王国维、丰子恺等名家大师。嘉兴还是中国优秀旅游城市，以红色旅游、水乡古镇游、滨海度假游、乡村休闲游为主导，拥有南湖风景名胜区、乌镇古镇、西塘古镇3个5A级景区，以及盐官（钱江潮）、南北湖、绮园等10个4A级景区，为长江三角洲重要旅游目的地之一。2021年全市接待游客3,218.72万人次，实现旅游总收入503.54亿元，分别同比增长10.0%和13.4%。

经济发展水平：嘉兴市经济实力较强，民营经济较发达，2021年对外贸易有力拉动了经济增长。

近年嘉兴市经济持续增长，2021年经济体量和增速均处于浙江省中游水平，其中民营经济较为发达，全市规上工业民营企业增加值占比65.6%，对经济贡献较大。嘉兴市产业结构以第二产业为主导，2021年三次产业结构为2.1:54.3:43.6。从经济驱动因素来看，2021年全市固定资产投资平稳增长，工业、高新技术产业和数字经济核心产业投资分别同比增长 11.1%、12.7%和27.4%，而房地产开发投资同比下降3.7%；消费在疫情后有所恢复，对外贸易同比增速达24.0%，对经济增长起到明显拉动作用。土地市场
3个国家级经开区分别为嘉兴经济技术开发区、嘉善经济技术开发区、平湖经济技术开发区，1个国家级高新区为嘉兴
秀洲高新技术产业开发区，1个国家级保税区为嘉兴综合保税区，为国家一类开放口岸。

人口净流入规模=常住人口-户籍人口，2021年末嘉兴市户籍人口371.85万人，2010年末嘉兴市人口净流入规模为108.57

方面，近年嘉兴市土地市场稳中有进，土地出让均价持续上涨，2021年住宅用地出让均价为14,172.68元/平方米，同比增长4.9%；受土地出让面积减少影响，2021年全市土地出让总价为716.40亿元，同比下降11.8%，为近三年首次负增长。按常住人口计算，嘉兴市2021年人均GDP为11.63万元，居全省第5位，为全国平均水平的143.65%，2021年嘉兴市位列全国地级市基本现代化指数第11位、先进制造业百强市第23位、城市综合经济竞争力第37位，整体经济实力较强。

资料来源：嘉兴市年国民经济和社会发展统计公报，2021年嘉兴统计年鉴，中证鹏元整理 产业情况：嘉兴市工业实力较强，产业结构持续优化，数字经济发展水平较高。嘉兴市工业基础较好，以电子信息、装备制造、新材料、、纺织等为支柱产业，近年聚焦制造强市和数字赋能两大战略，加快打造核心区全球先进制造业基地，着力培育现代纺织、、化工新材料、汽车制造、五大产业集群，积极发展战略性新兴产业、高新技术产业和装备制造业，不断推进制造业转型提质，产业结构持续优化，总体呈现稳中有进的发展态势。2021年，嘉兴市实现规上工业增加值2,594.5亿元，总量列全省第3，同比增长14.0%，增速高于全省平均水平；高新技术产业、战略性新兴产业、高技术制造业增加值占规上工业比重分别为67.7%、41.4%和16.1%，均列全省前3位，技术密集型行业已成为嘉兴工业经济的重要组成部分。数字经济方面，近年嘉兴市积极推进南湖区、嘉善县、桐
乡市三个省级数字经济创新发展试验区建设，做优做强浙江柔性电子技术产业园、秀洲桃园数字小镇、海宁泛半导体产业园、中国电科乌镇基地等数字经济园中园，打造了一批有影响力的数字产业集群。

2021年，全市数字经济核心产业增加值655.2亿元，较2016年增长145.7%，占全市GDP的10.3%，占比连续五年稳居全省第2位，数字经济综合发展水平较高。截至2021年末，全市规模以上工业企业数达6,558家，其中产值超百亿企业11家，超10亿元企业177家，境内外上市公司70家，市值超500亿元的有、、、、、等。

发展规划及机遇：2017年浙江省政府同意嘉兴市设立全面接轨上海示范区，建设成为浙江与上海创新政策率先接轨地、高端产业协同发展地、科教资源重点辐射地、一体化交通体系枢纽地、公共服务融合共享地；2019年国务院正式印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，一体化发展上升为国家战略，明确推动嘉兴全面接轨上海桥头堡建设，打造上海配套功能拓展区和非核心功能疏解承载地。

“十四五”期间，嘉兴市将把握区域一体化发展和全省大湾区大通道建设重大机遇，以全面融入一体化发展为首位战略，以接轨上海为重点，打造全省接轨上海“桥头堡”和承接上海辐射“门户”，积极融入杭州，深化与苏甬联动发展，在推动一体化发展中面临广阔的发展前景和机遇。

财政及债务水平：近年嘉兴市综合财力稳步提升，财政收入质量较好，且财政自给能力持续提高。

2021年，嘉兴市实现一般公共预算收入674.80亿元，同比增长12.7%，近三年税收收入占比均保持在90%以上，财政收入质量较好，且财政自给率持续提高。近年嘉兴市政府性基金收入持续增长，主要为土地出让金收入，土地财政依赖度有所提高。区域债务方面，嘉兴市地方政府债务余额持续扩张，2021年末规模为1,319.03亿元，近三年复合增长率为15.6%。

资料来源：嘉兴市财政预算执行情况的报告等，中证鹏元整理
投融资平台：嘉兴市投融资平台较多，各自职能定位较为明确，业务划分较清晰。截至2021年末，嘉兴市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“嘉兴市国资委”）下属主要一级平台7家，其中浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司为嘉兴市最核心城投平台，为投资控股型公司；嘉兴市嘉秀发展投资控股集团有限公司、嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司分别为秀洲区、南湖区核心平台；嘉兴高新集团有限公司、嘉兴科技城投资发展集团有限公司、嘉兴滨海分别为秀洲高新区、嘉兴科技城和嘉兴港区的开发建设和国有资产投资管理主体。另有嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司、嘉兴国
际商务区投资建设有限公司2个市级开发区平台，为嘉兴经济技术开发区（嘉兴国际商务区）（以下简称“嘉兴经开区”）重要的开发建设主体。

表5 截至 2021年末嘉兴市国资委及嘉兴经开区下属主要城投平台情况（单位：亿元） 资产 营业
公司名称 控股股东 净资产 总债务 职能定位
浙江嘉兴国有资本投资 嘉兴市资产规模最大、经营实力最强
运营有限公司 的国有资本运营实体
嘉兴市嘉秀发展投资控 秀洲区核心平台，最重要的基础设施
股集团有限公司 建设和国有资产运营主体
嘉兴市南湖投资开发建 南湖区核心平台，最重要的基础设施
设集团有限公司 建设和国有资产运营主体
秀洲高新区最重要的开发建设和国有
嘉兴科技城投资发展集 嘉兴科技城最重要的开发建设和国有
团有限公司 资产投资管理主体
嘉兴市城区重要的基础设施建设及国
嘉兴市国资委 141.49 55.68% 13.80 101.44 有资产运营主体之一，另有商贸流投资集团有限公司
嘉兴经济技术 嘉兴经开区重要的基础设施建设和投
开发区财政局 融资主体
嘉兴港区最重要的开发建设和国有资
嘉兴国际商务区投资建嘉兴经济技术 嘉兴国际商务区重要的基础设施建设94.80 29.96% 6.74 32.07
设有限公司 开发区财政局 和投融资主体
注：财务数据为2020年度/2020年末数据。

资料来源：Wind，各平台公开评级报告，中证鹏元数据库，中证鹏元整理 嘉兴港区内辖乍浦港、综保区等资源，具备一定区位交通优势；嘉兴港区以化工为主导产业，较单一的产业结构使其经济发展易存在波动
区位特征：嘉兴港区是“”沪、杭、甬、苏地区的交通枢纽，内辖乍浦港、综保区等资源，具备一定区位交通优势。嘉兴港区设立于2001年，与嘉兴经济技术开发区同为嘉兴市市属两大开发区，下辖国家一类开放口岸嘉兴（乍浦）港、国家级嘉兴综合保税区、中国化工新材料（嘉兴）园区、省级乍浦经济开发区和乍浦镇，管理范围为乍浦镇域约55.8平方公里，截至2021年末，嘉兴港区常住人口为8.77万人。嘉兴港区交通条件较好，地处上海南翼、杭州湾北岸，距上海洋山国际深水港53海里，区内杭浦高速、杭州湾跨海大桥北接线等贯穿而过，是“”沪、杭、甬、苏地区的交通枢纽，与周边城市形成“一小时交通圈”。
经济发展水平：嘉兴港区经济持续增长，化工产业是其支柱产业。近年嘉兴港区经济保持增长，2020年三次产业结构比为0.4：75.1：24.5，第二产业占绝对主导地位，其中化工为支柱产业。区域入驻企业包括英荷壳牌、乐天化学以及嘉兴石化、三江化工等。2021年全区规模以上工业增加值165.2亿元，同比增长7.8%。整体来看，嘉兴港区产业结构单一，区域经济易受化工行业景气度影响。

2021年嘉兴港区实现一般公共预算收入20.68亿元，同比增长1.9%，税收收入占比达89.85%，化工企业对税收贡献高，财政收入质量较好；实现政府性基金收入11.15亿元。同期嘉兴港区一般公共预算支出为16.57亿元，财政自给率为124.80%，财政自给率高。截至2021年末嘉兴港区地方政府债务余额为29.82亿元。

公司仍是嘉兴港区内重要的开发建设和资产运营主体，主要从事港区内土地开发、蒸汽、水务、市政工程等业务，公司业务保持多元化发展。2021年公司土地开发和市政工程项目结算规模上升，蒸汽销售量价齐升，并新增港口服务业务，以致营业收入较上年增加1.95亿元。

2021年公司新增港口服务业务毛利率较高，土地开发业务结算加成比例提高且市政工程业务毛利率回归正常水平，主要受此影响，公司销售毛利率略有回升。

注：2020年及以前年度油气销售业务收入计入其他业务，未单独列示 资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司土地开发业务仍具备一定区域垄断性，毛利率受委托方加成比例影响有所波动，未来收入有保障
公司作为嘉兴港区内唯一一家受嘉兴港区开发建设管理委员会（以下简称“港区管委会”）授权委托的建设平台，主要负责对嘉兴港区内规划出让的土地进行整理开发。2021年土地开发收入来自嘉兴湾北及其子公司嘉兴港区新农村建设投资有限公司（以下简称“港区新农村”）和嘉兴港区城市建设投资有限公司（以下简称“港区城建”），土地开发前期投入资金主要来自于自有资金及财政资金等。

2019年以来，公司新增土地开发业务通过成本加成模式开展，具体为：公司在土地开发整理完成后，将土地移交嘉兴港区土地储备中心（以下简称“港区土储中心”），公司办理完成该地块不动产权证书的注销及交地手续，港区土储中心按照成本加成一定比例管理费支付给公司。受港区土地出让情况和委托方结算进度安排影响，近年土地开发业务收入有所波动，毛利率也因成本加成比例不同而有所波动。

截至2021年末，公司无正在整理的土地，已整理完毕土地开发成本余额115.41亿元，土地类型包括商业、农业、工业及物流用地，港区国土局已就在子公司港区新农村的110.62亿元土地开发成本出具说明，将在上述地块出让后，分批与公司结算土地整理收入。土地整理业务是公司的收入和利润的重要来源，但易受房地产市场景气度和和嘉兴港区土地出让规划等政策的影响，收入稳定程度和盈利能力可能存在不确定性。

表8 公司 年土地开发业务收入明细（单位：万元）
年份 位置 土地成本 确认收入 负责子公司
港区凉亭河东侧、西门新村区间路北侧 嘉兴湾北
嘉兴港区凉亭河东侧、中山路南侧 850.60 1,063.25 嘉兴湾北
港区凉亭河东侧、西门新村区间路南侧 嘉兴湾北
龙王路东侧、中山路北侧 嘉兴湾北
嘉兴港区外环东路南侧、南湾路东侧 嘉兴湾北
凉亭河西侧、中山路北侧 港区城建
乍浦塘东侧、外环路北侧 港区城建
南湾路东、市场路南 港区新农村
港区南湾路东侧，陈山路西侧 现代服务

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年公司市政工程项目结转规模增加，收入有所增加，毛利率回归正常水平 公司市政工程建设业务包括市政路桥、房屋改造等工程，资金来源主要为公司自筹，业务具体开展由子公司嘉兴湾北、嘉兴乍浦港口发展投资有限公司（以下简称“港口发展”）、嘉兴港区供水有限责任公司（以下简称“港区供水”）及嘉兴综合保税区创融建设发展有限公司（以下简称“保税创融”）等负责。对于代建项目，公司与港区管委会签订《嘉兴港区基础设施工程采用受托代建模式建设协议》，港区管委会将区域内市政配套工程委托公司或公司子公司投资建设。每年年底，公司与嘉兴港区城市开3
发建设投资有限公司（以下简称“港区城开”）就已达到结算条件的具体项目按照相关协议约定确定结算金额，公司以此来确认收入，相应的结转成本。此外，2017年公司与浙江省海港投资运营集团有限公司（以下简称“省海港集团”）签订委托代建合同，公司负责乍嘉苏航道老01省道国家塘闸桥改造项目建设。

受工程建设进度和结算安排影响， 2021年公司市政工程业务收入有所增长。2020年该板块业务毛利率表现较差，是由于乍嘉苏航道老01省道国家塘闸桥改造项目2020年公司首次结算部分项目收入，剩余部分待财务竣工决算完成后根据决算数由省海港集团和公司确认收入规模，因2020年确认成本较高，导致该部分毛利率水平较低，拉低了该年度市政工程业务的整体毛利率。2021年市政工程业务毛利率回归正常水平，较上年有所提升。

控股股东和实际控制人均为港区国资办。

注：2020年结算金额为含税价
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
截至2021年末，公司主要在建项目总投资金额约46.79亿元，已投资金额29.65亿元，对于代建项目，公司待到项目完成财务竣工结算后分年度与委托方签署协议，公司未来业务可持续性较好。考虑到公司在建项目未来合计尚需一定投资，未来仍面临一定的资金支出压力。此外，公司还有部分自持自营项目，包括滨海文体中心、会展中心等，项目投入运营后以出租方式实现收益，但项目回报期长，且存在无法达到预期收益的风险。

公司蒸汽业务具有区域专营性，且区域内众多化工类企业对蒸汽需求旺盛，2021年收入因蒸汽销售量价齐升大幅增长，毛利率因不再收取管道接口费而有所降低
公司为嘉兴港区及周边地区提供0.8Mpa以下及3.5Mpa 压力蒸汽，该项业务由二级子公司嘉兴兴港热网有限公司（以下简称“兴港热网”）负责开展。兴港热网与嘉兴港区内企业签订蒸汽供用合同，将从处购买的蒸汽，通过公司自身管道运输至企业接口。公司蒸汽销售价格是依据嘉兴港区经济发展局规定确定，主要取决于近期煤炭价格。此外，公司向收取固定的蒸汽输送费用，0.8Mpa（8公斤）以下压力蒸汽收取21元/吨，3.5Mpa压力蒸汽收取47元/吨。

公司在嘉兴港区供热业务具有区域专营性，2021年以前收入主要来源于蒸汽运送费和企业管道接口费，自2021年起不再收取管道接口费，毛利率有所下降。区域内企业多为化工类企业，对蒸汽需求旺盛，公司蒸汽业务具备良好的保障。

表11 年公司蒸汽平均采购价格（单位：元/吨）
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年因上游原材料上涨，公司蒸汽采购和销售价格均有所上升。2021年，公司蒸汽销售量为127.75万吨，销售量稳步上升，由于蒸汽销售量价齐升，蒸汽业务收入大幅增长。此外，公司蒸汽业务前五大客户销售收入集中度有所下降但仍保持在较高水平。

表12 年公司蒸汽业务前五大客户（单位：万元）
年份 客户名称 贡献收入 占比
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司供水及污水处理业务收入相对稳定，业务区域垄断性较高，盈利能力仍一般
公司供水业务包括嘉兴港区内的自来水供应业务和污水处理业务，其中自来水供应业务由二级子公司嘉兴港区供水有限责任公司（以下简称“港区供水”）负责， 污水处理业务由嘉兴市港区污水处理有限责任公司（以下简称“污水公司”）负责。

表13 公司自来水供应情况
自来水管网长度（公里） 270 265
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
港区供水是嘉兴港区内唯一一家供水公司，业务具有区域专营性，业务范围包括水源取水、自来水净化以及输配水管网建设，嘉兴港区城区及工业区的供水均由港区供水负责。公司工业用水的供水模式为：与园区内企业签订供用水合同，通过供水管网及附属设施向客户提供工业用水，按照计量水表计量的水量作为水费计算的依据。供水业务的运营成本主要包括原水费、药剂、人力成本、折旧和电费等。

公司常规处理非居民用水价格为1.8 元/立方米，深度处理居民生活用水价格为2.50元/立方米，商业及企业用水价格为 3.40 元/立方米。2021年公司供水量和原水采购量稳中有升，自来水管网长度有所增加。

表14 公司原水采购量与采购金额（单位：万立方米，万元）
水量 金额 水量 金额
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司的污水处理业务在嘉兴港区处于自然垄断状态，且嘉兴港区内多为化工企业，园区污水处理需求有一定保障。公司污水业务模式为：2019年5月前，污水公司的污水处理费由供水公司在自来水水价中代收，后转入污水公司作为污水公司的污水处理费收入。2019年5月以来，港区工业污水处理有限公司（以下简称“工业污水处理公司”）收集处理模式改变为由污水公司对嘉兴港区范围内的污水进行集中收集，并输送至工业污水处理公司进行处理，最后经由嘉兴市联合污水处理公司排海。目前工业企业污水处理费由工业污水处理公司收取，并根据污水处理总量核算后，转入污水公司作为污水处理费收入；生活污水费收入仍按原模式结算。

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年水务业务收入略有下降，系收费较高的工业污水处理量减少所致。2021年公司水务业务下游需求稳定，污水处理量和管网长度略有增加，但盈利能力表现仍一般，一方面系供水管网发生折旧和维修费用所致，另一方面系2021年公司支付的污水处理成本由1.59元/吨调整为2.25元/吨所致，未来盈利能力仍存在一定不确定性。

2021年公司信息系统开发业务收入规模略有下降，该业务有助于提升公司业务多元化水平，但未来收入规模存在一定不确定性
公司信息系统开发业务由二级子公司浙江航天恒嘉数据科技有限公司（以下简称“航天恒嘉”）负责。公司信息系统开发业务仍集中在嘉兴本地，以及江苏、山东等地。对于公司的研发项目，收入核算方式为项目完工交付验收合格，根据验收单日期确认收入，即经过需求调研、方案评审、需求规格说明书评审等流程后，公司再进行研制及开发业务系统，完成后交付验收，并确认收入；对于服务项目，收入核算方式为按照服务期间分期确认，合同中签订确认项目总金额，根据合同规定的不同项目阶段分期投入，分期进行收入确认。

2021年公司该项业务收入有所下降，前十大项目收入占当年总收入的比重有所下降，客户集中度有所下降但仍保持较高水平。该项业务主要成本为人力与各类型传感器采购，近年毛利率有所波动。在信息系统业务板块的布局有助于提高收入结构的多元化，分散单一业务的市场集中风险，但该项业务为非传统城投业务，且嘉兴港区内客户已进行较大规模挖掘，未来实现收入仍存在一定不确定性。

表16 公司 年信息系统开发业务收入前十大项目明细（单位：万元） 取得收
年份 项目名称 采购方 比重
青岛新河智慧化工园区配套建设项目综合管理 青岛新河科技产业城开发建设有限2,428.48 26.66%
平台软件系统采购项目 公司
嘉兴港区有毒有害气体环境风险预警体系项目 嘉兴港区开发建设管理委员会 嘉兴市杭州湾新经济园发展有限公
嘉兴港区智慧园区（二期）
金塔县北河湾循环经济产业园智慧园区建设项
石化基地危险化学品综合管控平台（道
路运输）开发运营一体化建设项目
金塔县北河湾循环经济产业园智慧园区建设项
东营港新材料产业园基础设施提升项目（智慧
襄城经开区智慧园区项目 工程第六建设有限公司 345.81 3.80% 东营市河口蓝色经济产业园投资发
河口蓝色经济产业园智慧园区（二期） 306.47 3.36%

嘉兴市杭州湾新经济园发展有限公
嘉兴港区智慧校园建设系统服务一期项目 嘉兴市港区社会发展局 989.62 8.39% 987.98 8.38%
嘉兴港区智慧校园建设系统服务二期项目 嘉兴市港区社会发展局
浙江新兴兴能源科技有限公司智能工厂项目 浙江新兴兴能源科技有限公司 894.49 7.59% 817.77 6.94%
伊吾县工业园区应急救援体系建设项目 伊吾县工业园区管委会
三江化工智能有限公司智能工厂项目 三江化工智能有限公司 702.00 5.95% 2020
浙江美福码头仓储有限公司智能工厂项目 浙江美福码头仓储有限公司 东营港经济开发区新材料产业园管
东营港新材料产业园基础设施提升项目 517.58 4.39%
嘉兴金燕化工有限公司智能工厂项目 嘉兴金燕化工有限公司 392.83 3.33% 石化基地危险化学品综合管控平台（道 江苏洋井石化集团有限303.11 2.57%
路运输）一体化建设项目 公司
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
物流、房产销售和新增的港口服务业务对公司收入构成一定补充
公司物流业务由二级子公司嘉兴综合保税区保税物流中心有限公司（以下简称“保税物流公司”）及嘉兴综合保税区国际物流有限公司（以下简称“国际物流公司”）负责运营。近年随着物流板块工程项目的推进，综合物流园的功能设施逐步完善，公司物流业务营业收入稳步增长，但毛利率有所下滑，一方面系受贸易摩擦影响，公司为保留客户适当降价所致，另一方面系2020年因为新冠疫情原因，公司给租户减免了部分仓储等费用。

2020年港区管委会无偿划拨浙江嘉兴港口服务集团有限公司（以下简称“港服集团”）至公司，其主要在嘉兴港开展拖轮服务，即为大型船舶进出港口提供助泊、拖带、协助掉头、移位等服务。业务模式为：公司与船务公司签订《嘉兴港拖轮作业协议》，拖轮助泊作业收费标准按国家政策《港口收费计费办法》（交水规【2019】2号文）执行，其他拖轮作业收费标准根据实际作业情况双方协商确定，费用结算一般采用月结方式。该板块业务毛利率较高，为公司收入和盈利带来有益补充。

此外，房产销售等业务也对公司营收形成一定补充。2021年公司房产销售业务毛利率大幅下滑，主要系该年度出售的房产开发成本较高，而2021年嘉兴房价有所降低所致。

2021年公司仍得到外部在资产注入和财政补贴方面的大力支持
公司作为嘉兴港区重要的建设和融资主体，2021年以来继续获得政府相关部门在资产注入和财政补贴等方面的较大支持。2021年政府通过划拨房产和股权及资金注入等形式，增加公司资本公积19.96亿元，公司资本实力进一步增强；2021公司获得港区管委会政府补助合计1.62亿元，提高了公司利润水平。

表17 2021年公司获得股权划拨和资本性投入情况（单位：万元）

相关文件 增加资本公积 出具单位
《嘉兴市级行政事业单位房产集中统一管理工作领导小组关于
做好第三批行政事业单位房产分类处置工作的通知》
《关于嘉兴市海纳人力资源开发有限公司股权划转的通知》
35.83 嘉兴港区国有资产管理办公室
关于下达 2021年度嘉兴滨海集团基础设施投资专项补助资金的
嘉兴港区开发建设管理委员会
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的年审计报告和未经审计的2022年1-3月财务报表，公司自2021年起执行新金融工具准则、新收入准则和新租赁准则。公司合并报表范围变化情况见表1。

市政工程推进，公司资产规模保持增长，但资产中以工程项目为主的存货、在建工程和其他非流动资产占比高，且部分资产因抵押受限，资产流动性较弱；应收款项较多，且部分为对民营企业应收账款
截至2021年末，公司货币资金以银行存款为主，无受限情况，具有一定的即时支付能力。2021年末公司应收账款主要是蒸汽、信息系统开发等业务产生，其中账龄在3年以上的应收账款余额为3,365.96万元，并且部分应收对象为民营企业。2021年公司其他应收款略有增加，主要为代收代付款和往来款，前五大应收对象占比98.12%，其中对民营企业嘉兴中南锦乐嘉房地产开发有限公司应收2.63亿元系安置房建设业务产生。整体来看，公司应收规模较大，对公司流动资金形成较大规模占用，并且部分款项账龄较久且部分应收对象为民营企业，应收款项面临一定的回收风险。公司存货主要为开发成本和开发土地，其中开发土地系公司的土地使用权，包括商住和工业用地，近年规模因收储而有所下降，截至2021年末账面价值6.50亿元的土地尚未办理产权证，价值2.39亿元的土地用于长期借款抵押，未来的土地再融资能力受到一定影响；开发成本主要为土地开发整理成本，未来收益实现时间存在一定不确定性。

公司投资性房地产主要为用于出租的商铺和办公用房等，截至2021年末用于长期借款、融资租赁抵押的价值合计5.79亿元，暂未办理过户手续的部分价值0.54亿元。公司在建工程大部分为市政工程，主要项目包括滨海会展中心、滨海文体中心、智汇大厦工程等，随着公司新增项目以及原项目持续投入增加，公司在建工程规模有所增加，截至2021年末用于长期借款抵押的价值为10.18亿元。公司其他非流动资产主要为已完成财务竣工决算的市政工程项目，未来收入实现时间存在不确定性。

整体来看，随着港区管委会和股东的资本性投入、无偿划拨港服集团等资产及公司不断加大在建项目投入，近年公司总资产规模有所扩张。但公司资产中以工程项目为主的存货、在建工程和其他非流动资产占比高，且共计22.92亿元的资产因抵押受限，资产流动性较弱，同时应收款项占比较高，对公司营运资金形成一定占用 。

2021年公司营业收入同比增长17.43%，主要系蒸汽业务收入增长及并入港口集团带来的港口服务业务收入所致。公司收现比有所提高，现金回收能力表现较好。盈利能力方面，2021年公司销售毛利率略有回升，主要系土地开发业务结算加成比例提高且市政工程业务毛利率回归正常水平，新增港口服务业务毛利率较高所致。公司营业利润规模增加，政府补助对公司盈利有较大支撑。

表19 公司主要盈利指标（单位：亿元）
资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 资本结构与偿债能力
公司负债规模不断攀升，以长期债务为主，面临较大的债务压力 随着股东及政府的资产注入，公司所有者权益仍保持增长，资本公积是其主要构成部分，但为覆盖 不断增加的工程项目支出，公司通过银行贷款、发行债券以及融资租赁等方式拓宽融资渠道，负债规模 也不断攀升。产权比率有所上升，所有者权益对负债的保障程度较弱。 图 2 公司资本结构 图 3 2022年 3月末公司所有者权益构成 资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022 资料来源：公司未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中

年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
截至2021年末，公司短期借款皆为保证借款，其他应付款主要为工程往来款和保证金及押金款。随着公司发行的19嘉兴滨海PPN001、19嘉海01、19嘉海02等接近到期，公司一年内到期的非流动负债规模有所增加。2021年公司其他流动负债大幅增加，系其发行了21嘉兴滨海SCP005等短期融资券。截至2021年末，公司长期借款主要为在银行取得的项目贷款和中长期流动资金贷款，多用于公司所承建、代建的项目，应付债券由企业债券、中期票据和定向债务融资工具构成，包括20嘉兴滨海MTN001、20嘉滨01、21嘉兴滨海GN001、21嘉兴滨海债01、21嘉兴滨海债02等，2022年发行了22嘉滨02、22嘉兴滨海MTN001。长期应付款主要为融资租赁款，随着公司资金需求增加，2021年融资租赁款有所增加，综合融资成本5.2%左右。

公司债务规模不断扩张，2021年末总债务占总负债的比重为96%，公司债务结构仍以长期债务为主。 公司短期债务45.62亿元，债务偿还将以借新还旧为主。 图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构 资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022 资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022

年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 截至2022年3月末，公司资产负债率升至61.11%，杠杆经营水平仍偏高。截至2021年末公司现金短期债务比有所下降，表现仍较差，面临较大的短期偿付压力。公司EBITDA利息保障倍数有所改善但表现仍欠佳。整体来看，公司债务扩张速度较快，面临较大的债务压力。

表21 公司偿债能力指标
资料来源：公司 年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 七、其他事项分析
根据公司提供的企业信用报告，从2019年1月1日至报告查询日（2022年5月13日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

截至2021年末，公司对外担保余额为142,135.00万元，占公司净资产的比例为11.19%，对外担保金额较大。公司对外担保对象共有3家企业，均为当地国有企业，未设置反担保措施，公司面临一定的或有负债风险。

表22 截至 2021年末公司对外担保情况（单位：万元）
被担保方 担保余额 担保到期日 是否有反担保
嘉兴市南湖区南信水利城建建设有限公司 81,250.00 否 嘉兴港区城市开发建设投资有限公司 51,985.00 否
嘉兴港区全域土地开发建设有限公司 8,900.00 否
资料来源：公司 2021年审计报告，中证鹏元整理
此外，截至本报告出具日，公司子公司嘉兴湾北存在尚未结清的未决诉讼，存在一定的或有负债风险。具体情况如下：2003年6月10日，嘉兴市乍浦建设投资有限公司（嘉兴湾北曾用名，以下简称“乍浦建投”）与中天建设集团有限公司（以下简称“中天建设”）签订了关于道路、桥粱涵洞及雨、污水管道的《建设工程施工合同》，该工程的中标价为1,903.53万元（尚未扣除暂定费307万元）。2016年12月，乍浦建投起诉中天建设，要求其返还多支付的工程款暂计155.72万元（以实际审定价格为准）和延期竣工利息损失127.45万元及未提供全部竣工材料和结算资料所造成的利息损失450.56万元（以上合计：733.73万元）。之后，中天建设反诉乍浦建投，要求支付剩余工程款2,363.88万元（以鉴定为准）和迟延支付工程款利息损失暂计982.45万元，以及停工、窝工等损失2,846.78万元（以鉴定为准）（以上合计：6,193.41万元）。该案由平湖市人民法院受理，目前在进一步审理过程中。

区域环境方面，嘉兴市位于上海大都市圈、环太湖经济圈、杭州湾经济圈交汇处，区位和交通优势显著，工业实力较强， 2021年嘉兴市实现规上工业增加值2,594.5亿元，总量列全省第3，截至2021年末，全市规模以上工业企业数达6,558家，其中产值超百亿企业11家，超10亿元企业177家，境内外上市公司70家。嘉兴港区内辖乍浦港、综保区等资源，以化工为主导产业，区域入驻企业包括英荷壳牌、乐天化学以及嘉兴石化、三江化工等。经营竞争力方面，公司是嘉兴港区核心的投融资平台，业务多元化发展，营业收入保持增长，市政工程和土地开发业务具有区域专营性，可持续较好；供水、污水处理和蒸汽业务在区域内仍具有垄断性，为公司营业收入提供了保障。需要关注的是，公司债务规模不断扩张，截至2021年末公司资产负债率达59.22%，杠杆经营水平较高，现金短期债务比和EBITDA利息保障倍数较低，面临较大的债务压力。综上，公司抗风险能力尚可。

综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA+，维持评级展望为稳定，维持“20嘉兴滨海MTN001”、“21嘉兴滨海GN001”、“21嘉滨01/21嘉兴滨海债01”、“21嘉滨02/21嘉兴滨海债02”的信用等级为AA+。

附录二 公司股权结构图（截至 2022年 3月）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

附录三 公司组织结构图（截至 2022年 3月）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

附录四 2022年 3月末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 级次
嘉兴港城园林绿化工程有限公司 200.00 100.00% 园林绿化 一级
嘉兴港区星创企业管理有限公司 基础设施建设 一级
嘉兴市海点点信息科技有限公司 500.00 70.00% 互联网信息服务；各类工程建设活动 一级 嘉兴市海纳人力资源开发有限公司 200.00 100.00% 劳务派遣业务 一级 8,486.00 100.00%
嘉兴市杭州湾新经济园发展有限公司 基础设施建设 一级
嘉兴市乍浦临港文化旅游发展有限公司 旅游业务；房地产开发经营 一级 117,877.88 100.00%
嘉兴湾北城市发展集团有限公司 基础设施建设 一级
嘉兴湾北置业发展有限公司 10,000.00 100.00% 房地产开发经营；各类工程建设活动 一级 保税仓库经营；海关监管货物仓储服
嘉兴综合保税区物业管理有限公司 650.00 100.00% 物业管理 一级 浙江嘉兴港口服务集团有限公司 6,256.40 92.01% 船舶港口服务业务经营 一级 浙江氢能产业发展有限公司 50,000.00 100.00% 站用加氢及储氢设施销售 一级 嘉兴港区教育发展投资有限公司 9,729.80 100.00% 教育投资 二级 嘉兴港区城市建设投资有限公司 8,527.88 100.00% 基础设施建设 二级 嘉兴港区工程项目管理有限公司 10.00 100.00% 工程项目管理 二级 嘉兴港区内河港务有限公司 21,000.00 100.00% 港口经营 二级
嘉兴港区新农村建设投资有限公司 38,000.00 100.00% 港口物流基础设施建设 二级 嘉兴港区经营有限公司 4,000.00 50.00% 加油、加气 二级 计算机信息技术开发、技术咨询服务
嘉兴海洋发展投资有限公司 1,000.00 100.00% 港口物流基础设施建设 二级 嘉兴氢能产业发展股份有限公司 10,000.00 70.00% 站用加氢及储氢设施销售 二级 嘉兴市港联船务代理有限公司 50.00 100.00% 船舶代理、货物代理 二级 嘉兴市港区供水有限责任公司 8,016.41 100.00% 供水 二级
嘉兴市港区污水处理有限责任公司 14,600.20 100.00% 污水处理 二级 嘉兴市海河联运有限公司 8,022.00 86.29% 货物运输代理服务 二级 嘉兴市海恒码头物流有限公司 6,000.00 51.00% 港口经营业务 二级 国际货运代理业务，代理报关、报检
嘉兴泰利国际货运代理有限公司 550.00 51.00% 二级
嘉兴兴港热网有限公司 供热 二级
嘉兴乍浦港口发展投资有限公司 港口建设投资 二级
嘉兴乍浦港现代服务业发展股份有限公
嘉兴综合保税区创融建设发展有限公司 10,000.00 100.00% 基础设施建设 二级 嘉兴综合保税区建设投资有限公司 13,000.00 100.00% 基础设施建设 二级
浙江航天恒嘉数据科技有限公司 2,000.00 50.55% 软件开发 二级
浙江嘉兴港口外轮供应有限公司 100.00 100.00% 国际航行舶食品及饮用水供应等 二级 浙江湾北创新服务股份有限公司 1,000.00 51.00% 技术服务 二级
嘉兴市乍浦车辆管理服务有限公司 630.00 100.00% 车辆管理服务 二级 嘉兴迅捷场站理货有限公司 50.00 100.00% 货运站（场）经营 二级 嘉兴综合保税区保税物流中心有限公司 6,000.00 100.00% 货运代理 二级 嘉兴综合保税区国际物流有限公司 500.00 100.00% 货运代理 二级 嘉兴市乍浦自来水有限责任公司 1,300.00 100.00% 自来水供水 三级 嘉兴港区有限公司 10,000.00 100.00% 基础设施建设 三级 嘉兴港安通公共管廊有限公司 1,453.64 68.58% 公共管廊建设、经营、租赁与管理 三级 嘉兴港区嘉箭项目管理有限公司 1,000.00 100.00% 建设工程项目管理 三级 嘉兴恒云数据科技有限公司 800.00 100.00% 软件开发 三级
嘉兴市联合安装工程有限公司 300.00 90.00% 安装工程 三级
资料来源：公司提供，中证鹏元整理

附录五 主要财务指标计算公式
销售毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务

附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。

AA 债务安全性很高，违约风险很低。

A 债务安全性较高，违约风险较低。

BBB 债务安全性一般，违约风险一般。

BB 债务安全性较低，违约风险较高。

B 债务安全性低，违约风险高。

CCC 债务安全性很低，违约风险很高。

CC 债务安全性极低，违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

二、债务人主体信用等级符号及定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。